一年一度創(chuàng)投圈盛會如約而至。2025年12月2-5日，由清科控股（01945.HK）、投資界主辦，匯通金控、南山戰(zhàn)新投聯(lián)合主辦的第二十五屆中國股權(quán)投資年度大會在深圳舉行。本屆大會集結(jié)逾千位頂尖投資人、領(lǐng)軍企業(yè)家，打造兼具深度洞察與互動活力的“創(chuàng)·投嘉年華”，致力成為觀察中國科技創(chuàng)新的窗口。

本場圓桌對話《周期博弈，向內(nèi)生長》，由海松資本管理合伙人馬東軍主持，對話嘉賓為：

弘毅投資總裁 曹永剛

孚騰資本總經(jīng)理、管理合伙人費(fèi)飛

渶策資本創(chuàng)始合伙人甘劍平

恒旭資本合伙人 劉志斌

國新基金首席運(yùn)營官 沈毅

海通開元董事長張向陽

豐年資本合伙人趙豐

以下為對話實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

馬東軍：各位下午好，有幸參與到本次大會的第一場圓桌論壇。我是這一場圓桌論壇的主持人，首先從曹總開始，請每位嘉賓介紹一下自己。

曹永剛：弘毅投資算是股權(quán)基金行業(yè)的一個老兵，2003年成立，今年馬上會迎來第23個生日。對早期投資投科創(chuàng)，弘毅算是新兵，過去很長一段時間我們是圍繞中后期的并購重組基金。

好消息是國家資本市場一些鼓勵并購重組的政策出臺，越來越發(fā)現(xiàn)早期的投資和后期并購重組這兩種功能不可或缺，而且結(jié)合得越來越緊密。除了一級股權(quán)投資，弘毅在過去20年發(fā)展歷程中，在股權(quán)之外也做了一些多元化拓展，主要包括不動產(chǎn)，在一線或是主要的區(qū)域節(jié)點(diǎn)城市，圍繞存量的辦公空間、產(chǎn)業(yè)園和物業(yè)配套的投資、升級、改造和運(yùn)營。

另外還有二級市場，以及國內(nèi)的公募和海外對沖基建。我們自己仍然是在發(fā)展成長中的公司，一級市場+二級市場，公募+私募，股權(quán)+不動產(chǎn)，境內(nèi)和境外，我們呈現(xiàn)出相對綜合多元的布局。

費(fèi)飛：孚騰是一個比較年輕的機(jī)構(gòu)，成立不到四年時間。我們是上海國投加上寧德時代、B站，以及上汽、臨港等共同組建的一個市場化GP。

目前我們管理規(guī)模大概400億左右，分三個產(chǎn)品線，第一條線是母基金+S基金，大概200億左右的規(guī)模，管理了上海國資母基金和上海第一支S基金。第二條線是投早投小，孚騰的“孚”寓意“孵化”，目前管理了上海交大科技策源基金，上海臨床轉(zhuǎn)化基金，跟張江機(jī)器人谷合作具身智能基金，還包括一些投向元宇宙、大模型、算力等AI領(lǐng)域基金，加上直投VC子基金，大概40億。還有150億則是第三條線，往PE和并購走，即圍繞著集成電路、生物醫(yī)藥的“騰飛”。很高興今天有機(jī)會過來學(xué)習(xí)。

甘劍平：渶策資本成立于2019年，現(xiàn)在有6年的時間，我從事創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)25年了，很高興今天能夠來參加清科的25周年大會。

渶策資本目前管理三期基金，其中，兩期美元基金，一期人民幣基金，現(xiàn)在主要的投資方向是放眼全球的人工智能和生物醫(yī)藥。

劉志斌：恒旭也是成立于2019年，我們核心的團(tuán)隊(duì)當(dāng)時作為上汽旗下的一個全資子公司，從2011年開始做私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

2019年改制成立之后，順應(yīng)CVC的東風(fēng)，這幾年也發(fā)展得比較快，恒旭目前管理規(guī)模也超過了400億。我們主要關(guān)注的賽道一方面還是以技術(shù)的泛化為主的硬科技投資，另外也有醫(yī)療消費(fèi)的投資。從兩年前開始做了新能源資產(chǎn)的投資，這一塊和傳統(tǒng)的股權(quán)投資還是有一些差異。

