從“金融廢墟”到全球資本投資中國(guó)的核心樞紐，港股僅用了一年時(shí)間。

2024年，港股IPO七成新股首日破發(fā)，有投資人放狠話："誰敢上市就打斷腿"；一年后，散戶瘋狂打新，并高喊：“別問能不能上車，就問你懂不懂政策？”

今年上半年，港股IPO瘋狂延續(xù)。寧德時(shí)代、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等A股大塊頭齊聚港股，六個(gè)月就有240家企業(yè)蜂擁而入，身后還有220家在排隊(duì)（截至6月30日）。

僅僅半年時(shí)間，港股43只新股IPO上市，有人戲稱，“港交所的金鑼都不夠用了”。數(shù)量較2024年同期增加了43.3%；新股募資1067.1億港元，一舉登頂全球IPO募資榜首，超過大洋彼岸的納斯達(dá)克（713億港元）。

時(shí)間拉回到2019年，彼時(shí)的香港也還是全球IPO老大。但接下來的幾年，疫情、風(fēng)波、全球經(jīng)貿(mào)動(dòng)蕩，估值過低、流動(dòng)性枯竭，這個(gè)世界“三大金融中心之一”一度有日薄西山的勢(shì)頭，甚至被人稱作“金融廢墟”。

但和新加坡等海外金融城市不同，香港的真正后盾是整個(gè)中國(guó)大陸，從最早的國(guó)企紅籌股，到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，中概股回歸，再到如今更多實(shí)業(yè)企業(yè)上市，香港實(shí)際上已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的前哨站。

港交所的存在和繁榮，強(qiáng)化了香港的“超級(jí)聯(lián)系人”和“超級(jí)增值人”角色。未來，大陸和香港的聯(lián)系會(huì)日益緊密，港交所的歷史地位還會(huì)繼續(xù)抬升。

01 IPO大潮

當(dāng)下港股IPO盛況，不禁讓人聯(lián)想到 2020年開始的中概回歸浪潮，以及上世紀(jì)90年代由青島啤酒開始為代表、國(guó)有企業(yè)踏出的赴港上市步伐。

歷史不會(huì)刻板重演，而這一次，意義會(huì)更加重大。

夏日流火，香港金融大會(huì)堂里的鑼聲密集。

5月20日，鋰電巨無霸寧德時(shí)代在香港聯(lián)交所主板上市，交易所大廳擠滿了拿著手機(jī)直播的投行精英。此次，寧王赴港募資約357億港元，創(chuàng)下今年全球最 大IPO，其港股市值更是罕見地超越了A股近3000億元。

一個(gè)月后“醬油茅”海天味業(yè)H股上市，一舉募得資金101億港元，超額認(rèn)購逾930倍，足見港股打新有多么瘋狂。

此外，A股醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥、茶飲巨無霸蜜雪集團(tuán)等核心業(yè)務(wù)都在中國(guó)內(nèi)地的企業(yè)也選擇在港股吸引全球投資者。其中恒瑞醫(yī)藥港股融資額是A股的3倍；而借助香港資本市場(chǎng)，蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超身價(jià)突破2000億港元，超過秦英林成為河南新首富。而包括老鋪黃金、泡泡瑪特、衛(wèi)龍食品在內(nèi)的已上市公司，則是掀起了新消費(fèi)的浪潮。

多項(xiàng)便利措施加持下，來自中國(guó)大陸的企業(yè)正加速涌入港交所。

6月26日和6月30日，每天都同時(shí)有三家企業(yè)鳴鑼上市，7月9日，更是單日迎來五家企業(yè)集體掛牌的罕見景象。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，港股共有43只新股IPO，而去年同期僅有30家，新股首發(fā)募資累計(jì)1067.1億港元，超越納斯達(dá)克（713億港元），重回全球第 一寶座。而僅僅兩年前，港交所融資額罕見跌出了全球TOP5。

數(shù)據(jù)顯示，僅在過去的5月，就有40多家企業(yè)遞表。截至上半年末，共240家企業(yè)集體涌入，后面排隊(duì)的數(shù)量增加到220家，其中219家均為今年遞表。

德勤中國(guó)預(yù)測(cè)，今年香港上市新股可達(dá)80只，融資2000億港元，有望坐上全球頭把交椅。其中預(yù)計(jì)25只都是“A+H”新股，可見香港資本市場(chǎng)對(duì)大陸企業(yè)的承接能力。

