小米贏了or小米輸了？這是一個問題。

就在昨天，小米發(fā)布了2025年第三季度的財報，網(wǎng)上那是鑼鼓喧天、鞭炮齊鳴，全是“火了、爆了”，但也有人覺得小米財報其實沒吹的那么神。

差評君也去翻了翻財報，仔細看了下電話會議的內(nèi)容，感覺小米確實處在一個“薛定諤的贏”的狀態(tài)。

首先，可以肯定的是，小米的三季度財報是張挺好看的答卷。

簡單看一組數(shù)字，總收入1131億元，同比增長22.3%，經(jīng)調(diào)整利潤113億元，同比增長80.9%，創(chuàng)下了歷史新高，毛利率達到了22.9%，也取得了一定的增長。

而且，這些數(shù)據(jù)無一例外，都高于之前外界的預(yù)期，特別是利潤部分，遠高于預(yù)估的107億。

光從這些數(shù)據(jù)看吧，怎么都感覺小米的未來形勢一片大好。

可偏偏今天股市一開盤，小米就一路下行，最 低甚至已經(jīng)跌破40港元每股。

所以這到底是咋回事。

咱們可以一點點地拆出來看，先看贏的部分。

小米財報最亮眼的部分，肯定是汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部，收入283億元，同比增長197.9%，交付量10.88萬輛較Q2增長33.8%，如此驚人的數(shù)據(jù)也帶來了7億元的盈利，不出意外，小米應(yīng)該是造車新勢力盈利時間最短的車企了（小字之一）。

另一邊，智能手機出貨量，連續(xù)第9個季度實現(xiàn)同比增長，在這里面，小米又一次表現(xiàn)出高端已成的態(tài)勢，因為在中國大陸高端市場，無論是3000以上還是4000-6000元價位段，市占率都在進一步提升。

而在生態(tài)方面，AIoT平臺（米家）連接設(shè)備首次突破10億臺，擁有5件以上設(shè)備的用戶達2160萬，紛紛同比大漲超20%。

這些成績也算是給過去很長一段時間，小米在全領(lǐng)域取得巨額聲量的一個回報吧。

但在這些華麗的數(shù)字背后，不少人可能也有些擔憂。

先看小米的基本盤手機業(yè)務(wù)，盡管高端上有了一定突破，但小米手機整體均價反而同比下滑 3.6%。

所以小米手機目前在國內(nèi)正在經(jīng)歷一個轉(zhuǎn)型期，而海外又以中低端機型為主，兩者疊加起來可以說整體上揚，但仔細看每個模塊都有自己的故事。

而且，這部分業(yè)務(wù)還將長期受到內(nèi)存價格上漲的影響。

好在小米方面給出的回應(yīng)是，預(yù)定的產(chǎn)能足夠保證明年供應(yīng)不出問題。

但更長遠得看，可能得瞧小米手機端，怎么取舍業(yè)務(wù)成本和利潤了。

另一邊，汽車部分雖然實現(xiàn)了快速盈利，但近期整個互聯(lián)網(wǎng)輿論環(huán)境有些變化。

而且由于SU7 Ultra作為偏小眾車型，部件成本增加和 SU7 Ultra交付量占比的減少，小米的汽車業(yè)務(wù)毛利環(huán)比反而是在降低的。

不僅如此，由于海外數(shù)據(jù)中心對儲能需求的拉動，碳酸鋰期貨的價格已經(jīng)接近翻倍了，這對未來汽車動力電池成本將是一次巨大增加。

再加上明年購置稅的退坡，小米要給大量已下定車主進行托底，所以小米的管理層也在電話會中，提前預(yù)測明年汽車業(yè)務(wù)毛利率會有所下降。

不過好在小米目前依舊手握天量訂單，短期內(nèi)保持“供不應(yīng)求”的狀態(tài)應(yīng)該沒什么問題。

相比較而言，小米IoT業(yè)務(wù)成績就有點不怎么突出了，這部分收入相較上一季度下滑了接近30%，智能大家電收入更是環(huán)比減少了將近65%。

小米在財報中給出的原因是季節(jié)變化空調(diào)需求少了，還有國補逐漸收緊。

與此同時，隔壁美的和海爾第三季度業(yè)績，依舊保持增長。

不僅如此，老對手格力，最近也鼓搗出了兩個子品牌 “ 小涼神 ” 和 “ 致享家 ”，把價格干到了 2000 元以內(nèi)，進一步加碼對小米性價比家居產(chǎn)品的攻勢。

所以，其實資本市場的態(tài)度還是比較真實且無情的。

他們不看你過去賺了多少，只看你未來還能不能多賺。

經(jīng)過多年的高端化、多領(lǐng)域布局，小米成功站上了萬億市值的平臺。

但接下來小米要面對的，是一場包括了品牌、輿論和技術(shù)等等多方面的考驗。

總之造車這道最 大的坎，小米算是跨過去了，但跨過去之后，前方的路或許并不是坦途，而是一片更深、更卷的紅海。