編者按

新經(jīng)濟(jì)常態(tài)下，人們?cè)絹?lái)越多地認(rèn)識(shí)到財(cái)富管理的重要性。為應(yīng)對(duì)疫情等不確定性“黑天鵝事件”所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)百萬(wàn)高凈值家庭對(duì)財(cái)富管理提出了更為個(gè)性化的需求。

近日，著名私人銀行家、恒天首席投教顧問(wèn)、中國(guó)工商銀行及招商銀行原私人銀行部副總經(jīng)理?xiàng)钫\(chéng)信先生為投資者全方位解讀家庭資產(chǎn)配置策略，探尋借助專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的新路徑。

以下內(nèi)容為楊誠(chéng)信先生發(fā)言精編，祝有所得。

楊誠(chéng)信先生在會(huì)上發(fā)言

1

擇時(shí)擇股成功概率有多大？

市場(chǎng)上沒有人能長(zhǎng)期持續(xù)成功地?fù)駮r(shí)擇股。股神巴菲特躋身全球富豪榜單，并不是因?yàn)閾駮r(shí)擇股能力好。他基本買進(jìn)后不賣出，長(zhǎng)期持有公司股權(quán)。

我們經(jīng)常說(shuō)投資新手套在山頂上，老手套在半山腰。2005年，A股從998點(diǎn)起漲到6124點(diǎn)，很多老手在4500點(diǎn)、5000點(diǎn)、5500點(diǎn)的位置就跑光了。清倉(cāng)后，眼睜睜地看著股市漲到6124點(diǎn)。

2008年的10月1日，巴菲特先生號(hào)召大家買進(jìn)美股。A股低點(diǎn)是2008年10月出現(xiàn)的——1664點(diǎn)，但美股低點(diǎn)并不在那時(shí)候。那時(shí)標(biāo)普500指數(shù)調(diào)整到800多點(diǎn)，最低點(diǎn)是到了2009年3月才出現(xiàn)的666點(diǎn)。

如今再看，800多點(diǎn)買進(jìn)美股，到今年9月2日的4545點(diǎn)，漲幅約5倍。若在最低點(diǎn)位買入，約6.8倍漲幅。所以巴菲特不是擇時(shí)擇股做得好，而是靠長(zhǎng)期持有獲得收益。

2

中國(guó)的基金管理人不成熟？

很多人認(rèn)為美國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展完善，認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)不夠成熟，中國(guó)投資管理人也不夠成熟，其實(shí)也未必如此。

美國(guó)股市公募基金幾千上萬(wàn)只，我們選取1998至1999年這一年排名前20名的公募基金，觀察后期表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)，2000至2001年的時(shí)候，他們的排名全部在1000名之外。

投資市場(chǎng)里確實(shí)有牛人，但其中一些投資管理人是偏執(zhí)狂，對(duì)某些行業(yè)特別熱衷。比如去年A股白酒漲幅好，一些基金管理人不管行情如何都重倉(cāng)壓白酒。行情好的時(shí)候就變成排名較好的基金。

所以，基金管理人的能力要長(zhǎng)期考驗(yàn)，而不是只看一兩年收益率。如果嘗試做股神的角色，即使短期偶爾成功，你也并不知道是偶然的因素，還是真的能力強(qiáng)。

3

要用開放的心態(tài)歡迎熊市

投資心理學(xué)學(xué)會(huì)曾發(fā)表過(guò)一個(gè)結(jié)論，只有20%的人對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資感到輕松自在。對(duì)大部分投資者來(lái)說(shuō)，虧損時(shí)受到的沖擊遠(yuǎn)大于獲利時(shí)的滿足。要克服貪婪恐懼，很難做得到。而投資是這樣，買低賣高就能夠掙錢，所以我們應(yīng)該歡迎熊市的到來(lái)。

我們喜歡牛市，但牛市時(shí)價(jià)格都很高，你買到的成本很高，你怎么能掙到錢呢？熊市才有機(jī)會(huì)讓你像在百貨公司打折時(shí)一樣，撿到便宜的寶貝。你在熊市時(shí)建立籌碼，在牛市爆發(fā)的時(shí)候，你才能夠有機(jī)會(huì)掙到錢。所以要用開放的心態(tài)去歡迎熊市。

