一家成立不到4年的Biotech公司，在不到4年的時間內(nèi)，完成了生命的全過程：2020年的成立；2021年納斯達(dá)克上市；2024年初準(zhǔn)備退市、關(guān)閉。

對于這家公司的如此結(jié)局，多位業(yè)內(nèi)人士并不意外，“l(fā)icense-in”的模式本質(zhì)是投機(jī)、不可持續(xù)?！暗芾韺雍投聲軌蛟谫~面上還有現(xiàn)金的時候，還給股東，而不是給自己發(fā)高薪和揮霍，還是有職業(yè)道德的?！币晃幻绹镏扑幫顿Y人評論道。

它的死法，比它的出生，似乎更讓人“高看一眼”。

這家公司叫聯(lián)拓生物。由美國老牌生物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)Perceptive Advisors在2020年于美國孵化和創(chuàng)立，將Perceptive Advisors旗下孵化的60余個生物醫(yī)藥企業(yè)早期階段的產(chǎn)品，license-in到中國，在中國做臨床和上市，劍指當(dāng)時一派繁榮的中國市場。

聯(lián)拓生物像一個在生物制藥界玩票的富家子弟。一出生即口含金湯匙，在生物制藥高地美國建立。雖然是“倒?fàn)敗保?strong>但“倒”的是“同根生”的企業(yè)產(chǎn)品，這比同類license in企業(yè)更具優(yōu)勢——被坑的概率小很多：融資戰(zhàn)績輝煌，也做成了幾筆賺錢的買賣。

好景不長，寒冬籠罩生物制藥，集采和醫(yī)保談判重塑對中國市場的想象。并無堅固護(hù)城河的聯(lián)拓生物，和其它趕上上市快車，但同類型的Biotech一樣，股價跌跌不休。直到去年下半年，大股東Perceptive Advisors開始有出售或關(guān)閉公司的念頭。

有知情人表示，大多數(shù)高管并不情愿關(guān)閉公司，誰都不愿喪失一年百萬美金年薪的工作。無奈管理層最終還是及時止損，不至于讓小股東損失慘重，血本無歸。

退市、關(guān)閉一家Biotech并非容易的決定。但商業(yè)游戲的本質(zhì)并不復(fù)雜，止損和退出，本來是常態(tài)。尤其在經(jīng)過周期起落的美國市場、見過風(fēng)云變幻的老牌玩家Perceptive Advisors面前，在賬面上還有現(xiàn)金時，退場是最后的體面?！安还苋绾?，Perceptive Advisors的這個決策沒有‘坑人’，不像一些規(guī)模和它相差無幾，上市騙股民和其它股東、投資人的機(jī)構(gòu)?！鄙鲜鐾顿Y人評論。

與此同時，市場上還有許多看不到希望的Biotech們在支撐：因為所謂創(chuàng)業(yè)者的尊嚴(yán)、臉面，或者因入駐資本的性質(zhì)，決策者不愿承擔(dān)任期內(nèi)國有資產(chǎn)流失的責(zé)任，最終很可能讓投資者血本無歸、一地狼藉而被迫退場。

“不能因為創(chuàng)業(yè)而創(chuàng)業(yè)。”創(chuàng)業(yè)的內(nèi)核需要遵循商業(yè)的本質(zhì)，要么賺錢；要么止損。

-01-

以BD為主的倒?fàn)擝iotech

2024年2月13日，聯(lián)拓生物正式宣布，公司董事會已完成對公司的全面戰(zhàn)略審查，并決定開始關(guān)閉業(yè)務(wù)，出售剩余管線資產(chǎn)，并且從納斯達(dá)克退市。早在2月9日，董事會批準(zhǔn)了某些縮減舉措，包括在2024年*季度裁減超過50名全職員工，約占公司現(xiàn)有員工基數(shù)的一半。

聯(lián)拓生物的中層在公告發(fā)布之前就感受到劇變的壓力。一位知情人士稱，“春節(jié)前就有聽說聯(lián)拓生物的臨床項目暫停，接下來會有些動作?！?/p>

在一年之前，2023年3月27日聯(lián)拓生物發(fā)布財報時，聯(lián)拓生物當(dāng)時的首席執(zhí)行官王軼喆自信滿滿地表示:“聯(lián)拓的現(xiàn)金儲備足以滿足公司至2024年末的運(yùn)營需求，穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)讓我們能夠更好地迎接公司商業(yè)化階段的到來?！?/p>

