欒天昊：各位嘉賓下午好！今天很榮幸有請(qǐng)到了公募專(zhuān)家和雪球私募的大V管理人，來(lái)跟我們從財(cái)富管理的角度聊一聊一些投資的選擇。既然我們是財(cái)富的專(zhuān)場(chǎng)我想先拋出一個(gè)問(wèn)題，就是我們說(shuō)的財(cái)富管理，它到底在管理什么？它應(yīng)該管理什么？這是一個(gè)很大的命題，接下來(lái)的20分鐘我們不可能給出一個(gè)正確的答案，但是今天我想我們可以借著這個(gè)機(jī)會(huì)相對(duì)輕松的探討這個(gè)問(wèn)題。接下來(lái)首先請(qǐng)大家跟我一起看一下簡(jiǎn)化的客戶(hù)的畫(huà)像，我們可以試著去思考一些問(wèn)題。

假如說(shuō)這一里面有一位趙先生，今年33歲，已婚，有一個(gè)4歲的女兒。投資方面他認(rèn)為現(xiàn)在股市是被低估的，資產(chǎn)方面他現(xiàn)在有3百萬(wàn)的存款，需求上他明年要為他4歲的女兒配置一套學(xué)區(qū)房?？赡艽蠹疑磉呉灿蓄?lèi)似的朋友，其實(shí)蠻典型的。從財(cái)富管理的角度，趙先生面對(duì)的問(wèn)題特別直接，這3百萬(wàn)怎么用好？這個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單，其實(shí)受到的約束是挺復(fù)雜的，我們可以看一下，首先這3百萬(wàn)的閑錢(qián)這筆錢(qián)不少，活期存款我們不考慮，即使是買(mǎi)基金，我認(rèn)為趙先生這筆錢(qián)沒(méi)有用好。如果我買(mǎi)封閉期更長(zhǎng)，預(yù)期收益更高的產(chǎn)品可不可以？明年我可能要去買(mǎi)房，所以還有這樣的一個(gè)流動(dòng)性的約束在，所以恐怕也不是那么容易可以去配置。這里面我覺(jué)得更困難的，還是來(lái)自于趙先生他對(duì)于投資的預(yù)期和他自身生活當(dāng)中需求的矛盾，怎么講呢？首先他覺(jué)得股市是被低估的，從他的視角長(zhǎng)期來(lái)看，完全可以配置一些權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)，比如指數(shù)型基金，比如我們這種偏股型基金，都可以。但是這個(gè)資產(chǎn)到底買(mǎi)不買(mǎi)？我們看一下，如果他配置了這個(gè)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，萬(wàn)一明年在買(mǎi)房的時(shí)候，這個(gè)基金在虧損，還沒(méi)有啟動(dòng)，那怎么辦？是賣(mài)了基金去買(mǎi)房，那可能死在黎明之前，而且很可能錯(cuò)失了一次為自己將來(lái)養(yǎng)老掙一筆錢(qián)的機(jī)會(huì)。如果不賣(mài)基金，不買(mǎi)房，女兒上個(gè)普通小學(xué)能不能接受？所以買(mǎi)了權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)，接下來(lái)的決策是挺復(fù)雜的。我先不去配置這個(gè)權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)，我為了保全明年買(mǎi)房的流動(dòng)性，在這段時(shí)間這筆錢(qián)應(yīng)該怎么投，才能讓他滿(mǎn)意？我們意識(shí)到買(mǎi)房這件事情本身也是百分之百確定的事，房子這個(gè)事情也蠻復(fù)雜的。

趙先生他實(shí)際上要管理的絕不僅僅是3百萬(wàn)這么簡(jiǎn)單，他需要管理的實(shí)際上是以這3百萬(wàn)的資產(chǎn)為載體的，他生命中各種重要需求的總和。所以財(cái)富管理絕不僅僅是管錢(qián)那么簡(jiǎn)單。這只是一個(gè)案例，今天我并不想借這個(gè)時(shí)間解決這個(gè)個(gè)案，其實(shí)我想借著趙先生這個(gè)個(gè)案，跟在座的各位探討一個(gè)更宏大的命題，一種產(chǎn)生無(wú)數(shù)趙先生這種個(gè)體客戶(hù)畫(huà)像的一種社會(huì)的畫(huà)像。

