“我們必須有小銀行的做法，沒有大銀行的體制，也沒有股份制銀行這么好的牌子，我們賺辛苦錢、賺小錢，以小為結(jié)構(gòu)?！痹?8年前的2006年，寧波銀行剛上任的董事長陸華裕曾這樣表示。

陸華裕當(dāng)時(shí)可能沒有想到，這樣一家賺小錢的區(qū)域性城商行，如今已經(jīng)成長為明星上市公司。

長期以來，上市銀行中最被投資者青睞的公司是“招、平、寧”，因?yàn)檫@三家市場化程度高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)好，成長性強(qiáng)，營收與利潤增長普遍好于國有大行。

2023年以來，“招、平、寧”業(yè)績出現(xiàn)了分化，招行出現(xiàn)2009年以來首次營收下滑，同比下降1.64%；平安銀行降幅更大，營收下降8.9%。

相比之下，寧波銀行增速下滑，但依然保持了相對較好的增長。

4月10日，寧波銀行發(fā)布年報(bào)顯示，2023年?duì)I收615.85億元，同比增長6.40%，凈利潤255.35億元，同比增長10.66%，在上市銀行中增幅依然靠前。

縱觀近十年來的業(yè)績成長，寧波銀行好于招行和平安銀行。近十年?duì)I收增長更是與明星股茅臺不相上下。股價(jià)上，2012年初股價(jià)在3.5元左右，2022年一季度股價(jià)達(dá)到40元左右，接近十年十倍。

不過自2022年開始，寧波銀行業(yè)績增速下滑，營收增速從2021年的28%降到6.4%。此前的寧波銀行增長如同青年般大步流星，近兩年則有點(diǎn)步履蹣跚。

受此影響，資本市場也在給寧波銀行降估值，2022年至今，股價(jià)下跌超過40%。長期以來城農(nóng)商行市值*的寶座，在今年也讓給了業(yè)績增速與分紅更好的江蘇銀行。

2021年底，頂流基金經(jīng)理張坤曾一周內(nèi)兩次現(xiàn)身寧波銀行調(diào)研會，還引發(fā)了股價(jià)短期上漲，不過此后寧波銀行并未現(xiàn)身張坤的重倉股名單中，張坤反倒一直重倉著招行。

寧波銀行業(yè)績降速的趨勢能否止住，其2023年業(yè)績?yōu)槭裁从直日行?、平安銀行更好一些？

#01信貸增速快，使得寧行2023年業(yè)績好于招行平銀

2023年，對銀行而言可不是“好年”，有錢放貸但缺少好項(xiàng)目，資產(chǎn)擴(kuò)張受阻，居民存款定期化，貸款端利率還不斷下調(diào)，凈息差持續(xù)下滑。量難漲，價(jià)下滑，銀行增長很困難，多年來業(yè)績出色的招行與平銀都下滑了。

為什么寧波銀行還能維持增長？有規(guī)模體量的原因，招行與平安銀行的營收規(guī)模分別是寧波銀行的5倍與3倍左右，增長難度更大。且二者都是全國布局，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響更深。

寧波銀行的優(yōu)勢在于，八成以上收入來自經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江和江蘇，在這兩省深耕民營經(jīng)濟(jì)與小微企業(yè)，其他區(qū)域上，只是在京滬粵有少量布局，受全國經(jīng)濟(jì)形勢影響小。

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，就是寧行資產(chǎn)與信貸增長更快，遠(yuǎn)超招行和平銀，也好于2023年資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張快的國有大行。

信貸規(guī)模與凈息差決定了利息凈收入，再加上銀行卡、結(jié)算、代銷等帶來的手續(xù)費(fèi)與傭金收入，以及在債市等方面的投資收益，就是銀行營收。

