一年一度創(chuàng)投圈盛會如約而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投資界主辦，匯通金控、南山戰(zhàn)新投聯(lián)合主辦的第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會在深圳舉行。本屆大會集結(jié)逾千位頂尖投資人、領(lǐng)軍企業(yè)家，打造兼具深度洞察與互動活力的“創(chuàng)·投嘉年華”，致力成為觀察中國科技創(chuàng)新的窗口。

本場圓桌對話《硬科技投資的窄門與遠路》，由云暉資本聯(lián)合創(chuàng)始合伙人李星主持，對話嘉賓為：

啟賦資本合伙人陳蘇里

軟銀中國資本硬科技投資部總經(jīng)理陳欣

華泰紫金TMT投資部總經(jīng)理郜和平

元禾璞華合伙人胡穎平

凱聯(lián)資本創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理李哂時

泰達科投管理合伙人張鵬

華睿投資電子信息事業(yè)部總經(jīng)理周干植

以下為對話實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

李星：感謝各位嘉賓蒞臨！首先請大家用一分鐘左右的時間，結(jié)合各自機構(gòu)聚焦的情況，做一個自我介紹。云暉資本從2015年成立到現(xiàn)在，十年來極度專注于科技的投資，投資了一系列早期且現(xiàn)在非常熱門的項目，比如說地平線、壁仞科技，還有最近港股上市的越疆、極智嘉等。最近云暉也是在重點關(guān)注人工智能、機器人、半導(dǎo)體等行業(yè)。下面請陳總自我介紹。

陳蘇里：啟賦資本是深圳的一家專注于早期天使投資的機構(gòu)，管理規(guī)模100億。我是工程師出身，原來在比亞迪做工程師，目前做了12年的投資，現(xiàn)在主要關(guān)注硬科技方向。

陳欣：軟銀中國資本是2000年成立的基金，除了早期投資了一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)外，長期以來我們一直專注于創(chuàng)新科技的投資，我們稱之為技術(shù)驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)升級。今天主要聚焦在人工智能、先進制造，包括一部分半導(dǎo)體、新能源、新材料，最后是醫(yī)療健康。

郜和平：華泰紫金是華泰證券的全資子公司，主要負責(zé)華泰證券一級市場私募股權(quán)的投資，覆蓋的賽道包括科技、制造和醫(yī)療健康，同時也有母基金投資業(yè)務(wù)。

胡穎平：元禾璞華是陳大同博士創(chuàng)立的投資平臺，陳博士也是中國半導(dǎo)體芯片設(shè)計兩個前二公司的創(chuàng)始人。

我們早期投半導(dǎo)體為主，半導(dǎo)體算是硬科技最底層的核心技術(shù)。最近五年我們在其他硬科技領(lǐng)域的投資比較多，目前管理的規(guī)模250億左右，投資的公司也有250多個，現(xiàn)在已經(jīng)上市的有50多個。我們看到了國內(nèi)國產(chǎn)替代和國產(chǎn)創(chuàng)新的進程在硬科技、消費、工業(yè)、汽車，現(xiàn)在也來到了醫(yī)療設(shè)備、航空航天，特別是軍工，每個方向上的國產(chǎn)硬科技的成長都是比較樂觀的。更讓我們興奮的是AI這一波真正的產(chǎn)業(yè)落地，會推動8-10年硬科技高速的成長，期待跟大家有更多探討合作的機會。

李哂時：凱聯(lián)資本起源于中關(guān)村，成立于2002年。我們是一個市場化的投資機構(gòu)，現(xiàn)在為止在科技領(lǐng)域投資大概有20多年的時間，其中人民幣大概有10年左右，管理過百億規(guī)模。過往還是圍繞中國科技產(chǎn)業(yè)的成長期到中后期，還有一部分的早期的投資進行布局。

在過往，我們主要幾個賽道是新能源汽車、智能制造和新材料，包括硬科技的半導(dǎo)體、人工智能、機器人、空天科技，還有一些高端的醫(yī)療裝備，這是我們在過往生態(tài)鏈布局的方向。

