智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，湘財(cái)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，年初以來券商業(yè)績(jī)和估值遭遇雙殺，PB降至歷史低位，但行業(yè)政策依然保持積極，注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。此外，11月以來一系列宏觀政策利好提振明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心，市場(chǎng)情緒明顯修復(fù)，券商估值修復(fù)行情有望持續(xù)，當(dāng)前板塊具備較高配置價(jià)值。建議關(guān)注財(cái)富管理和投行業(yè)務(wù)兩條主線，維持券商業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：

頭部券商盈利韌性凸顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升

2022年前三季度市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，上市券商營收和歸母凈利潤同比下降21%和31%，尤其是自營業(yè)務(wù)同比下降52%，僅投行業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)5%。市場(chǎng)低迷，頭部券商盈利韌性明顯強(qiáng)于中小券商，歸母凈利潤C(jī)R5、CR10分別為45%、73%，較2021年提升7pct、5pct，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

注冊(cè)制改革驅(qū)動(dòng)投行業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善

注冊(cè)制試點(diǎn)以來資本市場(chǎng)快速擴(kuò)容，IPO規(guī)模顯著增加，驅(qū)動(dòng)投行及跟投業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。2019-2022Q3投行收入同比增速分別達(dá)+30%、+39%、+4%、+6%，科創(chuàng)板跟投為券商貢獻(xiàn)浮盈超過百億元。另一方面，2022年IPO規(guī)模CR5達(dá)59%，頭部券商在項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、資本實(shí)力及保薦人數(shù)量方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，IPO常態(tài)化下將增加投行業(yè)務(wù)收入的確定性。

財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，個(gè)人養(yǎng)老金有望帶來增量資金，專業(yè)投顧需求增加

一方面，雖然基金銷售遇冷導(dǎo)致代銷業(yè)務(wù)承壓，但公募基金業(yè)務(wù)成為券商穩(wěn)定的收入來源。隨著監(jiān)管對(duì)券商公募牌照數(shù)量的要求放寬，多家券商加快布局公募業(yè)務(wù)，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型繼續(xù)深化。另一方面，個(gè)人養(yǎng)老金制度落地有望為資本市場(chǎng)帶來長(zhǎng)期增量資金，頭部公募基金及銷售機(jī)構(gòu)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。不過，我國個(gè)人養(yǎng)老金仍處于探索初期，預(yù)計(jì)短期內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張有限，但隨著稅優(yōu)政策完善、繳費(fèi)額度提升，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期。此外，由于個(gè)人養(yǎng)老金提供更多自主選擇，但居民對(duì)養(yǎng)老金融知識(shí)儲(chǔ)備不足，專業(yè)化投顧需求增加。在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的背景下，券商也正在加大投顧人員儲(chǔ)備。

估值底部、政策催化，券商板塊配置正當(dāng)時(shí)

券商板塊實(shí)現(xiàn)超額收益通常滿足三個(gè)關(guān)鍵條件，即貨幣政策寬松、低估值、行業(yè)政策利好催化。該行認(rèn)為當(dāng)前行情啟動(dòng)條件已經(jīng)具備：(1)貨幣政策維持寬松，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善，市場(chǎng)情緒修復(fù)有望持續(xù)。(2)估值處于底部，預(yù)計(jì)隨著權(quán)益市場(chǎng)回暖，疊加業(yè)績(jī)低基數(shù)，2023年業(yè)績(jī)有望回升，估值具備向上修復(fù)空間，而且估值修復(fù)往往領(lǐng)先于業(yè)績(jī)。(3)資本市場(chǎng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，利好政策不斷落地。