11月22日（周二），上海財經(jīng)大學與東方證券聯(lián)合開設(shè)的《財富管理與基金投資顧問》系列課程開講第二課，該課程分為上下兩部分，依次是《東方證券財富管理“六維打分”體系》和《逃逸二次衰退——周期沖突、貨幣退潮與資產(chǎn)配置》，由東方證券財富管理業(yè)務(wù)總部首席經(jīng)濟學家、東方證券博士后工作站執(zhí)行主管陳達飛主講。106位選修《財富管理與基金投資顧問》課程的上財研究生出席聆聽。

陳達飛，東方證券財富管理業(yè)務(wù)總部首席經(jīng)濟學家、東方證券博士后工作站執(zhí)行主管。復(fù)旦大學經(jīng)濟學博士，研究領(lǐng)域及專長包括全球與中國宏觀；貨幣與經(jīng)濟周期；多元資產(chǎn)配置；創(chuàng)新、康波與產(chǎn)業(yè)升級。

課程伊始，陳達飛老師向同學們拋出三個問題：經(jīng)濟學家與數(shù)學家、經(jīng)濟學家與醫(yī)生以及經(jīng)濟學家與物理學家的區(qū)別和聯(lián)系，同學們踴躍發(fā)表自己的看法，極大地活躍了課堂氣氛。陳老師以一種淺顯易懂的方式向同學們闡述經(jīng)濟學家的含義與作用，并借此引出本節(jié)課的重點——找出資產(chǎn)配置的規(guī)則。

第一部分的主講內(nèi)容為東方證券財富管理“六維打分”體系。首先，陳達飛老師介紹了2007-2022年全球大類資產(chǎn)收益排名，得出如下結(jié)論：大類資產(chǎn)的波動性較大，較難采取擇時策略，因此在做買方研究時，建議進行中長期配置。隨后，基于AD-AS模型分析了當前全球經(jīng)濟放緩和通脹情況，告誡同學們要重視金融基礎(chǔ)知識的學習。陳老師以美國和中國為例，分析經(jīng)濟周期和大類資產(chǎn)表現(xiàn)的相關(guān)性。

接下來，陳達飛老師分享了東方證券財富大類資產(chǎn)配置“六維打分體系”，分別為：宏觀面、中觀面、資金面、估值面、情緒面和政策面。就宏觀面而言，需要根據(jù)不同的經(jīng)濟周期選擇不同的大類資產(chǎn)配置，如處于復(fù)蘇階段時，應(yīng)加大股票資產(chǎn)的配置。然而選擇不同的底層指標，采用不同的方法會產(chǎn)生不一樣的經(jīng)濟周期劃分結(jié)果，對數(shù)據(jù)的處理尤為重要，主流方法包括動態(tài)因子分析法和主成分分析法，因此陳老師建議同學們在學校必須加強基本方法論和軟件的學習。中觀面主要看盈利預(yù)期，從不同的行業(yè)中找出盈利預(yù)期最優(yōu)的行業(yè)。資金面的重點是關(guān)注流動性，采用主成分分析法構(gòu)建流動性狀況指數(shù)判斷市場流動性情況，根據(jù)不同的流動性周期進行資產(chǎn)配置。

第二部分的主講內(nèi)容為逃逸二次衰退，分為周期沖突、貨幣退潮與資產(chǎn)配置三部分。首先是周期沖突部分，陳老師表示，今年資產(chǎn)定價的邏輯是滯脹，由俄烏沖突帶來的全球大通脹導(dǎo)致了全球性的貨幣緊縮，經(jīng)濟增速快速下行。俄烏沖突對大宗商品的影響遠大于歷史上其他的地緣沖突事件，是一次典型的供給側(cè)沖擊。全球通脹帶來的結(jié)果是全球同步加息達到歷史高位。因此，全球經(jīng)濟能否逃逸二次衰退的關(guān)鍵問題是通脹的路徑。

接著是貨幣退潮部分。全球108家央行，政策收緊的占比超過55％，2008年之后，全球央行傾向于選擇非常規(guī)的貨幣政策，當前美聯(lián)儲經(jīng)歷了一次急促的加息周期，伴隨而來的是不斷抬升的利率中樞和期限利差的全面倒掛。陳老師表示，美國整體通脹的拐點已基本確立，核心服務(wù)通脹以及美國勞動力市場條件指數(shù)還在磨頂，并且在勞動供求缺口彌合之前，消耗的都是需求，失業(yè)率不會大幅上升。此外，他還介紹了大危機前后短缺準備金框架的變化，美聯(lián)儲能夠通過縮表達到最優(yōu)的準備金規(guī)模。

最后是第三部分資產(chǎn)配置。陳老師首先介紹了美國經(jīng)濟情況，除美聯(lián)儲加息外，并沒有其他因素促使美國經(jīng)濟走向衰退，但存在衰退預(yù)期。通過對比中美經(jīng)濟周期沖突與A股表現(xiàn)，陳老師表示，A股在中國經(jīng)濟上行時表現(xiàn)更好，在中國經(jīng)濟下行時表現(xiàn)更差，因而得出結(jié)論：經(jīng)濟周期向上的經(jīng)濟體能夠提供更高的固定收益率，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)會更好。

本次課程陳老師從多個維度向同學們展示了資產(chǎn)配置的方法論，并詳細分析了當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下應(yīng)該如何進行資產(chǎn)配置。課堂中同學們積極提問，陳達飛老師非常耐心地解答了同學們的困惑。同學們收獲頗多，不僅學習到了資產(chǎn)配置的打分體系，也意識到了應(yīng)該在學校打牢基礎(chǔ)，今后才能更好地將理論應(yīng)用于實踐。

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