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近日，券商中國記者專訪了深耕TMT領域（通訊、傳媒、科技行業(yè)）十余年的東方紅資產管理基金經理劉銳。他于5月13日起擔任東方紅睿華滬港深混合基金的基金經理。
在加入東方紅資產管理之前，劉銳擁有深厚的實業(yè)從業(yè)經驗及豐富的投資管理經歷。劉銳本科畢業(yè)于北京大學電子系，碩士畢業(yè)于中國科學院計算機研究所，畢業(yè)后曾在頭部互聯(lián)網(wǎng)公司擔任產品經理。2014年，劉銳轉行進入民生證券擔任計算機行業(yè)研究員，2015年4月加入中信保誠基金研究TMT行業(yè)，2019年底開始擔任基金經理，截至目前已擁有3年投資管理經驗。
在長期投研實踐過程中，劉銳的能力圈逐步擴大，既包括傳統(tǒng)的科技成長，如TMT、新能源、軍工等，也拓展了很多可以用成長股體系進行定價的資產，如醫(yī)藥、新消費等新興成長方向。
能力圈得到拓展，劉銳的投資理念并沒有發(fā)生太大的變化。價值投資理念和可持續(xù)的投研框架體系是他一直以來所堅持和追求的，這也使他成為行業(yè)內少有的具備價值投資思維的泛科技成長領域的均衡選手。加入東方紅資產管理之后，劉銳對東方紅資產管理的投研體系有了更深入的認知。東方紅資產管理的研究體系能夠較好地支持其原有投資框架，同時劉銳自身偏科技成長的投研背景能夠與東方紅資產管理原有的優(yōu)勢領域形成互補，在日常團隊交流討論中碰撞出更多投資的火花。
在投資風格上，劉銳是偏均衡的成長選手，聚焦泛科技成長賽道，擅長從產業(yè)周期去尋找阿爾法。對于近期火爆的TMT行情，劉銳表示，在當前位置，自己仍然長期看好TMT行業(yè)蘊含的投資機會；從中長期來看，市場對于人工智能（AI）給企業(yè)界帶來的長期影響仍然是低估的，AI領域機會大于風險。
展望長期產業(yè)周期趨勢，劉銳看好產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信創(chuàng)、AI、創(chuàng)新藥、新消費等領域的機會。
作為一名長期深耕科技成長領域的基金經理，劉銳在采訪時表示，他個人很看好TMT行業(yè)，同時他也看到了在二級市場火爆背后TMT行業(yè)本身發(fā)生了一些變化，也帶來了眾多機遇。
二是國產化進程。我國半導體領域在國產化方面有了諸多新進展，這也是近期半導體設備行業(yè)的上漲原因之一，且這個變化還在持續(xù)發(fā)生。
三是人工智能（AI）技術變革。包括ChatGPT等產品在用戶體驗方面有了跨越式的效率提升，從而帶來一些投資新機會。AI智能化軟件在各個行業(yè)的應用、對各個行業(yè)效率產生提升，其帶來的真正中長期影響目前可能仍然是低估的。
站在當下時點，TMT行業(yè)是機遇更多還是風險更大？針對該問題，劉銳表示，當下確實有許多公司從定價來看已經到了遠期的天花板位置，但劉銳認為還有諸多公司從中長期來看具有較大的機會，自己更多會從基本面結合的角度出發(fā)，通過遠期行業(yè)變化的認知，去尋找一些機會。
“比如ChatGPT這樣的AI技術變革來臨時，大家把下游所有可能的應用都買一遍，顯然里面有些是對的，有些是錯的，需要大家后續(xù)重新形成一個更準確的認知?！眲J說。
TMT行業(yè)有許多細分行業(yè)，回溯歷史，許多子行業(yè)之間都具有一定的相關性。如果將產業(yè)發(fā)展的邏輯串聯(lián)在一起，劉銳個人十分看好的是產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。他認為，當前處于移動互聯(lián)網(wǎng)時代尾聲，產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則剛剛興起，產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心就是用互聯(lián)網(wǎng)、用信息化的技術來賦能各行各業(yè)。