整個2025年運(yùn)氣還可以，上周五剛剛完成了新一期基金，也是四期旗艦基金的關(guān)賬，首關(guān)的規(guī)模是11億，預(yù)計終關(guān)規(guī)模25億，今年有4個項(xiàng)目IPO，各個方面表現(xiàn)都還不錯。

沈毅：中國國新控股有限責(zé)任公司成立于2010年12月22日，是在深化國資國企改革進(jìn)程中應(yīng)運(yùn)而生的一家中央企業(yè)。

中國國新始終將基金投資作為國有資本運(yùn)營的重要抓手，逐步打造形成了以中國國新基金管理有限公司為統(tǒng)一管理平臺，包括中國國有資本風(fēng)險投資基金、國新央企運(yùn)營投資基金、國新國同基金、國改雙百發(fā)展基金、國改科技基金、國新科創(chuàng)基金、綜改基金、國新高層次人才基金、國新遼寧基金等在內(nèi)的系列化布局、差異化定位、協(xié)同化發(fā)展、市場化運(yùn)作的國新系基金。

年內(nèi)，國新基金先后設(shè)立了規(guī)模100億元的國新創(chuàng)投基金、首期規(guī)模510億元的中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金，將圍繞戰(zhàn)新和未來產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域開展投資布局，聚焦前沿科技精準(zhǔn)發(fā)力，持續(xù)加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。截至目前，國新系基金認(rèn)繳規(guī)模超3000億元，累計投資金額超1200億元。

張向陽：海通開元是國泰海通證券的全資子公司，主要做一級市場，現(xiàn)在的管理規(guī)模是600億，基本上各類型的基金都有，直投基金、母基金、項(xiàng)目基金、S基金等都覆蓋。總共投資了將近700家企業(yè)，有130家企業(yè)通過IPO退出。整體情況還是不錯的，是一家券商的直投平臺。

趙豐：豐年資本成立于2014年，創(chuàng)立之初就一直聚焦科技和高端制造業(yè)投資。我們有幾個比較鮮明的特點(diǎn)和標(biāo)簽：

第一，比較早的聚焦在高端制造和科技領(lǐng)域，也是現(xiàn)在國內(nèi)市場上相對比較活躍、聚焦在科技領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)。

第二，投資風(fēng)格比較聚焦，目前為止我們投資了數(shù)十家企業(yè)，在大部分項(xiàng)目中豐年資本都是占股比較大的股東以及重要的投資人。

第三，我們有一些控股投資的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)。我們在高端制造和科技企業(yè)的管理賦能上，花費(fèi)了大量的時間和資源。一直在著力進(jìn)行著整個科技行業(yè)管理方面的改善和推動。

第四，我們對A股市場比較熟悉和了解。投出的所有IPO企業(yè)目前都是在A股上市的。今年到目前為止我們在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板一共上了三家企業(yè)，包括勝科納米、矽電股份以及強(qiáng)一股份。今年的數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板+科創(chuàng)板一共60家左右的企業(yè)上市，豐年資本有三家。

馬東軍：海松資本成立于2018年，是一家專注長期價值投資的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，管理美元和人民幣雙幣基金。海松資本長期深耕于硬核科技投資領(lǐng)域，聚焦先進(jìn)科技、綠色科技和生命科技等方向，深度布局具備突破性與革命性技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)，目前管理資金規(guī)模超過250億元人民幣，已投資超百家優(yōu)秀的科技企業(yè)。

從去年年中開始，我們在一年多的時間里收獲了10家IPO，包括屹唐股份、摩爾線程、地平線機(jī)器人、黑芝麻智能、藥捷安康、晶泰科技等。

我們的投資階段比較靈活，從早期到成長期、成熟期均有布局，策略相應(yīng)的既覆蓋少數(shù)股權(quán)投資，也有控股型投資，包括并購。

聽完各位嘉賓的介紹，我有一個直觀的感受：我們之所以成為第一場圓桌論壇的嘉賓，是因?yàn)榇蠹业谋尘?、投資策略、覆蓋的市場及大類資產(chǎn)，都極具互補(bǔ)性和全面性。相信憑借這樣多元且互補(bǔ)的配置，接下來的討論與分享，一定能為大家?guī)黻P(guān)于中國股權(quán)投資市場的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