而就在不到9個月之后，王軼喆和首席財務(wù)官雙雙宣布離職。

與聯(lián)拓生物打過交道的行業(yè)人士回憶，美元基金孵化的聯(lián)拓生物是含著金鑰匙出身的，它的海外商務(wù)能力、與跨國藥企的過硬關(guān)系，是其他國內(nèi)Biotech公司難以望其項背的。因而，在招募員工時，聯(lián)拓非常注重員工的跨國藥企背景，“哪怕是負(fù)責(zé)生產(chǎn)的高層，也會把有沒有跨國藥企背景放在篩選的*要素?！?/p>

聯(lián)拓生物*任總裁是余久筠（Debra Yu），她的背景很能說明聯(lián)拓生物董事會選人的特點和公司所走的路線。余久筠是在美國土生土長的華人，主要是金融和BD背景。她在華興證券（美國）任董事總經(jīng)理和跨境醫(yī)療投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，也曾擔(dān)任Labrador Advisors的董事總經(jīng)理，為眾多跨境合作和許可交易提供專業(yè)咨詢；曾任藥明康德（Wuxi Apptec）戰(zhàn)略副總裁，幫助組建并共同領(lǐng)導(dǎo)輝瑞的風(fēng)險投資團(tuán)隊，也是輝瑞全球業(yè)務(wù)發(fā)展組織的主要成員?！?strong>這家公司主要是以BD人才為主，在中國招的人主要是執(zhí)行和落地?！?/p>

一位與聯(lián)拓有過合作的資深獵頭回憶，2022年，聯(lián)拓生物國內(nèi)團(tuán)隊在20多人左右，主要以臨床團(tuán)隊為主。在他印象里，聯(lián)拓生物的主力團(tuán)隊在美國。

短短兩年時間，聯(lián)拓生物就靠買買買，在五個治療領(lǐng)域里斬獲九條管線。但這種靠License-in起家的創(chuàng)新藥企，研發(fā)能力的短板也極為明顯。至今，聯(lián)拓生物沒有一款產(chǎn)品上市。最接近商業(yè)化階段的產(chǎn)品，在2023年10月轉(zhuǎn)讓給了BMS。

“管線能力推進(jìn)很一般，但是在市場下行階段，它們能更早嗅到方向，及時止損?！鄙鲜鋈耸吭u價。

2023年初，余久筠離職。據(jù)悉，其離職原因和公司運(yùn)營并無關(guān)系，主要是個人風(fēng)格和團(tuán)隊磨合問題。

-02-

“逆向”License-in的代表

聯(lián)拓建立之初，就是力圖在License-in模式上做文章的企業(yè)。

和在中國建立，License in海外產(chǎn)品的Biotech不一樣的是，聯(lián)拓生物是由美國資本在當(dāng)?shù)胤趸腖icense-in公司。

2020年8月，聯(lián)拓生物在上海張江掛牌成立。這家由美國老牌生物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)Perceptive Advisors孵化和創(chuàng)立，總部位于美國新澤西州普林斯頓市的公司，在成立當(dāng)天，就高調(diào)宣布與兩家美國公司，BridgeBio Pharma、MyoKardia達(dá)成戰(zhàn)略合作，引進(jìn)它們的產(chǎn)品管線——這兩家公司，也是Perceptive Advisors的參投企業(yè)。

許可引進(jìn)的模式在創(chuàng)新藥行情烈火烹油時期深受追捧，它能迅速搭建產(chǎn)品管線、將創(chuàng)新落地甚至實現(xiàn)彎道超車，契合了投資人“求快”的心理。加之聯(lián)拓生物，低成本將同一個參投機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)的產(chǎn)品引進(jìn)，條件得天獨(dú)厚，在成立兩個月后，聯(lián)拓生物就獲得3.1億美元（約20億元）巨額融資。這次融資非比尋常，它被列入Fierce Biotech公布的“2020年生物技術(shù)十大融資事件”之一。

短短一年時間，聯(lián)拓生物通過License-in構(gòu)建了擁有4個臨床階段候選產(chǎn)品的管線。據(jù)不完全統(tǒng)計，在2021年，聯(lián)拓生物以5項新藥的License-in項目數(shù)量居于國內(nèi)藥企之首。當(dāng)時License-in的代表企業(yè)還有再鼎、云頂新耀等。

2021年，聯(lián)拓生物在納斯達(dá)克上市。

一位行業(yè)人士認(rèn)為，“聯(lián)拓生物在引進(jìn)管線上的眼光是獨(dú)到的?！碑?dāng)其他創(chuàng)新藥企扎堆引進(jìn)腫瘤類產(chǎn)品管線時，聯(lián)拓將管線涵蓋了心血管、眼科、腫瘤多個領(lǐng)域——而這種“獨(dú)到”是因為投資機(jī)構(gòu)Perceptive Advisors在生物制藥領(lǐng)域的積累。

