近期，多則資產(chǎn)利好消息的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)電力成為了綠電領(lǐng)域最受矚目的投資標(biāo)的。

12月28日午間，中國(guó)電力發(fā)布一則火電資產(chǎn)出售公告，以12.6億元人民幣的價(jià)格，向獨(dú)立第三方中煤電力出售旗下子公司新源融合60%的股權(quán)，據(jù)悉新源融合持有大別山電廠51%的股權(quán)和姚孟電廠100%的股權(quán)，大別山電廠及姚孟電廠持有九臺(tái)裝機(jī)容量總計(jì)4,760兆瓦位于中國(guó)河南及湖北省的燃煤發(fā)電機(jī)組及一個(gè)正在興建的熱電項(xiàng)目。

本次是針對(duì)兩臺(tái)虧損火電的煤電聯(lián)營(yíng)合作，考慮到該火電資產(chǎn)本身屬于虧損資產(chǎn)，完成交易后對(duì)中國(guó)電力的業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極效果，顯著改善中國(guó)電力經(jīng)營(yíng)基本面，因此市場(chǎng)普遍對(duì)于公司本次剝離火電資產(chǎn)的交易反響良好。作為收購(gòu)方的中煤電力，隸屬于大型煤炭央企中煤集團(tuán)。中煤集團(tuán)與國(guó)家電投集團(tuán)于12月30日在國(guó)務(wù)院國(guó)資委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的見(jiàn)證下，進(jìn)行了煤電項(xiàng)目專(zhuān)業(yè)化整合簽約，本次收購(gòu)煤電，不乏戰(zhàn)略性布局的考量。

新源融合交易前后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

來(lái)源：公司公告

12月29日，隨著最后一個(gè)光伏子陣順利接入電網(wǎng)，中國(guó)電力大同光伏新榮二期600MW平價(jià)光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)。該項(xiàng)目全容量并網(wǎng)后，與已開(kāi)發(fā)建成的大同“領(lǐng)跑者”光伏項(xiàng)目形成產(chǎn)業(yè)集群，中國(guó)電力在大同市范圍內(nèi)全部在運(yùn)光伏裝機(jī)容量達(dá)到1300MW，鞏固了公司區(qū)域清潔能源發(fā)展領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)，助力國(guó)家電投“2035一流戰(zhàn)略”在晉高質(zhì)量落地。

上述火電資產(chǎn)的一減，加上清潔能源資產(chǎn)的一增，中國(guó)電力再次向清潔能源轉(zhuǎn)型邁出堅(jiān)實(shí)的一步，成功推動(dòng)公司清潔能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)清潔能源裝機(jī)占比已超過(guò)60%。

火電資產(chǎn)出售帶來(lái)業(yè)務(wù)聚焦與財(cái)務(wù)優(yōu)化雙重利好

本次火電交易事項(xiàng)對(duì)于中國(guó)電力有兩大利好值得關(guān)注。

其一，出售火電資產(chǎn)有利于中國(guó)電力更加聚焦清潔能源領(lǐng)域。中國(guó)電力的整體公司戰(zhàn)略已全面轉(zhuǎn)向擁抱清潔能源，多年前中國(guó)電力便已無(wú)增量火電新建，截至2022年6月底，中國(guó)電力清潔能源合并裝機(jī)容量占比已超過(guò)一般，約為50.72%。因此本次火電資產(chǎn)出售后，中國(guó)電力的清潔能源裝機(jī)占比無(wú)疑將進(jìn)一步提升，加速公司向清潔能源的轉(zhuǎn)型。

其二，與大型煤炭供應(yīng)集團(tuán)合作，有利于提升新源融合的資產(chǎn)質(zhì)量，從而優(yōu)化中國(guó)電力的財(cái)務(wù)能力。

公告顯示，2022年前三季度，新源融合錄得稅后凈虧損7.7億元，故客觀上新源融合這一資產(chǎn)目前對(duì)于中國(guó)電力的財(cái)務(wù)形成了一定的壓力。而交易對(duì)手方中煤電力為中煤集團(tuán)的全資子公司，中煤集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋煤炭生產(chǎn)貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦建設(shè)、煤礦裝備制造及相關(guān)工程技術(shù)服務(wù)，涵蓋全煤炭產(chǎn)業(yè)鏈。

