招商銀行此前已披露業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)營收3448億元，歸母凈利潤1380億元，同比分別增長4.08％和15.08％。

零售客群基礎(chǔ)進一步夯實，大財富管理領(lǐng)跑。2022年大財富管理收入對營收貢獻為14.3％，同比下降了1.5個百分點。主要是2022年資本市場震蕩下行帶來代理基金收入同比下降46.4％，同時公司積極壓降融資類信托產(chǎn)品帶來代理信托收入同比下降47.2％，因此拖累大財富管理收入下降了6.1％。但零售客群實現(xiàn)了較好增長，期末零售客戶1.84億戶，管理零售AUM12.1萬億元，較年初分別增長6.36％和12.68％。其中金葵花及以上客戶數(shù)和AUM分別增長12.84％和11.66％，私人銀行客戶數(shù)和AUM分別增長10.43％和11.74％。2023年伴隨資本市場的好轉(zhuǎn)，公司財富管理收入貢獻將有所提升。

非息收入下降拖累營收；四季度凈息差環(huán)比小幅提升1bp。2022年非息收入下降0.6％；凈利息收入同比增長7.0％，增速放緩主要受凈息差收窄拖累。期末總資產(chǎn)10.14萬億元，較年初增長9.6％，存貸款分別增長8.6％和18.7％，規(guī)模穩(wěn)步擴張。2022年凈息差2.40％，同比收窄8bps，其中四季度單季凈息差2.37％，環(huán)比三季度提升1bp。2022年受LPR下調(diào)貸款重定價和信貸需求不足，尤其是信用卡和零售貸款需求不足的沖擊，貸款收益率下降了13bps。負債端由于企業(yè)資金活化不足，居民投資向定期存款轉(zhuǎn)換，存款成本率提升了11bps。但四季度資負兩端利率都趨于穩(wěn)定，凈息差壓力大幅緩釋。

不良率小幅上行，公司加大了貸款信用減值損失計提。但非信貸資產(chǎn)信用減值損失計提下降釋放利潤。2022年經(jīng)濟承壓，公司不良有所暴露，全年不良貸款生成率1.15％，同比上升0.20個百分點。期末不良率0.96％，較年初提升5bps，較9月末提升1bp。關(guān)注率1.21％，逾期率1.29％，較年初分別提升了36bps和26bps在，主要是房地產(chǎn)貸款和信用卡貸款資產(chǎn)質(zhì)量有所下行。在此環(huán)境下，公司全年信用成本同比提升了8bps至0.78％。但受不良余額增加拖累，期末撥備覆蓋率450.8％，較年初下降33.1個百分點，較9月末下降4.9 個百分點，仍處于高位。另外，公司根據(jù)實際信用風險情況以及前期計提基礎(chǔ)，2022年非信貸資產(chǎn)信用減值損失計提同比大幅下降了59.9％。

投資建議：招行管理機制優(yōu)異，大財富管理持續(xù)領(lǐng)跑?？紤]到信用減值損失下降，上調(diào)2023-2025年凈利潤預(yù)測至1593/1829/2101億元（2023-2024年原預(yù)測1523/1718億元），對應(yīng)15.4％/14.8％/14.9％的增速，對應(yīng)攤薄EPS為6.32/7.25/8.33元，動態(tài)PB為0.84x/0.75x/0.66x，維持“增持”評級。

風險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期帶來經(jīng)濟復蘇不及預(yù)期。

證券分析師：田維韋（S0980520030002）；

王劍（S0980518070002）；

陳俊良（S0980519010001）；

本文源自券商研報精選