二是AI與各個細分行業(yè)的結合，在各個行業(yè)的應用。比如某養(yǎng)豬企業(yè)在過去幾年就運用了AI技術來養(yǎng)豬，目前該公司的攝像頭和算法已經相當精準，能夠通過攝像頭來觀察豬是否生病、估算體重等等，從而為B端企業(yè)帶來了可觀的效率提升。
醫(yī)藥行業(yè)也是劉銳長期看好的領域，科技驅動醫(yī)藥產業(yè)持續(xù)進步，尤其是在老齡化加速的背景之下；醫(yī)藥是人們最基本也是最剛性的消費需求，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械是科技和醫(yī)藥消費的完美結合。2022年醫(yī)藥集采的政策拐點已經出現(xiàn)，同時新技術上出現(xiàn)了重大突破。比如之前癌癥藥物從小分子到PD-1，去年新出現(xiàn)了ADC(抗體偶聯(lián)藥物)，國內創(chuàng)新藥企業(yè)在ADC的發(fā)展中，已經走在了全球前列。
此外，劉銳對新消費也比較關注，他常常思考國內的新生代長大后會是怎樣的消費習慣，年輕人有了更多的選擇，對工作、生活的理解可能都會發(fā)生很大的變化，這其中會蘊含著新的投資機會，需要基金經理去發(fā)現(xiàn)。
從投資框架來看，劉銳主要“從產業(yè)周期尋找科技成長的阿爾法”。采訪中，劉銳坦言，近幾年自己的投資框架和理念沒有發(fā)生太大變化，但能力圈進行了擴展，這對投資而言是幸運的事。
從投資風格來看，劉銳是偏均衡的成長選手。具體到投資方法上，劉銳認為中觀的行業(yè)層面要做減法，在微觀層面則要深入研究子行業(yè)的頭部公司。
具體來看，中觀層面上，由于科技成長子行業(yè)眾多（多達四五十個子行業(yè)），如果投資組合分散，同時跟蹤研究十幾個行業(yè)，會導致對很多行業(yè)的變化不夠敏感。因此，劉銳希望整體從中觀層面做減法，而做減法的出發(fā)點是產業(yè)周期。他將產業(yè)周期分為長周期景氣和短周期景氣，其中，長周期景氣指的是3到5年以上的大產業(yè)周期，比如云計算、電動車、光伏、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械等行業(yè)；短周期景氣則是年、半年甚至季度維度的基本面向好。
對于長周期景氣的行業(yè)，劉銳認為未來將有螺旋式發(fā)展和較大的成長空間，但他個人也體會到，市場往往會高估短期的波動，卻低估長期的影響，因此劉銳會更加在意被市場低估的長期影響。他會持續(xù)跟蹤好行業(yè)，敏感地等待其中的機會。以今年大熱的人工智能（AI）為例，他將其視為長周期景氣的行業(yè)，會在技術發(fā)生實質變化、爆款產品落地時進行投資。
對于短周期的行業(yè)，劉銳認為這些行業(yè)很難預測其未來發(fā)展，因此需重點觀察其基本面的季度或半年度變化。
在構建投資組合時，劉銳會將長周期和短周期進行綜合考量，同時選出六七個行業(yè)，圍繞這六七個行業(yè)進行跟蹤研究，保證自己能夠及時捕捉到全球產業(yè)及頭部公司的核心數(shù)據(jù)變化。例如，針對電動車主要關注銷量，云計算則要關注滲透率、增長率等等。
選股層面，劉銳的出發(fā)點本質也是圍繞著產業(yè)周期去首選產業(yè)鏈中格局較好的頭部公司。他希望通過發(fā)掘這些行業(yè)中優(yōu)秀的公司的共性去提煉出一個錨，而劉銳最看重的是企業(yè)家精神和公司的執(zhí)行力。他一方面會關注這個企業(yè)家是否是這個行業(yè)中優(yōu)秀的人、是否具備把整個行業(yè)帶起來的能力、是否具備可以把這個公司做大的特質，另一方面會綜合考慮公司的整體執(zhí)行能力，執(zhí)行力特別強的公司往往最后能夠做出超預期業(yè)績。
