中信證券：調(diào)倉(cāng)博弈持續(xù)，觀察期臨近尾聲

當(dāng)前是接近市場(chǎng)底部的最后觀察期，疫情擾動(dòng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修，存量資金年末加速調(diào)倉(cāng)趨向均衡配置，成交低迷程度接近9月末水平，預(yù)計(jì)情緒影響在1月份逐步明朗，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來(lái)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的全面修復(fù)行情下半場(chǎng)的起點(diǎn)。首先，全國(guó)疫情快速流行帶來(lái)短暫的階段性生產(chǎn)和消費(fèi)疲軟，低位行業(yè)和主題交易降溫，北上資金流入節(jié)奏趨緩。其次，過(guò)往防疫政策下制造業(yè)相對(duì)消費(fèi)有優(yōu)勢(shì)，而未來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域積極變化明顯增多，當(dāng)前公募持倉(cāng)仍整體偏向制造業(yè)，因此年末持續(xù)調(diào)倉(cāng)轉(zhuǎn)向均衡配置。再次，市場(chǎng)整體估值水平極具長(zhǎng)期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位，交投清淡、接近9月末水平，成交僅聚集在少數(shù)高熱度主題。最后，預(yù)計(jì)1月份主要城市疫情達(dá)峰后市場(chǎng)底部將確認(rèn)，迎來(lái)明年最佳配置時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前繼續(xù)圍繞醫(yī)藥醫(yī)療、地產(chǎn)鏈和疫后復(fù)蘇三條內(nèi)需主線均衡配置。

海通策略：當(dāng)前只是上行期短暫的回撤，重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)

當(dāng)前A股基本面、資金面等維度均出現(xiàn)積極變化，市場(chǎng)底部已過(guò)，正進(jìn)入牛市初期的向上通道。從基本面指標(biāo)看，根據(jù)05、08、12、16、19年5次市場(chǎng)見(jiàn)底的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，底部反轉(zhuǎn)均伴隨著五大類(lèi)領(lǐng)先指標(biāo)中三項(xiàng)及以上企穩(wěn)。當(dāng)前我國(guó)大部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)有所恢復(fù)，五大基本面領(lǐng)先指標(biāo)中已有4類(lèi)指標(biāo)（貨幣政策、財(cái)政政策、制造業(yè)景氣度、汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比）穩(wěn)步回升，近幾個(gè)月來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售面積累計(jì)同比也在底部企穩(wěn)，基本面指標(biāo)回暖確認(rèn)A股在4月末和10月末形成的W型底部較為扎實(shí)。往明年看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸加碼，將推動(dòng)宏微觀基本面回暖，預(yù)計(jì)2023年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到10-15％。23年美聯(lián)儲(chǔ)加息有望停止、國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置力量漸顯，因此海外流動(dòng)性、國(guó)內(nèi)微觀資金面均有望邊際改善，預(yù)計(jì)23年A股增量資金有望達(dá)到1萬(wàn)億元。諸多積極變化推動(dòng)下，A股正進(jìn)入牛市初期的上升通道，股市近期調(diào)整只是牛市初期上升過(guò)程中的短暫回撤，無(wú)需過(guò)多擔(dān)憂。此外，從交易層面看，這次調(diào)整以來(lái)市場(chǎng)成交明顯縮量，12/23時(shí)全部A股成交量較11月高點(diǎn)萎縮了50％，或意味著短期下跌動(dòng)能已經(jīng)明顯下降。

中金策略：A股短期盤(pán)整不改中期向好格局 目前市場(chǎng)仍處于布局期

結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國(guó)內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，對(duì)市場(chǎng)影響可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但一方面考慮當(dāng)前市場(chǎng)處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新回升至歷史向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對(duì)應(yīng)按自由流通市值計(jì)算的換手率降至1.6％附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5-2％的換手率區(qū)間；另一方面政策方向較為積極，上周末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多方面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，“大力提振市場(chǎng)信心”。我們認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改長(zhǎng)局，后市投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。配置建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對(duì)表現(xiàn)。1、預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如地產(chǎn)鏈條、受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、支持平臺(tái)企業(yè)發(fā)展，相關(guān)企業(yè)也值得關(guān)注；2、高景氣、有政策支持、中國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的制造成長(zhǎng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；3、股價(jià)調(diào)整相對(duì)充分、中長(zhǎng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等，配置時(shí)機(jī)需要等待政策預(yù)期變化。