第一個題目，如何看待當(dāng)前所處的周期，各位所在機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏和投資邏輯發(fā)生了什么樣的變化？

張向陽：這個題目比較大，經(jīng)濟(jì)周期來說，我們現(xiàn)在處在L型的平穩(wěn)期，穩(wěn)長項(xiàng)，補(bǔ)短板。

今年整個投資邏輯沒有發(fā)生很大的變化，主要是投資一些進(jìn)口替代，技術(shù)引領(lǐng)的公司。還有一些在產(chǎn)業(yè)里面做得比較大的制造業(yè)公司。稍微有所變化的就是對一些超前技術(shù)的新經(jīng)濟(jì)增加了投資，比如說量子計算、具身智能，還有端側(cè)形式的芯片等。

今年投資的金額有25億、26億，去年不到20億，速度是加快了些。盈利的項(xiàng)目基本上占一半，不盈利的公司，早期的科創(chuàng)公司大概占一半。

沈毅：當(dāng)前處在行業(yè)發(fā)展的又一個上升期，可以從四個維度來看。首先資金端，國家財政、地方政府、金融機(jī)構(gòu)逐步加大股權(quán)投資的配置，以發(fā)改委國創(chuàng)基金、社?？苿?chuàng)基金為代表的長期資本逐步落地，為市場注入活水，募資難的狀況有將有所好轉(zhuǎn)。

資產(chǎn)端，四中全會強(qiáng)調(diào)推動科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深入融合，加快布局量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、6G等未來產(chǎn)業(yè)，全鏈條推動集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，加快推動新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色化、智能化升級和產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，催生系統(tǒng)性投資機(jī)遇。

資本市場端，國家穩(wěn)定二級市場、支持并購重組、支持科技企業(yè)上市等一系列政策措施，為基金退出提供了相對穩(wěn)定的預(yù)期。

政策端，隨著創(chuàng)投十七條等政策紅利加速釋放，全周期考核、容錯免責(zé)等支持風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資的配套機(jī)制進(jìn)一步落地，行業(yè)生態(tài)正在重塑優(yōu)化。

在投資策略上，我們始終聚焦運(yùn)營公司功能定位，圍繞“國家所需、產(chǎn)業(yè)所趨、央企所需”開展投資，投資策略上圍繞“五個轉(zhuǎn)變”推動投資布局打法的優(yōu)化升級。

投資類型上由直接投資為主向“母基金+直投”協(xié)同投資轉(zhuǎn)變，投資方式上由財務(wù)性投資為主向兼顧戰(zhàn)略性投資、并購?fù)顿Y轉(zhuǎn)變，投資行業(yè)上由全面覆蓋戰(zhàn)新和未來產(chǎn)業(yè)向人工智能、集成電路、生物技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜轉(zhuǎn)變。

投資階段上由成長期成熟期項(xiàng)目為主向加大布局投早投小轉(zhuǎn)變，投資方法上由 “被動看菜”向“主動點(diǎn)菜”轉(zhuǎn)變，建立重點(diǎn)行業(yè)“三級賽道”發(fā)掘體系，通過行研驅(qū)動投資自上而下挖掘項(xiàng)目，動態(tài)調(diào)整投資組合。同時，堅(jiān)持“以退定投”原則，將退出路徑清晰度作為投資決策的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建兼具戰(zhàn)略價值和可持續(xù)回報的基金運(yùn)營模式。

馬東軍：這段分享高屋建瓴，既具深度洞察，又涵蓋全局視野，令人受益匪淺。接下來，有請深耕創(chuàng)投領(lǐng)域二十余年的行業(yè)老兵甘總，為我們帶來寶貴分享。

甘劍平：在過去的四五年里，2021年應(yīng)該是上一個周期的頂峰，從2021年7月左右開始，我們進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的冬天，到了今年，隨著A股市場到了十年的新高，港股市場漲了30%，美國納斯達(dá)克指數(shù)也漲了20%多，所以2025年應(yīng)該是一個從底部復(fù)蘇的年度。

