Hello，大家好，本周就是2022年的最后一個(gè)星期了，辭舊迎新之際，小諾給大家準(zhǔn)備了一份“干貨”滿滿的跨年大禮包。

這次咱們就專門挑那些專業(yè)大機(jī)構(gòu)長篇年度報(bào)告里，最核心的觀點(diǎn)、最有用的策略，直白、簡(jiǎn)練地給大家總結(jié)起來，一起為迎接2023年的到來做好充分準(zhǔn)備。

2023年的基本面如何？

?1、明年GDP增速或能達(dá)到5%左右

?說起基本面，大家普遍最關(guān)心的問題肯定是GDP增速了，畢竟實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長是資本市場(chǎng)繁榮的基石。

不少外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開、《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》等文件的印發(fā)，都向外界傳遞了令人鼓舞的積極信號(hào)。

高盛集團(tuán)將2023年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)從4.5%上調(diào)至5.2%；

瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將從2023年初開始逐步復(fù)蘇，也上調(diào)了明年中國經(jīng)濟(jì)的增速預(yù)期，從此前的4.5%上調(diào)至4.9%。

野村集團(tuán)表示，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)頻出，2023年中國GDP預(yù)計(jì)增長4.8%。

國內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)此也比較樂觀，海通證券認(rèn)為，如果按照《十四五》規(guī)劃中提出的“到2035年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量或人均收入翻一番”的目標(biāo)來測(cè)算，GDP每年平均年化增速應(yīng)在4.73%，預(yù)計(jì)2023年GDP增長目標(biāo)或在5%左右。

2、社融增速可能逐漸步入“新常態(tài)”

?社會(huì)融資規(guī)模增量是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額，而社融增速這個(gè)指標(biāo)直接代表了企業(yè)和個(gè)人的生產(chǎn)/消費(fèi)擴(kuò)張意愿。

長期以來，我國社融增速持續(xù)高于名義GDP增速，說明我國企業(yè)發(fā)展主要還是依賴信貸投資。

但是，從更長視角來看，為了進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)還是需要逐漸減弱對(duì)投資的依賴。

可目前存在經(jīng)濟(jì)下行壓力，穩(wěn)增長又是不可忽視的目標(biāo)。所以社融增速就成了高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長的矛盾點(diǎn)。

中金公司認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，同時(shí)延續(xù)“房住不炒”和“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的原則，意味著貨幣政策更強(qiáng)調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，而非“大水漫灌”。因此，他們預(yù)計(jì)社融增速可能跌破“10%”關(guān)口。

但是招商證券則認(rèn)為，如果基建保持持續(xù)的投入力度，繼續(xù)鼓勵(lì)制造業(yè)和民間加大投資，政府、企業(yè)和居民中長期社融有望出現(xiàn)邊際改善，則全社會(huì)中長期社融增速才能有效回升，2023年中長期社融增速有望重回上行通道。

不管明年社融增速會(huì)如何演繹，“穩(wěn)增長”政策和“弱需求”的博弈可能會(huì)繼續(xù)成為明年主線。

長期來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整最終還是會(huì)使得長期信貸和社融增速中樞系統(tǒng)性下行、且波動(dòng)降低，進(jìn)入“新常態(tài)”。

3、本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q1見底

?由于庫存變化反映了市場(chǎng)需求預(yù)期和企業(yè)生產(chǎn)狀況，同時(shí)能夠間接反映宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的變化，所以通過分析庫存周期的變動(dòng)可以追蹤宏觀經(jīng)濟(jì)所處的周期區(qū)間。

?海通證券認(rèn)為，本輪庫存周期始于2019年3季度末4季度初，2020年初疫情打亂補(bǔ)庫存的節(jié)奏，但此后實(shí)現(xiàn)快速復(fù)蘇，一直到2022年4月見到本輪庫存周期的高點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比達(dá)20.0%，而2022年10月增速已經(jīng)下滑至12.6%，根據(jù)歷史上庫存周期平均持續(xù)時(shí)間推斷，本輪庫存周期或?qū)⒂?023Q1見底。

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4、企業(yè)盈利有望開啟上行周期

??海通證券認(rèn)為：本輪A股盈利周期開始于19Q1，20年初受新冠疫情沖擊，A股盈利深度下探，但隨后快速回升，21Q1全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比增速達(dá)到高點(diǎn)53.2%后開始回落，22Q3已經(jīng)下滑至2.5%的低位，目前累計(jì)下行18個(gè)月。

也就是說，2022年的Q2-Q3或是本輪盈利周期的較低區(qū)域。

隨著23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股營收和盈利增速有望開啟上行周期，結(jié)合對(duì)GDP增速的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到10-15%。

