注：本文為羅勝在4月28日舉行的“加強金融和匯率框架：國際經驗及對中國的啟示”研討會上的發(fā)言。

很榮幸能參加由人民銀行和國際貨幣基金組織舉辦的“加強金融和匯率框架：國際經驗及對中國的啟示”研討會，并分享觀點。

本節(jié)發(fā)言的主題是“中國金融體系快速變化的驅動因素、未來機遇和主要挑戰(zhàn)”，這是一個非常宏大的命題，我不是研究宏觀經濟和金融的專業(yè)人士，僅僅作為在這個行業(yè)工作多年的從業(yè)者，談幾點觀察和認識，就教于各位專家。所有觀點都基于個人思考，不代表我所在的機構。我講三個問題。

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中國金融體系中的結構性問題

金融問題是經濟和社會的綜合反應，金融體系的發(fā)展，本質上是金融市場的自我完善，解決問題的動力就是發(fā)展的驅動因素。在我看來，在中國金融體系的幾組對應關系中，目前都存在一些結構性的矛盾和問題。

金融和實體經濟的關系

從中國經濟改革開放后的發(fā)展歷程來看，以制造業(yè)為代表的實體經濟可謂立國之本。近幾年來，在社會輿論中，實體經濟出現(xiàn)了三個“假想敵”，第一個是以互聯(lián)網經濟為代表的虛擬經濟，第二個是本屬于實體經濟范疇但似乎已被視為異己分子的房地產業(yè)，第三個就是西裝革履的金融業(yè)。

從實體經濟角度看金融體系，主要有如下問題：一是融資難、融資貴。二是資金在金融體系內部循環(huán)，金融機構“持球”時間過長，導致金融成本過高，效率低下，風險疊加。三是金融體系擠占了總的利潤空間，吸附了包括人才、資本在內的大量社會資源，導致實體經濟被冷落，競爭乏力，發(fā)展難度加大。

從本質上講，金融和實體經濟的關系，既是相依為命的關系，也是競爭博弈的關系。

一方面，金融是貨幣時間價值的管理者，按照馬克思主義的經濟觀點，這個時間價值主要來自于實體經濟創(chuàng)造的勞動價值。

金融的存在，從根本上講是依托于實體經濟的，否則就成了自娛自樂的貨幣游戲。如果實體經濟不行，金融產品的收益就是空穴來風，正所謂“唇亡則齒寒”。

另一方面，金融和實體經濟之間，必然存在著定價權博弈、收益分成博弈和資源爭奪等競爭關系。

當前金融強勢而實體經濟弱勢的格局，有其發(fā)生的歷史原因和政策因素。

一是實體經濟處在新舊動能轉換時期，自身出了問題。二是負債端的剛性兌付，以及由于誠信缺失、產權保護不力等導致金融產品定價的風險加權因素。三是由于長期資本稀缺、牌照控制、金融國有化等形成的所謂“資本為王”的歷史優(yōu)勢。四是近年來，由貨幣信用投放所推動的資產價格攀升，吸引社會資金追逐投機性金融資產和房地產，導致資金在金融體系內部轉圈，層層加杠桿，形成風險隱患。

換句話說，金融和實體經濟目前的關系狀況，既有雙方各自的問題，也有長期的歷史積淀和復雜的社會成因。

對于因金融產業(yè)政策不當和金融監(jiān)管不力導致的“脫實向虛”，政府干預和調整是必不可少的。如何使金融更好地服務實體經濟，這是國家對金融業(yè)提出的基本要求和硬任務。

從長遠看，需要從依靠短期的、臨時性的政策，轉向依靠長期的、基本面的政策，推動實質性改革，兩邊都放松管制，疏導資金流向，從而促進產業(yè)內部主體之間、產業(yè)之間以及金融與實體經濟兩大板塊之間，形成更加市場化的平等競爭，產生新的動態(tài)平衡，才是兩者協(xié)調發(fā)展的長久之道。

從量上看，中國是一個實體經濟尤其是制造業(yè)的大國，也已經是一個金融業(yè)的大國，隨著時間的推移和經濟的發(fā)展，應該也一定會成為一個金融業(yè)的強國。

金融體系內部各業(yè)的關系

對于金融體系的內部構成，有多種劃分方式，一般采取直接融資和間接融資的分類，隨著機構投資者成為資本市場的主導力量，我認為這種劃分不符合經典定義，已經沒有太大意義。

如果按照投資標的和行為目的劃分，可以分為三個體系，一是股權融資體系，主要指股票市場以及基金等伴生市場體系。二是債權融資體系，主要指信貸市場、債券市場以及信托等伴生市場體系。三是風險管理工具體系，主要指衍生品市場和同業(yè)拆借市場等。當然，不同市場的角色有交叉重疊。

