每經(jīng)記者：張祎 每經(jīng)編輯：廖丹

在10月28日舉行的“2022中國(guó)金融發(fā)展論壇暨第13屆金鼎獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)禮”上，由《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)布的《中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告（2022）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）引起了業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。

《報(bào)告》全文近5萬(wàn)字，由普益標(biāo)準(zhǔn)提供數(shù)據(jù)支持，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所提供研究支持，記錄了理財(cái)、信托、公募基金、私募基金、券商資管、保險(xiǎn)資管等六大資管子行業(yè)的政策導(dǎo)向、運(yùn)行情況及創(chuàng)新發(fā)展，從資金端、資產(chǎn)端、產(chǎn)品端、機(jī)構(gòu)端四個(gè)維度對(duì)市場(chǎng)發(fā)展邏輯進(jìn)行了全面、透徹的解讀，并展望了中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，對(duì)于跟蹤和觀察中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展具有很強(qiáng)的參考價(jià)值。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至2022年一季度末，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模約115萬(wàn)億元，自2020年以來(lái)保持著震蕩攀升的態(tài)勢(shì)。《報(bào)告》指出，資金端的規(guī)模擴(kuò)容和資產(chǎn)端的優(yōu)化轉(zhuǎn)型將共同推動(dòng)本輪財(cái)富管理發(fā)展浪潮的到來(lái)，財(cái)富管理行業(yè)也有望在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)引領(lǐng)金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。

本次論壇上，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所所長(zhǎng)翟立宏對(duì)《報(bào)告》內(nèi)容進(jìn)行了重點(diǎn)展示和解讀。

行業(yè)現(xiàn)狀

一季度末市場(chǎng)規(guī)模約115萬(wàn)億元

公募基金資產(chǎn)凈值續(xù)創(chuàng)新高

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至2022年一季度末，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模約115萬(wàn)億元，自2020年以來(lái)保持著震蕩攀升的態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模最大，基金、信托和保險(xiǎn)資管規(guī)模緊隨其后，整體上呈現(xiàn)出以銀行為核心、非銀機(jī)構(gòu)百花齊放的良性競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展格局。

圖表來(lái)源：《中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告（2022）》

《報(bào)告》指出，2018年“資管新規(guī)”發(fā)布后，銀行理財(cái)與通道業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托、券商資管規(guī)模顯著下滑。與此同時(shí)，以主動(dòng)管理能力見(jiàn)長(zhǎng)的公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管規(guī)模則始終保持良好的正向增長(zhǎng)，并逐步成長(zhǎng)為拉動(dòng)資管行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的主力軍。

基于大量行業(yè)數(shù)據(jù)，《報(bào)告》對(duì)2022年以來(lái)各資管子行業(yè)的發(fā)展情況一一進(jìn)行了盤點(diǎn)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行震蕩筑底。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年前兩個(gè)季度，銀行理財(cái)市場(chǎng)新發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量分別為9093款、9288款，同比分別下滑34.70%、29.25%，產(chǎn)品凈值化率分別達(dá)到94.58%、97.23%。總體來(lái)看，二季度新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量結(jié)束了此前連續(xù)數(shù)個(gè)季度的下滑。從2022年前兩個(gè)季度新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品類型來(lái)看，固收類產(chǎn)品在新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品中的占比分別達(dá)到94.19%、95.70%，占據(jù)絕對(duì)主體。總體來(lái)看，權(quán)益類、混合類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)明顯高于固收類產(chǎn)品。

圖表來(lái)源：《中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告（2022）》

信托資產(chǎn)余額逆勢(shì)反彈。經(jīng)過(guò)連續(xù)四年的調(diào)整，信托資產(chǎn)余額在2021年首次實(shí)現(xiàn)了止跌回升，雖然在2022年一季度未能延續(xù)回升勢(shì)頭，不過(guò)二季度以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力和疫情反復(fù)沖擊的背景下，信托資產(chǎn)余額出現(xiàn)了意外的反彈，二季度末余額共計(jì)21.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.28%。從信托資產(chǎn)功能結(jié)構(gòu)來(lái)看，期末融資類信托、投資類信托和事務(wù)管理類信托資產(chǎn)余額占比分別為14.99%、42.35%和42.66%。

公募基金資產(chǎn)凈值續(xù)創(chuàng)新高。截至2022年8月末，我國(guó)公募基金資產(chǎn)凈值達(dá)到27.29萬(wàn)億元，相比2021年末增加約1.73萬(wàn)億元。其中，封閉式基金資產(chǎn)凈值3.25萬(wàn)億元，較年初增加約1300億元；開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值24.04萬(wàn)億元，較年初增加約1.60萬(wàn)億元。