全球的經(jīng)濟(jì)和資本市場處于一個相對比較矛盾的狀態(tài)，首先從經(jīng)濟(jì)角度來講，全球主要經(jīng)濟(jì)體都面臨著通脹的壓力，物價越來越高，但是中國經(jīng)濟(jì)卻是反過來的，隨著人口的下降，人口老年化，總體的消費(fèi)是在降級，在很多層面都是一個通縮的狀態(tài)。尤其是房地產(chǎn)市場相對比較低迷的情況下，很多行業(yè)都是處于通縮的狀態(tài)。

但是反過來講，在某些特定的行業(yè)，尤其是VC創(chuàng)投比較關(guān)心的一些行業(yè)，比如說AI、生物醫(yī)藥、硬科技、半導(dǎo)體，卻又是非常的火爆。某種火爆也是因?yàn)锳股IPO重新變熱，港股的上市也持續(xù)不斷。今年迄今港股總共完成了80多個IPO，融資超過300億美金，已經(jīng)是排全球第一。

同時在另外一些行業(yè)，可能相對來講則是比較差的。我覺得我們處在一個相對比較不平衡的發(fā)展中，即某些行業(yè)非常好，長得非?？?，資金流入非常多，但某一些行業(yè)整體市場卻處于萎縮。

所以我覺得每個投資人都要考慮的一個問題：在現(xiàn)在這種底部復(fù)蘇的周期中，是選擇進(jìn)入到那些一級和二級市場都熱烈追捧的熱門行業(yè)，還是去尋找一些不同的認(rèn)知，去投資一些相對沒有那么火熱的，爭取在估值相對比較合理、比較便宜的情況下去重倉一些項(xiàng)目。我沒有答案，只能拋出這個問題，這是我每天思考的一個問題。

馬東軍：這個話題請趙總分享一下。豐年資本成立于2014年，已經(jīng)完整穿越過周期了，相信在穿越周期的實(shí)踐中趙總一定有很多經(jīng)驗(yàn)可以與大家分享。

趙豐：有幾個層面的周期，第一：是資金的周期。這是很重要的，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)都要募資。第二：是資本市場的周期。因?yàn)橘Y本市場是我們退出的窗口和通道。第三：是產(chǎn)業(yè)周期。要清楚我們投資的企業(yè)在什么樣的產(chǎn)業(yè)里，這是我們的載體。

大家可以理解為資金是我們的“供應(yīng)商”，資本市場是我們的“退出通道”，企業(yè)是中間的載體，是“船”。

從IPO的數(shù)量可以看到，A股市場是5-6年一個周期。從創(chuàng)業(yè)板開板之后，第一個高點(diǎn)是在2012年，之后是2017年左右，上一個高點(diǎn)是2022年。因此，大家對于資本市場的周期要有信心，要認(rèn)識它的根本規(guī)律。

現(xiàn)在每年IPO企業(yè)的數(shù)量不多，但堰塞湖消失了。堰塞湖的消失是進(jìn)入上行周期的一個典型信號，大家對于后續(xù)資本市場的周期還是要有一定的信心。但另外一個角度，我們也不認(rèn)為它會再回到一年掛牌500家的高點(diǎn)。

對于產(chǎn)業(yè)周期來講，一定程度上我們是隨著新的產(chǎn)業(yè)周期一同發(fā)展。我們都希望在一個產(chǎn)業(yè)剛剛興起的時候，參與其中為它添磚加瓦，并在適當(dāng)?shù)臅r候完成我們的角色，伴隨它走到最高點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)周期來講，這個階段大家共識也很清楚和強(qiáng)烈，比如說AI。

有一點(diǎn)關(guān)于我們自己的補(bǔ)充：豐年資本會特別關(guān)注中國的高端制造和硬科技企業(yè)走向全球市場，我們認(rèn)為高端市場是一個大的周期起點(diǎn)。

馬東軍：下面進(jìn)入下一個議題：結(jié)合關(guān)注領(lǐng)域和投資案例，哪些賽道在未來的3-5年內(nèi)將迎來周期性的機(jī)會，如何抓住這些機(jī)會？有請下面三位嘉賓進(jìn)行分享。