一個(gè)什么樣的社會(huì)呢？這個(gè)社會(huì)經(jīng)歷了一段高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，很多人開(kāi)始有錢(qián)了，然后就有了幸福的煩惱，這筆錢(qián)怎么用？因?yàn)槟悴焕碡?cái)，你的資產(chǎn)就是在貶值。但是投資市場(chǎng)表現(xiàn)特別低就是股市不好掙錢(qián)。房地產(chǎn)也不是只漲不跌的資產(chǎn)，不敢簡(jiǎn)單地去買(mǎi)。經(jīng)濟(jì)到了一定的階段，其實(shí)出現(xiàn)放緩，優(yōu)秀的實(shí)體資產(chǎn)想辨別去投資也不那么容易，就是這樣的社會(huì)畫(huà)像。如果說(shuō)剛剛的趙先生還是我們虛擬的個(gè)體畫(huà)像的話(huà)，現(xiàn)在來(lái)到大家面前的畫(huà)像則是一個(gè)真實(shí)的歷史畫(huà)像，那就是70年代中期的美國(guó)。

為什么要看70年代中期的美國(guó)？那個(gè)時(shí)候發(fā)生了一件事情，對(duì)于今天財(cái)富管理行業(yè)有著非比尋常的借鑒意義。這件事情就是在1975年的時(shí)候美國(guó)國(guó)會(huì)率先在全球范圍內(nèi)廢除了股票交易的固定傭金制，各大券商開(kāi)始傭金價(jià)格戰(zhàn)。人類(lèi)見(jiàn)證了一個(gè)新行業(yè)的崛起，就是整個(gè)現(xiàn)代財(cái)富管理行業(yè)。為什么會(huì)有這樣的一個(gè)傾向呢？因?yàn)樵诠┙o端提供服務(wù)的這些美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，靠股票的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不掙錢(qián)，紛紛倒向財(cái)富管理業(yè)務(wù)。需求端因?yàn)樵谶@樣的社會(huì)的畫(huà)像里面，很多人有錢(qián)了，巨大的投資的需求和投資者專(zhuān)業(yè)判斷能力不足之間的矛盾，導(dǎo)致老百姓非常需要專(zhuān)業(yè)的財(cái)富管理的服務(wù)。于是我們看到以70年代為起點(diǎn)，從80年代開(kāi)始大量的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在美國(guó)的土地上開(kāi)始騰飛，而且不斷地涌現(xiàn)著世界級(jí)的巨頭。這也是為什么我們站在這里審視我們自己的時(shí)候，我們內(nèi)心充滿(mǎn)期待。會(huì)有越來(lái)越多的投資者需要我們提供專(zhuān)業(yè)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。我們從歷史拉回到今天，這里面我們面臨很多的挑戰(zhàn)和問(wèn)題。

我想挑一個(gè)觀察來(lái)講，這幾年做智能投顧的機(jī)構(gòu)，大家可能都有觀察，多了起來(lái)。首先這里面我認(rèn)為有很多優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，但時(shí)常讓我看到憂(yōu)慮的畫(huà)面，有些財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)他會(huì)講我可以為我的客戶(hù)提供持續(xù)的阿爾法，什么叫阿爾法？阿爾法就是超過(guò)市場(chǎng)的超額收益。比如市場(chǎng)有10%，你有17%的收益，這7%就是超額，就是阿爾法。貝塔就是我們說(shuō)的市場(chǎng)的整體收益。我首先我想明確一點(diǎn)，我相信個(gè)別優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)可以為他的客戶(hù)持續(xù)的掙錢(qián)，但是持續(xù)掙錢(qián)和持續(xù)掙阿爾法這完全是兩個(gè)層次的概念。作為一個(gè)追求業(yè)績(jī)，規(guī)模有限的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，比如我們的基金公司，或者某一個(gè)私募管理人，我相信他可以為有限的客戶(hù)去持續(xù)的提供阿爾法，當(dāng)然這件事情也很難。但是作為追求規(guī)模和普惠的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，靠精選基金為客戶(hù)提供持續(xù)的阿爾法，這件事情從邏輯還是從歐美的歷史來(lái)看，根本是不可以持續(xù)的。我們國(guó)內(nèi)誤導(dǎo)了消費(fèi)者，這對(duì)我們的財(cái)富管理造成了阻礙。我認(rèn)為行業(yè)里面的一些機(jī)構(gòu)對(duì)我們自身的定位出現(xiàn)了一定的偏差。