凈息差方面，寧波銀行凈息差水平低于招行和平銀，為1.88%，2023年降幅較二者更低。原因后面分析。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，寧行2023利息凈收入在營收中占比為66%，與招行的61%相近。手續(xù)費(fèi)及傭金收入占比為9%，與招行24.8%的占比相差大，表明中間業(yè)務(wù)比招行弱。不過也因此受財(cái)富管理滑坡影響更小。雖然寧行續(xù)費(fèi)及傭金收入2023年下滑22.76%，甚于招行10%的降幅，但對整體業(yè)績影響小。

投資收益方面，寧波銀行2023年增長了15.8%，招行為7%，平銀為21%。而且寧波銀行投資收益在營收中占比高，達(dá)21%，表明寧行在債市牛市中將更多資金配置到了固定收益，而招行和平銀投資收益占比只有6%和9%。因此寧行投資收益帶來的影響更大。

此外，寧波銀行長期以來追求多利潤中心建設(shè)，目前有13個(gè)利潤中心，對公方面有公司銀行、零售公司、投行，零售業(yè)務(wù)方面有財(cái)富管理、消費(fèi)信貸、信用卡，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相關(guān)的利潤中心有金融市場、資產(chǎn)托管、票據(jù)業(yè)務(wù)；子公司方面，有4個(gè)利潤中心，發(fā)展良好，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。

其實(shí)公募、金租、理財(cái)子、消金牌照，招行也都有，規(guī)模也好于寧行，位于頭部，不過招行體量大，子公司貢獻(xiàn)的營收與利潤占比不高。而寧波銀行子公司合計(jì)形成百億級營收，30億利潤，對整體業(yè)績貢獻(xiàn)更大。

這樣，信貸增速遠(yuǎn)快于招行、平安銀行，凈息差降幅更低，投資收益不錯且占比高，子公司也持續(xù)增長助推業(yè)績，因此收入還能實(shí)現(xiàn)增長。

#02長期營收增長與茅臺差距不大，原因何在？

長期角度看，寧波銀行增長也不錯。從2013年到2023年，寧波銀行營收增幅382%，凈利潤增幅427%，好于招行和平安銀行。與全市場的明星公司相比，營收增速與貴州茅臺相近，凈利潤不及茅臺。

自2007年上市以來，寧波銀行除了2009年受金融危機(jī)影響出現(xiàn)業(yè)績下滑外，其他年份均實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，且多數(shù)年份實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。特別是在2010年到2019年十年間，連續(xù)十年凈利潤增速超過15%。即使放眼整個(gè)A股，這樣的持續(xù)增長能力也非常出色。

寧波銀行具有這樣的成長能力，從業(yè)務(wù)角度看，關(guān)鍵在于找準(zhǔn)了差異化的業(yè)務(wù)方向，并在具體方向上形成競爭力。

國有大行對公業(yè)務(wù)強(qiáng)，股份行也有較強(qiáng)品牌，這些銀行在服務(wù)大中型客戶上更有競爭力，因此陸華裕在上任早期就向“小”的方向發(fā)展，遵循“大銀行做不好、小銀行做不了”的策略，基于寧波以及浙江民營、小微、出口企業(yè)多的特色，服務(wù)這類客群。

2023年，為什么在經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，招行與平安信貸增長都不顯著，寧波銀行卻實(shí)現(xiàn)了更高的信貸增長？

關(guān)鍵原因就在于，寧行普惠、小微貸款占比較高。寧行涉及到對公業(yè)務(wù)的利潤中心有公司銀行、零售公司兩個(gè)，分別指向規(guī)模較大的重點(diǎn)客戶以及小微客戶。

2023年，公司銀行板塊貸款余額 3976 億元，客戶 15.15 萬戶，推算戶均貸款為262萬元。零售公司板塊客戶 43 .2萬戶，貸款余額2413 億元，推算戶均貸款為56萬元。因此普惠、小微企業(yè)貸款屬性較高（考慮到客戶不一定都是貸款客戶，有可能只是存款或結(jié)算客戶，因此戶均貸款可能更高，不過不會超過2000萬元的普惠貸款認(rèn)定線）。

