“中藥茅”片仔癀（600436）在保持業(yè)績增長的同時，成本壓力也在增大。近日，片仔癀披露2024年半年報顯示，公司實現(xiàn)營收與凈利潤兩位數(shù)增長，但是業(yè)績增速已有所放緩，第二季度凈利潤下滑。在此背后，片仔癀的經(jīng)營成本上升。

片仔癀應對成本上漲的重要舉措是提高產(chǎn)品價格。據(jù)券商研報，自2005年以來，片仔癀累計提價17次，其中出廠價共調(diào)整10次。提價金額最大的是在2023年，出廠價上調(diào)170元。多次提價后，片仔癀提價空間還有多大，目前仍存疑。

筆者還關(guān)注到，為擺脫對單一產(chǎn)品的依賴，片仔癀也在持續(xù)開拓新業(yè)務，目前已布局安宮牛黃丸等新賽道，但收入占比仍較小。近日，片仔癀擬收購漳州市明源香料有限公司（下稱“明源香料”）100%股權(quán)，布局風油精等業(yè)務。

二季度凈利下滑，成本壓力增加

8月16日晚，片仔癀正式披露2024年半年報，公司實現(xiàn)營收為56.51億元，同比增長12%；實現(xiàn)凈利潤為17.22億元，同比增長11.73%。其中，第二季度實現(xiàn)營收與凈利潤分別為24.80億元和7.47億元，分別同比增長2.65%和-3.13%。

對比之下，今年第一季度，片仔癀實現(xiàn)營收與凈利潤增速分別為20.58%和26.61%。再對比2023年第二季度，片仔癀實現(xiàn)營收與凈利潤增速分別為16.45%和23.37%。由此可見，今年第二季度營收增速顯著放緩，凈利潤還同比下滑。

筆者關(guān)注到，片仔癀業(yè)績增速下滑，其一原因是成本上漲。今年上半年，片仔癀營業(yè)成本同比增長16.93%，增速超過營收增速。隨著成本增長，片仔癀的整體毛利率為44.74%，較2023年末減少2.52個百分點。

分業(yè)務來看，醫(yī)藥制造業(yè)主要生產(chǎn)“片仔癀”系列產(chǎn)品，是公司主要利潤來源。今年上半年，醫(yī)藥制造業(yè)收入同比增長16.78%，但是營業(yè)成本大幅上升47.02%，導致毛利率同比減少6.68 個百分點，成為毛利率減少最大的業(yè)務。

另外，醫(yī)藥流通業(yè)收入同比增長7.48%，營業(yè)成本也上漲10.78%，導致毛利率同比減少2.56個百分點。化妝品業(yè)的毛利率有所增加，營收增幅完全覆蓋成本增幅，毛利率同比增加1.28個百分點。

在2024年半年度業(yè)績快報中，片仔癀也表示，公司核心片仔癀系列產(chǎn)品及化妝品的銷售收入實現(xiàn)較大增長，但重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。

曾十多次提價，空間還有多大？

2024年半年報中，片仔癀表示，由于中藥材供給受到供需變化、產(chǎn)地減產(chǎn)及藥材標準提升導致的生產(chǎn)成本上漲等因素影響。今年以來，部分中藥材的價格維持高價位，對公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)，未來將進一步對系列產(chǎn)品的成本造成上升壓力。

作為國家絕密配方的名貴藥材，片仔癀的藥物組成包含天然麝香、天然牛黃、三七、蛇膽等。據(jù)片仔癀2023年財報，除麝香、蛇膽需獲得國家林業(yè)部門行政許可，嚴格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購外，其余中藥材通過市場渠道進行采購，采購價格隨行就市。

由于市場供不應求，天然牛黃和天然麝香價格迅速上漲。據(jù)同花順（300033）iFinD數(shù)據(jù)，2022年7月至2023年8月，天然牛黃（亳州藥市）從43萬元/千克漲至120萬元/千克；據(jù)藥通網(wǎng)數(shù)據(jù)，當前天然麝香的價格漲至65萬元/千克，較2023年6月的45萬元/千克增長44.44%。

天然牛黃和天然麝香的價格快速上漲，無疑大幅增加片仔癀的上游成本。對此，片仔癀的應對措施是提高產(chǎn)品價格。據(jù)國海證券(000750)統(tǒng)計，自2005年以來，片仔癀共提價17次，其中出廠價格提升10次。

2005年2月之前，片仔癀錠劑的出廠價為125元/粒，到2016年零售價格已突破500元/粒。2023年，天然牛黃和天然麝香的價格增長迅速，片仔癀也大幅提價。2023年5月，每粒片仔癀出廠價提升170元，零售價從590元提升至760元，為歷史最大提價幅度。

今年上半年，上游原材料維持高位，導致片仔癀的成本上漲，對公司的利潤空間造成較大壓力。有分析指出，片仔癀不可能無限制地提價，還要結(jié)合市場的具體情況。經(jīng)歷多輪提價后，片仔癀的零售價已然不低，后續(xù)提價空間還有多大，目前仍有待觀察。

不想依賴單一產(chǎn)品？持續(xù)培育新業(yè)務

片仔癀對傳統(tǒng)產(chǎn)品依賴較大，主要是肝病用藥，也就是“片仔癀”系列產(chǎn)品。今年上半年，肝病用藥收入占總收入比重為46.73%，但是主營利潤占比達到75.61%。

2020年7月，片仔癀投資4448萬元收購龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，得以切入另一種名貴藥材——安宮牛黃丸賽道。2020年9月，片仔癀牌雙天然安宮牛黃丸上市，2022年公司進一步推出獨家的天然麝香（體培牛黃）安宮牛黃丸。

從收入占比來看，安宮牛黃丸對片仔癀的貢獻還較小。今年上半年，心腦血管用藥收入占比為3.67%，利潤占比僅為1.24%。心腦血管用藥營收同比增長5.98%，但是成本同比增長50.34%；毛利率大降至15.11%，同比減少25.04個百分點。

另外，片仔癀旗下化妝品業(yè)收入有所增長，但是占比仍比較小。今年上半年，化妝品業(yè)務收入為3.857億元，同比增長41.28%，占總收入比重6.83%。值得注意的是，2020年，化妝品業(yè)收入占比曾達到13.90%。

片仔癀又計劃開拓新業(yè)務。8月10日，片仔癀擬以2.54億元向漳州市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司收購明源香料100%股權(quán)，增值約1.12億元，增值率為78.29%。

交易方原隸屬于控股股東漳州市九龍江集團有限公司的子公司。該關(guān)聯(lián)交易引起市場的爭議，片仔癀還收到上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函。

明源香料的長期股權(quán)投資系對漳州水仙藥業(yè)股份有限公司（下稱“水仙藥業(yè)”）30%的股權(quán)投資。水仙藥業(yè)的主導產(chǎn)品是水仙牌系列產(chǎn)品，包括風油精、無極膏、丁硼乳膏、軟脈靈、滿山白、眠安寧等，盈利板塊主要基于風油精的銷售。

明源香料收益來源于水仙藥業(yè)，2023年度和2024年第一季度的營收均為0元，凈利潤分別為1394.26萬元和-0.07萬元。

片仔癀稱，收購完成后，水仙藥業(yè)可與公司在品牌宣傳、產(chǎn)品營銷、渠道拓展等領(lǐng)域開展深度合作，依托公司現(xiàn)有的管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，實現(xiàn)協(xié)同效應，提高雙方的銷售收入，市場占有率與可持續(xù)發(fā)展能力，進一步增強雙方的市場競爭力。