曹永剛：今天最有共識的AI是是今后大趨勢的基礎(chǔ)。關(guān)于周期的話題，我認(rèn)為從資金或資本的周期來講，確實(shí)是處在一個階段性低點(diǎn)，但是資本就是一個鐘擺，恰恰到了低點(diǎn)，會再往高點(diǎn)走。

一個好的現(xiàn)象，無論是美國的“七姐妹”也好，還是我們的資本市場明確支持新質(zhì)生產(chǎn)力也好，都是全球資本和AI驅(qū)動的生產(chǎn)力在突破新的產(chǎn)業(yè)周期，形成同頻共振。這是我覺得特別可喜的現(xiàn)象，某種程度上中 美市場引領(lǐng)的趨勢，甚至可以避免人類陷入修昔底德陷阱的博弈，大家都在努力去創(chuàng)造新的蛋糕，然后讓蛋糕變得更大，這讓彼此間的競爭，或者世界沒有那么擁擠。

AI是總體趨勢下最底層的動力來源，可以看到不光是AI，國產(chǎn)算力芯片寒武紀(jì)一度成為比茅臺市值還高的上市公司，后面的摩爾線程等都在排隊(duì)，我們可以看到呈現(xiàn)出來的趨勢是，全球龍頭英偉達(dá)引領(lǐng)，國產(chǎn)替代加速，同時也能看到大廠生態(tài)整合，字節(jié)、阿里、騰訊都在快速布局，這種趨勢中蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會。

不光是硬科技，我的資產(chǎn)類別配置較廣，最近我的不動產(chǎn)基金通過投（REITEs）的方式，投了世紀(jì)互聯(lián)等。許多環(huán)節(jié)都蘊(yùn)含著機(jī)會，例如AI使算力中心發(fā)生了從IDC到AIDC的轉(zhuǎn)化，再如制冷工藝和產(chǎn)業(yè)鏈的變化、存儲芯片迎來多年不遇的周期，以及芯片產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊也非?；馃帷＿@些變化都給我們提供了重新布局和發(fā)現(xiàn)新龍頭企業(yè)的可能性。

第一波AI起來之后，大家都去投通用大模型，通用大模型已經(jīng)到了模型平權(quán)時刻，至少中國的都是開源式的，通用大模型變成了一個基礎(chǔ)設(shè)施，我覺得這是一個正確的趨勢。由于我們的模型開源，讓更多的垂直領(lǐng)域應(yīng)用有機(jī)會快速推出，中國在應(yīng)用上是最強(qiáng)的，比如過去移動互聯(lián)網(wǎng)階段，TO C就有各種各樣的應(yīng)用。所以大家會很快認(rèn)識到大模型在應(yīng)用端可以有很多可能性。

確實(shí)是這樣，我們投AI和具身智能、機(jī)器人的應(yīng)用時，一方面會擔(dān)心我們會不會失去工作，其實(shí)當(dāng)生產(chǎn)高度發(fā)達(dá)，人的工作時間縮減，人有更多的空余時間休閑、休息，相應(yīng)的也會帶來新的可能、好的機(jī)會。像我們投一些傳統(tǒng)的餐飲、美妝領(lǐng)域，由于AI的應(yīng)用，原料端更新迭代的速度也在發(fā)生變化，AI不光是一個工具賦能，也不光是提效，更多是商業(yè)模式的變化，甚至整個生態(tài)的重塑，會顛覆整個行業(yè)。

包括投資行業(yè)，我認(rèn)為二級市場的投資，比如說證券基金很快就是量化的天下，接下來一級市場行業(yè)也有很多投資行為會用AI來完成，我們這些人很多過去覺得引以為豪的技能和能力都會被淘汰，需要重新去找屬于自己的新位置。

可喜的是，資本正在快速的涌入，然后形成資本周期和科技周期的共振，給我們帶來了光明的前景。

馬東軍：在行業(yè)共識度極高的AI賽道，曹總為我們帶來了全方位、系統(tǒng)化的點(diǎn)評，從基礎(chǔ)層到中間的模型技術(shù)層再到應(yīng)用層，包括算力+、綠色發(fā)展和能源等領(lǐng)域，邏輯清晰且洞察全面。下面有請劉總。

