上周末，“豆?jié){機(jī)第一股”九陽(yáng)股份（002242）發(fā)布了2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，而2021年至2024年，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)四年出現(xiàn)下降。在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的同時(shí)，九陽(yáng)股份的股價(jià)也一路向下，最大跌幅超過(guò)80%。不過(guò)，公司2022年推出的員工持股計(jì)劃，卻仍然處于浮盈狀態(tài)。

九陽(yáng)股份的業(yè)績(jī)?yōu)楹纬掷m(xù)下降？公司員工持股計(jì)劃為何還能保持浮盈？接下來(lái)每經(jīng)資本眼專欄記者就來(lái)詳細(xì)探究一番。

盈利水平持續(xù)下降應(yīng)收賬款規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

最近四年，九陽(yáng)股份的業(yè)績(jī)一直處于下降趨勢(shì)。2020年是九陽(yáng)股份的高光之年，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)112.24億元，凈利潤(rùn)為9.40億元。然而，自2021年開(kāi)始，公司的業(yè)績(jī)持續(xù)下降，到了2024年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為88.49億元和1.22億元。

根據(jù)九陽(yáng)股份近期發(fā)布的2025年半年報(bào)，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.87億元，同比下降9.11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.23億元，同比下降30.02%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.87億元，同比下降11.48%。不過(guò)值得注意的是，2024年第三季度，由于公允價(jià)值變動(dòng)收益變動(dòng)等原因，九陽(yáng)股份出現(xiàn)較大虧損，這也導(dǎo)致公司2025年上半年凈利潤(rùn)總額略超過(guò)2024年全年水平，如果今年第三季度不再重現(xiàn)去年的情況，公司相關(guān)收益或出現(xiàn)改善。

九陽(yáng)股份一直以來(lái)專注小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。九陽(yáng)品牌主要涵蓋豆?jié){機(jī)、破壁機(jī)、電飯煲、壓力煲、電蒸鍋、養(yǎng)生壺、空氣炸鍋、凈水機(jī)、洗地機(jī)、高速吹風(fēng)機(jī)、烹飪鍋具等產(chǎn)品，其中部分優(yōu)勢(shì)品類的市占率在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈或?yàn)榫抨?yáng)股份業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的主要原因。在2025年半年報(bào)中，九陽(yáng)股份并未對(duì)業(yè)績(jī)下降的原因進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，但提到“盡管公司所處的小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但頭部品牌市場(chǎng)集中度或?qū)⒊掷m(xù)提升。”只是，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，作為頭部的九陽(yáng)股份，其市場(chǎng)份額并未持續(xù)提升。

而九陽(yáng)股份的盈利水平因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而顯著下滑。2020年，其毛利率和凈利率分別為32.05%和8.16%；而到2024年，兩項(xiàng)指標(biāo)已分別降至25.50%和1.20%。在盈利水平下降的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，由2020年的2.12億元增長(zhǎng)至2024年的10.78億元；合同負(fù)債規(guī)模則持續(xù)下降，由2020年的5.69億元降低至2024年的1.61億元。從種種跡象來(lái)看，最近幾年九陽(yáng)股份的產(chǎn)品并沒(méi)有那么暢銷。

員工持股計(jì)劃非交易過(guò)戶方式購(gòu)買價(jià)格僅1元/股

九陽(yáng)股份的股價(jià)與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本一致。以前復(fù)權(quán)方式計(jì)算，2020年九陽(yáng)股份的股價(jià)最高漲至42.88元，2024年最低跌至8.53元，相較于2020年最高價(jià)，公司股價(jià)最大跌幅超過(guò)80%。截至2025年9月1日，九陽(yáng)股份收盤(pán)為9.71元，市值74.09億元。

