第一章 剝開(kāi)資管的神秘外殼

高大上的資管

資產(chǎn)管理（簡(jiǎn)稱資管）——從誕生伊始，就披著華麗的外衣。記得一次和一個(gè)在北京金融街某一線投行實(shí)習(xí)的小師弟聊到工作，我問(wèn)他實(shí)習(xí)結(jié)束想去哪個(gè)部門？他毫不猶豫地答，當(dāng)然是AMD。AMD是資產(chǎn)管理部（Assets Management Department）的簡(jiǎn)稱。我問(wèn)為什么？他說(shuō)就是覺(jué)得在AMD工作很酷啊，可以管理幾十億元的資產(chǎn)。

如果說(shuō)金融業(yè)是讓眾多白領(lǐng)神往的皇冠，那么資管就像皇冠上的寶石。馬斯洛梳理了人類不同層次的需求。與之對(duì)應(yīng)，在社會(huì)演進(jìn)的過(guò)程中，似乎也有著類似的需求分層。必須先有農(nóng)業(yè)，因?yàn)槿艘瘸燥?；然后再有工業(yè)，因?yàn)槿艘┮路?、要住房子、要開(kāi)車子；而后再有服務(wù)業(yè)，因?yàn)槌燥柎┡娜舜藭r(shí)會(huì)有更多的需求，比如教育、運(yùn)動(dòng)、美容、理財(cái)；最后是藝術(shù)，在物質(zhì)極大豐富后，人們開(kāi)始追求精神世界的釋放和愉悅。金融屬于服務(wù)業(yè)的一種，由于從事金融業(yè)相對(duì)于餐飲、美容等服務(wù)業(yè)所需要的綜合知識(shí)水平更高，也因金融業(yè)的平均收入水平更高，而令人向往。尤其在物質(zhì)還未極大豐富，人們還不能全身心地追求藝術(shù)和自我個(gè)性的社會(huì)階段，財(cái)富積累成為人們的主要追求目標(biāo)，金融業(yè)便愈加璀璨。金融業(yè)起源于借貸，壯大于股權(quán)，但在今天這些都已是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理作為金融業(yè)的新寵，匯集萬(wàn)千社會(huì)財(cái)富于一指之間，怎能不令人浮想？

的確，基金經(jīng)理端著咖啡，坐在掛著四個(gè)屏幕的辦公桌前，手中轉(zhuǎn)著簽字筆，深入思考決策的樣子令人神往。但是，又有多少人知道在這華麗外表的背后，他們真實(shí)的樣子？他們工作的日常是什么樣？剝?nèi)ジ叽笊系耐獗?，他們的?nèi)心承受了多少壓力？近幾年，基金經(jīng)理因壓力過(guò)大而英年早逝的新聞不絕于耳，基金經(jīng)理已然成為一個(gè)高危職業(yè)。

基金經(jīng)理只是資管行業(yè)的角色之一。如果說(shuō)資產(chǎn)管理是一盤佳肴，那么基金經(jīng)理就是烹制佳肴的主廚。除了主廚，還需要有人設(shè)計(jì)菜式，相當(dāng)于資管行業(yè)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)崗。為了做出一盤菜，也需要有人去采購(gòu)食材、清洗和加工食材，還需要有人做好餐廳的裝飾、備好餐具，這相當(dāng)于資管行業(yè)后臺(tái)的運(yùn)營(yíng)與行政崗。一切就緒，為了招攬食客，還需要前臺(tái)服務(wù)人員來(lái)招待客人，這相當(dāng)于資管行業(yè)前臺(tái)的市場(chǎng)與渠道崗。

要想知道一盤菜是如何做出來(lái)的，最好的辦法就是走進(jìn)后廚一窺究竟。這本書里，我會(huì)用最簡(jiǎn)單易懂的語(yǔ)言，帶你走進(jìn)資管的后廚，全方位地了解資管的內(nèi)部世界。