在智能投顧這一件事情上，其實(shí)我們跟歐美的歷史時(shí)間拉得并沒(méi)有那么就，這件事情在歐美歷史上發(fā)生也是近十幾年的時(shí)間。在成熟的歐美市場(chǎng)他們的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在做智能投顧的時(shí)候干了什么，我們大致總結(jié)了一下，我們發(fā)現(xiàn)無(wú)非就是四類(lèi)事情。稅務(wù)規(guī)劃、大量使用ETF降低交易成本、資產(chǎn)配置和資產(chǎn)動(dòng)態(tài)再平衡。我們來(lái)看這里面使用ETF降低交易成本和通過(guò)資產(chǎn)配置提高收益，這兩件事情在美國(guó)投資者中的絕對(duì)貢獻(xiàn)其實(shí)是非常有限的，其實(shí)這里面沒(méi)有我們聲稱(chēng)可以永久為客戶(hù)創(chuàng)造阿爾法的對(duì)自己不切實(shí)際的定位。其實(shí)美國(guó)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)特別知道自己幾斤幾兩，他干的無(wú)非就是用低成本的工具通過(guò)配置的方式，來(lái)平滑你的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并且動(dòng)態(tài)的調(diào)整。根據(jù)什么調(diào)整？根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)偏好和你生命當(dāng)中不斷出現(xiàn)的和變化的各種需求。比如說(shuō)我最初的資產(chǎn)的投資比例，因?yàn)閮糁档淖兓呀?jīng)脫離了原始比例，我要有調(diào)整。再比如說(shuō)明年我突然會(huì)決定我希望我的孩子將來(lái)讀國(guó)際高中，然后出國(guó)讀書(shū)，可能再過(guò)7、8年我要有1百萬(wàn)的支出。你在現(xiàn)在給我財(cái)富規(guī)劃當(dāng)中，動(dòng)態(tài)的考慮進(jìn)去。我們看到財(cái)富管理的作用應(yīng)當(dāng)服務(wù)客戶(hù)的各種需求，而不僅僅是聲稱(chēng)我可以幫你掙錢(qián)。而且這個(gè)掙錢(qián)有的時(shí)候會(huì)給客戶(hù)帶來(lái)一種幸福的假象，你可能買(mǎi)了30萬(wàn)的基金你掙錢(qián)了，你很開(kāi)心，但是資產(chǎn)的規(guī)模有5百萬(wàn)，你這個(gè)5百萬(wàn)整體的管理效率怎么樣？30萬(wàn)是掙錢(qián)的，它對(duì)于你整體的人生規(guī)劃是不是有幫助？很多時(shí)候其實(shí)我們都沒(méi)有從自己真正的需求的角度去出發(fā)。如果說(shuō)這個(gè)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)再平衡的方式，是今天相對(duì)最成熟的一種服務(wù)需求的財(cái)富管理方式的話(huà)，歷史上它也有一個(gè)演進(jìn)的過(guò)程。往前就是靜態(tài)的資產(chǎn)配置，回到最初級(jí)的階段，就是我們所說(shuō)的單一產(chǎn)品銷(xiāo)售，而這個(gè)階段也就是我們現(xiàn)在市場(chǎng)處在的一個(gè)主要的階段。為什么我們現(xiàn)在還處在這個(gè)初級(jí)的階段？我們的財(cái)富管理是啥？怎 么能夠走向那個(gè)更成熟的階段？這也是一個(gè)更大的問(wèn)題。