圖表來(lái)源：《中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告（2022）》

私募基金回歸私募投資本源。私募基金管理規(guī)模在2022年8月末再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到20.41萬(wàn)億元。不過(guò)，今年以來(lái)，私募基金管理人數(shù)量出現(xiàn)明顯下滑，截至8月末，我國(guó)私募基金證券管理人相較年初增加38家；但股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人和其他管理人分別減少297家和111家。

券商資管規(guī)?？偭肯禄＝刂?022年一季度，券商資管規(guī)模合計(jì)7.85萬(wàn)億元，相比年初下降4.70%。其中，券商定向資管計(jì)劃規(guī)模為3.71萬(wàn)億元，較年初下降8.04%。從總量上看，作為通道業(yè)務(wù)重災(zāi)區(qū)的券商定向資管計(jì)劃規(guī)模持續(xù)壓降，而券商集合資管計(jì)劃規(guī)模已十分接近定向資管計(jì)劃規(guī)模，意味著新的發(fā)展動(dòng)能正逐漸取代舊的發(fā)展動(dòng)能。2022年前兩個(gè)季度，債券型產(chǎn)品在新發(fā)行券商資管產(chǎn)品中占比分別為63.65%、71.81%，始終占據(jù)主體。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額攀升。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月合計(jì)新發(fā)行保險(xiǎn)資管產(chǎn)品532款，同比增長(zhǎng)2.31%，市場(chǎng)發(fā)行穩(wěn)中有增。截至2022年7月末，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額合計(jì)26.55萬(wàn)億元，較2021年末增長(zhǎng)6.69%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為24.34萬(wàn)億元，相比6月末的峰值減少1178.53億元。從投資余額的構(gòu)成看，2020年以來(lái)，債券投資余額占投資余額的比重持續(xù)提升，今年7月末占比為45.39%。

創(chuàng)新發(fā)展

養(yǎng)老理財(cái)累計(jì)募資超900億元

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

近年來(lái)，創(chuàng)新成為推動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)變革的重要力量。除了政策導(dǎo)向和運(yùn)行情況外，《報(bào)告》還對(duì)各資管子行業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)向進(jìn)行了梳理和總結(jié)。

銀行養(yǎng)老理財(cái)蓬勃發(fā)展，“理財(cái)子”主題產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。截至2022年9月，工銀理財(cái)、建信理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、招銀理財(cái)、光大理財(cái)、中郵理財(cái)、中銀理財(cái)、交銀理財(cái)、貝萊德建信理財(cái)9家理財(cái)子公司共計(jì)發(fā)行48只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，累計(jì)募集金額超900億元，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)同類資管產(chǎn)品。在創(chuàng)設(shè)特色理財(cái)產(chǎn)品方面，各理財(cái)子公司布局動(dòng)作頻頻，雙碳目標(biāo)下的ESG、立足于“10+1”試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品及支持中小企業(yè)發(fā)展的專精特新等主題理財(cái)產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。

加大FOF/TOF展業(yè)，信托轉(zhuǎn)型方向漸明。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年有近50家信托公司發(fā)行了超過(guò)3000款FOF/TOF產(chǎn)品，而2020年同期僅有29家信托公司發(fā)行了400余款。信托公司FOF/TOF產(chǎn)品的發(fā)展正在進(jìn)入“快車道”，有望成為信托業(yè)的重要轉(zhuǎn)型方向并為行業(yè)發(fā)展提供新的動(dòng)能。

第三支柱政策落地、公募REITs試點(diǎn)帶來(lái)公募基金發(fā)展機(jī)遇。2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，標(biāo)志著第三支柱個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)的頂層設(shè)計(jì)最終落地，也給公募基金帶來(lái)了更大規(guī)模的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金和歷史性發(fā)展機(jī)遇。另外，2022年3月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《深入推進(jìn)公募REITs試點(diǎn)進(jìn)一步促進(jìn)投融資良性循環(huán)》一文，令行業(yè)再迎發(fā)展機(jī)遇。

券商資管推進(jìn)“公募化”轉(zhuǎn)型，主動(dòng)管理重要性凸顯。目前已有227只券商大集合產(chǎn)品完成“公募化”改造，總規(guī)模超過(guò)千億元。與此同時(shí)，隨著公募基金牌照放開(kāi)，設(shè)立資管子公司進(jìn)而申請(qǐng)公募牌照在很大程度上也成為了券商資管的重要選擇。不過(guò)，主動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)投研能力不足仍然是部分券商資管機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)的短板。