資管是一道菜

首先，為了讓一些問(wèn)題更加淺顯易懂，這本書中我會(huì)大量使用比喻的方式來(lái)解釋各種專業(yè)概念，而不是直接給出定義。

資產(chǎn)管理好比餐廳做菜。當(dāng)人們的收入僅能滿足生活所需時(shí)，都會(huì)選擇自己做飯，而不是去飯店。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)闆](méi)有多余的錢。但是，隨著收入水平的不斷提高，人們有了更多的需求，于是愿意去餐廳享受專業(yè)廚師烹制的菜肴。同樣地，資產(chǎn)管理行業(yè)也是隨著國(guó)民收入水平的提高而不斷發(fā)展的。人們最初有了收入的結(jié)余，會(huì)選擇最保守的方式，存在銀行。當(dāng)結(jié)余越來(lái)越多，就出現(xiàn)了更多的選擇，催生了資產(chǎn)管理行業(yè)。

如果按照定義，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是資產(chǎn)管理人接受委托人的委托，按照協(xié)議約定的投資范圍、條件、要求和限制，以資產(chǎn)的保值與增值為目的，為客戶提供委托資產(chǎn)的投資，并收取管理費(fèi)的行為。

是不是很無(wú)聊？如果我們也這樣定義飯店做菜，那將會(huì)是：餐廳接受食客的委托，按照菜單約定的菜式、口味和要求，為食客烹飪菜肴并收取費(fèi)用的行為。

所以我會(huì)盡量寫得更通俗。飯店就是給食客做菜，而資產(chǎn)管理就是代客理財(cái)。無(wú)論是飯店做菜還是資管理財(cái)，都屬服務(wù)行業(yè)。有人會(huì)說(shuō)，我可以自己在家做飯，但是在家做飯可能會(huì)占用太多的精力，也可能會(huì)做得不可口。而飯店的專業(yè)廚師則會(huì)解決這些問(wèn)題。雖然有的時(shí)候，飯店的飯菜未必有自己動(dòng)手做得好吃，但那只是極個(gè)別情況。專業(yè)化分工是社會(huì)進(jìn)步的體現(xiàn)，可以提高整個(gè)社會(huì)的效率。小到做一頓飯，大到管理數(shù)十億元的資產(chǎn)。

了解資管對(duì)你有什么用？

資產(chǎn)管理是個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。既然由專業(yè)的人做專業(yè)的事符合更高效的社會(huì)分工，那么非資管專業(yè)人士又何必費(fèi)時(shí)間了解資管呢？其實(shí)不是這樣。汽車也是一個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，人們不需要知道汽車是怎么制造出來(lái)的，但如果要購(gòu)買汽車，至少要知道什么樣的汽車適合自己。

所以，了解資管可以使你更全面地了解如何購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，也可以讓你知道什么樣的金融產(chǎn)品適合自己，能讓你判斷理財(cái)顧問(wèn)的建議是否符合自己的情況。此外，資管本身也很有趣，雖然看起來(lái)高大上，而實(shí)際上卻沒(méi)有那么復(fù)雜。接下來(lái)，我會(huì)用簡(jiǎn)單的語(yǔ)言把資管層層剝開(kāi)，帶你走進(jìn)這個(gè)神秘的世界。

了解資管，還能完全打開(kāi)你對(duì)金融的認(rèn)知，讓你知道金融的邏輯。金融始終貫穿著每一個(gè)人的生活與工作。小到刷一次信用卡，大到經(jīng)營(yíng)一家上市公司，其實(shí)我們都離不開(kāi)資管。你知道自己信用卡的負(fù)債會(huì)被銀行統(tǒng)一打包成ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）出售嗎？你知道一家公司從成立到上市所經(jīng)歷的股權(quán)和二級(jí)市場(chǎng)投資的過(guò)程嗎？

而且，了解資管本身也是一件很酷的事，不是嗎？

資管的盒子里裝了啥？

可以說(shuō)，凡是把金融資產(chǎn)（包括現(xiàn)金和證券）交給專業(yè)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的，大體都可以算資產(chǎn)管理。其實(shí)在廣義上，自己投資也算資產(chǎn)管理，這里的自己包括企業(yè)和個(gè)人，但本書所說(shuō)的資產(chǎn)管理，主要指代客理財(cái)。

商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、投資連結(jié)保險(xiǎn)、私募投資基金、期貨資管計(jì)劃，以及社會(huì)保障基金和年金，都是資產(chǎn)管理的范疇。