需要了解的是，火電廠的主要成本便是燃煤，先前煤炭?jī)r(jià)格的大幅波動(dòng)對(duì)火電企業(yè)的盈利造成較大負(fù)面影響。中國(guó)電力選擇與國(guó)內(nèi)煤炭領(lǐng)域的大型央企合作，可實(shí)現(xiàn)確保新源融合燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定煤炭供應(yīng)及穩(wěn)定發(fā)電雙保障的戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。買(mǎi)方（中煤電力）也承諾，在交割完成后，買(mǎi)方及其關(guān)聯(lián)公司有權(quán)與大別山電廠和姚孟電廠建立長(zhǎng)期及穩(wěn)定的煤炭供應(yīng)關(guān)系。故在交易完成后，對(duì)于新源融合整體火電資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率可以有樂(lè)觀預(yù)期。

此外，新源融合的出售后，將由中國(guó)電力的全資控股子公司轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)公司，在中國(guó)電力的合并報(bào)表中采用權(quán)益法計(jì)算新源融合的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。根據(jù)未經(jīng)審計(jì)賬目顯示，中國(guó)電力可以就新源融合的出售錄得6.5億元人民幣的收益，利好中國(guó)電力的財(cái)務(wù)及現(xiàn)金流狀況；同時(shí)該筆交易也有助于降低中國(guó)電力的資產(chǎn)負(fù)債率水平，未來(lái)新源融合火電業(yè)務(wù)效率優(yōu)化后，也能夠?yàn)橹袊?guó)電力貢獻(xiàn)增量收益。

綜合來(lái)看，子公司新源融合的出售，無(wú)論在業(yè)務(wù)聚焦，還是實(shí)打?qū)嵉呢?cái)務(wù)收益，對(duì)于中國(guó)電力而言均是重要利好，于公司轉(zhuǎn)型清潔能源的長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向也大有裨益。

清潔能源裝機(jī)規(guī)模與收益率預(yù)計(jì)迎來(lái)雙擊，利好綠電企業(yè)估值中樞上移

12月28日，港股綠電企業(yè)迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)上漲，展現(xiàn)出強(qiáng)大的板塊效應(yīng)，以中國(guó)電力為代表的綠電龍頭企業(yè)，單日收盤(pán)漲幅高達(dá)18.84%。

來(lái)源：富途證券

綠電板塊的走強(qiáng)主要來(lái)自于市場(chǎng)對(duì)電力供需預(yù)期前景的看好。

電力需求方面，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，全國(guó)全社會(huì)用電量78,588億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.5%，特別需要強(qiáng)調(diào)的是，這一用電量增長(zhǎng)的取得需要考慮到疫情反復(fù)對(duì)于全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的影響，換言之，隨著疫情管控政策的持續(xù)優(yōu)化，國(guó)家發(fā)展重心聚焦經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更多新能源場(chǎng)景滲透率的提升也將帶動(dòng)對(duì)于電力的增量需求，根據(jù)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院發(fā)布的《未來(lái)三年電力供需形勢(shì)分析》，預(yù)計(jì)未來(lái)三年預(yù)計(jì)我國(guó)全社會(huì)用電量年均增速為5％左右。

電力供給方面，申萬(wàn)宏源證券指出，2022年前10月各電源新增裝機(jī)普遍低于預(yù)期，其中煤電新增裝機(jī)規(guī)模同比下滑超過(guò)30%，投產(chǎn)慣性影響下預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)會(huì)有電力供應(yīng)偏緊問(wèn)題。

在此背景下，電價(jià)預(yù)計(jì)將保持合理水平，利好綠電企業(yè)業(yè)績(jī)利潤(rùn)提升。近期，廣東、江蘇兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大省2023年度長(zhǎng)協(xié)交易電價(jià)均頂格上漲，同時(shí)綠電交易規(guī)模均實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，釋放出對(duì)綠電企業(yè)的積極信號(hào)。尤其是近期特別受到硅料價(jià)格下行利好，預(yù)計(jì)2023年綠電企業(yè)清潔能源裝機(jī)建設(shè)的收益率將有增長(zhǎng)，綠電企業(yè)有望迎來(lái)裝機(jī)規(guī)模與收益率的雙豐收。