2023年市場(chǎng)到什么階段了？

那么，2023年咱們A股市場(chǎng)會(huì)如何演繹呢？

海通證券認(rèn)為2023年A股正進(jìn)入牛市初期的上升通道：中國經(jīng)濟(jì)正從衰退后期走向復(fù)蘇早期，A股盈利增速已經(jīng)達(dá)到較低區(qū)域。從牛熊周期、估值、基本面等維度來看，A股正進(jìn)入牛市初期的向上通道。從資金面看，2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息有望停止、國內(nèi)居民資產(chǎn)配置力量漸顯，因此海外流動(dòng)性、國內(nèi)微觀資金面均有望邊際改善，預(yù)期2023年A股增量資金有望達(dá)到1萬億元。

中信建投則認(rèn)為下一步市場(chǎng)重回升勢(shì)，需要等待新的催化。短期來看，疫情影響下基本面拐點(diǎn)尚不明確，尤其人們對(duì)疫情的認(rèn)知理解目前并不穩(wěn)定，總體看影響大于此前市場(chǎng)預(yù)期，疫情對(duì)市場(chǎng)短期影響依然存在。市場(chǎng)資金面整體偏弱，而近期信用債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，也對(duì)A股資金面及預(yù)期帶來一定影響。

十月底以來，在政策預(yù)期推動(dòng)下，市場(chǎng)快速上漲，在12月政策框架基本兌現(xiàn)明朗后，市場(chǎng)出現(xiàn)一定的調(diào)整整固并不令人意外。戰(zhàn)略上，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和市場(chǎng)的中期趨勢(shì)依然抱樂觀預(yù)期，同時(shí)戰(zhàn)術(shù)上，我們認(rèn)為下一輪回升行情還需要耐心等待，未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預(yù)期或者基本面改善進(jìn)度開始好于市場(chǎng)預(yù)期。

A股市場(chǎng)已經(jīng)站在了中期趨勢(shì)新的起點(diǎn)上，應(yīng)該保持戰(zhàn)略樂觀，積極把握2023年A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

中信證券認(rèn)為，當(dāng)前是市場(chǎng)低位的最后觀察期。

中信證券判斷，預(yù)計(jì)明年1月上旬全國主要城市疫情都會(huì)陸續(xù)達(dá)到峰值，生產(chǎn)、生活和出行都會(huì)開始逐步回歸常態(tài)。疫情的“達(dá)峰”也意味著經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期動(dòng)態(tài)下修的過程結(jié)束。

屆時(shí)情緒面因素對(duì)市場(chǎng)的影響在明年1月份逐步明朗，市場(chǎng)將迎來業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的全面修復(fù)行情下半場(chǎng)的起點(diǎn)。

除此之外，中金公司認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改長局，后市投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。

天風(fēng)證券認(rèn)為2023年年中附近，基本面出現(xiàn)弱修復(fù)的概率較高，可能更多是震蕩小幅度上臺(tái)階，是穿越隧道的階段，屬于轉(zhuǎn)折過渡年。

投資者應(yīng)該如何布局呢？

1、中信建投：“躺贏已不可取”

中信建投認(rèn)為，A股生態(tài)變化，靜態(tài)配置躺贏不再。隨著市場(chǎng)不斷進(jìn)化，量化策略的興起以及基本面的結(jié)構(gòu)性因素，靜態(tài)配置單一板塊難以“躺贏”。

過去幾年緊握當(dāng)年的景氣賽道是A股市場(chǎng)的勝負(fù)手，如2019年的大消費(fèi)、芯片等，2020年的茅指數(shù)，2021年的寧組合。

但是復(fù)盤2022年來看，大部分的行情持續(xù)性都較差，一些有機(jī)會(huì)演繹成主線的投資邏輯都沒有帶來持續(xù)的賺錢效應(yīng)，輪動(dòng)節(jié)奏較快，容錯(cuò)率低。這種市場(chǎng)特征與過去幾年完全相悖，并不存在靜態(tài)抱團(tuán)單個(gè)勝負(fù)手，反而是采取運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)更有優(yōu)勢(shì)。

展望明年，行業(yè)景氣差異收斂，預(yù)計(jì)多線索輪動(dòng)和運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)特征將進(jìn)一步凸顯，抱團(tuán)單一板塊更難成為最優(yōu)勝出策略。

2、興業(yè)證券看好“亂中取勝”

興業(yè)證券認(rèn)為，隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正?；⒄邔捤沙掷m(xù)落地，市場(chǎng)的修復(fù)仍將繼續(xù)，再次進(jìn)入“亂中取勝”。結(jié)構(gòu)上，價(jià)值和成長的分化有望向均衡收斂。建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需下的大消費(fèi)+國企央企的修復(fù)機(jī)會(huì)的同時(shí)，在成長中沿著“安全發(fā)展”和“自立自強(qiáng)”掘金高性價(jià)比方向。

