西南證券股份有限公司笪文釗近期對濮耐股份（002225）進行研究并發(fā)布了研究報告《耐材海外表現(xiàn)優(yōu)異，氧化鎂進展順利》，給予濮耐股份買入評級。

濮耐股份

投資要點

事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025H1實現(xiàn)營業(yè)總收入27.94億元，同比+3.57%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.69億元，同比-48.26%；2025單Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入14.54億元，同比+3.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比-79.34%。

行業(yè)仍然承壓，海外相對優(yōu)異。1)分產品看：功能性、定型、不定形耐火材料及其他類分別實現(xiàn)營收6.27億元(+0.25%)、10.72億元(+2.93%)、5.44億元(+1.90%)、5.51億元(+10.85%)。2)分銷售模式看：整體承包、單獨銷售分別實現(xiàn)營收12.55億元(+3.29%)、15.39億元(+3.79%)，公司作為行業(yè)龍頭，產品體系完善，研發(fā)實力強，可以為客戶提供一攬子耐火材料系統(tǒng)解決方案，在整包模式市場占比持續(xù)提高背景下，顯著強化公司綜合競爭力。3)分區(qū)域看：國內、海外分別實現(xiàn)營收19.45億元(-1.37%)、8.49億元(+16.98%)，公司立足于美國工廠的本土化生產，上半年美國市場營業(yè)收入同比大幅增長，受益于此海外營收顯著高增。

毛利率下滑，盈利能力承壓。1)毛利率：耐火材料行業(yè)繼續(xù)受到下游需求疲軟的影響，多數(shù)產品銷售價格承壓顯著，毛利率同比下滑1.85個百分點至17.22%。2)費用率及減值：受益于公司有效推進降本增效，管理費用率、銷售費用率基本保持平穩(wěn)；受益于匯兌收益增加財務費用率同比下降0.7個百分點；計提應收賬款壞賬損失顯著增加，導致信用減值損失同比下降0.37億元。3)綜上影響，銷售凈利率同比下降2.4個百分點至2.49%。

傳統(tǒng)業(yè)務相對穩(wěn)健，氧化鎂進展順利。公司深耕耐材行業(yè)多年，綜合競爭優(yōu)勢突出；優(yōu)質礦產儲備豐富，活性氧化鎂新業(yè)務打開成長空間：1)公司作為耐火材料行業(yè)龍頭，產品體系完善，技術優(yōu)勢突出，在整包模式占比持續(xù)提高、治理企業(yè)低價無序競爭和推動落后產能有序退出力度加強等背景下，市場份額將持續(xù)向行業(yè)頭部集中，公司市占率有望持續(xù)提升；疊加公司海外部布局完善，為重要增長源，傳統(tǒng)業(yè)務相對穩(wěn)健。2)新材料事業(yè)部重點拓展?jié)穹ㄒ苯鹛徭囂徕挼母咝С恋韯┦袌觯习肽暌褳榘ǜ窳置溃?02340）在內的多家濕法客戶批量供貨，也已與格林美簽訂了50萬噸的采購框架協(xié)議，業(yè)績極具增長潛力。3)為保證高效沉淀劑市場的產品供應，公司下屬子公司西藏翔晨鎂業(yè)新建年產6萬噸高效沉淀劑生產線已于7月下旬投產，后續(xù)還有生產線升級改造繼續(xù)提高產能計劃，可有力支撐該業(yè)務放量。綜合來看，公司傳統(tǒng)業(yè)務耐火材料較為穩(wěn)健，新業(yè)務高效沉淀劑市場開拓順利空間廣闊，兼具安全邊際與業(yè)績彈性。

盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.18元、0.40元、0.48元，對應PE分別為42倍、19倍、16倍。公司氧化鎂業(yè)務進展順利，看好公司業(yè)績彈性，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；市場開拓或不及預期。

最新盈利預測明細如下：

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該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級2家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為9.99。