一掃過去兩年的陰霾，從上市數(shù)量和規(guī)模來看，這一輪港股IPO浪潮，已經(jīng)坐實(shí)了香港國(guó)際金融中心的地位。

上世紀(jì)90年代初，香港股市主要以長(zhǎng)和、新鴻基等房地產(chǎn)公司，及港燈、中華燃?xì)獾缺镜毓彩聵I(yè)類上市公司為主，結(jié)構(gòu)比較單一。

1984年，中資企業(yè)收購香港上市公司（中信集團(tuán)注資嘉華銀行）開啟“紅籌模式”，港股開始增添了一抹中資成分；1993年，青島啤酒成為首家在港上市的內(nèi)地企業(yè)，點(diǎn)燃了國(guó)企赴港上市之火。此后三大運(yùn)營(yíng)商、大型能源企業(yè)、大金融公司們紛至沓來。

到2010年左右，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)開始繁榮，但由于彼時(shí)港交所并不允許“同股不同權(quán)”的企業(yè)上市，阿里巴巴沒能入駐港交所。

時(shí)任港交所行政總裁李小加對(duì)此有著清晰的認(rèn)知：“新科技和新經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新浪潮……雖然我們錯(cuò)過了一兩個(gè)大的IPO，但已經(jīng)開始認(rèn)真思考香港應(yīng)該如何與時(shí)俱進(jìn)、如何鞏固自己獨(dú)特的國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)了?！?/p>

四年后改革措施落地，阿里巴巴終于得償?shù)顷懜劢凰俣?、京東、網(wǎng)易也回歸港股。

如今，新消費(fèi)、新科技、創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)們?cè)诟酃芍v述起新的“中國(guó)故事”，香港資本市場(chǎng)如同血親紐帶一般，聯(lián)系起內(nèi)地企業(yè)的國(guó)際資本之間的關(guān)系。

最 具典型意義的一個(gè)例子就是，寧德時(shí)代選擇將90%的港股募資投向匈牙利工廠，據(jù)說投行人士凌晨?jī)牲c(diǎn)還在改招股書："歐洲客戶只認(rèn)港股上市的供應(yīng)鏈"。美的賬上躺著千億現(xiàn)金根本不缺錢，執(zhí)意南下的原因也是覬覦全球市場(chǎng)。

02 定價(jià)權(quán)

港股IPO沸騰，同樣也隱藏著中國(guó)金融、中國(guó)資本與華爾街金融資本力量之間的暗戰(zhàn)博弈。

港股融資重回巔 峰，同時(shí)也是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化的再次加速。今年已上市企業(yè)中，中金幫助13家上市搶得頭名，中信和華泰以9家并列第二；排隊(duì)中的220家企業(yè)，幾乎由清一色的中資保薦機(jī)構(gòu)包攬。摩根士丹利、高盛、UBS、花旗這些資本大鱷則相形見絀。

當(dāng)蜜雪冰城用4元檸檬水撬動(dòng)全球資本，極 致中國(guó)供應(yīng)鏈+工業(yè)克蘇魯+數(shù)字化賦能，再加上“農(nóng)村包圍城市”的打法，國(guó)際資本老炮們直呼看不懂；

老鋪黃金沿用古法技藝打造現(xiàn)代奢侈品，講出了一個(gè)關(guān)于文化與貴金屬的雙重故事。如今搶購老鋪的產(chǎn)品，就像約閨蜜一起喝下午茶，股票的PE因此被推高至120倍。重倉老鋪黃金的基金經(jīng)理認(rèn)為，這家公司已經(jīng)將高端產(chǎn)品價(jià)值公式“產(chǎn)品價(jià)值=功能價(jià)值+情緒價(jià)值+資產(chǎn)價(jià)值”演繹到極 致，而這套估值體系與國(guó)際投行所秉承的投資邏輯對(duì)比，顯然難以恰合。

當(dāng)Labubu席卷全球年輕人的錢包，這個(gè)咧開嘴大笑的娃娃，讓泡泡瑪特股價(jià)自最 低谷飆升21倍，全球秉承價(jià)值投資理念的投資者們只能目瞪口呆。

據(jù)說，招商證券國(guó)際組建30人團(tuán)隊(duì)專攻特專科技領(lǐng)域，用"管線估值法"評(píng)估創(chuàng)新藥企，甚至?xí)?用戶資產(chǎn)模型"測(cè)算奶茶店的價(jià)值。

由于發(fā)行火爆，近年來，甚至出現(xiàn)了外資投行人才流向香港中資金融機(jī)構(gòu)的跡象。這些跳槽的銀行家?guī)е呤?、摩根士丹利的客戶名單加入?zhàn)局。

中資投行用"中國(guó)式估值"爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)，來自大陸的中國(guó)資金則直接攪動(dòng)港股的交易邏輯。