接下來(lái)我想嘗試著我們從收費(fèi)模式的角度來(lái)探究一下這個(gè)事情，如果我們現(xiàn)在把財(cái)富管理比作看大夫的話(huà)，你的理財(cái)規(guī)劃師給你推薦各種各樣的基金，就像大夫給你開(kāi)各種各樣的藥品，解決你的綜合需求。我們現(xiàn)在財(cái)富管理，對(duì)于大夫的激勵(lì)都在賣(mài)藥環(huán)節(jié)。什么意思呢？這個(gè)大夫只要給你開(kāi)的藥品，只要你買(mǎi)了，他就可以跟藥企分這個(gè)藥的銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)。這種情況下，如果我是大夫我會(huì)怎么做？我首先也會(huì)真心的給你看病，但我一定也有沖動(dòng)給你多開(kāi)藥。如果你消費(fèi)能力有限，我就會(huì)給你開(kāi)我分成比例最高的那一種藥。如果我們換一種方式，讓大夫在掛號(hào)環(huán)節(jié)收費(fèi)，甚至可以收得稍微高一點(diǎn)，但是在賣(mài)藥環(huán)節(jié)不再分成。那又是什么景象？比如你把你的一千萬(wàn)交給我，我收你1%的掛號(hào)費(fèi)，但是你一千萬(wàn)買(mǎi)的任何基金我都不再分成，我會(huì)怎么做？首先我會(huì)為對(duì)于你的一千萬(wàn)視如己出，因?yàn)槲?%收費(fèi)的基礎(chǔ)是你的一千萬(wàn)，如果我開(kāi)了你真正不需要的藥，你還虧了錢(qián)，我收費(fèi)變成900萬(wàn)，我賣(mài)給你的藥又不分成，我不會(huì)做這樣的事情。因此在這種收費(fèi)模式下，首先我不會(huì)開(kāi)不是你真正需要的藥品，我會(huì)非常謹(jǐn)慎。同時(shí)我不能不作為，我要避免你不在我這兒看病，你上別人家交掛號(hào)費(fèi)。這是歐美非常流行的，以資產(chǎn)配置為手段的大投顧的收費(fèi)模式。有一個(gè)好處，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和投資者的利益被充分捆綁在一起。財(cái)富管理機(jī)構(gòu)做的任何的思考和決策，都要從用戶(hù)的角度出發(fā)，來(lái)去規(guī)劃他的投資。這也是為什么在歐美市場(chǎng)上可以發(fā)展到這個(gè)成熟的階段，當(dāng)然這只是一條路，我們今天只是拋磚引玉地去講，我相信一定不是唯一的路徑。無(wú)論走什么的路，我相信我們國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理市場(chǎng)總會(huì)有到成熟的那一天，也就是現(xiàn)在歐美市場(chǎng)的樣子。

但是如果到了之后呢？我們?cè)偻h(yuǎn)一點(diǎn)看，今天歐美財(cái)富管理的現(xiàn)狀是不是財(cái)富管理的終極的模式？我認(rèn)為有一件事情即使在今天的歐美市場(chǎng)也沒(méi)有很好的解決的，就是對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的準(zhǔn)確把握。為什么這個(gè)事情很重要？我們還回到這個(gè)看病的例子，現(xiàn)在收費(fèi)模式對(duì)了，大夫開(kāi)始真心真意地給你看病，但是治療方案有很多種，我還是要知道患者你愿意承受多大的風(fēng)險(xiǎn)？我們配合好，這個(gè)病才能治好。比如舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)睦?，兩個(gè)治療方案擺在你明天，一個(gè)一年一個(gè)三天能治好。我肯定選擇三天，大夫就開(kāi)始動(dòng)手術(shù)了，患者割了肉受不了，就跑了。我們應(yīng)當(dāng)了解客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)承受意愿，這件事情其實(shí)在歐美市場(chǎng)沒(méi)有解決，在我們現(xiàn)在的市場(chǎng)上可能解決的，我認(rèn)為更初級(jí)一些。這道風(fēng)測(cè)題目是我在銀行開(kāi)戶(hù)的風(fēng)測(cè)題，你在各個(gè)銀行開(kāi)戶(hù)都會(huì)做類(lèi)似的一道題，我不知道大家看到這個(gè)題目是什么感覺(jué)？我是選不出來(lái)的，因?yàn)檫@種方式根本沒(méi)有代入感，我完全沒(méi)法在理智的情況下，選一個(gè)符合我的答案的答案。我在銀行開(kāi)戶(hù)的時(shí)候，小姑娘就站在邊上，她已經(jīng)很不耐煩了，我趕緊選一個(gè)答案。我在各個(gè)銀行或者券商，我的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一樣。同一個(gè)產(chǎn)品，我在招行能買(mǎi)，我在工行就買(mǎi)不了，這也間接解釋了一個(gè)現(xiàn)象，我們?nèi)绻垂蓟鸬陌l(fā)展，基金的賺錢(qián)效應(yīng)其實(shí)是非常明確和明顯的，只要你不要拿到后10%的基金，一定會(huì)賺錢(qián)。為什么感覺(jué)掙錢(qián)的機(jī)率沒(méi)有那么多呢？因?yàn)楹芏嗳藳](méi)有意識(shí)到每一筆資金都是有屬性的，投資者必須清楚你買(mǎi)的基金，它的機(jī)制帶來(lái)的波動(dòng)是不是你能接受的？換句話(huà)說(shuō)，這個(gè)基金你買(mǎi)了，你能不能拿得?。坎灰豢醋詈蟮氖找?，這一點(diǎn)在過(guò)去非常不受重視，可能受到了重視，但是解決不了。為什么解決不了呢？這里面有兩個(gè)困難，第一個(gè)困難人自己都不了解自己，比如說(shuō)你今天問(wèn)我要什么樣的人生？我會(huì)給你一個(gè)語(yǔ)言上的答案，但是我給你的語(yǔ)言不一定能表達(dá)我自己。但是在這個(gè)時(shí)代的我們，我認(rèn)為是幸運(yùn)的，因?yàn)榧夹g(shù)在不斷地進(jìn)步。在未來(lái)，我相信以機(jī)器學(xué)習(xí)為代表的這種人工智能，通過(guò)交易數(shù)據(jù)提煉你的風(fēng)險(xiǎn)偏好，會(huì)充分發(fā)揮它的優(yōu)勢(shì)。我們的投資者又可以和基金經(jīng)理直接建立交流，這都有助于我們挑選出適合自己的，有掙錢(qián)效應(yīng)，你也拿得住的基金。而不是做一個(gè)非常艱難的風(fēng)測(cè)題。