劉銳總結道，從業(yè)績歸因來看，真正能夠賺到豐厚收益的是一個行業(yè)進入景氣階段時，能夠挑出該行業(yè)里優(yōu)秀的公司并重倉持有。同時，密切跟蹤行業(yè)和公司發(fā)展變化，能夠在行業(yè)景氣度或公司基本面向下時及時減倉。這樣積累下來，組合就會有不錯的凈值表現(xiàn)，總結起來就是兩個勝率：第一個是中觀行業(yè)選擇的勝率，第二個是個股選擇的勝率。
此外，劉銳也談到，過去他一直在選股上“追求阿爾法，淡化貝塔”，這樣的投資理念也曾在2021年-2022年市場整體低迷行情中受到一定考驗。劉銳反思，這句話本身沒錯，但是只追求阿爾法可能在某些市場階段是無效的。比如2021年下半年至2022年，A股面臨著經濟增長中樞下移的大環(huán)境，這時長期的阿爾法很難在市場形成一致預期，部分公司受經濟環(huán)境影響，短期的盈利增長可能受到影響，導致短期阿爾法出現(xiàn)問題。
劉銳表示，拉長時間來看，長期阿爾法沒有問題，但是要對于那種自己不太確定長期阿爾法的公司，要放棄執(zhí)念。同時，在尋找貝塔方面，他會挖掘一些短期有一些阿爾法，同時有較強貝塔的標的。
價值投資的核心是如何給優(yōu)質企業(yè)價值定價，其背后是對行業(yè)趨勢的精準把握和對公司質地的深度研究。
得益于過往深厚的專業(yè)學習積累、產業(yè)工作經驗、深入研究企業(yè)積累的經驗，劉銳在復合背景的基礎上，可以更多地站在企業(yè)管理層的位置上，從企業(yè)發(fā)展階段的角度思考企業(yè)未來的成長路徑，并以此來對于企業(yè)定價。
劉銳認為，企業(yè)長期的定價取決于遠期市值的天花板；中期的定價基于一年兩年的維度；短期的定價則基于未來一個季度或半年的業(yè)績表現(xiàn)。這和大多數(shù)做成長的人常提到的終局思維在本質上是一樣的，而劉銳具備的實業(yè)工作經驗讓他更加穩(wěn)扎穩(wěn)打把企業(yè)短、中、長期螺旋式的發(fā)展階段研究得更為透徹。
成長股投資中往往存在較大的周期性波動，劉銳表示在投資成長股時一定要把成長股的遠期市值天花板想明白，不要因為短期的所謂靜態(tài)估值去束縛投資。同時，什么時候賣出也是一個關鍵，要對基本面保持足夠敏感。劉銳稱，當市場形成一致預期時，基本上大多數(shù)成長股，估值都會達到一個遠期的天花板。在這個過程中，成長股的估值往往是無限膨脹的。因為很多成長型企業(yè)短期沒有業(yè)績，很難用固定的范式去跟蹤判斷，因此通過遠期市值天花板才能夠解決投資中各種擾動。
此外，劉銳還強調，只有心里有清晰的定價，才能不被市場牽著鼻子走。比如2020年年初市場出現(xiàn)了暴跌，在這個時間點劉銳發(fā)現(xiàn)有很多好的標的跌出了性價比；2021年年初核心資產暴跌，劉銳也注意到在TMT行業(yè)里面也還有一些十幾、二十倍估值的標的值得配置。
“當成長股股價上行、市場一致預期建立之前，投資者要保持樂觀，要對估值有一定容忍度，當然這是建立在遠期的錨沒有被打破的基礎上。但是回過頭來說，A股的特性也會導致成長股下跌拐點來臨，也許也會更早。做成長股投資時，基金經理要密切跟蹤標的，并適應市場的變化。”劉銳如是說。
在把握每一輪大的產業(yè)趨勢過程中，劉銳始終保持開放、平和的心態(tài)?！巴顿Y沒有什么范式可言，我們所要做的事就是把握當下這些產業(yè)的變化，實實在在地去跟蹤變化?！彼麍孕?，對于一些熱門的產業(yè)趨勢，如果只漲一個季度，那就不是一個值得投資的大趨勢，具有長期投資價值的產業(yè)趨勢遲早都有機會。在劉銳看來，一切圍繞基本面出發(fā)才能抓住真趨勢。