盡管股價(jià)和業(yè)績(jī)雙雙下降，但九陽(yáng)股份的員工持股計(jì)劃卻處于浮盈狀態(tài)。

為充分有效調(diào)動(dòng)管理者和公司員工的主動(dòng)性、積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀人才，應(yīng)對(duì)人才流失風(fēng)險(xiǎn)，提高員工的凝聚力和公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司穩(wěn)定、健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使得員工分享到公司持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，九陽(yáng)股份于2022年實(shí)施了第一期員工持股計(jì)劃。

根據(jù)九陽(yáng)股份《關(guān)于公司第一期員工持股計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展暨非交易過(guò)戶完成公告》，該員工持股計(jì)劃以“份”作為認(rèn)購(gòu)單位，份數(shù)總額為12900萬(wàn)份，每份份額為1.00元，籌集資金總額為12900萬(wàn)元，而本次員工持股計(jì)劃持有的股票數(shù)量合計(jì)1600萬(wàn)股。據(jù)以上數(shù)據(jù)計(jì)算，該員工持股計(jì)劃每股的價(jià)格為8.0625元。

九陽(yáng)股份員工持股計(jì)劃之所以還能夠保持浮盈狀態(tài)，很重要的一個(gè)原因在于，有一半的股份受讓價(jià)格僅為1元/股。九陽(yáng)股份第一期員工持股計(jì)劃的股票來(lái)源有兩個(gè)：一是通過(guò)非交易過(guò)戶方式受讓公司回購(gòu)的800萬(wàn)股股票，購(gòu)買價(jià)格為1元/股，而相關(guān)公告顯示，公司回購(gòu)均價(jià)為17.01元/股；二是通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)買入公司股票800萬(wàn)股，成交總金額約為人民幣1.21億元（不含交易費(fèi)用），據(jù)此計(jì)算，二級(jí)市場(chǎng)買入均價(jià)在15元/股左右。

員工持股計(jì)劃參與者僅限高管和核心管理人員

九陽(yáng)股份第一期員工持股計(jì)劃的參與者只有公司高管和核心管理人員，包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書(shū)等，并且中途進(jìn)行過(guò)變更，參與人數(shù)由最多不超過(guò)27人調(diào)整為最多不超過(guò)45人。

九陽(yáng)股份此次員工持股計(jì)劃，也未對(duì)考核目標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)的說(shuō)明：“本持股計(jì)劃以2022年~2026年五個(gè)會(huì)計(jì)年度為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估年度，分年度對(duì)持有人進(jìn)行績(jī)效考核，依據(jù)個(gè)人績(jī)效考核結(jié)果確定持有人個(gè)人績(jī)效考核系數(shù)及當(dāng)期解鎖標(biāo)的股票權(quán)益數(shù)量，持有人的績(jī)效考核將根據(jù)公司績(jī)效考核相關(guān)制度組織實(shí)施?！?/p>

截至目前，九陽(yáng)股份已經(jīng)發(fā)布了兩個(gè)解鎖期屆滿的提示性公告。在滿足相關(guān)條件的前提下，九陽(yáng)股份第一期員工持股計(jì)劃分5期解鎖，解鎖比例分別為20%、20%、20%、20%、20%。根據(jù)九陽(yáng)股份的相關(guān)公告，由于第一個(gè)解鎖期的業(yè)績(jī)考核未達(dá)標(biāo)，第一個(gè)解鎖期對(duì)應(yīng)的320萬(wàn)股公司股票不予解鎖；第二個(gè)解鎖期對(duì)應(yīng)的68.62萬(wàn)股股票將在鎖定期屆滿后進(jìn)行解鎖，剩余的160.13萬(wàn)股股票不予解鎖。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，九陽(yáng)股份的員工持股計(jì)劃并未能夠達(dá)到預(yù)期目的，其背后原因有哪些？第二個(gè)解鎖期為什么會(huì)有68.62萬(wàn)股被解鎖？每經(jīng)資本眼專欄記者多次致電九陽(yáng)股份年報(bào)上顯示的董秘辦電話，但始終未能接通。