文/程良越 樂博學坊創(chuàng)始人、首席專家

為什么身為投資家的巴非特，要將自己的家族資產(chǎn)交給專業(yè)的FO團隊來管理？
世界上那些卓越的家族辦公室又是如何做投資管理的？
在合格的FO經(jīng)理人才極其缺乏的當下，中國財富家族如何做好投資管理？

2022年8月，華為創(chuàng)始人任正非對公司內(nèi)部發(fā)文，預言全世界經(jīng)濟在三五年內(nèi)都不可能轉(zhuǎn)好——這是彼時，國際政要與精英都看到的風險，只不過企業(yè)家更加直白、也更具行動化。
2022年12月30日，樂博學坊咨詢公司推出的《2023華人傳承管理跨年演講——《突破與突圍：2022中國傳承管理十大關(guān)鍵詞》，概括了華人企業(yè)家這一“直白”的“行動軌跡”。
現(xiàn)一一再現(xiàn)，以饗廣大企業(yè)家朋友，以及更多從事FO專業(yè)服務的伙伴！

2022年底，在調(diào)研資料時我們發(fā)現(xiàn)，有很多的機構(gòu)在做“家族辦公室白皮書”，并發(fā)了很多“報告”。

但非常令人失望的是，這些報告的調(diào)查對象大多只是“理財公司”的一種升級版，而不是真正的家族的家族辦公室。也就是說，這些所謂的“FO行業(yè)的報告”，并不能反映今天中國家族辦公室的真實情況。即使是家族辦公室的“投資管理”，也不能很好地得到反映。

事實上，2022年，包括樂博學坊正在服務的客戶在內(nèi)，中國不少企業(yè)與財富家族，在開始落地家族資產(chǎn)管理架構(gòu)的時候，已經(jīng)有了突破性的改變。這種改變，不僅表現(xiàn)在完成了家族資產(chǎn)保護國際架構(gòu)的客戶，也包括僅在國內(nèi)做資產(chǎn)保護架構(gòu)的客戶。

那么，企業(yè)與財富家族與一般的家庭理財有什么不同？世界上那些卓越的家族辦公室又是如何做投資管理的呢？

FO常用的資產(chǎn)管理模式

傳承管理的最佳實踐告訴我們，家族企業(yè)與財富傳承面臨的風險，不僅來自于貨幣、行業(yè)和交易對手等外部因素，也來自家族辦公室員工和負責人本身的能力。

2022，關(guān)于中國家族的家族辦公室投資管理，樂博學坊所觀察到的現(xiàn)實是：

第一，家族的家族辦公室的員工大多是由自己的家族成員，外加聘用的FO職業(yè)經(jīng)理人組成。

第二，注重投資產(chǎn)品的“資產(chǎn)配置”技術(shù)，監(jiān)管投資組合、規(guī)避投資風險，但卻缺乏從家族資產(chǎn)價值屬性出發(fā)，依據(jù)家族所有權(quán)結(jié)構(gòu)、家族辦公室資產(chǎn)配置邏輯，開展大類資產(chǎn)配置分析的系統(tǒng)思維和管理策略。

第三，也有極少數(shù)家族在家族投資實踐中，開始依據(jù)FOF模式優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資，技術(shù)性降低集中投資的風險。雖然樂博學坊認為，這是一個不小的進步。但由于忽視了家族辦公室自己的能力風險評估，而導致不少家族遭受了重大損失，不可挽回的事件頻頻發(fā)生。

概括起來，就是一句話：

當下的中國極其缺乏合格的FO經(jīng)理人才。這為中國企業(yè)與財富家族開展投資管理，提出了極大的挑戰(zhàn)！

2022年，基于過去幾年在投資管理中所暴露出來的問題，中國企業(yè)與財富家族不得不開始深入反思家族自己的投資能力。

于是，一種全新的家族投資管理模式——MOM模式（管理人之管理人）正式進入中國家族辦公室的視野。

與FOF模式不同，MOM模式直接投資于基金經(jīng)理，通過將母基金產(chǎn)品的資金分設(shè)為多個子基金，每個子基金委托一位優(yōu)秀的投資管理人來管理，實現(xiàn)了資產(chǎn)管理由“產(chǎn)品組合”向“基金經(jīng)理組合”的轉(zhuǎn)變。且由于投資管理人是由MOM管理人利用多維度、定量與定性相結(jié)合的方法從市場精心優(yōu)選，所選的基金經(jīng)理須做到個人特質(zhì)、業(yè)績表現(xiàn)、投資行為及投資理念“四位一體”。除業(yè)績優(yōu)秀且穩(wěn)定外，不同投資管理人相互之間風格互補。