而這也是國內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)中增速較快的領(lǐng)域。央行數(shù)據(jù)顯示，2023年本外幣企事業(yè)單位貸款余額同比增長12.7%，而普惠小微貸款余額同比增長23.5%，增速相對較高。從上市銀行的增長結(jié)構(gòu)看，信貸結(jié)構(gòu)偏向小微的銀行增速普遍更快。

這并非是因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)經(jīng)營狀況好于大中型企業(yè)。大型企業(yè)PMI自2023年以來多數(shù)時(shí)間在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，而小企業(yè)PMI多數(shù)時(shí)間在50%以下的收縮區(qū)間。

小微企業(yè)特點(diǎn)是數(shù)量巨大，良莠不齊，對于銀行而言，如果能有很強(qiáng)的獲客、風(fēng)控能力，從海量小微企業(yè)中獲取到優(yōu)質(zhì)客戶，可以獲取更高的貸款收益，從而提升凈息差水平。國家金監(jiān)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年全國新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款平均利率為4.78%。這樣的收益好于對公貸款的整體收益，略低于零售貸款收益。

目前寧行在服務(wù)中小客群上取得了較強(qiáng)的競爭力，定價(jià)權(quán)較高，使得2023年凈息差下滑幅度低于招行、平銀。

能形成小微信貸上的長期優(yōu)勢，寧波銀行核心競爭力在于獲客與風(fēng)控兩大核心環(huán)節(jié)上形成獨(dú)到能力。如在獲客層面，通過網(wǎng)格化、包干到人的方式，觸達(dá)并篩選小微客戶，落實(shí)責(zé)任的同時(shí)有激勵，對于基層普惠從業(yè)人員給與薪酬保護(hù)補(bǔ)貼，對于相關(guān)高管將小微貸款與年度考核掛鉤，單列普惠小微信貸額度。

風(fēng)控層面，寧波銀行理念是“控制風(fēng)險(xiǎn)就是減少成本”，為此做出了一些獨(dú)特的制度安排，如將信貸審批權(quán)限牢牢控制在總行，分行的信貸審批也直接隸屬總行，總行負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)鏈研究，確定潛在收益與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，進(jìn)而決定放貸與否以及額度。

這跟平安銀行最近的動作很不一樣，平安銀行最近撤銷事業(yè)部，精簡總行，做強(qiáng)分行，給一線分行充分放權(quán)，在需求不足的市場環(huán)境下去抓取更多機(jī)會。

寧波銀行的模式，相當(dāng)于犧牲了一些效率，保障信貸風(fēng)險(xiǎn)可控。數(shù)據(jù)顯示，上市銀行中，寧波銀行是*連續(xù)15年來不良率從未高于1%的銀行，2023年不良貸款率0.76%，在上市銀行中處于前列，好于招行的0.95%，平安銀行的1.06%。

零售業(yè)務(wù)上，大行以及優(yōu)質(zhì)股份行資金成本低，因此做房貸這種收益不高但長期穩(wěn)定的資產(chǎn)更為合適。寧行零售業(yè)務(wù)在2015年左右做出重大調(diào)整，在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸逐步火爆的背景下，主要發(fā)展收益率更高的個(gè)人消費(fèi)貸以及經(jīng)營貸，消費(fèi)貸在貸款中占比達(dá)25.62%，經(jīng)營貸占比也接近8%。消費(fèi)貸主力產(chǎn)品“寧來花”在消金市場較有影響力。寧行在房貸上規(guī)模很小，在貸款中只占7%，這使得寧波銀行在個(gè)貸與對公貸款占比分別為37.73%和53.47%的情況下，個(gè)人收入依然高于對公貸款。

這也使得寧波銀行的個(gè)人貸款明顯提速。2014年到2023年，寧行個(gè)貸規(guī)模從727億元漲到了5071億元，漲幅驚人，助推了業(yè)績增長，在零售金融領(lǐng)域有了一席之地。