基于銀行在中國金融體系發(fā)展歷程中的特殊作用，以及具備貨幣賬戶專營權和貨幣資金流動法定通道等先天因素，加上長期積累的網點和客戶優(yōu)勢，銀行在金融體系中具有基礎架構的作用，始終居于主導地位。其它金融業(yè)態(tài)都只是金融大舞臺上的一個類型化角色。

保險在三個市場及其伴生體系中都有不同程度的存在，具有跨市場特征，其在金融體系中的地位和作用，還處在成長探索和發(fā)展變化之中，應該從歷史縱向和現(xiàn)實橫向多個維度進行持續(xù)觀察。

雖然大家都認可金融行業(yè)屬于應該管制的行業(yè)，但中國金融市場還是常常因管制過多過嚴而被詬病?？勺罱袑W者指稱，從2012年以來中國金融市場出現(xiàn)的各種亂象和問題，都是金融“過度自由化”導致的結果。

看法截然不同，孰是孰非？我認為也許都有道理，這可能恰恰說明，中國金融市場的確存在該管的沒管好，不該管的又管多了；該控制的沒控制住，該發(fā)展的又沒發(fā)展起來的情形。

從另一個角度看，一邊是金融業(yè)增加值占GDP的比重超過美國等金融市場最為發(fā)達的國家，另一邊是金融服務落后，融資難融資貴成為普遍性社會難題，這反映了中國金融體系內部，存在嚴重的結構失衡。

需求和供給的關系

隨著中國經濟的持續(xù)高速發(fā)展和居民財富的增加，理財將逐步成為居民的剛性需求，中國已逐漸步入財富管理的時代，為客戶理財越來越成為金融的重要功能。

而由于中國社會三十多來的高速變化，居民收入、資產價格都處在劇烈變動之中，通脹變化大，民眾對投資缺乏長久和穩(wěn)定的預期，短期金融資產配置在居民財富管理中將會占有相當?shù)姆蓊~，成為金融各業(yè)高度重視并極力爭奪的重要金融資源。

與此同時，隨著金融市場的發(fā)展和金融產品的創(chuàng)新，金融工具多元化，不同行業(yè)和不同機構的產品設計有同質化趨勢，金融產品邊界變得更加模糊，彼此互相借鑒，相互交叉，“打擦邊球”成為常態(tài)。

對于民眾的金融投資來說，高收益率和收益確定性是一對矛盾。由于諸多社會因素，民眾的契約精神、風險意識尚未普遍建立。一旦發(fā)生大面積的投資風險，從維護社會穩(wěn)定的大局考慮，剛性兌付很難徹底打破，金融機構破產難以制度化常態(tài)化。每一宗金融風險案件的處置，都需要耗費巨大的社會資源。這已經成為中國金融體系理順關系的一個困境，也是完善中國金融體系一個主要的障礙性因素。

傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網金融的關系

當下中國金融體系的一個重要特征，就是在傳統(tǒng)金融發(fā)展不充分的情況下，互聯(lián)網金融扮演了重要的替代性角色。在支付和消費金融等領域，互聯(lián)網金融甚至已經成為主導性力量，并且還在繼續(xù)攻城拔寨，快速發(fā)展。從國際上看，中國互聯(lián)網金融在某些方面已經走在了前面，具備了領先優(yōu)勢。

互聯(lián)網金融之于傳統(tǒng)金融，既有繼承，也有顛覆，這其中很大的因素，來自大數(shù)據技術。從IT發(fā)展的脈絡來看，大數(shù)據只是人工智能的前奏階段。因此在未來，隨著大數(shù)據技術廣泛應用和人工智能技術的突破性發(fā)展，傳統(tǒng)金融賴以生存并具有競爭優(yōu)勢的風險定價和風險控制能力，有可能被追齊乃至超越，互聯(lián)網金融或者說“智能金融”對傳統(tǒng)金融的擠出，可能呈加速之勢。

但換個角度看，中國傳統(tǒng)金融的某些短板，可能被一舉邁過，在與國際金融業(yè)的競爭中實現(xiàn)彎道超車。從這個意義上說，這是中國金融業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇。

當然，從互聯(lián)網金融綜合整治的情況看，現(xiàn)階段很多打著互聯(lián)網旗號的金融行為，并非貨真價實，毫無創(chuàng)新可言，有的甚至是穿上馬甲的金融詐騙而已。不管怎樣，我認為對真正的互聯(lián)網金融，監(jiān)管部門應該持一個更為積極、開放和寬容的態(tài)度。

