7月2日，特斯拉發(fā)布了2024年第二季度的產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，二季度特斯拉全球產(chǎn)量為41.1萬(wàn)輛，交付量為44.4萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)14.7%，然而，同比卻繼續(xù)下滑4.8%，創(chuàng)下連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，但幅度有所收窄。

雖然在本季度特斯拉的銷(xiāo)量依然疲軟，但卻遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)的一致預(yù)期，同時(shí)，在環(huán)比銷(xiāo)量有所增長(zhǎng)的背景下，二級(jí)市場(chǎng)的情緒被點(diǎn)燃，特斯拉股價(jià)迎來(lái)連續(xù)7個(gè)交易日的連續(xù)上漲，從7月1日至今的*漲幅一度超過(guò)30%。

然而就在今年一季度，市場(chǎng)還在為特斯拉的銷(xiāo)量下滑、業(yè)績(jī)滑坡和大規(guī)模裁員而擔(dān)憂(yōu)。彼時(shí)，特斯拉剛剛發(fā)布了一季度的財(cái)報(bào)，在銷(xiāo)量和降價(jià)的沖擊下，公司的營(yíng)收和盈利能力均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。而這份上市以來(lái)最差的成績(jī)單也成了特斯拉二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)回調(diào)的加速器。

那么，回顧一季報(bào)，特斯拉業(yè)績(jī)下滑的原因究竟是什么？展望未來(lái)，特斯拉又能否重回*？

01 業(yè)績(jī)下滑，跌落神壇

2024年*季度，特斯拉錄得總營(yíng)收213.01億美元，同比下降9%，創(chuàng)下自2012年以來(lái)的*同比降幅。其中，汽車(chē)業(yè)務(wù)的營(yíng)收為173.78億美元，同比下滑13%；毛利率為17.4%，也低于去年第四季度的17.6%以及去年同期的19.3%。

不僅如此，事實(shí)上，如果我們拉長(zhǎng)周期來(lái)看，從去年三季度開(kāi)始，特斯拉的營(yíng)收增速就開(kāi)始大幅下滑，從近50%左右暴跌至8.8%，而且已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度維持個(gè)位數(shù)表現(xiàn)，且呈現(xiàn)逐季度下滑的趨勢(shì)，直至本季度甚至跌為負(fù)增長(zhǎng)。營(yíng)收超預(yù)期下滑主要還是因?yàn)檎急冉?0%的汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)營(yíng)收增速出現(xiàn)了幅度更大的下跌，2023Q3-2024Q1，汽車(chē)銷(xiāo)售的營(yíng)收同比分別為4.5%、1.9%和-12.8%。

盈利能力方面也出現(xiàn)了類(lèi)似的趨勢(shì)。2024年*季度，特斯拉的毛利潤(rùn)為36.96億美元，同比下降18.07%，對(duì)應(yīng)毛利率17.35%，創(chuàng)下兩年以來(lái)的*水平；同期歸母凈利潤(rùn)為11.29億美元，同比下降55.07%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率降至5.37%。

特斯拉業(yè)績(jī)的持續(xù)疲弱，最終也反映到了二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)上。去年七月中旬開(kāi)始，特斯拉進(jìn)入調(diào)整趨勢(shì)，到今年4月的累計(jì)*跌幅一度超過(guò)40%，盡管二季度股價(jià)表現(xiàn)有所回暖，但截至7月12日收盤(pán)，累計(jì)跌幅仍然超過(guò)了16%。股價(jià)的暴跌帶動(dòng)特斯拉市值也由23年7月的8332億美元縮水至7917億美元。

