2024年春節(jié)假期結束后第一天，一支來自廣州的隊伍登上前往歐洲考察的飛機。

這一次歐洲之行歷時8天。一行人先后來到西門子、保時捷、采埃孚等一批國際巨頭總部考察交流，“很震撼”——廣州工控資本董事長左梁感受很深刻，當歐洲工業(yè)與中國產(chǎn)業(yè)連接得愈發(fā)緊密，“中國誕生一批世界級企業(yè)的時機到了?！?/p>

這也正是他和工控資本團隊正在做的事——優(yōu)先投資具有國際市場拓展能力的企業(yè)，打造中國版3G資本。

作為最早一批國資投資平臺，工控資本最早可追溯到2000年，2020年迎來重組。如今四年過去，工控資本管理規(guī)模230多億，投資項目80多個，迄今已有20多家企業(yè)上市，形成涵蓋“天使、VC、PE、一級半、并購”在內的全生命周期的產(chǎn)業(yè)基金群。在工控資本的操刀下，通過天海電子打造汽車零部件生態(tài)、助力潤邦股份進軍海外市場、重塑廣州新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈……一張版圖徐徐展開。

這支鮮少發(fā)聲的團隊正在悄悄勾勒一個產(chǎn)業(yè)資本與國有資本并行的樣本。

一家國資CVC演變史

時間回到2020年，廣州工控集團重新整合各成員企業(yè)內部的產(chǎn)業(yè)投資平臺，全新的工控資本由此誕生。也是在這一年，左梁來到工控資本。

彼時，左梁判斷，中國的工業(yè)經(jīng)歷三十多年的高速發(fā)展，大部分行業(yè)面臨增長乏力、產(chǎn)能過剩的困境，“如何找到工業(yè)領域有成長性的賽道？”成為左梁和團隊最先思考的問題。

經(jīng)過大量行業(yè)調研后，團隊最終確定了新能源汽車、雙碳、高端裝備和新材料、工業(yè)智能和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)四大賽道，由此，工控資本進入第一個階段——圍繞產(chǎn)業(yè)項目做投資。憑借集團世界500強背景和團隊努力，工控資本很快收獲一批明星項目和IPO案例。

在做好單個項目投資的同時，工控資本開始思考第二個階段的投資策略，即圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)做投資。以新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)為例，工控資本團隊僅在這一個領域的投資就超過80億元，同時將目光聚焦在了電動化、智能化、和有國際化能力的企業(yè)——

其中，在新能源整車領域投資了埃安；電動化領域投資了孚能科技、西典新能、時代高科、日信高科、西艾愛、嘉元科技；汽車電子領域投資了天海電子、時代電氣、嘉利股份、粵芯半導體、巨風半導體、高云半導體；新材料領域投資了型腔模具、鴻勁股份、祥鑫科技、埃力生；出行領域投資了如祺科技。

產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局下，投后管理和主動謀劃變得至關重要。結合廣州產(chǎn)業(yè)布局和集團戰(zhàn)略，工控資本開始思考如何打造若干條具備全球競爭力和影響力的產(chǎn)業(yè)鏈。此時，第三個階段以并購為主要方式的產(chǎn)業(yè)鏈投資打法開始形成。

當中不乏典型案例。比如在工控資本協(xié)助下，2021年5月，廣州工控正式控股天海電子。作為中國汽車零部件的龍頭，天海電子在汽車線束、連接器、汽車電子等領域深耕多年，這筆并購意味著廣州工控八大事業(yè)部之一的汽車零部件板塊，又多了一員大將。

產(chǎn)業(yè)并購只是一個開始。沿著天海電子，廣州工控朝著一個產(chǎn)業(yè)終極目標走去——打造一家新能源汽車零部件集團。

經(jīng)過四年發(fā)展，按統(tǒng)計口徑計算，廣州工控旗下幾家汽車零部件企業(yè)總營收已經(jīng)超過400億元，出口規(guī)模達100億元?！拔覀儾灰獌染恚叱鋈??！弊罅和嘎?，廣州工控汽車零部件板塊業(yè)已“串珠成鏈”，接下來要“抱團出?！保嗳フ碱I國外市場。

“未來國家間國力的競爭是產(chǎn)業(yè)鏈的競爭，中國應該重點打造一批具備全球競爭力和影響力的產(chǎn)業(yè)鏈。構建這個產(chǎn)業(yè)鏈既不能完全靠龍頭企業(yè)，也不能靠行政化的力量，而是需要一批專業(yè)化、市場化的產(chǎn)業(yè)資本來推動?！薄@正是工控資本所圖之事。

一步步走來，產(chǎn)業(yè)鏈投資布局也意味著一家投資機構要跳出單一行業(yè)視角，站在更宏觀的位置謀策全局。

中國式3G資本的探索

多年來，工控資本最為人熟知的特點便是“一手產(chǎn)業(yè)，一手并購”。

“如果把企業(yè)比喻為賽車，創(chuàng)始人比喻為賽車手，”左梁說，工控資本希望做“領航員”——通過高度賦能幫助企業(yè)指引方向、觀察道路、贏得比賽。