劉志斌：我非常同意曹總的觀點(diǎn)，尤其是對汽車背景的CVC來說，AI對智駕，對具身整個產(chǎn)業(yè)的改造，里面確實(shí)蘊(yùn)藏著非常多的機(jī)會。從17、18年開始，我們當(dāng)時對地平線等都做了一些投資。

另外一方面，在中國雙碳政策的背景下，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整盡管是一個強(qiáng)周期的賽道，但是未來也還是有非常多的一些機(jī)會，這里面包括一些技術(shù)迭代帶來的機(jī)會，比如說固態(tài)電池，比如說一些類似于新材料的應(yīng)用，這里面應(yīng)該有非常多的機(jī)會。

第三，人口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們覺得活得長，活得好是大家本質(zhì)的需求，在養(yǎng)老、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，尤其是消費(fèi)方面，現(xiàn)在估值較原來有很大的變化，這方面我們覺得也有很多的機(jī)會。

如果要抓住這個機(jī)會，從我們的經(jīng)驗(yàn)來說，首先還是認(rèn)知的問題，比如說具身智能的泡沫，從我們的視角來看，階段性來說它的估值肯定是透支的。但是放眼長遠(yuǎn)，放到十年更長的周期來看，還是不能錯過的，要去布局的賽道。我們對銀河通用等這些項(xiàng)目都是在天使輪都做了投資和布局。

另外，投資的魄力也很重要，在做決策的時候還是要有決策機(jī)制的靈活度和活力。

第三，生態(tài)圈賦能是抓住這些周期機(jī)會的一個很重要的點(diǎn)，要通過各種方式把它帶起來，這個是非常重要的。

張向陽：最大的周期性機(jī)會在AI產(chǎn)業(yè)鏈和AI應(yīng)用場景中。除此之外，我覺得有一些也是比較確定的，如剛才說到的自動駕駛，未來五年肯定成熟了。還有半固態(tài)和固態(tài)電池，如此電動車就有新的發(fā)展機(jī)遇。

再超前一點(diǎn)，像超導(dǎo)、量子、核聚變，三五年會有階段性的進(jìn)步。另外像大健康的生物制藥，這是長周期的，我覺得是跨周期的一個行業(yè)。

具體到我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還有很大的一塊投資機(jī)會是在先進(jìn)制造行業(yè)。制造業(yè)環(huán)節(jié)在三五年以后有細(xì)分很多的小行業(yè)、大行業(yè)，會形成壟斷，和頭部化。制造業(yè)企業(yè)中機(jī)會其實(shí)是蠻大的，我覺得應(yīng)該占到投資機(jī)會的一半。很多先進(jìn)制造業(yè)可能會出海，這些都是世界上規(guī)模最大，制造能力、品質(zhì)都最好的一批企業(yè)，這里面都會有機(jī)會去投資。

馬東軍：下一個話題有關(guān)投后管理，結(jié)合今天大會主題“周期博弈，向內(nèi)生長”，投后管理作為向內(nèi)生長的核心，機(jī)構(gòu)如何精準(zhǔn)的賦能？方法論是什么？

趙豐：每個機(jī)構(gòu)都要找到市場的需求點(diǎn)和自己的特長點(diǎn)。市場到底現(xiàn)在有什么空缺，有什么沒有被滿足的需要。作為機(jī)構(gòu)本身，怎樣可以建立一個特長，能夠把它做好。

機(jī)構(gòu)首先重要的是去歸納投資面向的企業(yè)有哪些共性的缺點(diǎn)。然后找到一個有一定壁壘的方法論，持續(xù)地滿足并解決這個缺點(diǎn)，這是投后賦能的根本。

回到我們的經(jīng)驗(yàn)來講，豐年資本2014年就開始做高端制造和科技的投資，持續(xù)實(shí)踐后發(fā)現(xiàn)很多科技企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品很好，但是經(jīng)營管理做得不夠。2015年、2016年我們發(fā)現(xiàn)了這個問題，開始思考解題思路。最初我們花了大量時間去學(xué)習(xí)丹納赫，在這個基礎(chǔ)之上，我們基于本土科技產(chǎn)業(yè)情況，建立了創(chuàng)投行業(yè)獨(dú)特的管理賦能組織豐年經(jīng)營管理中心HMSC以及豐年經(jīng)營管理體系HMS。