4

打聽內(nèi)幕消息是否有用？

我們很喜歡打聽內(nèi)幕消息買股票。但是否有用呢？

申萬(wàn)宏源證券在1999年12月份編制了一個(gè)指數(shù)，叫活躍股指數(shù)，編制邏輯是選取每周成交量最活躍的前100只股票建倉(cāng)，然后編制進(jìn)指數(shù)里，每周做一次換倉(cāng)。

申萬(wàn)宏源證券活躍股指數(shù)變化曲線

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源

追蹤了一段時(shí)間，到2017年的2月10日，指數(shù)是10.11，但編制初期是1000，經(jīng)過(guò)18年，這個(gè)指數(shù)跌到只剩下1%，還沒有考慮到里面買進(jìn)賣出的沖擊成本和手續(xù)費(fèi)，不然早就尸骨無(wú)存了。

所以做投資如果很喜歡打聽熱門股、內(nèi)幕消息，長(zhǎng)期這么玩下去，你會(huì)玩死自己。

5

什么是能降低投資風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置方案？

什么叫資產(chǎn)配置？并不是這也買一點(diǎn)，那也買一點(diǎn)，也不是拍拍腦袋隨便買。

假設(shè)我買銀行股，買了工行、建行、農(nóng)行、中行、招行、交行、華夏、民生、中信、浦發(fā)、北京銀行、南京銀行、江蘇銀行等等，一共16只上市銀行股票。這樣的資產(chǎn)配置并沒有分散風(fēng)險(xiǎn)。這16只股票都是A股上市的中國(guó)銀行類股，行業(yè)特性雷同，面臨的市場(chǎng)問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)也一樣。

把雞蛋放在不同籃子里，但把不同籃子放在同一輛車子上運(yùn)送，有效果嗎？?jī)扇昵?，P2P團(tuán)滅前，當(dāng)時(shí)大家很清楚P2P收益高，風(fēng)險(xiǎn)也挺高。如果你準(zhǔn)備買1000萬(wàn)某只P2P，然后為了分散風(fēng)險(xiǎn)買了10只不同的P2P。結(jié)果P2P行業(yè)出事了，你的差別是以前只需參加一個(gè)維權(quán)群，現(xiàn)在你的身影在10個(gè)維權(quán)群里辛苦忙碌。

雞蛋雖然放在不同的籃子里，但你卻放在同一輛車子上面去運(yùn)送，結(jié)果也不好。你得放在不同車子里，走不同的路線，不同的時(shí)間出發(fā)，才能降低風(fēng)險(xiǎn)。

6

為何要關(guān)注資產(chǎn)之間的相關(guān)性？

搭建資產(chǎn)配置需要降低資產(chǎn)之間的相關(guān)性。

美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)和香港的恒生指數(shù)，相關(guān)性高達(dá)0.902。這意味著一個(gè)漲10%的時(shí)候，另一個(gè)漲9%，所以你用100萬(wàn)元分散買這兩個(gè)產(chǎn)品，和你單獨(dú)只買一個(gè)產(chǎn)品的結(jié)果差異不大。

上證國(guó)債指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的相關(guān)性是-0.873，這樣的組合才能夠降低波動(dòng)度。

理財(cái)師經(jīng)常告訴您要做一些配置，配多少，配什么類型，什么時(shí)候買進(jìn)什么時(shí)候賣出是有邏輯的。投資理財(cái)中的資產(chǎn)配置，就像看病時(shí)醫(yī)師開的處方簽，基于你個(gè)人的問(wèn)題，比如恐懼貪婪和風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)對(duì)癥下藥。

7

為何要找專業(yè)機(jī)構(gòu)做多元化資產(chǎn)配置？

一個(gè)很經(jīng)典的資產(chǎn)配置案例是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，基金掌門人是戴維·斯文森先生，在他接管后運(yùn)營(yíng)基金的30幾年里，是捐贈(zèng)基金行業(yè)里基金績(jī)效第一名。他投資的項(xiàng)目包含股票、債券、境內(nèi)外股票，此外還有PE股權(quán)投資、房地產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、油氣礦產(chǎn)等。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金年度收益率曲線

資料來(lái)源：耶魯大學(xué)財(cái)務(wù)年報(bào)

