股權(quán)投資的黃金時(shí)代已經(jīng)到來(lái)

股權(quán)投資被譽(yù)為資本市場(chǎng)皇冠上的“明珠”。資金和創(chuàng)新企業(yè)相結(jié)合，催生了一批優(yōu)秀公司，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程中，資金也獲得相應(yīng)回報(bào)，成就了許多造富神話。

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界貢獻(xiàn)的提升，以及國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)加速建設(shè)，我國(guó)股權(quán)投資的黃金時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。

一方面，中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)迎來(lái)大的配置周期。未來(lái)10年，中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要引擎，全球資金都在持續(xù)增配中國(guó)資產(chǎn)。同時(shí)，在“房住不炒”政策定調(diào)下，地產(chǎn)的投資屬性顯著下降。國(guó)內(nèi)居民對(duì)金融資產(chǎn)，特別是對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置在不斷提速。

另一方面，隨著注冊(cè)制改革推進(jìn)、北交所設(shè)立、創(chuàng)投基金減持新規(guī)發(fā)布等舉措實(shí)施，私募股權(quán)投資基金行業(yè)的退出環(huán)境得到了進(jìn)一步優(yōu)化。

據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2021）》精華版顯示，2020年私募股權(quán)投資基金新增退出項(xiàng)目數(shù)量、退出本金、實(shí)際退出金額分別同比增長(zhǎng)18.8%、25.3%和35.9%。

2020年公開(kāi)市場(chǎng)退出回報(bào)倍數(shù)增幅最為明顯，其中，境內(nèi)上市和境外上市回報(bào)倍數(shù)分別為3.34倍和3.04倍，較2019年的2.08倍和2.05倍提升均超過(guò)50%。

值得注意的是，退出高回報(bào)項(xiàng)目主要集中于國(guó)家政策支持的高科技領(lǐng)域。從當(dāng)年退出回報(bào)倍數(shù)行業(yè)分布來(lái)看，通信設(shè)備、半導(dǎo)體、電信業(yè)務(wù)、醫(yī)藥生物、醫(yī)療器械與服務(wù)排名前五，反映出私募股權(quán)投資基金深度服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在助力解決硬科技“卡脖子”等問(wèn)題的同時(shí)，也分享了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這些領(lǐng)域無(wú)疑充滿著大量機(jī)會(huì)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

股權(quán)投資是穿越周期的資產(chǎn)配置利器

股權(quán)投資（VC、PE）屬于另類投資，和常見(jiàn)的股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)之間的相關(guān)性很低。將股權(quán)投資納入資產(chǎn)配置，能夠在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高資產(chǎn)獲取長(zhǎng)期投資收益的能力，從而為高凈值人群創(chuàng)造一個(gè)能夠穿越牛熊的投資組合。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金以VC投資著稱，其開(kāi)創(chuàng)的“耶魯模式”成為資產(chǎn)配置領(lǐng)域的典范，被許多大資金學(xué)習(xí)和效仿。我們可以從耶魯模式入手，看股權(quán)投資在資產(chǎn)配置中的作用。

（1）耶魯模式

大衛(wèi)·史文森是耶魯模式的締造者，自1985年起執(zhí)掌耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的運(yùn)營(yíng)。在那之前，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的年化收益只有6.5%，而當(dāng)時(shí)的通貨膨脹率高達(dá)10%以上，基金運(yùn)營(yíng)可謂慘不忍睹。

史文森上任后，果斷拋棄了股、債各占一半的傳統(tǒng)資產(chǎn)配置模式，大幅增配股權(quán)、對(duì)沖基金和自然資源等另類資產(chǎn)。在過(guò)去30年里，投資于美股美債的資產(chǎn)從75%下降至不到10%，剩下90%的資產(chǎn)主要配置在絕對(duì)收益對(duì)沖基金、VC投資、杠桿收購(gòu)（包括PE）、海外股票、房地產(chǎn)。

從2015年開(kāi)始，VC板塊就成為了僅次于絕對(duì)收益資產(chǎn)的第二大配置類別。2020年VC資產(chǎn)配置比例達(dá)到23.5%，VC和PE加起來(lái)占到了總資產(chǎn)中的近40%，主導(dǎo)了耶魯捐贈(zèng)基金長(zhǎng)期回報(bào)率。

2020財(cái)年(2020年6月30日-2021年6月30日)，耶魯捐贈(zèng)基金扣除費(fèi)用后的投資回報(bào)率高達(dá)40.2%。過(guò)去20年，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金年回報(bào)率為11.3%，資產(chǎn)規(guī)模從107 億美元增長(zhǎng)到423億美元，在每年負(fù)擔(dān)耶魯大學(xué)教研開(kāi)支的同時(shí)，捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)規(guī)模不減反增。