這幾年我們更關(guān)注于硬科技相關(guān)的，包括半導(dǎo)體、人工智能，空天科技，國產(chǎn)替代的新型材料等領(lǐng)域相關(guān)。我們在上述的這些賽道里，也參與了一些龍頭項目的投資，圍繞著這個產(chǎn)業(yè)鏈，我們同時去看在“十五五”規(guī)劃當(dāng)中新的機會，投資主要投兩端，中后期投資和早期投資兼顧。也期待和大家有合作。

張鵬：泰達科投是一家總部位于天津，并在全國設(shè)有多家分支機構(gòu)的專注于早期投資的創(chuàng)投機構(gòu)，管理資金規(guī)模200億元。主要聚焦在半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥和智能制造這四個細分領(lǐng)域進行投資。半導(dǎo)體是泰達科投的特色投資方向，已累計投了100多家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，在國內(nèi)A股上市已近20家。

周干植：華睿投資是浙江省最早，也是全國最早一批做創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資的機構(gòu)，2002年成立，主要也是投電子信息、新能源、新材料和生物醫(yī)藥這四個方向。至今我們已經(jīng)投了250多個項目，現(xiàn)在上市包括并購上市的項目累計有60多家，我自己是負責(zé)半導(dǎo)體和電子信息方向，很高興來到現(xiàn)場和各位同行朋友們交流學(xué)習(xí)。

李星：可以看出各位在科技投資方面經(jīng)驗非常豐富。下面開始今天的第一個話題，近期的科技投資特別熱，中國科技與十年前、二十年不可同日而語。

想請陳總和張鵬總兩位談一下，現(xiàn)在中國的硬科技產(chǎn)業(yè)水平到底怎么樣？在現(xiàn)在熱門的半導(dǎo)體、智能制造、AI和生命科技這些熱門領(lǐng)域，當(dāng)前的行業(yè)狀態(tài)和機遇如何？二位是行業(yè)背景出身，能夠給我們帶來以前沒有聽到過的洞見。

陳蘇里：我們從2018、2019年開始，明顯感覺到資本市場的投資方向發(fā)生了很大的變化，當(dāng)時也在思考為什么。其實就是涉及到國家戰(zhàn)略，包括安全、第三次工業(yè)革命等，AI驅(qū)動整體產(chǎn)業(yè)變化，迎來了新的投資機會。

硬科技這些年拿到的資本非常多，有可能天使輪就是幾個億，甚至十幾億。這個也是基于時代機遇，所以我們現(xiàn)在投硬科技也相當(dāng)于在14、15、16年投資熱門的互聯(lián)網(wǎng)?！笆逦濉币?guī)劃也出來了，扶持新材料、新能源、航天科技、核聚變、氫能、量子技術(shù)和生物制造這些未來產(chǎn)業(yè)。

國家給大家劃了方向，LP也有了很大的變化，包括二級市場退出也發(fā)生了很大的變化。對國家競爭力有幫助的產(chǎn)業(yè)以及企業(yè)讓他們到二級市場獲得更多的支持，我們目前看到大量硬科技的投資也正在形成這樣一個閉環(huán)。硬科技企業(yè)到底怎么樣賺錢，怎樣退出？目前看來，它正在形成一個從投資到成長，到二級市場退出的一個閉環(huán)。

再講講現(xiàn)在這幾個方向，半導(dǎo)體和AI，我投資的方向一個是硬科技，一個是能源，一個是算力的基礎(chǔ)設(shè)施。核心其實都是基于AI爆發(fā)帶來的影響，AI帶來了新的算力模式，同時改變了半導(dǎo)體的進展，用能源去驅(qū)動算法型世界的時候，能源的短缺如何來解決，也是我們面臨的實際產(chǎn)業(yè)問題。中國在這一塊其實是有比較大的優(yōu)勢，特別是在能源產(chǎn)業(yè)上。

氫能解決的是儲能問題，包括風(fēng)光電儲一些問題，我們也看到了里面有巨量的機會，這些機會其實本質(zhì)上都是AI帶來的，不管是AI的硬件，包括驅(qū)動的下游算力市場，引起的能源結(jié)構(gòu)變化，這些都是我們主力在投的。以及量子計算，本質(zhì)上用另外一種方式解決算力短缺的問題。

