對(duì)于上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們嘗試回答以下三個(gè)問(wèn)題：

1、通脹會(huì)持續(xù)嗎？

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇和通脹的糾結(jié)中，全球通脹預(yù)期高企，通脹交易成為主流投資模式。能持續(xù)多久？一是取決于供需缺口的變化，二是取決于主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策轉(zhuǎn)向。未來(lái)，隨著通脹預(yù)期price in，下半年通脹趨勢(shì)回落，通脹交易可能已經(jīng)走完。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)歷了4個(gè)季度的復(fù)蘇，勢(shì)頭是否弱化的爭(zhēng)論很多。但后續(xù)經(jīng)濟(jì)韌性很可能超出市場(chǎng)預(yù)期，這種韌性可能源自于：消費(fèi)等慢變量的加速?gòu)?fù)蘇、企業(yè)盈利改善、產(chǎn)能利用率處于高位等長(zhǎng)期利好因素。

2、中國(guó)會(huì)加息嗎？

國(guó)內(nèi)貨幣政策將更加精準(zhǔn)化，狹義和廣義流動(dòng)性調(diào)控更加具體化：短期流動(dòng)性預(yù)計(jì)維持合理充裕，資金利率水平難以明顯抬升；信用端料將收縮，長(zhǎng)端利率也將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)變化，長(zhǎng)期中國(guó)企利率價(jià)格提高。目前看，央行沒(méi)有必要調(diào)整政策利率，而是更加注重結(jié)構(gòu)化調(diào)控，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍需復(fù)蘇，通脹也尚無(wú)高壓。

3、上半年買什么？

短期大類資產(chǎn)配置維持底線思維，做好防守。其中，上半年債券受到通脹和短期利率抬升壓力，機(jī)會(huì)可能不多，十年期國(guó)債收益率將在3.0-3.5之間波動(dòng)。

股市從基本面看，2021年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的背景下，上市公司業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ㄖ危踔潦呛笫蓄A(yù)期差的重要來(lái)源，尤其是順周期行業(yè)仍然存在機(jī)會(huì)。從流動(dòng)性看，2021年上半年信用收縮，流動(dòng)性也不會(huì)明顯寬松，對(duì)股市支撐作用不大。高估值、科技股依然機(jī)會(huì)不大。風(fēng)險(xiǎn)偏好則偏中性。

大宗上漲將在2021年延續(xù)，國(guó)內(nèi)PPI恢復(fù)慢于大宗，但不妨礙國(guó)內(nèi)大宗價(jià)格最終向國(guó)際靠攏。前期人民幣持續(xù)升值，阻礙了國(guó)際大宗商品價(jià)格向國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)。油價(jià)漲幅有限，大宗上漲對(duì)以油價(jià)為核心指標(biāo)的PPI影響有限。但這種情況將在未來(lái)反轉(zhuǎn)。