9月16日，券商板塊全面下挫，“券茅”東方財(cái)富盤(pán)中一度跌超13%，廣發(fā)證券、國(guó)聯(lián)證券、財(cái)達(dá)證券、中信建投等紛紛大跌。

截至發(fā)稿，市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF（512000）跌5.21%，盤(pán)中成交額9.27億元，放量。近兩個(gè)交易日，資金全天凈流入券商ETF（512000）1.47億元。

【券商ETF（512000）資金凈流入情況】

市場(chǎng)普遍猜測(cè)，券商股的下跌或與最新公布的一則消息有關(guān)。

昨日，國(guó)辦印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》。意見(jiàn)鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費(fèi)用。

【怎么理解降低制度性費(fèi)用？】

申萬(wàn)非銀團(tuán)隊(duì)分析指出，券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)傭金率2.34bp，我們來(lái)梳理一下里面包含了哪些（上一次調(diào)降是什么時(shí)候）？

1、交易經(jīng)手費(fèi)0.487bp（15年7月從0.87bp調(diào)降至0.487bp）給交易所的。

2、交易過(guò)戶費(fèi)0.1bp（22年4月從0.2bp調(diào)降至0.1bp）給中國(guó)結(jié)算的。

3、交易監(jiān)管費(fèi)0.2bp交給證監(jiān)會(huì)的。

4、真正的交易傭金1.55bp（2.34-0.487-0.1-0.2）券商賺的。

經(jīng)紀(jì)交易成本還有哪些？（不包含在上述2.34bp里面的）

5、印花稅（10bp僅賣(mài)出時(shí)收取，08年9月由雙邊收取改為單邊收?。?/p>因此文件里面提及的，制度性費(fèi)用應(yīng)該是經(jīng)手費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)、監(jiān)管費(fèi)、印花稅這種。東方財(cái)富確實(shí)是被誤傷了！

【機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)實(shí)際影響較小】

西部證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前擔(dān)憂主要集中在文件表述中“等費(fèi)用”部分中具體包含哪些項(xiàng)目。對(duì)于東方財(cái)富而言，交易費(fèi)率屬于全行業(yè)最低水平，且并沒(méi)有約定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易費(fèi)率，只是證券業(yè)協(xié)會(huì)的“慣例”要求；托管、登記、清算這三項(xiàng)費(fèi)率影響主要是交易所等，對(duì)于東方財(cái)富影響忽略不計(jì)。

“制度性交易成本”實(shí)際上不包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率，因?yàn)檫@部分是沒(méi)有明確規(guī)定的，證券行業(yè)傭金率不得低于“萬(wàn)2.5”是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的“慣例”，更多的是類似于“窗口指導(dǎo)”，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)文件規(guī)定了這個(gè)比例。因此，我們判斷“制度性交易成本”更多的是指“規(guī)費(fèi)”（0.00687%），包括過(guò)戶費(fèi)等，但這部分收入是不屬于券商，是由交易所等收取的，調(diào)整這部分費(fèi)率對(duì)于券商收入沒(méi)有影響的，但會(huì)刺激交易。

海通證券非銀孫婷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，券商股調(diào)整或與降費(fèi)傳聞?dòng)嘘P(guān)，預(yù)計(jì)實(shí)際影響較小?！敖蒂M(fèi)傳聞?lì)A(yù)計(jì)實(shí)際影響較小。目前暫未有降費(fèi)的明確消息。券商行業(yè)傭金經(jīng)過(guò)近幾些年的下調(diào)已降低至萬(wàn)2.5附近，進(jìn)一步下降空間已不大?；鸫N方面，東方財(cái)富這類互聯(lián)網(wǎng)券商，前端費(fèi)用僅1折，相對(duì)同業(yè)有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，下降空間也較為有限，尾傭隨著產(chǎn)品保有量的提升實(shí)際影響更小?！?/p>國(guó)君非銀團(tuán)隊(duì)劉欣琦解讀稱，此降費(fèi)非彼降費(fèi)。他表示，《意見(jiàn)》是國(guó)辦為優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、刺激經(jīng)濟(jì)所做的舉措，不是專門(mén)針對(duì)金融行業(yè)。其中幾乎涉及各類政府、公用事業(yè)、協(xié)會(huì)商會(huì)等制度性及牌照性收費(fèi)?！皬哪康膩?lái)理解此次降費(fèi)，可以預(yù)測(cè)，降費(fèi)的主要對(duì)象是制度性（牌照性）帶來(lái)的高收費(fèi)，基于市場(chǎng)原則的合理收費(fèi)預(yù)計(jì)不會(huì)受到嚴(yán)格的管制?！?/p>因此，國(guó)泰君安預(yù)計(jì)影響是結(jié)構(gòu)性的，有真實(shí)資產(chǎn)管理、投資能力的機(jī)構(gòu)受影響較小，基于牌照紅利而產(chǎn)生高盈利的金融機(jī)構(gòu)影響更大。具體降費(fèi)的形式，還需要進(jìn)一步跟蹤，預(yù)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)后續(xù)將出臺(tái)細(xì)則。

劉欣琦還表示，《意見(jiàn)》將加速金融行業(yè)分化，回歸本質(zhì)，具有產(chǎn)品化、投資能力金融機(jī)構(gòu)將受益。金融牌照的紅利價(jià)值下降，推動(dòng)金融行業(yè)回歸本質(zhì)。證券、基金等機(jī)構(gòu)也可能出現(xiàn)一輪供給側(cè)改革，由于牌照紅利導(dǎo)致行業(yè)難以出清的狀況有望得到改變，具備真實(shí)產(chǎn)品、投資能力的金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更為凸顯。

券商ETF（512000）跟蹤中證全指證券公司指數(shù)（399975），覆蓋了市場(chǎng)上所有上市半年以上的券商股，共49只，其中6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，分享大券商強(qiáng)者恒強(qiáng)的長(zhǎng)期價(jià)值，另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】券商ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證全指證券公司指數(shù)（399975），中證全指證券公司指數(shù)基日為2007年6月29日，發(fā)布于2013年7月15日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。投資人應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。不同的銷售機(jī)構(gòu)采用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法不同，其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)與基金法律文件中風(fēng)險(xiǎn)收益特征可能存在不同，投資者在購(gòu)買(mǎi)本基金時(shí)需按照銷售機(jī)構(gòu)的要求完成風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)之間的匹配檢驗(yàn)。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。

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