一個(gè)國(guó)家的國(guó)民收入越高，資產(chǎn)管理的需求就越旺盛。近年來(lái)，隨著中國(guó)國(guó)民收入水平的提高，資產(chǎn)管理行業(yè)獲得迅速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)的資產(chǎn)管理總額已經(jīng)突破100億元人民幣，不過(guò)這個(gè)數(shù)字里包含了一部分因嵌套投資而重復(fù)計(jì)算的資產(chǎn)，如果剝離這部分資產(chǎn)，資產(chǎn)管理總額大約在60萬(wàn)億元左右，與當(dāng)時(shí)的國(guó)民個(gè)人存款總額相當(dāng)。至于什么是嵌套，我在后文會(huì)講到。

如果資管是一個(gè)盒子，那盒子里都裝了些什么呢？或者說(shuō)，資管的資金都投向什么地方了呢？不同的資管產(chǎn)品會(huì)有不同的投資范圍。公募基金主要投資于標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)，主要包括二級(jí)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，也包括貨幣市場(chǎng)。私募基金則主要投資于未上市股權(quán)。銀行理財(cái)產(chǎn)品在資管新規(guī)前主要投資于銀行表外資產(chǎn)（至于什么是資管新規(guī)，我在后文會(huì)專門介紹），被簡(jiǎn)稱為“非標(biāo)資產(chǎn)”；資管新規(guī)后，投資方向逐步向標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。外匯、黃金、原油、天然氣、大宗商品也是常見(jiàn)的資管投資標(biāo)的。還有一些另類投資，投向紅酒、藝術(shù)品等商品。

剝開(kāi)資管的神秘外殼

螃蟹很美味，但要吃到蟹黃，必須先剝開(kāi)螃蟹的殼。不然你只能看到它張牙舞爪、橫向霸道的外表。

資管看起來(lái)高大上，充滿神秘感，但剝開(kāi)資管的外殼，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)簡(jiǎn)單而有趣的世界。

剝開(kāi)資管的殼，你會(huì)發(fā)現(xiàn)每家資管機(jī)構(gòu)都有整齊的三大職能板塊：找錢的，管錢的，分錢的。這三大職能業(yè)務(wù)分別對(duì)應(yīng)著資管的前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)。

找錢的就是前臺(tái)，也就是銷售。前臺(tái)有多重要？前臺(tái)是一家資管機(jī)構(gòu)成立的根本，因?yàn)闆](méi)有錢，你的投資再厲害，根本也是形同虛設(shè)。沒(méi)有人把錢給你管，你連開(kāi)始都做不到。有句話說(shuō)得好，“巧婦難為無(wú)米之炊”，如果說(shuō)投資人員是巧婦，那么前臺(tái)人員就是丈夫。只有丈夫出去扛了米回家，打了獵回家，巧婦才能做出菜肴。至于做得好不好是后話，你首先得有米下鍋。

管錢的是中臺(tái)，主要是投資，發(fā)展到一定程度，還會(huì)細(xì)分出產(chǎn)品、交易和研究，部分資管機(jī)構(gòu)也會(huì)把風(fēng)控放在中臺(tái)。中臺(tái)是一家資管機(jī)構(gòu)的核心。一旦一家資管機(jī)構(gòu)步入正軌，能不能做大，能不能基業(yè)長(zhǎng)青，主要看投資是不是能夠超越廣大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，樹立一個(gè)良好的品牌。一家餐館，如果能成為百年老店，那很大程度上是因?yàn)椴俗龅煤贸浴ＹY管機(jī)構(gòu)同樣如此。

分錢的是后臺(tái)，或者說(shuō)是算賬的。后臺(tái)是一家資管機(jī)構(gòu)運(yùn)作的保障。資產(chǎn)管理的終極目的是使資產(chǎn)委托人的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值，當(dāng)投資運(yùn)作完成后，就要進(jìn)行收益分配，資產(chǎn)增值幾何？該分多少？這就是后臺(tái)要做的事情了。一家資管機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)上的后臺(tái)主要是財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)，負(fù)責(zé)份額登記、投資劃款、會(huì)計(jì)計(jì)算、出具投資報(bào)告等事務(wù)。業(yè)務(wù)之外的后臺(tái)還會(huì)有一些保障部門，例如人力資源和行政事務(wù)。