2022年3月，廣州工控以12.6億收購了高端裝備企業(yè)潤邦股份的控股權。在此之前，潤邦股份已經(jīng)在深交所中小板上市，產(chǎn)品和服務覆蓋了全球50多個國家和地區(qū)。

隨后，工控資本團隊與企業(yè)一道研判提出“聚焦裝備主業(yè)、發(fā)力海外市場”的戰(zhàn)略，潤邦重機先后收購德國柯赫公司和丹麥FLSmidth集團的全球散料裝卸搬運業(yè)務，一舉成為全球物料搬運裝備行業(yè)的巨頭，僅阿聯(lián)酋氣象局一家客戶就拿下超100億訂單。

這一仗讓工控資本聲名鵲起。在眾多并購項目實操中，工控資本團隊形成了一套自有邏輯：要做全球的基建和制造提供商，優(yōu)先找能夠實現(xiàn)國際化的企業(yè)，收購控股后，加快出海節(jié)奏，進行全球擴張，形成“中國制造、全球銷售”的產(chǎn)業(yè)新格局。

談及并購感悟，左梁提到了一家全球私募巨頭：3G資本。從收購一家瀕臨破產(chǎn)的小啤酒廠開始，3G資本先后操盤百威、漢堡王、亨氏、卡夫、提姆霍頓等堪稱史詩級的投資并購案例，締造了一個3000億美元的超級帝國。

閑來研究這家PE巨頭，左梁從中總結了三點要素：即對行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解、運營管理的持續(xù)提升、以及人才儲備和團隊活力。

受此啟發(fā)，工控資本賦能式的產(chǎn)業(yè)并購投資打法自成一派，提煉出了戰(zhàn)略賦能、資源賦能、資金賦能、管理賦能、激勵賦能、文化賦能在內的一整套“賦能工具箱”，如今已協(xié)助集團并購整合了4家上市公司和一批非上市行業(yè)龍頭。在左梁的愿景中，希望工控資本成為中國版“3G資本”。

這要提到工控資本另一個特點：強大的產(chǎn)業(yè)背景。作為集團的“科技瞭望塔”，工控資本團隊依托廣州工控的11大產(chǎn)業(yè)、超200個高水平研發(fā)機構和近千萬平方米工業(yè)土地資源，逐步摸索出了“研發(fā)、場景、空間、資本”四位一體的投資孵化體系。

例如當下投早投小已然成為創(chuàng)投圈常態(tài)，而早期硬科技項目卻極易失敗。“早期項目容易失敗的原因在于試驗室做的是樣品，和真正的產(chǎn)品、商品有一段距離，容易出現(xiàn)偏離和缺乏產(chǎn)業(yè)化、經(jīng)濟化價值?！弊罅罕硎?，針對這一問題，廣州工控通過向投資企業(yè)開放用戶場景，企業(yè)能夠與終端客戶直接對接，從而加速產(chǎn)業(yè)轉化、減少研發(fā)失敗率。

投資界獲悉，目前工控資本已經(jīng)成立針對早期投資的獨立平臺工控創(chuàng)投，下一步，將會聯(lián)合粵科、廣汽資本、廣州科創(chuàng)母基金、廣州天使母基金等機構搭建多支硬科技基金。

“如果用兩個圓比喻產(chǎn)業(yè)和科技的未來，我們希望通過投資讓這兩個圓越來越近、交集的部分越來越大?！弊罅赫f。

關于耐心資本的思考

從2020年整合重組開始，工控資本就不斷要面對一個充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境。如今越來越多不確定性出現(xiàn)，整個一級市場走進暗夜。

清科研究中心統(tǒng)計，2023年新募集基金數(shù)量和總規(guī)模分別同比下滑1.1%、15.5%；投資案例數(shù)和金額同比下滑11.8%、23.7%；退出案例與金額同比下滑9.6%、38.3%。行業(yè)困境有目共睹。

正如左梁所總結，當前中國股權投資行業(yè)正面臨著“兩頭難，中間卷”的困境，即融資難，退出難，投資卷。在這一環(huán)境下，工控資本也在調整自己的姿勢。

在募資端，工控資本整合集團內部類金融資源，快速獲得AA+主體信用評級，如今正在籌劃發(fā)行30-50億的科創(chuàng)債，以進一步撬動社會資本，讓“資產(chǎn)資本化、資本證券化和放大化”。這也是工控資本所一直探索的，將國企特點與市場手段結合，實現(xiàn)資產(chǎn)、資本、資金的循環(huán)。