在過(guò)去人工智能和社交都不是很重要，是因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)上存在著大量剛兌的產(chǎn)品，我們什么都不用想，就可以獲得相對(duì)預(yù)期的收益。比如曾經(jīng)的集合信托、銀行理財(cái)、保本基金，現(xiàn)在已經(jīng)不讓新發(fā)這樣的品種。隨著資管新規(guī)的發(fā)布，一切都改變了，資管新規(guī)的發(fā)布和非標(biāo)資產(chǎn)的逐步的暴露，剛性?xún)陡吨鸩酱蚱啤Ｎ覀冞^(guò)去什么都不用想，就能獲得固定收益，我們過(guò)去僅憑碎片化的數(shù)據(jù)，就能作出投資決策，這樣的時(shí)代一去不回了。在這個(gè)新的時(shí)代里面，又考慮到我們還處在財(cái)富管理的初級(jí)階段，我們應(yīng)該怎么選這個(gè)金融產(chǎn)品呢？如果你是一個(gè)佛系的投資者，我們真的建議定投是可以帶你穿越牛熊的策略。這也是為什么我們的蛋卷基金很早就花了大量的時(shí)間，開(kāi)發(fā)各種各樣的定投的功能，比如說(shuō)智能定投，比如說(shuō)可以一攬子基金組合的定投。之所以做這么多，就是為了順應(yīng)投資者在新的時(shí)代之下的交易需求。如果您是一個(gè)勤快人，你對(duì)自己有更高的要求，你必須在兩件事情上做足文章，第一個(gè)就是誠(chéng)實(shí)的分析你自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，第二個(gè)就是要去認(rèn)知你投資產(chǎn)品的屬性和偏好。你要去判斷你們是否匹配，可能很多投資者會(huì)覺(jué)得這個(gè)東西太花精力了。這就是接下去雪球要做的事情，我們要讓投資者可以高效、瞬時(shí)與投資經(jīng)理進(jìn)行深入的溝通，我們要不斷提升我們這個(gè)平臺(tái)，歡迎更多的公募和私募的管理人，更多的雪球的大V來(lái)到這個(gè)平臺(tái)上，發(fā)出你的聲音，讓更多的人看到，讓客戶(hù)和投資者之間能夠建立一個(gè)認(rèn)知、鏈接和認(rèn)可。同時(shí)，雪球還會(huì)從購(gòu)買(mǎi)功能的無(wú)縫對(duì)接的迭代，來(lái)滿(mǎn)足我們的客戶(hù)從社交到?jīng)Q策，到交易的一體化需求。

當(dāng)然要做到這些，還有很長(zhǎng)的路要走，這也是今天請(qǐng)大家來(lái)到這里的原因，希望我們可以互相的交流，我深深的相信在此基礎(chǔ)上，雪球可以為大家做得更好。

最后我想說(shuō)講了這么多，我們整個(gè)行業(yè)，我們看到還很不完美。投資者想在這個(gè)市場(chǎng)持久地獲得收益，也不是一件容易的事情。但是正因?yàn)檫@些困難，我特別想把《老友記》里面的一句經(jīng)典的臺(tái)詞送給站在下一個(gè)財(cái)富管理時(shí)代起點(diǎn)的我們的各位，以此正式開(kāi)始我們下一步的內(nèi)容。謝謝！

Welcome To The Real World

It Sucks.

But You're Gonna Love It !