圖片來(lái)源：Wind

02 財(cái)報(bào)表現(xiàn)不佳背后：銷(xiāo)量下滑，沖擊營(yíng)收

那么究竟是什么原因?qū)е铝颂厮估瓨I(yè)績(jī)的疲弱表現(xiàn)呢？

眾所周知，汽車(chē)廠(chǎng)商的營(yíng)收主要由銷(xiāo)量和售價(jià)兩個(gè)方面決定。無(wú)獨(dú)有偶的是，從去年三季度開(kāi)始，特斯拉銷(xiāo)量同比增速也同步呈現(xiàn)出了下滑趨勢(shì)，23年Q3的銷(xiāo)量增速?gòu)腝2的83%大幅下滑至27%，Q4進(jìn)一步下滑至20%，進(jìn)入今年后，銷(xiāo)量增速甚至連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，分別為-8.5%和-4.8%。可見(jiàn)銷(xiāo)量的持續(xù)下滑無(wú)疑給特斯拉的營(yíng)收帶來(lái)了較大的沖擊。

為什么去年三季度會(huì)成為特斯拉業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？我們認(rèn)為，主要是由全球新能源車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化和特斯拉自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略?xún)煞矫婀餐瑳Q定的。

首先來(lái)看新能源車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化。

海外市場(chǎng)方面，因地緣政治等因素影響，歐美市場(chǎng)對(duì)新能源車(chē)的支持力度有所放緩，特斯拉的基礎(chǔ)版后輪驅(qū)動(dòng)和長(zhǎng)續(xù)航版Model3在24年初美國(guó)取消電車(chē)補(bǔ)貼政策落地后，失去了7500美元的稅收抵免，嚴(yán)重影響了一季度歐美市場(chǎng)的銷(xiāo)量。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，隨著滲透率突破30%，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)行業(yè)需求端增速明顯放緩，而供給端在關(guān)鍵技術(shù)迭代放緩的窗口期，疊加碳酸鋰等價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致電車(chē)成本下滑背景下，車(chē)企間的產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了搶占市場(chǎng)份額，車(chē)企展開(kāi)了一輪接一輪的價(jià)格戰(zhàn)。

全球新能源車(chē)市場(chǎng)新的競(jìng)爭(zhēng)格局，在需求端給新能源車(chē)企帶來(lái)了較大的沖擊，使特斯拉從去年三季度起一直銷(xiāo)量承壓，直接沖擊了營(yíng)收，影響了特斯拉今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

其次看特斯拉的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

相比國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企的持續(xù)迭代創(chuàng)新，特斯拉當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略則顯得略微保守。

目前特斯拉在售的兩款主力車(chē)型Model 3和Model Y，還是2016年和2019年發(fā)布的舊產(chǎn)品。車(chē)型更新方面，以Model 3為例，也只是在內(nèi)飾和電池技術(shù)上做了相應(yīng)的改進(jìn)。而反觀國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，產(chǎn)品的更新周期甚至要以半年為單位，頭部車(chē)企均形成了多系列、多車(chē)型、多價(jià)格帶的全面覆蓋。

即便是在特斯拉優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶下，特斯拉在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也在逐步消退。特斯拉6月的國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為5.9萬(wàn)輛，較去年同期下降20.15%。對(duì)比來(lái)看，在同價(jià)格帶內(nèi)，如比亞迪就有漢EV、宋L、比亞迪e9等6種車(chē)型在售；理想、問(wèn)界等多個(gè)品牌也擁有配置更全的車(chē)型布局；小米甚至用更便宜的方案解決了眾多特斯拉車(chē)主的痛點(diǎn)“天窗防曬”。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給的增多疊加同質(zhì)化越發(fā)明顯，在一定程度上極大削弱了特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

為了抵御激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的銷(xiāo)量下滑以及業(yè)績(jī)的持續(xù)疲弱，特斯拉開(kāi)啟了車(chē)企間的價(jià)格戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)特斯拉官網(wǎng)整理