李星：張總您在半導(dǎo)體行業(yè)耕耘多年，請重點談一下半導(dǎo)體行業(yè)現(xiàn)在的狀態(tài)。

張鵬：半導(dǎo)體是硬科技領(lǐng)域里比較大的賽道，同時半導(dǎo)體又是很多硬科技細分行業(yè)的基礎(chǔ)，談硬科技是繞不開半導(dǎo)體的。

我們通常喜歡把一個產(chǎn)業(yè)分為幾個階段來看，第一個階段是技術(shù)的孕育階段，這個階段主要是做技術(shù)研發(fā)和驗證技術(shù)的可行性；第二個階段是技術(shù)商業(yè)化的過程，從研發(fā)走向商業(yè)應(yīng)用；第三個階段是產(chǎn)業(yè)化的過程，從商業(yè)化走向大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。

半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)處在了大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的階段，并持續(xù)在進行技術(shù)創(chuàng)新，而國內(nèi)目前雖較國外有差距，但在快速的追趕中，差距逐漸在縮小。同時由于AI應(yīng)用的推動，這個產(chǎn)業(yè)迎來了新的機遇。

還有一些硬科技賽道，如商業(yè)航天正處在商業(yè)化的過程中，核聚變還處在多條技術(shù)路徑并重的技術(shù)研發(fā)過程中，各細分賽道發(fā)展情況都不太一樣。但整體來講，硬科技這兩年在中國的發(fā)展態(tài)勢很好，一個核心的推動力我認為是市場對硬科技產(chǎn)品的需求在增加，同時國內(nèi)對科技創(chuàng)新的包容度在變大，現(xiàn)在大的環(huán)境造就了硬科技現(xiàn)在的良好發(fā)展態(tài)勢。

具體談到半導(dǎo)體行業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展過程和機遇，我們2008、2009年開始投半導(dǎo)體，那個時候國內(nèi)投半導(dǎo)體的機構(gòu)是比較少的，當(dāng)時的主流賽道是互聯(lián)網(wǎng)，這也符合當(dāng)時的時代背景，都是在做應(yīng)用創(chuàng)新，而基礎(chǔ)硬件和軟件這塊當(dāng)時沒有太多關(guān)注，整個供應(yīng)鏈也不受限。

但是隨著時間的發(fā)展，以國家大基金成立為標(biāo)志事件，很多機構(gòu)開始關(guān)注半導(dǎo)體，尤其是半導(dǎo)體行業(yè)里面的一些從業(yè)者，成立基金來投資半導(dǎo)體行業(yè)。

到2017年、2018年外部環(huán)境的變化導(dǎo)致了自主可控需求變得很迫切，這對半導(dǎo)體行業(yè)起到了很大的推動力。圍繞著半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈從芯片設(shè)計、到裝備材料進行國產(chǎn)替代投資，并隨著科創(chuàng)板的到來，第一波投資機會得到有效的釋放。

現(xiàn)在我認為可以稱為國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的2.0時代，首先是已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)替代的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)做大做強，其次就是AI應(yīng)用帶動的半導(dǎo)體技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)。尤其是第二點，由于AI技術(shù)發(fā)展很快，這個發(fā)展速度倒逼半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈進行創(chuàng)新，不管是摩爾定律的不斷演進，還是新的封裝技術(shù)的應(yīng)用。這些推動力和變化都會創(chuàng)造新的機會，也會造就更多偉大的公司。

如何去把握這個新的機遇，以及在這里面找到一些合適的投資機會，可能是當(dāng)下需要仔細思考，也是這個時代硬科技投資的機遇和挑戰(zhàn)。

李星：硬科技主要是AI在推動，張總回顧了半導(dǎo)體1.0發(fā)展到2.0，其中也提到了AI的推動。

下面有兩個話題，硬科技投資的窄門和遠路的問題。硬科技細分賽道特別多，窄門實際上不僅僅指技術(shù)門檻高，因為細分賽道太多，每個細分賽道都很專業(yè)，窄門還包括技術(shù)的非共識性、人才的稀缺性、產(chǎn)業(yè)鏈驗證很漫長，另外商業(yè)落地不確定性很大。面對這么一個情景，我們作為投資者如何進行盡調(diào)，來穿越這個窄門。有請周干植總和李哂時總。