其中，有一個交易是其成功案例。

Perceptive Advisors的參股公司MyoKardia有一個名叫Mavacamten的產(chǎn)品，它是一種首創(chuàng)的直接肌球蛋白抑制劑，曾獲FDA授予的突破性療法認(rèn)定。2022年8月，聯(lián)拓生物宣布與MyoKardia合作，以約1.88億美元獲得Mavacamten在中國及其他亞洲地區(qū)開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。兩個月后，BMS宣布收購MyoKardia公司。2023年10月24日，BMS又用3.5億美元從聯(lián)拓手中收回了Mavacamten在中國及亞洲其它國家的權(quán)益——那個時候，中國市場權(quán)益依舊被看好。一進(jìn)一出，聯(lián)拓生物凈賺超1.5億美元。

這不是聯(lián)拓生物通過“倒手”賺到的*桶金。2021年3月，聯(lián)拓生物以1400萬美元首付款、1.05億美元里程碑付款，獲得RSV藥物Sisunatovir在中國大陸、香港、澳門和新加坡地區(qū)共同開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益。2022年12月，聯(lián)拓生物將其權(quán)益轉(zhuǎn)賣給輝瑞。在這筆轉(zhuǎn)手的交易中，聯(lián)拓生物不僅賺回了首付款，還獲得了1.35億美元的商業(yè)里程碑付款以及銷售分成。

-03-

開始走下坡路

在納斯達(dá)克上市不難，但股價的堅挺程度還是要靠自己。當(dāng)商業(yè)模式飽受質(zhì)疑，又沒有過硬的產(chǎn)品研發(fā)能力，公司一定會走下坡路。

相較于自研，License-in模式的優(yōu)勢在于以相對低的成本快速擴(kuò)充藥企的在研項目管線。其弊端也是顯而易見，一位創(chuàng)新藥企創(chuàng)始人提及，對于引進(jìn)而來的產(chǎn)品，引進(jìn)方對于從靶點到先導(dǎo)化合物、再到優(yōu)化先導(dǎo)化合物等過程，沒有多少參與。借助License-in模式，是很難提升創(chuàng)新藥企自身的研發(fā)設(shè)計能力。

在一位行業(yè)人士印象里，聯(lián)拓生物的商務(wù)能力屬于行業(yè)翹楚，但產(chǎn)品研發(fā)能力一般。成立至今，還沒有一款產(chǎn)品上市。

聯(lián)拓生物財報顯示，2020年度、2021年、2022年，全年凈虧損分別為1.4億美元、1.963億美元、1.103億美元。2022年12月31日，聯(lián)拓生物稱公司擁有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和有價證券等總計3.024億美元，較2021年年末凈減少1.008億美元。但當(dāng)時聯(lián)拓樂觀預(yù)計其當(dāng)下的現(xiàn)金儲備將足以滿足公司至2024年末的運(yùn)營需求。

行業(yè)寒冬的驟然而至，是無數(shù)創(chuàng)新藥企創(chuàng)始人始料未及。一位創(chuàng)始人告訴深藍(lán)觀，在2023年預(yù)料到行業(yè)將會變冷，但從未想過到了年末，會如此之冷。

截至2023年第三季度末，聯(lián)拓生物現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、有價證券和限制性現(xiàn)金總額為2.522億美元。2023年10月，聯(lián)拓生物宣布董事會已對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展啟動全面戰(zhàn)略評估。兩個月后，聯(lián)拓生物收到了一份來自Tang Capital Partners, LP控股的Concentra的收購提案。但這份提案給出了一個苛刻的要求，交割時，聯(lián)拓生物至少有5.15 億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的情況。5天的權(quán)衡考量后，聯(lián)拓生物以“董事會一致認(rèn)為提案低估了公司的價值，不符合聯(lián)拓生物及股東的*利益”的理由，拒絕收購邀約。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在此之前，董事會并未動過關(guān)閉公司或賣掉公司的念頭。但在此期間，除了生物制藥寒冬之外，中國市場的規(guī)模因為醫(yī)藥改革的價值重構(gòu)，和此前的設(shè)想，相差不少。之前，一些中國Biotech 和跨國藥企做BD交易時，習(xí)慣把大中華區(qū)權(quán)益握在自己手中，但近期，讓渡全球權(quán)益的Biotech越來越多。

加之，公司在美國的成本極高，CEO等級別的高管百萬美金以上，資歷并不高的中層管理者，年薪也幾十萬美金。即便在中國招的高管，年薪最高的也有幾百萬——市場空間沒想象的大，但成本高居不下。止損，逐漸成了董事會最重要的考慮。

最終，Perceptive Advisors做出了關(guān)閉聯(lián)拓生物的決定。

不狗血、沒有過山車般的起伏，不悲壯，被人快速遺忘——這也許是一個成熟市場的Biotech的正常死亡方式。