近日，恒豐紙業(yè)（600356）（600356.SH）收購錦豐紙業(yè)迎來新進展，公告詳解擬以2.68億元發(fā)行股份收購四川錦豐紙業(yè)100%股權的戰(zhàn)略考量及整合路徑。公司表示，本次交易不構成重大資產(chǎn)重組，系關聯(lián)交易，且完成后實際控制人仍為黑龍江省國資委，不會導致控制權變更。

記者注意到，此次并購實為恒豐紙業(yè)破解產(chǎn)能飽和、拓展西南市場、加速國際化布局的關鍵一步。而兩年托管合作的“先期磨合”，更為此次“聯(lián)姻”打下運營整合基礎。

PART.01

產(chǎn)能飽和催生外延擴張

恒豐紙業(yè)主營業(yè)務為特種紙、紙漿的生產(chǎn)和銷售，擁有70多年歷史底蘊和特種紙研發(fā)制造技術，是國內首家通過科技部和中國科學院認定的造紙行業(yè)重點高新技術企業(yè)。其技術中心不僅是黑龍江省省級技術中心，也是黑龍江省特種紙中試基地，多年來承擔了多項國家重點研發(fā)任務，成為行業(yè)標準制定的參與者。

目前，恒豐紙業(yè)業(yè)務已覆蓋國內主要中煙公司，在國內煙草工業(yè)用紙市場的占有率約為38%，預計未來綜合市場份額將進一步提升。通過不斷加大對產(chǎn)品的技術創(chuàng)新和國際市場的拓展，恒豐紙業(yè)卷煙紙銷量持續(xù)保持全球領先地位。2023年，公司在全球卷煙紙市場上的份額達18.6%。伴隨強勁的發(fā)展勢頭，公司面臨的產(chǎn)能瓶頸也日益凸顯。

據(jù)恒豐紙業(yè)此次發(fā)布的煙草工業(yè)用紙及其他特種紙的產(chǎn)能分布、產(chǎn)能利用率以及新建產(chǎn)能情況，公司生產(chǎn)卷煙紙、普通成形紙、高透成形紙等煙草工業(yè)用紙的生產(chǎn)線，長期處于高負荷運轉狀態(tài)。經(jīng)過多輪產(chǎn)能擴建工程，公司現(xiàn)有造紙配套設施利用率已達峰值，目前沒有新建的產(chǎn)能；同時，公司在無鋁襯紙、醫(yī)用透析紙、無涂層熱轉印紙等新產(chǎn)品方面的產(chǎn)能較小。若不及時破局，恐將錯失行業(yè)增長機遇。

同時，西南市場作為恒豐紙業(yè)核心客戶所在區(qū)域，高昂的跨區(qū)域運輸成本持續(xù)擠壓利潤空間，削弱產(chǎn)品市場競爭力，僅靠現(xiàn)有運營模式已難以突破地域壁壘。因此，通過外延并購快速獲取產(chǎn)能、扎根目標市場、重塑戰(zhàn)略布局，成為公司突破發(fā)展瓶頸、鞏固行業(yè)地位的必然選擇。

PART.02

西南落子破解增長瓶頸

“并購錦豐，是恒豐擴充產(chǎn)能最具經(jīng)濟效益和戰(zhàn)略意義的方式。”有接近交易的人士向記者表示。

作為卷煙紙行業(yè)曾經(jīng)的“五朵金花”之一的老牌卷煙紙企業(yè)，錦豐紙業(yè)具有品牌價值、業(yè)務資質、生產(chǎn)能力、地理位置等諸多核心競爭力，對維護恒豐紙業(yè)客戶穩(wěn)定性、保證其市場份額能夠起到有力支撐作用。

公開資料顯示，錦豐紙業(yè)成立于1990年，是中國卷煙紙市場主要生產(chǎn)商之一，擁有國內一流的卷煙紙及卷煙配套用紙生產(chǎn)線，其生產(chǎn)的產(chǎn)品質量達到國家A1級標準，曾占有全國A1級卷煙紙25%市場份額，行業(yè)地位和品牌價值極高。

在業(yè)務資質方面，錦豐紙業(yè)持有國家煙草專賣局核發(fā)的《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》，該資質具有較高的稀缺性和行業(yè)準入壁壘，這一資質成為恒豐長遠發(fā)展的重要戰(zhàn)略資源，可有效保障恒豐紙業(yè)生產(chǎn)、銷售規(guī)模的逐步擴大。