周干植：剛才李總也提到了關(guān)于窄門的問題，我認為大家提到的硬科技的窄門主要體現(xiàn)在硬科技投資有一定的屏障和壁壘。

具體來講，首先是認知上的屏障，一方面是包括對技術(shù)上的認知，硬科技每個細分領(lǐng)域技術(shù)原理深、迭代周期快、技術(shù)路徑多，對于投資團隊，包括對于投資人來講，即便他有相應(yīng)的專業(yè)背景，或者有一定的從業(yè)經(jīng)驗，但是真正押注一個新技術(shù)，需要自身的知識結(jié)構(gòu)，包括認知體系不斷的更新，去做一個底層的判斷。從底層技術(shù)原理上把這個事情理解吃透，他才可能去做這樣一個布局。

另外一方面體現(xiàn)在對于市場的認知，因為通常在一個新技術(shù)的技術(shù)孕育期，從常規(guī)的投資邏輯來看，市場需求可能還不是那么的明確，客戶的意向也不是那么的強烈。這個時間往往是非共識性最強烈的時候，投資回報最豐厚的時候往往來自于非共識性最強烈的時候，本身體現(xiàn)在技術(shù)的認知和對市場的認知。

另外所謂的窄門也體現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈的屏障上，尤其是硬科技的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在做產(chǎn)業(yè)鏈的融入和導(dǎo)入的時候，其實需要的周期會更久一些。

硬科技的下游應(yīng)用領(lǐng)域通常是在工業(yè)制造領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)，包括行業(yè)地位在初期的時候是非常嚴苛，尤其在初期可能需要多的除了做本身技術(shù)提供之外，還要很吃服務(wù)和人手資源，我覺得在這個時間段投資人要去判斷這樣一個項目需要更多的耐心去陪伴他，去幫助他，更快融入到這個產(chǎn)業(yè)體系中來。

第二個問題是對于投資人來講，這樣一個窄門有什么樣的辦法去穿越？我們從整體研究驅(qū)動投資，從盡調(diào)工作重心來講，要從財務(wù)和業(yè)務(wù)盡調(diào)轉(zhuǎn)移到對于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的盡調(diào)。既要向上溯源，請教一些行業(yè)專家、高校學(xué)者和產(chǎn)業(yè)從業(yè)者，同時要向下驗證技術(shù)的可行性，預(yù)計市場驗證周期大概有多久，潛在技術(shù)迭代的路線還有哪些。

舉一個例子，現(xiàn)在整體半導(dǎo)體大家提到比較多的是異構(gòu)集成，硅基材料跟化合物材料做集成，涉及到材料工藝和配套設(shè)備支撐，門類非常多，集成的方式、材料的不同、封裝形式的不同等等，這個時候?qū)τ谡w團隊來講所需要花費的時間會更多一些，對要求和能力也會更高一些。

李星：給我們提了兩個新的概念，一個是認知的膨脹，還有盡調(diào)向上和向下的驗證。下面有請李哂時總。

李哂時：對于各位提到的硬科技現(xiàn)在進入了2.0階段，我是非常認同的。我們起硬科技這個名字，實際上就是這個領(lǐng)域的科技是難啃的硬骨頭，硬科技在過往的科技創(chuàng)新領(lǐng)域當(dāng)中，大部分還是多點創(chuàng)新，這些創(chuàng)新可能相比國外一些原來的成熟技術(shù)呈現(xiàn)出本土化復(fù)制和替代的情況。但是到了今天，整個創(chuàng)新進入到了新階段，因為很多國產(chǎn)替代式的創(chuàng)新，慢慢已經(jīng)形成了一個生態(tài)，半導(dǎo)體為例，在中國已經(jīng)形成了非常連續(xù)化的生態(tài)，逐步開始具備了原始創(chuàng)新的可能性。