西部策略：跨年行情仍在途中 積極因素正在積聚

本周市場(chǎng)受到日本央行意外上調(diào)利率目標(biāo)區(qū)間，國(guó)內(nèi)防控政策優(yōu)化后疫情反復(fù)，疊加中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后預(yù)期兌現(xiàn)等因素影響，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)調(diào)整?？缒晷星槿栽谕局校呗涞睾箨P(guān)注流動(dòng)性和盈利預(yù)期變化。推動(dòng)跨年行情的核心邏輯來(lái)自三個(gè)方面：1）年初信用沖量推動(dòng)市場(chǎng)宏觀流動(dòng)性充裕，2）1-2月宏觀數(shù)據(jù)真空期帶來(lái)的盈利預(yù)期切換，以及3）對(duì)新一年政策的憧憬帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。以2019年的春季行情為例，市場(chǎng)經(jīng)歷了從紓困政策下的估值修復(fù)，到資本市場(chǎng)改革推動(dòng)的情緒提升，以持續(xù)社融超預(yù)期帶來(lái)的盈利預(yù)期上升作為終結(jié)。對(duì)應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于情緒修復(fù)的第一階段，未來(lái)跨年行情仍然值得期待。

廣發(fā)策略：當(dāng)前與4月的市場(chǎng)有何不同

A股修復(fù)市正處于1-2階段過(guò)渡期，等待市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)后啟動(dòng)。23年A股修復(fù)市行情或按三階段展開(kāi)：經(jīng)濟(jì)底線思維形成推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行→經(jīng)濟(jì)基本面企業(yè)盈利改善預(yù)期確認(rèn)→企業(yè)盈利實(shí)質(zhì)性改善。目前推動(dòng)A股估值修復(fù)的兩大動(dòng)力——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行仍在繼續(xù)，當(dāng)下處于1-2階段過(guò)渡時(shí)期，“勝率-賠率”看下行風(fēng)險(xiǎn)不大。港股也處于牛市1-2階段的徘徊期，圍繞港股“三支箭”，配置“業(yè)績(jī)上調(diào)”+“高股息策略”。港股“牛市三階段”論：主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降→價(jià)值重估→盈利兌現(xiàn)。目前港股牛市處于1-2階段“徘徊期 ”，勝負(fù)手在于把握景氣與估值。戰(zhàn)術(shù)上建議配置“業(yè)績(jī)上調(diào)”+“高股息策略”，戰(zhàn)略上繼續(xù)圍繞“三支箭”，有望成為二階段價(jià)值重估行情的引領(lǐng)者，如地產(chǎn)龍頭、地產(chǎn)銷(xiāo)售竣工鏈、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等。

華西策略：2023年擴(kuò)內(nèi)需的主要抓手 地產(chǎn)與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈

擴(kuò)內(nèi)需階段總量政策積極，支撐A股底部區(qū)間。回顧歷次擴(kuò)內(nèi)需發(fā)力階段，國(guó)內(nèi)總量政策均偏積極。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述，預(yù)計(jì)2023年貨幣政策力度不會(huì)小于今年，降準(zhǔn)降息均可期待，財(cái)政支持力度有望進(jìn)一步加大。隨著政策的持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)的資金面和情緒面將獲得支撐，因此中期對(duì)A股無(wú)需悲觀。結(jié)構(gòu)上，明年擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，主要抓手在于房地產(chǎn)和汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，要確保前期出臺(tái)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策全面落地，另一方面，房地產(chǎn)、汽車(chē)等相關(guān)領(lǐng)域的增量政策仍將繼續(xù)出臺(tái)。落實(shí)到A股行業(yè)配置上，建議圍繞政策穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需方向作布局：1）防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)的，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；2）受益于擴(kuò)內(nèi)需和疫后修復(fù)的：汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、食品飲料、免稅等；3）與“安全、發(fā)展”相關(guān)的：信創(chuàng)、自主可控、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

天風(fēng)策略：景氣投資困局和極致的風(fēng)格搖擺

今年以來(lái)，在部分行業(yè)和部分時(shí)間里，景氣投資似乎陷入了困局。年初至今股價(jià)漲幅排在前10的行業(yè)中，預(yù)期困境反轉(zhuǎn)（實(shí)際利潤(rùn)增速很差）的行業(yè)相對(duì)比較多，而漲幅排在靠后的行業(yè)中，電新、軍工、有色、醫(yī)藥屬于利潤(rùn)增速相對(duì)比較快的板塊。這些相對(duì)高增速的板塊，除去5-8月有一波較為持續(xù)的超額收益以外，其他時(shí)間都比較痛苦。同時(shí)，四季度以來(lái)的幾個(gè)月，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了劇烈的輪動(dòng)和轉(zhuǎn)換。先是10月計(jì)算機(jī)板塊大漲17％，食品飲料大跌22％，相差接近40％。再是11月房地產(chǎn)板塊大漲26％，軍工板塊下跌6％，又相差超過(guò)30％。仍然維持近期的觀點(diǎn)，從風(fēng)格和板塊輪動(dòng)的角度，下一階段成長(zhǎng)的性價(jià)比正在大幅提升。