而在投資端，工控資本提出以產(chǎn)業(yè)邏輯思考、以產(chǎn)業(yè)資源賦能、以產(chǎn)業(yè)心態(tài)等待三個方面。即投前對行業(yè)了解足夠深厚，在投資盡調和風控過程中，對標的企業(yè)及其合作方開展全面訪談和多維度交叉驗證；投后借助產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，幫助投資企業(yè)導入工控內部及大型鏈主企業(yè)的供應商名錄，最多一筆幫助企業(yè)拿到了30億元的設備總包合同。

最后在退出階段。左梁認為，除了IPO和回購外，上市公司并購和股權轉讓未來將會占一半以上的退出比例。而對于上市公司并購、股權轉讓等創(chuàng)投圈熱議的話題，正是工控資本的優(yōu)勢所在，如今團隊正在進一步整合廣州工控旗下多家上市公司及自己的“產(chǎn)業(yè)朋友圈”，為投資企業(yè)提供更為豐富的退出渠道。

“上市即賺錢”的時代已然過去。左梁判斷，未來退出方式可能會出現(xiàn)三三制：三分之一上市，三分之一被并購，三分之一通過股權轉讓退出。而制造業(yè)等投資周期長的行業(yè)并不都能及時通過IPO和并購退出，因此，能否構建暢通的股權轉讓以及接力投資機制尤為重要，收購老股可能是投資機構和S基金未來重要的投資方向。

須知道，對于制造業(yè)來說，從技術研發(fā)定點到拿地建廠、再到產(chǎn)能爬坡、收回投資，至少要經(jīng)歷5-7年的時間——這已經(jīng)接近一支基金的存續(xù)周期，加上基金設立、投資決策、等待IPO等，普通基金難以覆蓋如此漫長的企業(yè)成長周期。

制造業(yè)投資是天然的耐心投資。由于工控資本的產(chǎn)業(yè)屬性和資金特性，使得團隊可以更關注產(chǎn)業(yè)軸而非時間軸，從而給予投資企業(yè)更長的等待期。堅持做長期投資、戰(zhàn)略投資、價值投資、責任投資——這就是工控資本對于耐心資本的詮釋。

危機感

時至今日，工控資本在天使、VC方面投資孵化超20個項目，有六成獲得下輪融資；PE方面在高端裝備、核心部件、新材料等領域投資項目超60個，戰(zhàn)興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)占比80%以上。即便如此，團隊仍時刻保持著危機感。

首先是被投企業(yè)的生存焦慮。工控資本同時具備的產(chǎn)業(yè)+國資屬性，長期持有一家企業(yè)幾乎成為必然選項。但在如今產(chǎn)能過剩和市場收縮的周期下，即便在各行各業(yè)風生水起的頭部企業(yè)，也面臨著極大的危機。此時，企業(yè)的危機就是工控資本的危機。

對于工控資本來說，看到并投進優(yōu)秀企業(yè)只是第一步，更難的是5年、10年后，被投企業(yè)能不能持續(xù)做強做大，甚至能不能挺過周期，在市場中存活下去。而這之中，投資方扮演的角色至關重要，正如左梁所說，“如今我們最大的目標是如何感同身受地去幫助企業(yè)發(fā)展”。

此外，還有強風險把控帶來的影響。國資更加關注風險，在這一體系下，國資機構注定以一個平穩(wěn)曲線發(fā)展；然而，高風險與高回報始終緊密相連，這也是早期投資的特性。

因此，在風險平衡中不僅容易錯過更加有潛力的項目，也難以吸引到最優(yōu)秀的投資人和團隊。這既是工控資本的挑戰(zhàn)，亦是所有國資投資機構共同面臨的困境。

“投資永遠是在大風大浪中尋求確定的行業(yè)和偉大的企業(yè)。而如何保證團隊的活力，并且盡可能減少投資損失，這是我們始終在思考的問題。”

來到工控資本的四年里，左梁將時間大致分為兩部分——一半時間看項目，另一半時間用于對團隊的培養(yǎng)。對此，工控資本摸索出一套獨特于國資體系的團隊管理機制。

2023年，工控資本博士后創(chuàng)新實踐基地與華南理工大學博士后科研流動站合作招收首批博士后研究人員，以此作為內部輸送人才的渠道。這也是國內少數(shù)幾個打造博士后工作站的投資機構。

此外，工控資本引入市場化機構的績效考核模式，固定薪資與浮動薪資甚至達到2:8，以此來吸引更多優(yōu)秀人才；在此基礎上，團隊成員不斷更新迭代，更多新鮮血液進入到系統(tǒng)中來。

左梁期望，工控資本能在股權投資叢林中長久存活下來，永遠年輕，永遠保持活力——“當你積累的時間越長，別人要趕超你需要投入的時間也就越長，這就是你為自己建立的護城河?！?/p>

*注：文內圖片由機構提供

本文來源投資界，作者：楊文靜，原文：https://news.pedaily.cn/202405/534319.shtml