如果我們單純復(fù)制過往的一些路線，是很難形成真正的后續(xù)創(chuàng)新和突破，沒有辦法在2.0階段實現(xiàn)真正的彎道超車。所以隨著生產(chǎn)流程、方式和工藝的創(chuàng)新，在一些重點的關(guān)鍵設(shè)備、關(guān)鍵元器件這些領(lǐng)域，呈現(xiàn)出來了真正意義上的原始創(chuàng)新。這些人才不僅僅是本土的人才，更多來自于有國際視野，或者在原有成熟平臺已經(jīng)有了自己獨特技術(shù)路線創(chuàng)新的團隊，他們在啟動這樣的創(chuàng)業(yè)。

實際上我們在看項目的過程中，確實感受到這種創(chuàng)業(yè)的門檻非常高，產(chǎn)品和技術(shù)的門檻也高。

當(dāng)生態(tài)形成了以后，再想進入到一些突破性的創(chuàng)新，可能要改變原有生態(tài)、原有產(chǎn)業(yè)流程，這些突破其實對于這些創(chuàng)業(yè)者公司來講就變得更難。

我們投資實踐中，過往是投兩端的，一邊是中后期的公司，形成非常好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，有產(chǎn)業(yè)的場景，一方面可能我們?nèi)ネ兑恍┰紕?chuàng)新的機會，能夠幫他們在創(chuàng)業(yè)的初期就想明白我的整個創(chuàng)業(yè)路徑應(yīng)該怎么去走。在硬科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域中，很多創(chuàng)始人是技術(shù)背景的，他們可能沒有經(jīng)歷過完整的從產(chǎn)品和技術(shù)革新到商業(yè)化，然后和資本市場的銜接過程，甚至到中國市場以后，面臨模式內(nèi)卷的狀態(tài)。

今天看到“十五五”階段倡導(dǎo)的未來科技領(lǐng)域，其實現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)公司也是雨后春筍般涌現(xiàn)出來，在很早期的創(chuàng)新階段就已經(jīng)開始卷起來了。

所以這些創(chuàng)業(yè)者他所面對的市場，確實是一個高競爭市場。但是好處是中國有非常好的工業(yè)環(huán)境，有非常多的應(yīng)用場景。我們自己的投資實踐當(dāng)中，一手投早期，一手投成熟的場景，幫他們進行銜接。同時，在專家團隊當(dāng)中，大概六個方向，每個方向行業(yè)帶頭人都是在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中耕耘了一二十年的資深專家。而僅僅這些專家是不夠的，我們還建立了比較完善的外部專家體系，形成一個投資專家的印證網(wǎng)絡(luò)，包括幫助這些早期的創(chuàng)業(yè)公司科學(xué)評價自己的產(chǎn)品未來是否有商業(yè)化的可能性，這個路徑是怎么發(fā)展的。此外，整個過程研發(fā)的投入，人才的投入，需要引入什么樣的產(chǎn)業(yè)伙伴，我們能夠幫他們一步步走上來。

在硬科技2.0投資階段，我覺得對于GP公司，對于整個產(chǎn)業(yè)生態(tài)伙伴來講，也提出了更多的挑戰(zhàn)，我們不能說僅僅投資于他們，等著他們自行生長，而是更多要給他們?nèi)鞒痰膸椭?/p>

李星：李總提到了面對窄門我們自己要成為專家還不夠，還得引入更多的外力。

談完了窄門，大家比較頭疼的是行遠路，在座的各位對科技投資都有共同的感受，即周期是很長的，這帶來兩個問題，在這么長的陪跑過程當(dāng)中，我們作為投資機構(gòu)有什么價值？以及背后都有LP，無論是政府的LP，還是市場化的LP，對我們都有很多的壓力，怎么平衡長短期的問題、怎么把長期的利益和短期的利益平衡好？有請軟銀的陳總和胡總。

陳欣：這個問題講的是長期價值和短期回報的平衡，和投資人在這之間所做的工作。一個項目長遠的價值決定了這個項目的上限，只有具有較大的長期愿景，我們才會去花力氣去投資這個項目。

而項目的短期或者是階段性的回報，決定了這個項目的一些下限，也只有有一定的下限，或者下限足夠高，這個項目才能跨越實現(xiàn)最終目標(biāo)或者價值的長期困難階段，或者利用這個階段來補齊它的短板，特別是商業(yè)化能力。

