國金證券股份有限公司楊翼滎,陳屹近期對蘇博特（603916）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績延續(xù)改善趨勢，工程項(xiàng)目持續(xù)回暖》，給予蘇博特增持評級。

蘇博特

2025年8月28日公司披露半年報，上半年實(shí)現(xiàn)營收16.73億元，同比增長7.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比增長18.68%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營收9.91億元，同比增長0.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比增長20.86%。

經(jīng)營分析

基建項(xiàng)目回暖較好，帶動公司產(chǎn)銷量出現(xiàn)明顯回升。公司在基建類項(xiàng)目具有長周期的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，產(chǎn)品布局和技術(shù)水平位于行業(yè)領(lǐng)先地位，今年公司加大了西部地區(qū)等重大工程的開拓力度，在水電、核電、鐵路等優(yōu)勢項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)展項(xiàng)目。大型基建項(xiàng)目的技術(shù)要求水平相對較高，同時需要有歷史經(jīng)驗(yàn)和資質(zhì)，進(jìn)入壁壘相對較高，公司的歷史經(jīng)驗(yàn)豐富，今年參與了川藏鐵路、海太長江隧道、三澳核電、旭龍水電等諸多項(xiàng)目，工程類訂單增長，在地產(chǎn)訂單尚未恢復(fù)的情況下，公司三代減水劑及功能性材料產(chǎn)品的銷量同比增長2%、31%，已經(jīng)連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)筑底回升。公司在外加劑發(fā)展布局的基礎(chǔ)上，延伸產(chǎn)品種類擴(kuò)展功能性材料，同步適用于基建項(xiàng)目，形成一定的產(chǎn)品協(xié)同。受益于公司的多年來是技術(shù)積淀和產(chǎn)業(yè)化、工程化經(jīng)驗(yàn)，公司在大型基建項(xiàng)目領(lǐng)域具有較好的行業(yè)口碑，功能性材料獲得較快發(fā)展。

公司裝置利用效率提升，原材料小幅調(diào)降，盈利水平小幅提升。二季度減水劑主要原材料環(huán)氧乙烷價格有小幅下降，高性能減水劑價格也有小幅調(diào)整，大體處于相對平穩(wěn)的盈利空間；而公司二季度產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)同比增長，現(xiàn)有裝置的運(yùn)行效率有所提升，帶動公司的攤銷壓力下行；另外從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司在基建領(lǐng)域的相對優(yōu)勢帶動公司獲得訂單相對較多，高壁壘項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性占比提升，帶動了公司整體盈利能力的回暖，二季度公司整體毛利率約為35.51%，環(huán)比一季度提升近2個點(diǎn)，盈利能力有所改善。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司二季度銷售費(fèi)用略有提升，下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測19%，預(yù)測2025-2027年公司營業(yè)收入36.25、40.14、43.78億元，歸母凈利潤為1.54、2.00、2.62億元，公司股票現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為31、24、18倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

行業(yè)競爭拉低盈利；現(xiàn)金流惡化風(fēng)險，需求不達(dá)預(yù)期；原料價格波動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華福證券有限責(zé)任公司李驥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為23.88%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.96。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

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該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.3。