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)向財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，ESG領(lǐng)域受關(guān)注。保險(xiǎn)資管新規(guī)頒布后，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始與銀行理財(cái)、信托、基金和券商資管在財(cái)富管理市場(chǎng)上展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)有望通過(guò)不斷強(qiáng)化主動(dòng)管理能力和絕對(duì)收益投資能力滿足客戶對(duì)于大規(guī)模、長(zhǎng)期化和穩(wěn)健投資的需求，從而實(shí)現(xiàn)由過(guò)去的集團(tuán)內(nèi)部資金托管人向真正的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變。另外，在貫徹落實(shí)“雙碳”目標(biāo)的背景下，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)通過(guò)非標(biāo)業(yè)務(wù)持續(xù)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血，其中ESG投資正在成為各機(jī)構(gòu)的新戰(zhàn)場(chǎng)。

圖表來(lái)源：《中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告（2022）》

未來(lái)展望

買方投顧轉(zhuǎn)型是必然趨勢(shì)

資管產(chǎn)品體系有望不斷豐富

基于財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展邏輯，《報(bào)告》從資金端、資產(chǎn)端、機(jī)構(gòu)端和產(chǎn)品

端四個(gè)方面，對(duì)中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了展望。

資金端，居民財(cái)富增長(zhǎng)和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)未變。截至2021年，中國(guó)居民財(cái)富總量近700萬(wàn)億，位居全球第二。2006-2020年間，中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總規(guī)模由25.6萬(wàn)億元增至241萬(wàn)億元，年復(fù)合增速達(dá)到17.4%。大眾客群基數(shù)龐大，在“共同富?！北尘跋?，對(duì)財(cái)富總量的貢獻(xiàn)不容忽視。居民財(cái)富增長(zhǎng)和家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型未來(lái)仍將是推動(dòng)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力。

資產(chǎn)端，資產(chǎn)配置需立足宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2022年以來(lái)國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的波動(dòng)較大，投資者避險(xiǎn)需求大幅上升，低風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)存單指數(shù)基金、債券基金、“固收+”等產(chǎn)品受到投資者青睞，不過(guò)與權(quán)益類資產(chǎn)相比，當(dāng)前固收類資產(chǎn)的估值性價(jià)比并不占優(yōu)，或?qū)⒕S持偏弱態(tài)勢(shì)。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，板塊分化和結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑷允菣?quán)益類資產(chǎn)主要特點(diǎn)。大宗商品需求受制于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和緊縮性貨幣政策，短期內(nèi)難以恢復(fù)。2022-2023年是房地產(chǎn)信托償付高峰期，需要密切關(guān)注房地產(chǎn)信托到期情況。公募REITs二季報(bào)表現(xiàn)分化，高速、產(chǎn)業(yè)園受疫情沖擊較大，后續(xù)可關(guān)注項(xiàng)目基本面的修復(fù)情況，此外，擴(kuò)募帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入也是值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。

機(jī)構(gòu)端，由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型是必然趨勢(shì)。2022年初，財(cái)富管理市場(chǎng)經(jīng)歷了資管產(chǎn)品凈值大幅下滑和“破凈”潮，可以理解為一次重要的市場(chǎng)“壓力測(cè)試”。經(jīng)過(guò)本次壓力測(cè)試，部分投資者轉(zhuǎn)向其他可選產(chǎn)品的傾向或邊際增強(qiáng)。展望未來(lái)，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)由賣方銷售向買方投顧轉(zhuǎn)型是必然趨勢(shì)。在買方投顧模式下，投顧機(jī)構(gòu)在挑選代銷產(chǎn)品時(shí)不再由銷售額和費(fèi)率驅(qū)動(dòng)，而是從客戶需求出發(fā)挖掘合適的產(chǎn)品。因此，財(cái)富管理業(yè)務(wù)只有回歸服務(wù)客戶的本源，從賣出產(chǎn)品向留住客戶轉(zhuǎn)型，才能提升客戶體驗(yàn)，從而形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

產(chǎn)品端，資管產(chǎn)品體系有望不斷豐富。隨著資管新規(guī)落地、保本理財(cái)退出市場(chǎng)，尋找高收益資產(chǎn)成為擺在穩(wěn)健投資者面前的難題，而FOF類產(chǎn)品表現(xiàn)出的低波動(dòng)和獲取超額收益的能力有望成為低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的布局焦點(diǎn)，F(xiàn)OF類產(chǎn)品或?qū)⒊蔀樨?cái)富管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展的新戰(zhàn)場(chǎng)。另外，隨著養(yǎng)老金頂層設(shè)計(jì)落地，ESG需求持續(xù)涌現(xiàn)，相關(guān)主題產(chǎn)品或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)容。

圖表來(lái)源：《中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)報(bào)告（2022）》

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