對這個問題我們確實有一些思考。我們是一個比較青睞于投創(chuàng)新技術(shù)的公司，這些技術(shù)可能是有創(chuàng)新的技術(shù)，或者是創(chuàng)新的工藝，或者是創(chuàng)新的材料。在挑選這些項目的時候，其實我們比較希望其創(chuàng)新技術(shù)是具備一定的平臺特性技術(shù)，即可能產(chǎn)品化階段是可以面向不同的細分市場來做階段化的布局。這樣一種情形下，作為投資人的價值就可以發(fā)揮出來了，我們可能對不同行業(yè)涉獵廣泛，對一些行業(yè)市場也有一定的判斷和敏感度。

所以，我們是希望發(fā)揮我們的價值，幫助企業(yè)在實現(xiàn)和規(guī)劃短期、中期、長期的商業(yè)化落地環(huán)節(jié)中，盡量發(fā)揮價值和作用。這樣也讓企業(yè)行長路的過程，走得更加穩(wěn)健。

對具身智能來說，它離真正的商業(yè)化大量推廣還有一定的時間，也是我們所說的行遠路的過程。但是我們與創(chuàng)始團隊在商業(yè)化設(shè)計階段，就為它規(guī)劃了一年內(nèi)或者一到兩年內(nèi)的商業(yè)化落地場景。我們先去切入白色家電觸控市場，這是一個體量非常大的但對成本壓得比較低的、技術(shù)要求不那么高的行業(yè)，可以去做快速的替換。

我們還規(guī)劃了在汽車領(lǐng)域的智能座艙，它的觸控或者復(fù)雜手勢的控制，也可以做很好的商業(yè)化落地，這就是一個中期的目標(biāo)。長期來說，最終還是希望跟不同的下游企業(yè)做靈巧手，和做具身機器人本體的企業(yè)做長期的合作研發(fā)，最終實現(xiàn)所謂行遠路的目標(biāo)。這是我們的一些思考。

李星：您提到了一個很重要的概念，就是上限和下限要把握好，另外也提到了喜歡平臺類的企業(yè)，包括企業(yè)做短期、中期和長期的規(guī)劃。下面有請胡總。

胡穎平：硬科技的長周期大家達成了共識，我本人也在展訊工作過16年，手機芯片是國內(nèi)第一名。做一個好的芯片，周期從一個定義開始到上量是三年時間，那個時候是如此，現(xiàn)在可能更快一些。但是這個三年，以我們的視角來看，我們有種子，有VC，有PE，有并購，這是整個企業(yè)全生命周期里面配合的產(chǎn)品，我們基金都有。

如果你從長周期角度來看，技術(shù)從0到1，產(chǎn)品從0到1，產(chǎn)業(yè)鏈從0到1，這個周期都是比較長的，大家肯定達成了共識。

賦能產(chǎn)業(yè)鏈和投資平臺，我們的價值是如何來體現(xiàn)的？第一個價值是選擇的價值，選擇是最為重要的。因為你能夠承擔(dān)這個技術(shù)從0到1，產(chǎn)品從0到1，同時帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈從0到1的企業(yè)是少之又少，而且是“天選之子”，是天時地利人和結(jié)合的團隊在一起才能做得到。

我們?nèi)绾伟旬a(chǎn)業(yè)鏈資源配置到優(yōu)秀的團隊中去，第一，最大的價值是你選擇了誰。第二，我們的創(chuàng)始人陳博士和帶項目的合伙人，陳博士是創(chuàng)業(yè)家和投資家，我們團隊在產(chǎn)業(yè)里做了20、30年，產(chǎn)品經(jīng)歷了從0到1，1到10，10到100，100到N的過程，我們希望有陪伴的價值，我們愿意主動承擔(dān)領(lǐng)投的責(zé)任，企業(yè)真的希望我們出任董事，我們也愿意出任董事，陪伴創(chuàng)業(yè)過程中每個關(guān)鍵的決策，作為智囊團來出謀劃策。