我們努力去建立一個可復(fù)制、可體系化的方法論，用一個成熟的模式去幫助整個高端制造和科技領(lǐng)域大范疇中的企業(yè)，去有效提高它們的經(jīng)營和管理效能。我們非常相信，管理可以有效地推動行業(yè)發(fā)展，解決中國企業(yè)在管理上的短板。

費(fèi)飛：投后，簡單來說，就是三件事情，找錢、找人、找業(yè)務(wù)，最終助力被投企業(yè)發(fā)展成一個行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

第一個是找錢，比如我們投了無問芯穹，兩年前就投了沐曦，作為一家頭部的GP肯定要有能夠幫一個企業(yè)定價、極早發(fā)現(xiàn)價格，以及讓很多人愿意跟進(jìn)來的能力。

第二個是找人，我們HR團(tuán)隊(duì)大概有4-5個人，其中兩個人專門幫60多家被投企業(yè)找人，找一些財務(wù)的人才，包括對于早期項(xiàng)目，我們跟上海天使會做了一個培訓(xùn)班，專門培養(yǎng)財務(wù)和CEO人才。

第三個是找業(yè)務(wù)，把自己做成產(chǎn)業(yè)化，給被投企業(yè)帶來業(yè)務(wù)，總是能提高價值的。比如，我們投了一個機(jī)器人公司，帶著企業(yè)和上海的一些國企合作做了場景應(yīng)用，并合作成立了公司，幫他們推進(jìn)場景落地。再有，我們投了一些醫(yī)藥公司，也投了一些渠道公司，就整合相關(guān)資源，幫相關(guān)方做了一個渠道營銷公司。

總體來說，圍繞著找錢，找人，找業(yè)務(wù)這三點(diǎn)發(fā)展。

馬東軍：費(fèi)總講得非常接地氣，且總結(jié)得恰到好處。下面聊一聊第五個話題，未來中國創(chuàng)業(yè)和投資的格局將如何演變？

費(fèi)飛：三個行業(yè)很看好，一個是AI，一個是能源，一個是生物醫(yī)藥。為什么講這個問題？未來創(chuàng)新的格局，募投管退的本質(zhì)永遠(yuǎn)不會變的，募到錢是資本，沒有資本，站在牌桌子上的機(jī)會都沒有。同時，永遠(yuǎn)投在快速成長的行業(yè)，也有一些細(xì)節(jié)變化，就是往早期、并購去投。

重點(diǎn)說一下AI對這個行業(yè)的變化，我們自己內(nèi)部開發(fā)了一套AI應(yīng)用，可以自動生成投決報告，自動生成風(fēng)控報告，并全部改成word。類似的情況在其他行業(yè)也有，未來也一定會改變更多行業(yè)的生產(chǎn)方式。所以我相信AI作為顛覆式創(chuàng)新，結(jié)合投資一定能帶來資源。

馬東軍：關(guān)于中國未來創(chuàng)業(yè)和投資的格局將發(fā)生如何的演變？有請沈總分享一下。

沈毅：我覺得未來這個行業(yè)就是五個化，機(jī)構(gòu)頭部化，募資集中化，投資前端化，退出多元化，中后臺一體化。

關(guān)于投后賦能我簡單說一下國新關(guān)于投后賦能，在實(shí)操過程中，我們建立了一個四維的賦能體系。首先是分類賦能，我們相當(dāng)于把所有的portfolio按照投資的金額，風(fēng)險程度，協(xié)同的價值進(jìn)行分類。

第二，靠前賦能，現(xiàn)在在投前可以給企業(yè)找場景，這是一個特別重要的方式。尤其我們作為運(yùn)營公司，最大的優(yōu)勢就是和產(chǎn)業(yè)央企之間鏈接作用。我們通過央企的場景應(yīng)用優(yōu)勢，我們投錢就給我們這些企業(yè)提供一些場景機(jī)會，同時也作為一個投資驗(yàn)證，這個我覺得是非常重要的。