但個(gè)人投資者建立這樣的投資組合，可行嗎？恐怕不行。比如私募股權(quán)未上市的股票，最好的項(xiàng)目被權(quán)威股權(quán)投資機(jī)構(gòu)先拿走，然后才會(huì)找到其他的PE機(jī)構(gòu)或高凈值人士。

所以，要找大平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)配置，大的金融機(jī)構(gòu)有議價(jià)能力，有機(jī)會(huì)找到最好的投資標(biāo)的和機(jī)會(huì)。這樣你用較少的資金就能搭建出一個(gè)完整的、可分散投資風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合。

中國(guó)高凈值人士的境內(nèi)資產(chǎn)配置

資料來(lái)源：招行貝恩中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告

8

保本保收的理財(cái)產(chǎn)品還可選嗎？

有朋友認(rèn)為自己過(guò)去買保本保收產(chǎn)品、銀行理財(cái)挺好，現(xiàn)在有必要追求一些有波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品嗎？

這個(gè)問(wèn)題，需要你理解一個(gè)現(xiàn)實(shí)：你手上的錢越來(lái)越不值錢了。如果不做任何投資理財(cái)，會(huì)被通貨膨脹打敗。什么叫通貨膨脹？假設(shè)市場(chǎng)通脹率是3%，你現(xiàn)在手里有100萬(wàn)，在5年后只相當(dāng)于現(xiàn)在86萬(wàn)的購(gòu)買能力，20年后只剩下55萬(wàn)的購(gòu)買力。

過(guò)去存款利率高，固定收益類產(chǎn)品回報(bào)率較好。但隨著時(shí)間推移，固定收益產(chǎn)品回報(bào)率在降低。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)

資料來(lái)源：Bloomberg

比如1984年9月，當(dāng)時(shí)美國(guó)10年期國(guó)債收益率15.84。但去年7月，美國(guó)國(guó)債收益率掉到了0.5。還有不少國(guó)家國(guó)債收益率是負(fù)的。比如瑞士5年期國(guó)債收益率-0.9，買進(jìn)還會(huì)虧錢。

2020年上半年全球主要國(guó)家的國(guó)債收益率

資料來(lái)源：Bloomberg

投資理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)，但有成功的概率，找專業(yè)的人能夠幫你提高成功概率。

9

理財(cái)顧問(wèn)有何作用？

在1940年代，美國(guó)股市90%的股票在散戶的手上，但1979年美國(guó)養(yǎng)老金入市后，機(jī)構(gòu)投資比例越來(lái)越高，到2018年散戶持股比例只剩6%左右。機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)大家做被動(dòng)投資，買ETF、買指數(shù)基金。

投資管理人要打敗大盤指數(shù)，但理財(cái)顧問(wèn)幫您做資產(chǎn)配置的目的是降低資產(chǎn)組合的波動(dòng)程度。

投資經(jīng)理人與理財(cái)顧問(wèn)的職能差異

資料來(lái)源：楊誠(chéng)信先生演講資料

所以，專業(yè)的理財(cái)顧問(wèn)幫你挑基金會(huì)更有保障。你會(huì)了解基金管理人是否換人了，大股東是否出現(xiàn)內(nèi)斗。此外，很多優(yōu)秀的產(chǎn)品只接受機(jī)構(gòu)投資，或產(chǎn)品門檻很高。

財(cái)富管理是一個(gè)過(guò)程管理，結(jié)果會(huì)好，是因?yàn)檫^(guò)程做得好。你的理財(cái)師會(huì)隨時(shí)檢視你的投資組合有沒有發(fā)生偏離，確保實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。比如你生了小孩，家里人口增加，風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低；工作換了，現(xiàn)金流改變，都要調(diào)整資產(chǎn)組合。理財(cái)師會(huì)主動(dòng)定期關(guān)注客戶的狀況，做出調(diào)整，調(diào)整是我們成功的一個(gè)關(guān)鍵。

最后，衷心祝愿各位的財(cái)富都能夠穩(wěn)定增值，收獲美好的人生。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本欄目不討論任何具體投資理財(cái)產(chǎn)品信息。所有嘉賓觀點(diǎn)都是嘉賓個(gè)人觀點(diǎn)，不代表欄目立場(chǎng)。