對于我們團隊來講，是共同價值過程中的成長過程，其實企業(yè)家永遠是站在第一線，我們跟企業(yè)家的互動一定會讓我們團隊得到成長。這就是第二個陪伴的價值。

第三，賦能的價值，我們希望打造一個開放的平臺，各種LP的屬性和喜好也不一樣，有很多共同投資的機會，我們有LP群體，有企業(yè)家群體，有種子期、VC、PE和并購，面臨著不同成長階段的企業(yè)家，他們之間有相互協(xié)同的機會，一個種子期的企業(yè)接下來融資，需要VC、PE去站臺的時候，我們可以去持續(xù)陪同他們，我們希望在這個生態(tài)里面更多地幫助到企業(yè)。

那么長的周期里面做基金，如何去平衡短期回報和長期價值，我理解我們能夠做一個長期的基金平臺，最重要的是投資人對你的信任，信任的基石肯定來自于長期價值。短期回報應(yīng)該講的是DPI，你的基金多長時間能夠做到DPI等于1，在選擇項目的時候，有些時間長一點，有些時間短一點，如果選擇的是對長期價值信任的合作投資人，可以評估的點就不是短期回報，是短期成長。對硬科技來講，短期平衡是可以衡量的，這個衡量其實是跟長期價值可以平衡的。

另一個問題，如何去管理內(nèi)部的預(yù)期和外部的預(yù)期？內(nèi)部的預(yù)期在于選擇了一波價值觀一致的同行伙伴，長期價值彼此信任和認可，來對抗周期。第二，如果你選擇產(chǎn)品的策略相對合適，可能DPI能做到在整個行業(yè)有一些競爭力，也是能平衡的，我們要建立價值的衡量，DPI的衡量，以及投資者帶來長期的回報。

李星：我們有選擇的價值，陪伴的價值，還有生態(tài)價值，講得非常好。

最后一個話題，展望一下未來，當(dāng)前除了AI和半導(dǎo)體是大熱門以外，有沒有看到下一個燈塔領(lǐng)域，就是大的賽道。同時，一些過去的熱點投資賽道，也進入到了深水區(qū)，那些天花板比較高的行業(yè)好像已經(jīng)沒有了，越投的話，行業(yè)天花板越低，這種情況下我們作為投資者從方法論到生態(tài)構(gòu)建上需要做出哪些改變？

郜和平：我分享一些自己的思考。最近幾年我們對半導(dǎo)體領(lǐng)域的投資還是比較多，從一開始的芯片設(shè)計、設(shè)備，以及主要材料、輔材、耗材和零部件，如果說“傳統(tǒng)”半導(dǎo)體還要繼續(xù)投下去，真的是越投越窄。

細分領(lǐng)域可能技術(shù)不見得簡單，但市場空間和天花板真的很小，不能說走到一個死胡同，確實是一條不好走的路程。去年的時候，我們內(nèi)部把泛半導(dǎo)體投資的方向做了一個修正，把它改成了泛AI領(lǐng)域方向的投資。

第一，對AI直接驅(qū)動算力的建設(shè)，這個是偏硬的半導(dǎo)體類的投資。最近大家也能感受到，特別是在二級的研究員里面可能會有一個論調(diào)，是否存在巨大的算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的泡沫問題？我并不覺得目前的算力是有泡沫的，我覺得對國內(nèi)來說，有效的算力建設(shè)其實還是不足的。另外，對于整個算力機房生命周期其實挺短的，哪怕芯片不怎么用、機房使用率比較低的情況下，可能一個機房4-5年也要重新建設(shè)，進行更新迭代。所以這一塊整個的投入，或者持續(xù)建設(shè)的投入是一個巨大的。大家做投資不能忽視這塊，一定是有巨大的空間和市場。

另外，半導(dǎo)體這么多年的投資下來，當(dāng)然進步很大，核心邏輯還都是國產(chǎn)替代的邏輯。但是在AI這個領(lǐng)域，比如英偉達GPU是從2000年開始的顯卡起步，慢慢的迭代，迭代到了可以支持現(xiàn)在大模型的訓(xùn)練，屬于先有GPU芯片，然后再有大模型。

現(xiàn)在有了大模型之后，會不會有一些更加適配大模型的芯片構(gòu)型出來？這種情況下，可能我并不需要用到最先進的制程，通過一個底層芯片設(shè)計上的構(gòu)型替代，就可以甩掉一些制約我們在AI算力建設(shè)里面對先進制程的依賴。

