2022年初，剛剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的資管產(chǎn)品遭遇了市場大幅波動，出現(xiàn)大面積凈值下滑和“破凈”潮。從本次“破凈”潮的過程來看：年初以來，核心城市暴發(fā)的新冠肺炎疫情給宏觀經(jīng)濟預期造成了巨大沖擊，金融市場也因此承受了巨大的下行壓力，股債雙雙走弱給剛剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的銀行理財市場帶來巨大挑戰(zhàn)。但隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策的出臺以及疫情防控形勢持續(xù)向好，疊加流動性整體寬松等因素，金融市場展開反彈。特別是從全球主要經(jīng)濟體來看，歐美通脹率達到近40年高位，我國通脹整體壓力不大。在此背景下，外資回流并帶動A股持續(xù)反彈，權(quán)益市場自低位反彈接近20％，這對權(quán)益類理財產(chǎn)品和“固收+”、FOF理財產(chǎn)品凈值有一定修復。從債券市場來看，受本輪疫情影響，二季度市場流動性寬松，尤其是信貸投放壓力較大及企業(yè)信用債凈融資減少，導致信用市場出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，信用債收益率持續(xù)下行，因此二季度理財產(chǎn)品凈值整體回升明顯。

普益標準統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度末，共有3015款凈值型人民幣理財產(chǎn)品累計凈值出現(xiàn)“破凈”，經(jīng)過兩個月的修正，銀行理財“破凈”產(chǎn)品數(shù)量加速減少。截至二季度末，僅有704款銀行理財產(chǎn)品的累計凈值小于1，占比約3.4％，已降至相對合理區(qū)間；如果從銀行理財子公司發(fā)行的產(chǎn)品來看，目前仍處于“破凈”狀態(tài)的產(chǎn)品數(shù)量僅有約500只，逾2000只“破凈”產(chǎn)品已成功上岸。從“破凈”程度來看：目前大部分“破凈”產(chǎn)品的累計凈值在0.98以上，只有少部分產(chǎn)品的累計凈值小于0.95；與此同時，在目前仍處于“破凈”狀態(tài)的銀行理財產(chǎn)品中，有相當一部分屬于封閉型或定開型產(chǎn)品，因此其對投資者的影響更多體現(xiàn)在心理層面，這意味著整個“破凈”潮的沖擊或已告一段落。

在機構(gòu)和產(chǎn)品端，剛剛經(jīng)歷了資管產(chǎn)品凈值大幅下滑和“破凈”潮的財富管理市場正面臨著結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一方面，投資者需要正確認識資管產(chǎn)品的凈值波動，制定符合自身風險偏好的資產(chǎn)配置方案；另一方面，資管產(chǎn)品在設(shè)計上也需要考慮投資者的風險承受能力。

隨著國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境變得更為復雜以及金融市場自身發(fā)展的周期性特征，產(chǎn)品凈值波動幅度加大甚至“破凈”或?qū)⒊蔀樨敻还芾硎袌龅摹靶鲁B(tài)”。在此背景下，通過進一步做好客戶分層和投資者教育，保持資管規(guī)模穩(wěn)健增長的同時，發(fā)掘客戶真實風險偏好，并通過更豐富的產(chǎn)品體系提供差異化服務，持續(xù)增強客戶黏性，是財富管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

在拉平大資管行業(yè)監(jiān)管規(guī)則的背景下，經(jīng)過本次壓力測試，部分投資者轉(zhuǎn)向其他可選產(chǎn)品的傾向或邊際增強，如部分低風險偏好的客戶轉(zhuǎn)向大額存單、現(xiàn)金管理類理財、貨幣市場基金；更高風險偏好的客戶轉(zhuǎn)向券商資管計劃、公募基金等。在資管機構(gòu)深入推動向財富管理轉(zhuǎn)型過程中，客戶可投資資產(chǎn)可能在不同資管產(chǎn)品類型之間切換。事實上，經(jīng)此一役，資管機構(gòu)需對客群真實風險承受能力及需求進行再認識，預計后續(xù)會產(chǎn)生針對特定客群更加精細化的產(chǎn)品銷售和定價策略。