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?3、招商證券：圍繞有獨(dú)立景氣和政策支持的領(lǐng)域投資

?招商證券認(rèn)為2023年隨著穩(wěn)增長逐步發(fā)力，2023年A股的運(yùn)行階段將會(huì)從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向社融驅(qū)動(dòng)直至盈利驅(qū)動(dòng)的階段。復(fù)蘇的確定性較高，但是空間有限，會(huì)出現(xiàn)階段性復(fù)蘇預(yù)期修復(fù)的大盤風(fēng)格占優(yōu)。但更多的可能會(huì)圍繞有獨(dú)立景氣和政策支持的領(lǐng)域進(jìn)行偏主題、聚焦產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和局部景氣高增長的方向進(jìn)行投資。類似2013年和2019年。

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4、?國金：宜早不宜遲，風(fēng)格“先大后小”

??國金證券認(rèn)為，2023年A股市場(chǎng)或有望重演反轉(zhuǎn)級(jí)別的行情。

其中階段性高點(diǎn)或在2023年3-4月，一方面全國兩會(huì)召開引領(lǐng)政策預(yù)期達(dá)到高潮，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息或發(fā)生在3月下旬或五月初的議息會(huì)議。

市場(chǎng)風(fēng)格方面，2018年底和2020年3月底以來的反轉(zhuǎn)行情基本都呈現(xiàn)“先大后小”的風(fēng)格特征，也就是上證50相對(duì)中證1000的相對(duì)走勢(shì)先強(qiáng)后弱。其中的邏輯是：在反轉(zhuǎn)級(jí)別的行情當(dāng)中，市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好在后期肯定是明顯升溫，這往往對(duì)應(yīng)的是中小盤股的大行情。

而在此之前，大盤股的企穩(wěn)是抬升指數(shù)，是促使市場(chǎng)情緒升溫和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的基礎(chǔ)。因此，“大切小”往往都發(fā)生在反轉(zhuǎn)行情的中后段。

5、民生證券認(rèn)為：如果博弈已進(jìn)入尾聲，就等在最確定的地方

??民生證券認(rèn)為，復(fù)蘇交易已然從擴(kuò)散轉(zhuǎn)向收斂，或許也意味著終點(diǎn)的到來。在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的對(duì)比下，無阻礙的環(huán)節(jié)未必能產(chǎn)生大的增量，而阻礙最大的地方或蘊(yùn)涵著勃勃生機(jī)。不論修復(fù)的路徑為何，新的亮點(diǎn)在哪，但傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求總是確定的。

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參考資料：

1、海通證券，“重啟”之路——2023年海通宏觀年度展望（梁中華、荀玉根等），股市荀策，2022-12-07

2、海通證券，近期市場(chǎng)調(diào)整的性質(zhì)（吳信坤、楊錦、劉穎、荀玉根），股市荀策，2022-12-25

3、海通證券，盈利的拐點(diǎn)與亮點(diǎn)——2023年A股盈利分析（王正鶴、荀玉根），股市荀策，2022-12-19

4、中信建投，復(fù)蘇小牛，成長致遠(yuǎn)——2023年A股策略展望，中信建投策略團(tuán)隊(duì)，陳果A股策略，2022-12-14

5、中信建投，重回升勢(shì)尚需等待新催化，中信建投策略團(tuán)隊(duì)，陳果A股策略，2022-12-25

6、中信建投，從“靜態(tài)抱團(tuán)”到運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)——“市場(chǎng)策略思考”系列之一，中信建投策略團(tuán)隊(duì)，陳果A股策略，2022-12-25

7、招商證券，新時(shí)代、新周期、新思路——A股2023年投資策略展望，中金策略，2022-12-25

8、中金公司，A股：短期盤整不改中期向好格局，王漢鋒李求索何璐，招商策略研究，2022-11-23

9、國金證券，2023年度展望：宜早不宜遲，國金證券研究，2022-12-21

10、國金證券，2023年度展望：新時(shí)代“朱格拉周期”元年，國金證券研究，2022-12-19

11、中信證券，調(diào)倉博弈持續(xù)，觀察期臨近尾聲，中信證券研究，2022-12-25

12、天風(fēng)證券，穿越隧道——2023年A股市場(chǎng)投資策略，天風(fēng)策略，晨明的策略深度思考，2022-12-15

13、民生策略團(tuán)隊(duì)，等待轉(zhuǎn)機(jī) | 民生策略周簡(jiǎn)評(píng)，一凌策略研究，2022-12-25

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