這塊不光是對中國，對美國也一樣，都在做這一方面的研究。我覺得大家可以再關(guān)注一下，在已有我們?nèi)フ粘绹鳂I(yè)基礎(chǔ)之上，對新的技術(shù)和美國同步探索。AI算力的需求對硬科技的投資來說有很大的意義，這是第一。

第二，對于整個半導(dǎo)體或者很多硬件行業(yè)，目前遇到的情況是整個行業(yè)發(fā)展起來了，未來的發(fā)展可能受限于服務(wù)的細分行業(yè)客戶發(fā)展情況的影響。下游行業(yè)的需求刺激我們反思、推導(dǎo)硬件投資應(yīng)該投哪些、服務(wù)哪些細分領(lǐng)域的客戶。

比如說，中國的乘用車估計未來不會大踏步往前，但無人駕駛行業(yè)，之前是封閉場景的無人駕駛，例如礦山和港口，現(xiàn)在我們也能看到在開放路段低速無人駕駛的車輛開始進入批量化和商業(yè)化的元年。還有無人的物流車快速在快遞公司場景導(dǎo)入應(yīng)用。服務(wù)于這一類客戶的硬件，包括半導(dǎo)體，可能未來也有比較快速發(fā)展的機會。這是第二點。

第三點，今天的題目是硬科技投資，硬科技投資同時也不能忽視到軟的那些，如之前的互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在AI的模型、應(yīng)用。我其實并不太愿意把AI作為一個細分的小行業(yè)，其實AI是一個基礎(chǔ)的生產(chǎn)力的變革，現(xiàn)在大家已經(jīng)看到AI forScience的領(lǐng)域有比較大的發(fā)展。

AI對于物理世界或者說實體經(jīng)濟領(lǐng)域的賦能，這個領(lǐng)域我覺得是不能忽視的?，F(xiàn)在也看到了一些新能源的汽車，包括電池廠，對電解液、正極和負極的材料都在做一些基于AI新材料的探索。哪個行業(yè)里的人最能接受用AI來幫助他來做研發(fā)，那個領(lǐng)域就可能是有更多的機會被AI改造，這也是硬科技的投資機會。所以軟和硬可以結(jié)合起來指導(dǎo)投資。

第四，具身智能就不贅述了，還有偏早一點的，比如可控核聚變、量子和腦機接口等，可能需要一定時間的孵化，也是大家可以持續(xù)去關(guān)注的領(lǐng)域。

李星：AI推動還是有很多新的領(lǐng)域，不局限于過去一些傳統(tǒng)的領(lǐng)域。

周干植：接著郜總的發(fā)言，補充一下，燈塔相對來講偏方向性和指引性，以量子計算中的超導(dǎo)量子計算為例，超導(dǎo)量子制備技術(shù)越來越成熟了，可以往量子計算整機，包括下游的應(yīng)用領(lǐng)域，像藥物篩選，材料合成上去關(guān)注，本身這也是處于實驗室向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移的一個臨界點。

另外建議大家可以重點關(guān)注的是6G和新型連接，像太赫茲通信、空天一體傳輸，也在接近從實驗室走出來的狀態(tài)。

第二個小問題就是對于深水區(qū)，投資人如何應(yīng)對？我自己的想法可能我們要擺脫這個投資人角色的定位，先成為一個合格的技術(shù)翻譯官，與產(chǎn)業(yè)人士交流的時候能夠得到認可，而不是簡單問財務(wù)報表，或者說一些估值和融資金額。

成為一個優(yōu)秀的技術(shù)翻譯官之后，能夠成為一個全天候的合伙人，讓創(chuàng)始人專注于經(jīng)營企業(yè)，研究技術(shù)，我們能夠給它對接內(nèi)控治理和產(chǎn)業(yè)資源上的工作，這樣對于投資人來講，在深水區(qū)的硬科技投資領(lǐng)域或許會做得更好。

李星：今天談了硬科技投資的一些問題，聊完以后我自己有種豁然開朗的感覺。一個最大的感受是，AI對科技確實推動力太大，改變是深刻的、廣泛的、根本性的，對投資也是這樣。

本次討論就到這里，謝謝大家！

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202512/558701.shtml