客戶真實風險偏好將帶來部分金融資產(chǎn)的重新配置，而居民財富的累積也將對資產(chǎn)配置提出更高要求。對財富管理機構(gòu)來說，一是發(fā)揮不同機構(gòu)類型的固有資源稟賦優(yōu)勢，打造跨市場、跨產(chǎn)品的投資策略譜系，并形成差異化的客戶認知；二是根據(jù)客戶生命周期和不同應用場景，拓展養(yǎng)老規(guī)劃需求、代發(fā)薪資客群現(xiàn)金管理等主題產(chǎn)品，打造細分市場的拳頭產(chǎn)品；三是針對不同層級的客群，打造差異化的產(chǎn)品供給，例如借助智能投顧、指數(shù)投資等方式為大眾客群提供更為低成本的便捷服務，為高凈值客群提供財富傳承、稅務籌劃等綜合金融服務。

截至2021年底，資管產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型基本完成，初步實現(xiàn)了資管新規(guī)的既定整改目標。不過，由于收益和波動是一體兩面的，因此在凈值化時代，產(chǎn)品凈值大幅波動甚至“破凈”或?qū)⒊蔀槌B(tài)。無論是從投資者風險偏好，還是資產(chǎn)配置方向來看，取得高收益必然會面對高風險，隨之而來的凈值波動挑戰(zhàn)也更大。換言之，不存在既能實現(xiàn)高收益、低波動，又能做大規(guī)模的資管產(chǎn)品。此外，資管產(chǎn)品權(quán)益占比提高將是一個長期趨勢，一方面需要財富管理機構(gòu)迅速匹配自身的專業(yè)投資能力，另一方面也需要提升財富管理客群對波動的接受能力。

2022年上半年，財富管理市場以資管產(chǎn)品凈值大幅下滑和“破凈”潮的方式，實實在在給財富管理機構(gòu)和投資者上了一課。對于投資者來說，目前需要重新了解資管產(chǎn)品，評估自身的風險承受能力，選擇最適合自己的資產(chǎn)配置方式；此外，以往過分看重短期收益的投資理念也需要轉(zhuǎn)變。對于財富管理機構(gòu)來說，受疫情等多方面因素影響，不少家庭的風險偏好已有所下降，對財富管理安全性的需求正在提升，因此如何為客戶提供更加穩(wěn)健的長期資產(chǎn)配置方案，正成為財富管理機構(gòu)需要著重考慮的問題。

此番大規(guī)?！捌苾簟背保瑢τ谂渲昧藱?quán)益資產(chǎn)的新資管產(chǎn)品有一定影響，如“固收+”產(chǎn)品和FOF類產(chǎn)品。在與財富管理客戶和同業(yè)資管機構(gòu)的博弈中，預計將倒逼財富管理機構(gòu)和投資經(jīng)理調(diào)整資產(chǎn)配置策略，并在優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計上下功夫，例如通過發(fā)行封閉式產(chǎn)品及調(diào)整資產(chǎn)配置、提高票息收入比重優(yōu)化產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性等。

雖然受金融市場大幅波動影響，上半年資管產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)整體不佳，但是從整個行業(yè)來看，資產(chǎn)管理規(guī)模長期擴容的趨勢未發(fā)生改變。接下來，財富管理機構(gòu)應繼續(xù)增強與客戶群體的互動，提供陪伴式投顧服務。一方面，根據(jù)客戶生命周期和不同應用場景，打造細分市場的拳頭產(chǎn)品；另一方面，針對不同層級的客群，打造差異化產(chǎn)品供給。

（王鵬系普益標準首席經(jīng)濟學家；梁鑫垚系普益標準研究員）

本文源自中國銀行保險報