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的市場(chǎng)價(jià)值變化

（2）生息資產(chǎn)+權(quán)益增值框架

“耶魯模式”在傳統(tǒng)股債組合之外另辟蹊徑，大幅增配股權(quán)投資，為大資金進(jìn)行資產(chǎn)配置開(kāi)創(chuàng)了新模式。

在兼顧流動(dòng)性和收益性的基礎(chǔ)上，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金搭建了一個(gè)良好的“生息資產(chǎn)+權(quán)益增值”框架。公開(kāi)資料顯示，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金配置的資產(chǎn)包含8類：絕對(duì)收益（對(duì)沖基金）、美股、美債、海外股票、杠桿收購(gòu)、自然資源、不動(dòng)產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）。

其中，債券、絕對(duì)收益策略基金和實(shí)物資產(chǎn)是生息資產(chǎn)，主要為捐贈(zèng)基金提供現(xiàn)金流；而股票和股權(quán)投資充當(dāng)“權(quán)益增值”的角色，其流動(dòng)性可能沒(méi)有傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)股票債券好，但卻能夠幫助該基金取得較好的長(zhǎng)期收益。

這樣一個(gè)“生息+權(quán)益增值”框架,既能滿足基金會(huì)短期各項(xiàng)現(xiàn)金流支出的需要，又有利于增強(qiáng)獲取長(zhǎng)期投資收益的能力。

（3）穿越周期

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金過(guò)去10年的年化收益率為12.6%，過(guò)去20年的年化收益率為11.3%，過(guò)去30年的年化收益率為12.9%。因?yàn)閺?qiáng)勁而平穩(wěn)的業(yè)績(jī)，大衛(wèi)·斯文森被媒體稱作僅次于巴菲特的傳奇式的機(jī)構(gòu)投資管理人。

事實(shí)證明，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資組合還具有很強(qiáng)的穿越周期的能力。受市場(chǎng)影響，2016年美國(guó)多數(shù)大學(xué)基金業(yè)績(jī)慘淡，一大批基金業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，規(guī)模世界第一的哈佛捐贈(zèng)基金收益率為-2%。但耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金仍然取得了3.4%的正收益。

耶魯模式的借鑒

耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的宗旨是永久支持大學(xué)，這種永續(xù)性的理念同樣適用于高凈值客戶。為家庭和子孫后代創(chuàng)造一份可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)富，以股權(quán)為導(dǎo)向的耶魯模式值得借鑒。

當(dāng)前中國(guó)投資者面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和1980年代耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金面臨的極其相似。一方面，通脹上升疊加長(zhǎng)期利率下行，依靠債券、理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)固收類資產(chǎn)根本無(wú)法跑贏通脹。

另一方面，耶魯模式VC投資大獲成功和1990年代開(kāi)始的美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)革命密不可分，而中國(guó)目前也正迎來(lái)新一輪技術(shù)變革?？萍紕?chuàng)新成為大勢(shì)，解決“卡脖子”難題的硬科技公司將享受產(chǎn)業(yè)和政策的雙重紅利，投資于此的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)也將分享時(shí)代紅利。

高凈值人群在管理自己財(cái)富的時(shí)候，可以參考耶魯模式，將資產(chǎn)配置劃分為兩個(gè)部分，一部分資產(chǎn)主要配置債券和絕對(duì)收益策略基金，如固收+、FOF、量化對(duì)沖私募基金等，這部分資產(chǎn)的波動(dòng)性較小，可以作為現(xiàn)金流的預(yù)備，為家庭中短期開(kāi)支提供現(xiàn)金流。另一部分資產(chǎn)則可以配置于有長(zhǎng)期增值潛力的權(quán)益資產(chǎn)，如私募股權(quán)投資基金、股票基金等，犧牲部分流動(dòng)性，從而提高長(zhǎng)期投資收益率。

以上觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)、意見(jiàn)僅是在特定市場(chǎng)情況下并/或基于一定假設(shè)條件下的分析和判斷，并不意味著適合所有狀況，不構(gòu)成對(duì)任何人的任何形式的投資建議或收益保證，以上僅為作者觀點(diǎn)和意見(jiàn)，不代表本平臺(tái)的立場(chǎng)和觀點(diǎn)意見(jiàn)。具體產(chǎn)品信息以產(chǎn)品合同為準(zhǔn)，投資人須仔細(xì)閱讀產(chǎn)品合同、風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等法律文件，關(guān)注產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和虧損風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。