2023年特斯拉就對(duì)旗下車(chē)型進(jìn)行了多輪全球降價(jià)促銷(xiāo)。在此基礎(chǔ)上，2024年1月12日，特斯拉中國(guó)再次對(duì)Model 3/Y后輪驅(qū)動(dòng)版及長(zhǎng)續(xù)航版售價(jià)進(jìn)行調(diào)整，4月末，進(jìn)一步下調(diào)全系車(chē)型價(jià)格，6月又在美國(guó)市場(chǎng)對(duì)Model 3長(zhǎng)續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，企圖通過(guò)不斷提高價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力重新吸引消費(fèi)者的目光。那么，這些降價(jià)措施到底能否重振特斯拉的雄風(fēng)呢？

以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為例，降價(jià)策略在短期內(nèi)確實(shí)提振了特斯拉的銷(xiāo)量表現(xiàn)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在4月特斯拉全系列車(chē)型采取降價(jià)措施后，5-6月的月銷(xiāo)量分別回升至55215輛和59261輛，環(huán)比提升76%和7%。但是從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，降價(jià)對(duì)銷(xiāo)量的提振效果卻并不顯著。今年第二季度特斯拉在國(guó)內(nèi)的新車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為14.589萬(wàn)輛，月均銷(xiāo)量4.8萬(wàn)輛，遠(yuǎn)低于去年同期5.2萬(wàn)輛的月均銷(xiāo)量?？梢?jiàn)降價(jià)帶來(lái)的短期銷(xiāo)量增長(zhǎng)很難扭轉(zhuǎn)當(dāng)下特斯拉的銷(xiāo)售困境。不僅如此，降價(jià)策略還從價(jià)格端給營(yíng)帶來(lái)了進(jìn)一步的沖擊，同時(shí)也影響到了單位產(chǎn)品的利潤(rùn)率，削弱了公司整體的盈利能力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)特斯拉官網(wǎng)整理

03 未來(lái)何去何從？

綜上所述，在當(dāng)下新能源車(chē)廠(chǎng)商面臨生存環(huán)境逐漸惡化、行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重的背景下，特斯拉雖然作為龍頭企業(yè)，但處境卻并不樂(lè)觀。盡管2023年以來(lái)經(jīng)歷了多輪降價(jià)促銷(xiāo)，但依然無(wú)法抵御整體需求下滑的沖擊，使得降價(jià)對(duì)銷(xiāo)量的提振作用有限，而近幾個(gè)季度公司銷(xiāo)量的持續(xù)走弱則直接沖擊了營(yíng)收和盈利能力。

這代表著如果想要繼續(xù)戴好科技成長(zhǎng)股的帽子，特斯拉必須要向市場(chǎng)證明他仍然具備較明確的成長(zhǎng)邏輯和增量空間，這么一來(lái)，Model 2的推出、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的擴(kuò)張以及FSD的商業(yè)化落地就變得非常關(guān)鍵。

Model 2方面，馬斯克曾表示，Model 2將于2025年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，市場(chǎng)目前普遍預(yù)期的定價(jià)在15-20萬(wàn)之間，也就是說(shuō)，在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域卷不動(dòng)的情況下，特斯拉終于要通過(guò)低價(jià)位車(chē)型的覆蓋來(lái)?yè)屨几鼜V泛的市場(chǎng)份額了。但相比Model 3 推出時(shí)的新能源車(chē)市場(chǎng)狀況，當(dāng)下的新能源車(chē)競(jìng)爭(zhēng)程度明顯加劇，國(guó)內(nèi)車(chē)企的口碑和競(jìng)爭(zhēng)力也不可同日而語(yǔ)，這種背景下，Model 2究竟能給特斯拉帶來(lái)多大的增量空間，也需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

根據(jù)預(yù)測(cè)，Model 2的續(xù)航里程將會(huì)在500km左右，定價(jià)在15-20萬(wàn)之間。我們選取市面上比較火熱的幾款同價(jià)位車(chē)型做對(duì)比，同價(jià)位國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)平均續(xù)航里程在632km，充電時(shí)間、內(nèi)外部配置方面也卷得火熱，且?guī)卓畛墒燔?chē)型已經(jīng)具備了穩(wěn)定的受眾人群，這無(wú)疑會(huì)在一定程度上削弱Model 2的吸引力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：懂車(chē)帝