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保險在中國金融體系中的定位

按照國家對保險的產業(yè)定位，保險是現(xiàn)代經濟的重要產業(yè)和風險管理的基本手段，是醫(yī)療和養(yǎng)老保障體系和金融體系的組成部分。在一個完整的現(xiàn)代金融體系中，保險究竟該如何定位？

保險的金融屬性

保險具有多重屬性，一個是風險管理工具或者說保障屬性，一個是金融屬性。對于前者，應該沒有爭議，對于后者，似乎存在不同主張。

其實自保險特別是壽險誕生之日起，保險的兩種屬性就兼而有之，前者是基本屬性，后者是衍生屬性。

按照傳統(tǒng)觀念，保險投資屬于后臺作業(yè)，是解決保險經營中沉淀資金保值增值問題的方式和手段?；谶@種觀念，在最初保險立法時，保險資金運用渠道限制非常嚴，主要是存銀行和購買國債、金融債等，保險公司沒有投資部門，保險投資一般由財務部門代管。

隨著保險產品的創(chuàng)新和保險資金的大量聚集，保險的金融屬性日益凸顯，大家都意識到投資的重要性，保險投資才走到更靠前的位置。法律也放開了保險投資范圍的種種限制，保險資金相繼進入資本市場等多個領域，保險經營中承保和投資變得同樣重要，形成了所謂“兩個輪子”，保險開始成為金融體系中不可忽視的重要力量。

近年來，有的保險公司走到了極端，單純從金融屬性看保險，將保費收取完全看作是融資手段，在投資領域無所顧忌，冒險博取高收益，形成所謂“資產驅動”模式，這就完全背離了保險的基本屬性，應該堅決予以制止。

在這樣的情況下，特別強調“保險業(yè)姓?！边@一核心經營理念，是非常正確的，也是很有必要的，必須堅決落實。同時我認為，說保險姓保，應該不是不承認保險的金融屬性。如果走向另一個極端，將保險完全限定在純粹的風險管理這個范疇，這既不符合國家對保險業(yè)的基本定位，也不符合國際保險業(yè)發(fā)展的普遍經驗，更無法承載整個行業(yè)的發(fā)展愿望。

截至2016年末，保險業(yè)總資產15萬億，在金融業(yè)中的占比為5.3%。如此龐大的資金規(guī)模，再考慮負債久期長、投資范圍廣和可用程度高等因素，保險資金在社會經濟建設中絕不可能是等閑之輩。

也因此，保險在中國金融體系中到底應該扮演什么樣的角色，保險的金融屬性應該發(fā)揮到何種程度，保險和資本市場、債券市場應該形成一種什么關系，應該由金融體系參與各方共同回答，也是一個值得深入討論的大課題。

保險的負債模式

中國保險產品的譜系分類，和國際保險業(yè)基本相同，總的來說，保險的負債模式比較多樣，也非常復雜。

如果按照保費的歸集模式，保險產品可以分為兩大類，一類不具有現(xiàn)金價值，保險事故發(fā)生則支付賠款，沒有發(fā)生不再退回，也就是所謂消費型險種，主要包括產險、意外險和部分健康險。這類產品比較集中的體現(xiàn)了保險的風險管理屬性。

另一類具有現(xiàn)金價值性，包括傳統(tǒng)壽險、養(yǎng)老險和投資型壽險產品。這類產品的存在，正是保險具有金融屬性的證明。對于具有現(xiàn)金價值的產品，除了其中的風險保費部分遵循風險定價原則外，其利率的確定完全遵循投資收益原則。

過去因為銷售成本等原因，多數(shù)情況下只能把兩項功能疊加在一個保險產品之中，或者以附加險的形式體現(xiàn)不同功能。

隨著網銷渠道和互聯(lián)網商業(yè)場景的出現(xiàn)，碎片化產品得以實現(xiàn)，客戶對保險需求的定位更加清晰，保險的兩種功能不一定非要捆綁搭售，完全可以分開實現(xiàn)。實際上現(xiàn)在有不少公司已經在客戶需求的推動下調整了產品策略，保障的歸保障，投資的歸投資，分得很清楚?？蛻臬@得了更便宜的產品，同時享有了更多的知情權。從相關公司反饋的情況看，實際效果也不錯。

從這個意義上，我們可以說，即便某些傳統(tǒng)的保險產品，在很大程度也是儲蓄和其它金融投資的替代，本質上也可以算是一種投資，一種理財。

對于不同保費所形成的保險資金，投資要求區(qū)別很大。全球著名投資人巴菲特，其投資資金主要來自保費。他在中國金融業(yè)中有很多粉絲，模仿或學習他的投資模式。