與招行相比，寧波銀行個(gè)人貸款規(guī)模5071億元遠(yuǎn)不及招行的22253億元，因?yàn)檎行杏?.3萬億的房貸。而在消費(fèi)貸上，寧波銀行已經(jīng)達(dá)到3200億元，超越招行。

這樣，無論是在對公業(yè)務(wù)還是在零售業(yè)務(wù)上，寧波銀行都在著重做利潤高的業(yè)務(wù)。對公貸款收益率上，寧行比招行高0.64個(gè)百分點(diǎn)，零售貸款高1.32個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，房貸占比低，也使得降幅更小。

在業(yè)務(wù)差異化的同時(shí)，寧波銀行保持了一定的產(chǎn)品創(chuàng)新力。如對公產(chǎn)品方面，五管二寶（7個(gè)幫助客戶管理票據(jù)、財(cái)務(wù)、外匯、投行等需求的線上工具）成為獲客的重要手段。零售業(yè)務(wù)上，寧波銀行較早在短視頻平臺通過直播推介寧來花，積累粉絲達(dá)百萬，雖有一定爭議，不過從增長的角度確實(shí)是不錯的嘗試。

另外寧行提前布局多項(xiàng)利潤中心建設(shè)，為業(yè)務(wù)增長打開了空間。2011年時(shí)寧波銀行規(guī)劃了5個(gè)利潤中心，逐漸增加到目前的13個(gè)。特別是四個(gè)子公司利潤中心，取得的都是可以全國展業(yè)的牌照，對于受到地域限制的銀行業(yè)務(wù)是很大補(bǔ)充。

#03寧波銀行長期增長的底層邏輯

國內(nèi)處在不同段位的銀行，有不同的活法。

六大國有行有國家信用背書，在大型項(xiàng)目上優(yōu)勢明顯，吸儲成本也低。國有行大多對公業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，零售業(yè)務(wù)以房貸為主。管理上偏國企作風(fēng)，董事長與行長帶有行政級別，更替較為頻繁，多數(shù)在執(zhí)掌一家大行兩三年后會去別的大行工作，或者去政府部門任職。因?yàn)閲倚庞迷?，大行的發(fā)展框架基本確定，領(lǐng)導(dǎo)更迭對業(yè)績影響很小。

12家股份行相比于大行，缺少國家隊(duì)屬性，多是地方或者央企控股，信用水平不及大行，在吸儲與大型項(xiàng)目的競爭上整體不及大行。因此往往尋找自己的發(fā)展方向，打造競爭力。如招行、平安強(qiáng)于零售與財(cái)富管理，中信、浦發(fā)強(qiáng)于對公業(yè)務(wù)，興業(yè)銀行曾經(jīng)是“同業(yè)*”。業(yè)務(wù)缺乏特色的銀行，比如光大、華夏等，競爭力就相對較弱。整體上來說市場化程度更高，業(yè)績好的股份行管理層大多較為穩(wěn)定。業(yè)績差的則有較多調(diào)整。

城農(nóng)商行在地方上經(jīng)營，跨區(qū)經(jīng)營有限制，信用水平不如大行和股份行，因此吸儲成本不低。股東大多是本地財(cái)政局或本地國企，大多數(shù)城農(nóng)商行依托股東資源或者本地特色進(jìn)行差異化發(fā)展，如大股東為本地財(cái)政局的成都銀行和杭州銀行，以本地基建貸款為特色，處在網(wǎng)紅城市的長沙銀行以消費(fèi)金融為特色。

寧波銀行作為城商行，處在民營小微經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江浙，選取了民營、小微為主要的服務(wù)方向，打造了自己的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。底層通過一系列制度來保障長期發(fā)展。

股東結(jié)構(gòu)上，結(jié)構(gòu)分散，寧波本地國企作為*股東，持股也不超過20%，外資新加坡華僑銀行為第二大股東，本地民企雅戈?duì)栁涣械谌蠊蓶|，結(jié)構(gòu)保持長期穩(wěn)定，沒有大股東控制的問題，保障管理層可以堅(jiān)持長期主義。