興證策略：震蕩窗口 如何“亂中取勝”？

恐慌是暫時(shí)的。隨著疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正常化、政策寬松持續(xù)落地，我們認(rèn)為市場(chǎng)有望迎來(lái)真正的修復(fù)，再次進(jìn)入“亂中取勝”。從基金收益率來(lái)看，當(dāng)前再次回到接近4月底和10月底的年內(nèi)低位。但與之前相比，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的政策寬松力度、還是海外流動(dòng)性環(huán)境，都已經(jīng)明朗：1）政治局會(huì)議、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議連續(xù)確認(rèn)政策寬松趨勢(shì)，明確提出“加大宏觀政策調(diào)控力度”，并要求提振市場(chǎng)信心、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期回暖。本周央行連續(xù)開(kāi)展14天逆回購(gòu)操作，全周累計(jì)凈投放7040億元，呵護(hù)跨年流動(dòng)性的態(tài)度明確。2）海外美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議確認(rèn)放緩加息步伐，美國(guó)通脹連續(xù)低于預(yù)期之下11月以來(lái)美債利率也大幅回落，海外流動(dòng)性環(huán)境已在改善，帶動(dòng)人民幣貶值壓力減弱、外資回流。因此，我們認(rèn)為當(dāng)疫情逐漸從峰值回落、居民生活進(jìn)一步正?；?、政策寬松持續(xù)落地，市場(chǎng)有望迎來(lái)真正的修復(fù)。

國(guó)海策略：年末年初市場(chǎng)風(fēng)格如何演繹？

2022年四季度A股市值風(fēng)格由小盤(pán)轉(zhuǎn)向大盤(pán)，2023年一季度風(fēng)格或?qū)⒅鸩交貧w小盤(pán)，一方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，一季度小盤(pán)風(fēng)格具備更高勝率，另一方面，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇形勢(shì)下，大盤(pán)股修復(fù)空間有限。2022年四季度市場(chǎng)風(fēng)格在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期之下轉(zhuǎn)向大盤(pán)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大盤(pán)風(fēng)格在跨年時(shí)期占優(yōu)的延續(xù)性不足（概率低于50％），小盤(pán)風(fēng)格在一季度反轉(zhuǎn)占優(yōu)的概率相對(duì)較高（62.5％）。從基本面來(lái)看，11月以來(lái)大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)源于反轉(zhuǎn)預(yù)期催化下的估值修復(fù)，但本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受制于外需回落，更偏向于“弱復(fù)蘇”，順周期性較強(qiáng)的大盤(pán)風(fēng)格持續(xù)性或偏弱。往后看，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，2023Q1市場(chǎng)風(fēng)格或逐步回歸小盤(pán)。行業(yè)風(fēng)格方面，2022年四季度表現(xiàn)為“消費(fèi)>；金融>；成長(zhǎng)>；周期”，2023年一季度優(yōu)勢(shì)風(fēng)格或部分切換，由于延續(xù)性與反轉(zhuǎn)性的不足，金融與周期風(fēng)格或相對(duì)偏弱，消費(fèi)風(fēng)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，成長(zhǎng)風(fēng)格有望回升。

中泰策略：如何看待本周市場(chǎng)調(diào)整以及疫情現(xiàn)存的預(yù)期差？

超短期來(lái)看，北京感染達(dá)峰和“楊康”預(yù)期下消費(fèi)或帶動(dòng)大盤(pán)反抽。超短期無(wú)需悲觀，疫情峰值超預(yù)期當(dāng)前股價(jià)已反映了很大部分，下周在北京感染達(dá)峰和“楊康”后市內(nèi)交運(yùn)、超市等逐步恢復(fù)下，市場(chǎng)將再度發(fā)酵疫情影響最嚴(yán)重時(shí)刻已過(guò)，經(jīng)濟(jì)后續(xù)快速?gòu)?fù)蘇的邏輯。此時(shí)，消費(fèi)將帶動(dòng)大盤(pán)開(kāi)啟反抽。但是，需要注意的是，疫情的持續(xù)性、反復(fù)性，當(dāng)前仍被市場(chǎng)所低估。1）Nature等研究表明奧米克戎不同毒株之間免疫效果或不及市場(chǎng)預(yù)期；2）當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情多種毒株并存，但各地以一種主導(dǎo)毒株為主，而春運(yùn)將于1月后開(kāi)始。短期無(wú)需過(guò)度恐慌，下周市場(chǎng)將在北京“楊康”預(yù)期下，消費(fèi)將帶動(dòng)指數(shù)反抽，但一季度整體疫情、地緣、海外流動(dòng)性環(huán)境、政策等復(fù)雜性仍值得重視。相對(duì)收益投資者可通過(guò)電力等高分紅板塊和軍工、計(jì)算機(jī)等安全板塊適當(dāng)防御。從中期看，一季度的調(diào)整亦是明年指數(shù)牛市最好的戰(zhàn)略布局窗口。

本文源自金融界