所不同的是，巴菲特的投資資金主要是產險保費所形成的浮存金，也就是我們所說的責任準備金。而他的中國學生則主要使用壽險保費特別是投資型險種保費，兩者存在天壤之別。正是這種錯配，引發(fā)了近年來保險市場出現(xiàn)的一系列風險和問題，引起社會廣泛關注。

對于壽險公司的負債模式來說，當下最主要的拷問：一是在投資受到合理約束的前提下，允不允許保險公司迎合居民的短期理財需求，讓投資型保險產品成為居民理財?shù)囊粋€可選項，積極參與社會財富管理的跨業(yè)大競爭？如果允許，要否在償付能力約束之外設定一個明確的比例限制，限定多少，允不允許不同的公司有不同的比例差異？

二是為什么類似萬能險這樣的成熟產品，在國外風平浪靜，在中國則風高浪急。出現(xiàn)這么大的異化，是什么原因導致的，該采取哪些特別的監(jiān)管措施？

當前來看，這些問題已經有了政策答案，但從長遠看，對上述問題的完整回答，可能還需要持續(xù)的觀察和更為深入的研究。

保險的投資模式

如果從政策允許的投資范圍看，保險資金是中國金融體系中投資范圍最廣泛的一類資金，除了一定的比例限制，幾乎可以投放到任何金融市場，可謂“寬譜基金”。放眼國際，這種政策空間并非中國獨創(chuàng)，中國也遠不是最寬松的。

但由于行業(yè)發(fā)展快，市場發(fā)育不完善，保險投資在相當程度上存在急功近利，貪快求全的現(xiàn)象，部分市場主體的經營理念發(fā)生了偏差，甚至有少數(shù)公司存在不良動機驅動的問題，保險業(yè)為此付出了沉痛的代價。

總結教訓，可以形成幾點共識：一是應當把保險投資的穩(wěn)健性放到更重要的位置。當然這個穩(wěn)健性是一種綜合權衡和總體把握，并不說權益類投資多就是激進，債券投資多就是穩(wěn)健，兩者不是等同關系。

二是堅持財務投資原則。險資在資本市場的行為應當有更為嚴密的政策規(guī)制，除非出于必要的產業(yè)鏈整合需要，應當嚴格限制運用保險資金特別是投資型保費形成的保險資金開展企業(yè)并購。

三是嚴格限制金融衍生品投資。所有衍生品投資應當以現(xiàn)貨交易為基礎，以套期保值為目的。

從保險業(yè)的長遠發(fā)展和金融市場體系的整體協(xié)調運轉來看，保險行業(yè)如何建立良性的保險投資模式，保險公司如何建立具有競爭優(yōu)勢的綜合投資能力，仍然是全行業(yè)需要認真思考并謹慎作答的必答題。

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未來保險業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

保險業(yè)面臨的風險和挑戰(zhàn)，有的是保險市場內部和保險監(jiān)管政策方面的問題，有的則是經濟金融乃至社會問題在保險業(yè)的局部反映。問題是多方面的，我認為以下幾個值得重點關注。

資產負債匹配的挑戰(zhàn)

復雜多元的負債模式和多渠道多市場大跨度的資產配置范圍，一方面為保險資金運用提供了充分的縱深和廣闊的空間，同時也對保險公司資產負債匹配管理能力提出了非常高的要求。目前來看，保險業(yè)在資產負債匹配方面還存在不少問題，有的問題在短期內還難以解決。

一是期限錯配。一方面是“長錢短用”。由于國內金融市場缺乏大量久期長的固定收益資產，導致壽險業(yè)整體上負債期限長于資產期限，久期在15年以上的資產，缺口就達5.4萬億元。

另一方面是“短錢長用”。部分公司為了擴大規(guī)模或應對滿期給付及退保壓力，通過大量銷售實際期限較短、成本較高的高現(xiàn)價產品。為滿足收益需求，所獲取的保費往往投資于流動性較低的權益類或另類資產，蘊含比較大的流動性風險。

二是收益率錯配。保險資金具有逆周期性的特點，市場平均投資收益率降低時，保費收入易，保險投資難。反之，則保險投資易，保費收入難。

近年來，全行業(yè)保費持續(xù)快速增長，但高收益的優(yōu)質資產越來越少。如果市場可投資產覆蓋不了資金成本，保險公司將出現(xiàn)利差損。如果產品實際利率達不到客戶預期，保險公司將面臨較大的退保壓力，個別公司可能面臨現(xiàn)金流不足的風險。