錦豐紙業(yè)位于成都，一方面毗鄰川渝滇黔等煙草大省，同時，處于恒豐紙業(yè)諸多重大中煙客戶所在的西南腹地，區(qū)位優(yōu)勢顯著?！昂阖S紙業(yè)直接向西南地區(qū)客戶跨區(qū)域運輸產(chǎn)品，運輸距離在3000公里以上，平均運輸成本約1000~1100元/噸；通過錦豐紙業(yè)運輸，平均運輸成本約100~200元/噸。成都也是中歐班列國家級入港型物流樞紐、距離東盟國家近，出口運輸也相當便利。落子西南，可幫助恒豐大幅降低境內外物流成本、快速響應客戶需求?！苯咏灰兹耸糠治龅馈?/p>

產(chǎn)能及技術方面，錦豐紙業(yè)作為曾經(jīng)的“卷煙紙大王”，擁有國內領先的特種紙生產(chǎn)線及專業(yè)人才團隊，技術改造后的生產(chǎn)線，總產(chǎn)能超5萬噸/年。

并購錦豐紙業(yè)，是恒豐紙業(yè)構建“東北+西南”雙線布局的關鍵契機，此舉不僅可助力恒豐紙業(yè)突破產(chǎn)能瓶頸、優(yōu)化區(qū)域布局，或將推動行業(yè)格局優(yōu)化，為特種紙行業(yè)整合注入新動能。

PART.03

產(chǎn)業(yè)整合并購，未來增長可期

上交所日前發(fā)布的《形穩(wěn)勢升——滬市主板公司2024年年報綜述》明確指出，產(chǎn)業(yè)鏈并購已成為提升規(guī)模效應、深化主業(yè)護城河的重要方式，占比近七成?；厮莺阖S紙業(yè)此次交易背景，自2022年起，恒豐便通過托管方式向錦豐輸出管理、改造產(chǎn)線，經(jīng)過兩年托管，錦豐紙業(yè)在管理和技術方面均實現(xiàn)了升級，按照規(guī)劃，未來錦豐紙業(yè)將作為委托加工服務商，專注生產(chǎn)環(huán)節(jié)。恒豐紙業(yè)則聚焦產(chǎn)品研發(fā)與銷售，形成“研發(fā)+生產(chǎn)+銷售”的閉環(huán)協(xié)作。這種分工模式，既讓恒豐紙業(yè)得以快速填補產(chǎn)能缺口，又讓錦豐紙業(yè)借助前者的渠道優(yōu)勢打開市場，實現(xiàn)“1+1＞2”的效果。

據(jù)悉，目前，恒豐紙業(yè)在無鋁襯紙、醫(yī)用透析紙、無涂層熱轉印紙等新產(chǎn)品方面的產(chǎn)能較小。并購錦豐紙業(yè)后，不僅可利用錦豐紙業(yè)資質、產(chǎn)線、技術等優(yōu)勢增加傳統(tǒng)煙草工業(yè)用紙產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，還能大規(guī)模量產(chǎn)無鋁襯紙、醫(yī)用透析紙、無涂層熱轉印紙等新型產(chǎn)品，重塑新興業(yè)務市場競爭格局。

完成收購后，恒豐紙業(yè)將形成“東北—西南”雙基地格局。雙方不僅可通過產(chǎn)品、市場、產(chǎn)能等各個要素的深度整合，實現(xiàn)特種紙主業(yè)補鏈強鏈，增強整體競爭實力以及抗風險能力，還可依托成都的中歐班列樞紐優(yōu)勢，加速拓展歐洲、東南亞等國際市場，提升全球市場份額，鞏固行業(yè)領先地位。恒豐紙業(yè)此次并購，順應國家鼓勵上市公司并購重組、優(yōu)化資源配置的政策導向，是傳統(tǒng)行業(yè)通過重組整合提升競爭力的典型案例。

值得關注的是，交易期間，錦豐原股東自愿將股份鎖定期延長至36個月，釋放出原股東對恒豐紙業(yè)未來發(fā)展的信心，有利于恒豐股權結構的穩(wěn)定。

深圳商報·讀創(chuàng)客戶端記者 羅凱燕