太平洋非銀

事件：3 月 7 日下午 16 時(shí)，國(guó)務(wù)院根據(jù)關(guān)于提請(qǐng)審議國(guó)務(wù)院

機(jī)構(gòu)改革方案的議案，組建國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。統(tǒng)一負(fù)責(zé)除證券業(yè)之外的金融業(yè)監(jiān)管，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和防范處置，依法查處違法違規(guī)行為，并作為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)由國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)。強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)，劃入國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)，由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核工作。

點(diǎn)評(píng)分析：

為了加強(qiáng)和完善對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正

式成立。從長(zhǎng)期看，總局的設(shè)立首先有利于提升對(duì)多牌照金融控股公司的監(jiān)管能力，加強(qiáng)對(duì)利益輸送等違規(guī)行為的管控力度，健全金融市場(chǎng)體系，最終優(yōu)化金融市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也將有利于推動(dòng)地產(chǎn)-金融-理財(cái)-民生這條傳導(dǎo)鏈條的去杠桿進(jìn)程，杜絕金融風(fēng)險(xiǎn)向其他維度傳遞的可能性。傳統(tǒng)金融控股集團(tuán)在本次改革之前由人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管，現(xiàn)在則移交給了國(guó)家金融監(jiān)督管理總局。也就是說(shuō)，未來(lái)無(wú)論是以金融主體發(fā)起的金融控股，還是以其他非金融主體發(fā)起的金融控股集團(tuán)，都將統(tǒng)一納入到一個(gè)統(tǒng)一機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管，有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管行為的統(tǒng)一，避免監(jiān)管套利，這是本次改革帶來(lái)的一個(gè)重要變化，也直接指向了長(zhǎng)期以來(lái)金控集團(tuán)不易管轄的核心制度性問(wèn)題。

本次改革的另一大變化，則在于企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)，由中

國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)。數(shù)據(jù)顯示，截至 2023 年 2 月底，我國(guó)信用債市場(chǎng)存量規(guī)模已達(dá) 58.6 萬(wàn)億元，其中公司信用類(lèi)債券占比超過(guò) 40％，主要包括短融、中票等銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 13.6 萬(wàn)億元，交易所市場(chǎng)公司債 10.3 萬(wàn)億元，以及企業(yè)債 2.1 萬(wàn)億元。最近幾年，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委等相關(guān)部門(mén)一直在發(fā)文規(guī)范債券執(zhí)法、違約處置、信息披露、評(píng)級(jí)管理、綠色債券發(fā)行、統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放等方面，原本分離的審批權(quán)現(xiàn)在重新回歸統(tǒng)一，對(duì)于建設(shè)統(tǒng)一開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)有序的新市場(chǎng)體系，加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)會(huì)有所幫助，也有利于債券市場(chǎng)的各級(jí)參與者。

第三個(gè)變化是將為投資者，尤其是普通投資者營(yíng)造更公平透明

的投資環(huán)境。本輪改革的首要目的，也可以認(rèn)為是保護(hù)投資者的合法權(quán)益，為修復(fù)投資者信心起到積極作用。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著金融行業(yè)的不斷深化創(chuàng)新，在高速發(fā)展的同時(shí)，也存在著泥沙俱下的現(xiàn)象；短期對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范治理可能會(huì)導(dǎo)致一些業(yè)務(wù)的衰落乃至消失，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的效應(yīng)來(lái)看，在更加完善的監(jiān)管體系下，隨著投資者的信心增加，居民財(cái)富搬家效應(yīng)的提升，一些在發(fā)達(dá)市場(chǎng)占有龍頭地位的資管品種將獲得更為廣闊的空間，比如公募基金，參考美國(guó)共同基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，上世紀(jì) 70、80 年代美國(guó)開(kāi)啟養(yǎng)老體系改革，之后為共同基金市場(chǎng)帶來(lái)大量增量資金，美國(guó)共同基金市場(chǎng)加速發(fā)展，1975-1985 年的復(fù)合增速達(dá) 27％。截至 2020 年末，美國(guó)的401（K）（雇主 發(fā)起式養(yǎng)老計(jì)劃）和 IRA 計(jì)劃（個(gè)人養(yǎng)老賬戶(hù)）配置在共同基金上的資金占比分別為 65％和 44％，而目前國(guó)內(nèi)公募基

金在資管品類(lèi)里只占到 20％。加之我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度正在積極推進(jìn)中，伴隨市場(chǎng)上各類(lèi)不合規(guī)理財(cái)產(chǎn)品的出清，未來(lái)有望為公募基金市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金，導(dǎo)致進(jìn)一步擴(kuò)容。因此，未來(lái)整個(gè)財(cái)富管理板塊，無(wú)論是公募還是保險(xiǎn)反而有望從本次監(jiān)管制度改革之中受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇，國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期、長(zhǎng)

端利率波動(dòng)加劇，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化。

本文源自券商研報(bào)精選