三是業(yè)務結構轉型難度大。當前壽險監(jiān)管的政策取向是投資型保險產品長期化，對中短存續(xù)期產品實施更加嚴格的總量控制，推動保險公司加快轉型。但由于公司發(fā)展路徑依賴和業(yè)務能力建設不足等因素，轉型過快過猛也可能蘊涵一定風險。

公司治理的挑戰(zhàn)

越是推動市場化改革，金融機構的公司治理就越重要。公司治理需要解決的主要問題，是如何實現(xiàn)對資本的馴服。具體點說，就是如何通過穿透式監(jiān)管等手段，解決部分股東虛假注資或自我循環(huán)注資等問題，防止不良股東將保險公司當成“提款機”，通過非法利益輸送，掏空保險公司。這個問題不解決，財務或資本監(jiān)管的很多防線都形同虛設。

但完善公司治理，一方面需要即時性的雷霆手段，另一方面也要有從長計議、慢工才能出細活的心理準備。所面臨的困難有三：第一，從全球來看，內部舞弊和股東操控是公司治理體系失效的最主要原因，也沒有行之有效的解決辦法或現(xiàn)成經驗。在中國金融保險市場中，這個問題恰恰尤為嚴重。

第二，公司治理機制的有效性，以公司治理的獨立性保障為前提，包括公司組織本身的獨立，公司內部各機構之間能相互制衡，公司高管和關健崗位人員不具人身依附性，人格充分獨立等，考慮到中國的傳統(tǒng)因素和市場實際狀況，實現(xiàn)這種獨立性的理想與現(xiàn)實之間，還有比較長的距離。

第三，公司治理不簡單是金融機構內部權力配置、程序設置和監(jiān)督制衡的問題，其機制的運轉和作用的發(fā)揮，更有賴于社會人文環(huán)境、法制體系以及基礎性市場要素的完善等。

從這個意義上講，完善公司治理是一個長期的系統(tǒng)性工程，如何迅速找到突破口，推動實實在在的公司改革和社會建設，是當前保險公司治理工作所面臨的挑戰(zhàn)。

保險監(jiān)管的挑戰(zhàn)

從歷史發(fā)展過程來看，中國的保險監(jiān)管承載過多重歷史使命。近期，監(jiān)管思路做了調整，明確強調“保監(jiān)會姓監(jiān)”。按照這個思路，保險監(jiān)管的定位更加清晰，目標更為專注。

當前，如何既堅持放開前端，放松管制，又有效管住后端，堅決打擊市場亂象，是監(jiān)管面臨的首要任務。

中國在學習和借鑒國外先進經驗的基礎上，形成一套比較系統(tǒng)的監(jiān)管模式和框架。但在實際工作中，由于中外監(jiān)管機構面臨的對手和問題不同，應當建立更本土化和更具靈活性的監(jiān)管規(guī)則體系，運用更有針對性的監(jiān)管手段，才能實際解決中國保險市場出現(xiàn)的各種特殊問題。

監(jiān)管部門在整頓市場時，一方面，要防止保險公司業(yè)務轉型“硬著陸”，或者股東和資本大面積退潮，對保險市場的穩(wěn)健發(fā)展帶來沖擊，形成新的風險源。

另一方面，要避免形成對民營資本的系統(tǒng)性不信任，一味追求安全，對國有資本和民營資本采取差別對待，影響保險市場的活力和效率。

在目前監(jiān)管機構專業(yè)性不足、人力匱乏、監(jiān)管手段和執(zhí)法工具有限的情況下，如何平衡各種訴求，完成艱難任務，的確是一種挑戰(zhàn)。

就當前來說，非常時期，行非常之策。我認為需要重點落實“兩個穿透”，做到“兩個敢于”。

所謂兩個穿透，一是股權穿透。重點對股東關聯(lián)關系和入股資金進行穿透審查，避免保險公司被不當控制。二是投資穿透。確保保險投資真實安全，最終投放到實實在在的項目上，而不是被挪作它用，或者向股東輸送利益。

所謂兩個敢于，一是敢于移送。對于市場違法行為，該重罰的要重罰，涉嫌犯罪的，堅決移送司法機關，決不手軟，決不姑息。二是敢于破產。對于風險問題嚴重達到破產程度的機構，應該考慮進行破產處置，至少先做到“小而能倒”，讓市場之手和監(jiān)管之手都發(fā)揮作用，兩手抓，兩手都硬。

以上是個人的一點粗淺認識，僅供參考。謝謝大家！