基于上述對(duì)綠電企業(yè)的多重利好因素，市場(chǎng)對(duì)綠電企業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期情緒在12月28日進(jìn)行了一次集中釋放，1月3日，電力股普漲，延續(xù)綠電走強(qiáng)趨勢(shì)。

中國(guó)電力是綠電領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的

前面提到，本次火電資產(chǎn)出售利好中國(guó)電力清潔能源裝機(jī)的占比提升，下面不妨具體對(duì)中國(guó)電力的清潔能源發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行梳理，挖掘市場(chǎng)認(rèn)可公司價(jià)值的深層次原因。

首先從遠(yuǎn)期轉(zhuǎn)型目標(biāo)來(lái)看，中國(guó)電力的步伐領(lǐng)先于行業(yè)。到2022年底，中國(guó)電力清潔能源裝機(jī)占比提升至超過(guò)60%，清潔占比遙遙領(lǐng)先華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、大唐國(guó)際、華潤(rùn)電力等其它電力運(yùn)營(yíng)商。

十四五期間，中國(guó)電力仍有雄心勃勃的新能源增長(zhǎng)計(jì)劃。在具體實(shí)現(xiàn)路徑上，除了自建新能源電廠外，中國(guó)電力還可依托控股母公司國(guó)家電投的資源，承接優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)。今年7月，中國(guó)電力就向母公司收購(gòu)了母公司約2.2GW的新能源資產(chǎn)，并在10月底全部完成了該批新能源資產(chǎn)的交割。

母公司的強(qiáng)力支持，疊加本次火電資產(chǎn)剝離交易后對(duì)公司資本金的充實(shí)，以及硅料價(jià)格下行帶來(lái)對(duì)下游光伏裝機(jī)的刺激，中國(guó)電力整體的清潔能源轉(zhuǎn)型速度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高，達(dá)成公司十四五既定目標(biāo)相信也只是時(shí)間問(wèn)題。

中國(guó)電力出色的清潔能源資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，也使得公司整體盈利水平有著良好的保障。2021年，中國(guó)電力風(fēng)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)2,355小時(shí)，高于全國(guó)平均的2,232小時(shí)；光伏機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)1,547小時(shí)，高于全國(guó)平均的1,281小時(shí)。2022年上半年，中國(guó)電力的光伏電站平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)825小時(shí)，顯著高于全國(guó)平均水平的690小時(shí)。

因此，高于行業(yè)的清潔能源裝機(jī)占比，配合高于行業(yè)水平的清潔能源資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)實(shí)力，使得中國(guó)電力有能力成為行業(yè)領(lǐng)先的綠電運(yùn)營(yíng)企業(yè)，無(wú)論是電價(jià)利好亦或是光伏產(chǎn)品價(jià)格下行利好，都將放大中國(guó)電力的綠電盈利水平。

總結(jié)

本次火電資產(chǎn)出售事項(xiàng)給中國(guó)電力帶來(lái)戰(zhàn)略聚焦和增厚財(cái)務(wù)能力的雙重利好，為公司在2023年綠電行業(yè)加速發(fā)展的行業(yè)趨勢(shì)中，進(jìn)一步提供了支持，有助于中國(guó)電力加速向清潔能源轉(zhuǎn)型。

光伏裝機(jī)成本下降為綠電企業(yè)帶來(lái)裝機(jī)規(guī)模與收益率的雙擊，有望推動(dòng)綠電企業(yè)估值中樞上移，中國(guó)電力作為行業(yè)中清潔能源裝機(jī)占比與清潔能源運(yùn)營(yíng)能力雙優(yōu)的企業(yè)，已經(jīng)率先獲得投資者積極認(rèn)可，預(yù)計(jì)隨著未來(lái)公司綠電轉(zhuǎn)型與業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)的持續(xù)兌現(xiàn)，中國(guó)電力將鞏固其作為綠電行業(yè)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的地位。