這是一種全新的家族投資管理模式。它要求MOM管理人在總體上對大類資產(chǎn)進行動態(tài)配置，對MOM產(chǎn)品行業(yè)配置集中度進行整體控制，從而有效地控制產(chǎn)品的波動風險，降低產(chǎn)品的最大回撤，從而實現(xiàn)投資的分散性、風險的可控性及收益的穩(wěn)定性的價值。

基于MOM模式，家族的家族辦公室職責

基于MOM投資，家族的家族辦公室的核心任務是：

負責大類資產(chǎn)配置比例；挑選、分配資產(chǎn)到被優(yōu)選的基金管理人；監(jiān)督基金經(jīng)理后續(xù)表現(xiàn)并進行及時組合調(diào)整。

2022年，樂博學坊非常有幸參與了中國極少數(shù)家族的家族辦公室，基于MOM投資體系的構(gòu)建。

第一，創(chuàng)建資產(chǎn)配置和投資框架

樂博學坊認為，百年家族的立足之本，首先是社會與法律契約。

在開展投資管理時，家族辦公室面臨最直接挑戰(zhàn)是，如何確保受托人根據(jù)與委托者所簽訂的契約來管理、分配和處理財產(chǎn)？

2022年，樂博學坊基于MOM模式，開始幫助一家族在國內(nèi)落地家族信托架構(gòu)——這應該是國內(nèi)第一單完全意義上的“家族全面資產(chǎn)保護信托架構(gòu)”。

幫助家族的家族辦公室，制訂有效的投資管理策略需要完成的工作很多。

在家族信托基金落地顧問服務中，樂博學坊的主要角色是——

與家族的家族辦公室一道（有時是代表家族FO）充當私人銀行、投資銀行以及對沖基金等基金管理人的交易對手，以幫助家族的家族辦公室創(chuàng)建資產(chǎn)配置和投資框架，從而保護家族的投資利益。

結(jié)合這幾年來的切身體會，如果要總結(jié)一下在這一過程中，樂博學坊遇到的最大阻礙：不只是這些“交易對手”習以為常的強勢作風，更是他們本身在認知實踐上的發(fā)展水平。雖然這種狀況更多的是因為我們的法律制度發(fā)展階段所帶來的。

但是，我們還是感到非常欣慰。因為在與“交易對手”交流過程中，包括若干中國頭部信托公司在內(nèi)的優(yōu)秀的同行們，都愿意與我們站在一起，面對“現(xiàn)實的阻力”展開開誠布公地探討。

這讓我們看到了國內(nèi)家族信托基金管理未來的希望。

第二，選擇基金管理人

典型的家族辦公室基金經(jīng)理選拔流程和標準具有一定的規(guī)律和共性。家族的家族辦公室在創(chuàng)建了資產(chǎn)配置和投資框架之后，樂博學坊的主要任務是——

對家族內(nèi)部和外部投資資源的準備情況進行充分對接與全面評估。然后，通過與“交易對手”的談判，完成家族基金的“管理人的管理人”組合評估。

樂博學坊的共性作業(yè)流程是——

由“樂博家族資產(chǎn)共同保護人專家委員會”配合家族的家族辦公室，通過歷史數(shù)據(jù)回測，研究基金經(jīng)理投資業(yè)績和風格，并結(jié)合相關(guān)專家長期跟蹤的數(shù)據(jù)，對管理人及團隊進行充分的盡調(diào)，最終挑選能夠長期堅持符合家族大類資產(chǎn)投資理念、投資風格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理。

對于企業(yè)與財富家族而言，選擇了錯誤的基金經(jīng)理的代價是巨大的。家族的家族辦公室最需要避免的誤區(qū)包括：

第一，如何避免“績效陷阱”？

雖然績效是影響家族辦公室是否投資一個管理人的關(guān)鍵因素，但更重要的是理解這些績效形成的原因以及績效是否與自己家族的投資理念一致。

第二，如何做好盡職調(diào)查？

基金經(jīng)理及其團隊也是由個人組成的整體，家族辦公室的盡職調(diào)查過程中對個體進行背景調(diào)查至關(guān)重要。雖然經(jīng)理過去可能沒有犯過任何嚴重罪行或詐騙，但你應該注意盡職調(diào)查出現(xiàn)的一些細節(jié)問題。

第三，如何評估長期利益的一致性&激勵機制？

這是建立基金有限合伙人和普通合伙人之間成功關(guān)系的關(guān)鍵。由于特別優(yōu)秀的人才往往不愿意被局限于一個資源受限制的平臺，家族辦公室通常通過外部合作模式才可以接觸到更多市場有能力的頂級基金經(jīng)理。