前臺(tái)、中臺(tái)、后臺(tái)，相互依存，缺一不可。至于前中后臺(tái)的具體工作，我會(huì)在后文的章節(jié)一一詳解。

資管行業(yè)的參與者

資產(chǎn)管理隸屬于金融業(yè)范疇，因此其參與者基本都在金融監(jiān)管的框架下。

如果按照資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的體量進(jìn)行排序，截至2018年年末，資產(chǎn)管理規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模體量大概是30萬(wàn)億元。其次是信托，全國(guó)68家信托公司的總管理資產(chǎn)規(guī)模大約為23萬(wàn)億元。再次是保險(xiǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是個(gè)比較特殊的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)的業(yè)務(wù)邏輯與資產(chǎn)管理并不完全相同，保險(xiǎn)的本質(zhì)并非“代客理財(cái)”，而是“風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂?，但保險(xiǎn)業(yè)的巨大資金，卻仍然按照資管的規(guī)則在這個(gè)市場(chǎng)中運(yùn)作。其機(jī)構(gòu)的設(shè)置、運(yùn)作的模式都與資管無(wú)異。而且，保險(xiǎn)業(yè)中的投資連結(jié)保險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上也屬于資產(chǎn)管理的范疇。保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模體量大概是18萬(wàn)億元。這三大資管巨頭都隸屬于中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱銀保監(jiān)會(huì)）監(jiān)管。

接下來(lái)是基金管理公司、證券公司和私募基金，這些機(jī)構(gòu)都隸屬于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì)）監(jiān)管。證券公司的資管規(guī)模大概是14萬(wàn)億元。在資管領(lǐng)域，人們習(xí)慣于把公募基金和基金專戶產(chǎn)品剝離開(kāi)來(lái)分別看待。如果按照這個(gè)口徑，公募基金的規(guī)模大概是13萬(wàn)億元，基金管理公司及其子公司的專戶資管規(guī)模大概是12萬(wàn)億元。私募基金管理機(jī)構(gòu)的資管規(guī)模大概是13萬(wàn)億元，與公募基金基本持平。全國(guó)社?；鸬囊?guī)模大概是2萬(wàn)億元。期貨資管計(jì)劃的規(guī)模大概是2 000億元。值得一提的是，2018年4月末，隨著資管新規(guī)的落地，證券公司的資管規(guī)模和基金專戶資管規(guī)模開(kāi)始快速壓降，秩序?qū)⒈恢亟?，市?chǎng)也將被重分。

在資管世界，最常見(jiàn)的對(duì)業(yè)務(wù)的劃分方式是先按照資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)做第一次劃分（比如由基金管理公司還是商業(yè)銀行發(fā)行的），再按照產(chǎn)品大類做第二次劃分（比如是基金公司發(fā)行的產(chǎn)品，那是公募基金還是一對(duì)多專戶資產(chǎn)管理計(jì)劃），而后按照產(chǎn)品細(xì)類做第三次劃分（比如公募基金，是股票型基金，還是債券型基金），之后還可以按照投資做更細(xì)致的劃分（比如股票型基金，是價(jià)值型、成長(zhǎng)型，還是平衡型基金）。每一類產(chǎn)品都有自身的特點(diǎn)和投資門檻，把這些資管產(chǎn)品整理出來(lái)就得到表1-1。

表1-1 資管產(chǎn)品的分類與基礎(chǔ)特征1

1.表格內(nèi)各類產(chǎn)品的投資門檻、參與人數(shù)限制和產(chǎn)品成立門檻數(shù)據(jù)根據(jù)本書出版時(shí)的市場(chǎng)情況整理，未來(lái)可能會(huì)因相關(guān)法規(guī)、管理辦法的更新以及市場(chǎng)情況的變化而調(diào)整。

2.雖然證券公司定向資管計(jì)劃的法定投資門檻為100萬(wàn)元，但出于成本考慮多數(shù)證券公司都會(huì)將實(shí)際投資門檻設(shè)定在500萬(wàn)元以上，部分證券公司會(huì)設(shè)定2 000萬(wàn)元以上的投資門檻。

后面的章節(jié)，我會(huì)分別揭開(kāi)各個(gè)資管機(jī)構(gòu)以及各類資管產(chǎn)品的神秘面紗，看看資管到底多有趣？