管理層上，比較穩(wěn)定。陸華裕從寧波市財(cái)政局副局長的位置上，2000年左右來到寧波銀行任行長，脫離了行政體制，2005年至今一直擔(dān)任董事長，使得寧波銀行可以完全市場化運(yùn)營，在激勵機(jī)制上更加靈活，一切以業(yè)績?yōu)闇?zhǔn)。董事長是寧波銀行的主要負(fù)責(zé)人，這與招行的行長負(fù)責(zé)制不同。因?yàn)檎行写嬖诳毓晒蓶|招商局集團(tuán)，董事長來自招商局，因此通過行長負(fù)責(zé)制確保對管理層的放權(quán)。招行與寧波銀行相同的是管理層穩(wěn)定，招行成立至今經(jīng)歷了3任行長，寧波銀行除了董事長長期任職，行長也是自2005年至今經(jīng)歷了3任，確保公司戰(zhàn)略的長期性。

激勵機(jī)制上，寧波銀行自2004年開始就推行管理層與員工的持股計(jì)劃，強(qiáng)化激勵，對于員工的薪酬也相應(yīng)較高，2023年員工平均薪酬達(dá)50萬。在城商行中處于高水平。同時(shí)對于業(yè)績與工作量要求也較高，有狼性文化的特征。頗有特色的是“全員訪客制度”，從基層信貸員到業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、分行行長，都要定期訪問客戶。

這些因素從底層保證了成長持續(xù)性，也可以解釋為什么寧行不斷拓展利潤中心，并且多個(gè)利潤中心在起步晚、行業(yè)有巨頭的情況下，依然可以追趕，擴(kuò)大份額。

#04寧波銀行高增長是否可持續(xù)？

雖然2023年跟同業(yè)對比，寧波銀行有一定增長，但增速較前些年不可同日而語。營收增長已經(jīng)連續(xù)兩年維持個(gè)位數(shù)增長，與2021年接近30%的增長相去甚遠(yuǎn)，增長乏力的特征非常明顯。既有宏觀等外部因素的原因，也有寧波銀行自身發(fā)展模式的原因。

展望未來，寧波銀行依然是非常出色的銀行，有競爭力，但再保持兩位數(shù)高增速比較困難。

內(nèi)部因素

首先在資產(chǎn)擴(kuò)張上，長期以來寧波銀行在收益率高的消費(fèi)貸與小微貸款上著墨較多，帶來較高利潤的同時(shí)，也增加了資本消耗。同時(shí)包括銀行卡、財(cái)富管理等在內(nèi)的中收占比不高，貢獻(xiàn)利潤不夠強(qiáng)，因此通過利潤累積來補(bǔ)充資本的內(nèi)生增長能力不足，需要通過再融資、發(fā)債等來補(bǔ)充資本。上市以來，寧行通過發(fā)債、定增、配股等方式再融資375億元。最近一次是2021年底配股融資119億元。在銀行股破凈的局面下，再融資難度很大。寧波銀行補(bǔ)充資本的能力受到削弱，會影響其資產(chǎn)擴(kuò)張的能力。

這與招行不同。招行多年來打造輕型銀行，中間業(yè)務(wù)占比高，利潤驅(qū)動凈資本內(nèi)生補(bǔ)充，不需要再融資。

且為了增加核心資本，寧銀的分紅率逐漸下滑，2023年只有15.99%，與銀行普遍的30%分紅率相差較大。同時(shí)與再融資375億元相比，上市以來分紅累計(jì)為259億元。這也是寧波銀行被詬病較多的地方。