FSD業(yè)務(wù)方面，目前市場(chǎng)期待的點(diǎn)主要有三個(gè)方面，一是智駕體驗(yàn)進(jìn)一步提升后，驅(qū)動(dòng)北美FSD滲透率的提升；二是特斯拉FSD能夠順利入華進(jìn)一步打開(kāi)增量空間；三是Robotaxi加速推進(jìn)后帶來(lái)的想象空間。

目前，特斯拉FSD已進(jìn)入V12.3階段，技術(shù)上采用更先進(jìn)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)（端對(duì)端NN），可以更好地理解和處理復(fù)雜駕駛環(huán)境，減少駕駛?cè)藛T的干預(yù)，提高自動(dòng)駕駛的精確度和自動(dòng)化度。隨著智能體驗(yàn)的進(jìn)一步提升，特斯拉FSD累計(jì)里程數(shù)陡然上升，為后續(xù)北美滲透率的提升奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)華金證券的估算，目前特斯拉北美FSD的滲透率為36%，遠(yuǎn)高于外網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。

由于涉及到數(shù)據(jù)收集的問(wèn)題，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)的FSD面臨著政策準(zhǔn)入的問(wèn)題，但近期北京擬推出自動(dòng)駕駛汽車(chē)條例，在一定程度上加大了特斯拉FSD入華的想象空間。而8月Robottaxi的推出是市場(chǎng)考察的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，如果可以落地國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步提振FSD后續(xù)的業(yè)績(jī)空間。從具體的增量上看，根據(jù)華金證券預(yù)測(cè)，以目前中國(guó)特斯拉汽車(chē)保有量為基礎(chǔ)，如果滲透率達(dá)到5%，預(yù)計(jì)FSD新增收入為54.4億元；而如果達(dá)到北美*年公測(cè)的15%，那么預(yù)計(jì)新增收入163.2億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：華金證券

估值方面，我們從傳統(tǒng)車(chē)企及新勢(shì)力車(chē)企兩個(gè)角度分別對(duì)特斯拉進(jìn)行估值。

傳統(tǒng)車(chē)企方面，選取12家公司作為可比標(biāo)的，計(jì)算出汽車(chē)制造行業(yè)平均靜態(tài)市盈率為13.51，對(duì)比同期特斯拉為52.79倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

新勢(shì)力方面，選取賽力斯等7家車(chē)企，計(jì)算PS均值為2.49倍，對(duì)比同期特斯拉為8.18倍。

綜合來(lái)看，無(wú)論是對(duì)比傳統(tǒng)向新能源轉(zhuǎn)型的車(chē)企還是造車(chē)新勢(shì)力而言，當(dāng)前特斯拉的估值都處在較高水平，估值安全墊并不高，有一定的高估風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

綜合而言，考慮到在當(dāng)下新能源車(chē)行業(yè)的大環(huán)境下，特斯拉未來(lái)的銷(xiāo)量提升仍面臨較大壓力，從而可能持續(xù)抑制公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，疊加目前偏高的估值不能提供有效的安全邊際。這種背景下，未來(lái)公司股價(jià)的波動(dòng)性預(yù)計(jì)會(huì)顯著提升，市場(chǎng)也需要看到更明確的業(yè)績(jī)?cè)隽亢拖胂罂臻g。

但考慮到當(dāng)下美股較為樂(lè)觀的股市環(huán)境以及對(duì)科技股的偏愛(ài)，大概率會(huì)為特斯拉的估值和業(yè)績(jī)表現(xiàn)提供更強(qiáng)的包容性。也就是說(shuō)，市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)成為未來(lái)一段時(shí)間決定特斯拉股價(jià)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，即使是在預(yù)期不斷下調(diào)的情況下，一旦實(shí)際情況好于市場(chǎng)預(yù)期，都有可能會(huì)成為市場(chǎng)樂(lè)觀情緒的爆發(fā)點(diǎn)，從而提振公司的表現(xiàn)。