第三，精準(zhǔn)賦能，怎么樣能夠精準(zhǔn)對接到資源，以中央企業(yè)為例，實(shí)際上中央企業(yè)是一個非常復(fù)雜的體系，不是說你認(rèn)識誰就能做這個事情。我們是建立了對于中央企業(yè)三級客戶經(jīng)理的機(jī)制，從外部專董事的層面，到集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)，到投資相關(guān)負(fù)責(zé)的同志，我們是自上而下要把它打通，精準(zhǔn)賦能。最后是數(shù)智賦能，按照國資委的要求在建設(shè)中央企業(yè)的產(chǎn)融平臺，未來把央企產(chǎn)業(yè)的需求和運(yùn)營公司基金投的一些項(xiàng)目，然后有效的供需對接匹配起來，來更好推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我想未來對于整個產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，包括一些技術(shù)的創(chuàng)新，我覺得這個作用還是蠻大的。

甘劍平：我覺得行業(yè)是處于一個非常有趣的狀態(tài)，一方面整體的創(chuàng)業(yè)投資的基金其實(shí)是在萎縮的，或者說從供應(yīng)量的角度來講，是在萎縮。但是，創(chuàng)業(yè)者也是非常踴躍的進(jìn)入到各行各業(yè)，隨著行業(yè)的變化，很多年輕人更加愿意去創(chuàng)業(yè)。

隨著AI智能體的來到，也許未來我們會看到很多單一的創(chuàng)業(yè)者，他并不一定需要很多資金啟動，但是卻能解決很多產(chǎn)業(yè)鏈的問題。在這樣的情況下，機(jī)構(gòu)化的VC是不是能夠很快捕捉到這些機(jī)會，幫助這些創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入到下一個階段，我覺得可能是未來行業(yè)變化非常重要的考量。我沒有答案，但我覺得在AI環(huán)境和機(jī)器人環(huán)境中，我們這個行業(yè)會面臨沖擊和變化。

曹永剛：對未來格局，我是不可知論者，因?yàn)樗且粋€動態(tài)，多種因素組合的過程。沈總說國新已經(jīng)開始準(zhǔn)備點(diǎn)菜，意思是作為GP可能要學(xué)會按照客人點(diǎn)的菜去色香味美把它呈現(xiàn)出來，不是過去那種不管誰來都是那一桌菜的模式。

對于未來格局，我覺得很大程度取決于今后三到五年這個市場里面的投資人是什么人，投資人的偏好是什么，我也很同意取決于創(chuàng)業(yè)的生態(tài)，資產(chǎn)端的發(fā)展，特別是AI疊加進(jìn)來之后。我們GP就是在資本端和資產(chǎn)端之間的一個橋梁，所以我們必須適應(yīng)這兩端的變化去找準(zhǔn)自己的位置，不斷的調(diào)整。未來格局不可知，但又有很大想象空間。

劉志斌：首先從創(chuàng)業(yè)的角度，未來創(chuàng)業(yè)的門檻在提升，尤其是整個國內(nèi)聚焦硬科技，原來創(chuàng)業(yè)要么是科學(xué)家，或者是企業(yè)家，只要是其中之一也能夠創(chuàng)業(yè)成功。在目前的環(huán)境下，尤其在硬科技賽道，不但是要頂尖的科學(xué)家，而且還要是卓越的企業(yè)家。所以毫無疑問，現(xiàn)在中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境門檻在提升。

另外，從一級市場GP格局來看，現(xiàn)在不單單是底層的邏輯在重構(gòu)，而且也在做一定的分化。未來可能國資GP有國資GP的玩法，產(chǎn)業(yè)GP有產(chǎn)業(yè)GP的玩法，市場化的產(chǎn)業(yè)基金可能是一個細(xì)分的賽道。美元基金或者是原來的基金業(yè)有自己的一些投資人和邏輯。

另外整個一級市場隨著門檻的提升，本身對能力的要求也在做一些變化，這種分化不單單是賽道上的企業(yè)，也是所謂的頭部GP和其他GP的分化，未來五年內(nèi)會有更不同和更多的GP產(chǎn)生。

馬東軍：再次感謝各位嘉賓的分享。

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202512/558449.shtml