其次凈息差方面，由于城商行跨區(qū)經(jīng)營限制，寧波銀行增長中并未形成較大的客戶流量池，缺少自身的大流量平臺，個(gè)人客戶為3100萬，不像招行那樣通過APP圈到了近2億用戶。這一方面限制信貸特別是消費(fèi)貸的擴(kuò)張，寧波銀行多是與螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)流量平臺進(jìn)行合作來獲客；另一方面對私客戶量不足，使得寧波銀行存款結(jié)構(gòu)上，對公存款超過7成，對私客戶存款占比不到3成，抬高了存款成本，2023年平均存款成本為2.01%，招行僅為1.64%。因此寧波銀行雖然信貸資產(chǎn)收益率比招行高，凈息差卻不如招行。

另外在其他業(yè)務(wù)的收入與利潤貢獻(xiàn)上，利潤中心建設(shè)逐漸進(jìn)入尾聲。多年來寧波銀行的利潤中心逐漸增加，實(shí)際上是將各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊逐漸補(bǔ)齊，而現(xiàn)在基本上各類業(yè)務(wù)都已具備，銀行能拿的牌照也基本拿齊，跟大行、股份行沒什么區(qū)別，很難在規(guī)劃出新的利潤中心。

且就已有的利潤中心來說，長期空間雖有，但份額上再進(jìn)一步的難度越來越大。四個(gè)子公司公募基金、理財(cái)子、金融租賃、消金業(yè)務(wù)都處在行業(yè)中游偏上位置，直接競爭對手從中下游變成上游公司，增長難度變大。

成本費(fèi)用上，由于業(yè)務(wù)上更偏向中小微群體，在獲客與風(fēng)控上需要不斷進(jìn)行人員投入，因此寧行員工增長速度較快，2021-2023年分別為2.4、2.7、2.9萬人。由此帶來業(yè)務(wù)及管理費(fèi)的增加。2023年業(yè)務(wù)與管理費(fèi)增長了11.26%，其中員工費(fèi)用增長7.25%，業(yè)務(wù)費(fèi)用增長19.3%。

長期以來寧波銀行憑借較好的激勵來推動組織能力與業(yè)務(wù)成長，現(xiàn)在在業(yè)績壓力增大、打破金融精英論等環(huán)境下，激勵不易持續(xù)，這有助于降低費(fèi)用，卻也使業(yè)務(wù)增長的驅(qū)動力相應(yīng)變?nèi)酢?/p>

外部因素

零售業(yè)務(wù)方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，不少銀行信用卡業(yè)務(wù)收縮，起源是信用卡客戶逾期較快增加。另外招行等多家銀行在通過超低利率的信用貸款吸引優(yōu)質(zhì)人群，一向偏好高收益業(yè)務(wù)的平安銀行也主動縮減了高風(fēng)險(xiǎn)高收益群體的投放，轉(zhuǎn)而開發(fā)優(yōu)質(zhì)群體，反映的狀況是零售市場需求不足的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)加大。這勢必也會對消費(fèi)貸規(guī)模高的寧波銀行形成較大影響。2023年，寧波銀行個(gè)人貸款不良率為1.5%，高于整體貸款0.76%的不良率。

對公業(yè)務(wù)也是如此，小微企業(yè)整體上景氣度不足，按照浙江日報(bào)的調(diào)研，即使是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江，小微企業(yè)也面臨營收和利潤下滑、訂單小單化、回款周期延長、招工難、原材料價(jià)格上漲、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等多重壓力。寧波銀行對公業(yè)務(wù)無疑會受到一定影響，從獲客到風(fēng)控都增加了難度，需要優(yōu)中選優(yōu)防控風(fēng)險(xiǎn)。

從份額上來看，浙江小微企業(yè)數(shù)量在295萬左右，寧波銀行的對公客戶數(shù)在55萬左右，按七成客戶位于浙江計(jì)算，也有30萬客戶。在小微企業(yè)的占比達(dá)到10%左右，這是非常高的比例。江浙地區(qū)銀行競爭激烈，在此基礎(chǔ)上增加份額并非易事。

因此，寧波銀行雖然足夠優(yōu)秀，可以保證成長，但與行業(yè)一樣逐漸進(jìn)入低增速難以避免。因此也可以部分理解為什么2021年張坤兩次調(diào)研卻并未重倉。