今年以來，南向資金狂掃7300億港元，成交占比從去年的34.6% 躍升至43.9%，意味著內(nèi)地資金已掌握港股近半數(shù)交易話語權(quán)。

互聯(lián)互通標(biāo)的持續(xù)擴(kuò)容，滬深港通ETF標(biāo)的范圍擴(kuò)大，稅收優(yōu)惠政策延續(xù)，三箭齊發(fā)，港股制度紅利持續(xù)吸引源頭活水。今年以來，恒生指數(shù)以22%漲幅碾壓全球主要股指。

當(dāng)南向資金每年貢獻(xiàn)超7000億港元增量，險(xiǎn)資配置突破51%，大型互聯(lián)網(wǎng)+AI+新消費(fèi)+創(chuàng)新藥上市公司構(gòu)成港股前沿陣地，一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)變就此發(fā)軔。理想狀態(tài)下，香港金融市場(chǎng)將脫離歐美定價(jià)體系，成為人民幣資產(chǎn)全球定價(jià)的主陣地。

中國(guó)資產(chǎn)+中國(guó)故事+中國(guó)定價(jià)+中國(guó)資本，一場(chǎng)定位香港的金融大戰(zhàn)，天平已經(jīng)開始傾斜。

03 重振

1866年，香港最早的證券交易活動(dòng)開始萌發(fā)。直至多年之后，英國(guó)商人保羅·查特于1891年成立了香港股票經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)，才標(biāo)志著香港首 個(gè)證券交易所誕生。

此后一個(gè)世紀(jì)，香港金融市場(chǎng)淪為外資企業(yè)融資，及英屬殖民地經(jīng)濟(jì)的附庸。金銀證券交易所、九龍證券交易、“香港會(huì)”、“遠(yuǎn)東會(huì)”四會(huì)鼎立。1986年，香港聯(lián)合交易所正式開業(yè)，四會(huì)完成了合并。

到2000年3月，香港聯(lián)合交易所、期貨交易所及中央結(jié)算公司合并為香港交易及結(jié)算所有限公司（港交所），后在聯(lián)交所上市，成為全球首批上市的交易所之一。

經(jīng)過25年發(fā)展，目前中國(guó)內(nèi)地企業(yè)市值已占港股總市值的81%，港股已是國(guó)際投資者買入中國(guó)資產(chǎn)的必逛“貨架”。

經(jīng)歷百年風(fēng)雨，香港金融中心的地位遭遇諸多挑戰(zhàn)，疫情、政治風(fēng)波、國(guó)際經(jīng)貿(mào)動(dòng)蕩，自身制度缺陷等等，都曾讓外界對(duì)香港的未來產(chǎn)生懷疑，但每一次，香港都能達(dá)到全新的高度。

多重優(yōu)勢(shì)加持之下的香港金融市場(chǎng)，顯然不會(huì)演變?yōu)樾录悠履菢与u肋尷尬的境地。眼下，新加坡金融市場(chǎng)的融資能力、成交量都急速萎縮。無論是股債還是商品交易，新加坡都無法媲美香港。

2025年，新加坡股市驚現(xiàn)資本大逃亡，11家企業(yè)4個(gè)月內(nèi)集體退市。匯豐、渣打?qū)喬偛窟w回維港，新加坡長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的所謂“金融避風(fēng)港”神話正在快速退去。

背靠祖國(guó)，面向世界。港股市場(chǎng)始終在自我改革：打破“同股不同權(quán)”的上市限制，擁抱中概股；增設(shè)第18A章，允許未盈利生物科技公司上市；2023年推出第18C章，支持“特?？萍肌逼髽I(yè)融資；2024年引入SPAC（特殊目的收購公司）上市機(jī)制，形成多元化上市通道，讓港股市場(chǎng)成為新經(jīng)濟(jì)融資與投資熱土；機(jī)制方面，開通滬深港通，持續(xù)優(yōu)化債券通、互換通，為港股市場(chǎng)注入源源不斷的動(dòng)力。

根據(jù)最新的改革措施，將允許在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳上市，意味著未來有望迎來全新的“H+A”型上市公司。

國(guó)際動(dòng)亂中的機(jī)遇，無可替代的橋梁作用，精英人才的虹吸效應(yīng)，天時(shí)地利人和，香港正在擊碎“金融廢墟”的謬論，打破新加坡的金融神話。可以預(yù)見的是，這顆東方明珠必然會(huì)在將來再次釋放出璀璨的光芒，只是這一次，不會(huì)再和幾十年前的繁榮一樣。