近期，株洲科能新材料股份有限公司（下稱“株洲科能”）披露了招股說(shuō)明書，擬科創(chuàng)板IPO上市，公開發(fā)行不超過(guò)3600萬(wàn)股。公司此次欲募集58827.8萬(wàn)元分別用于年產(chǎn)500噸半導(dǎo)體高純材料項(xiàng)目及回收項(xiàng)目、稀散金屬先進(jìn)材料研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

鈦媒體APP注意到，株洲科能的實(shí)控人通過(guò)設(shè)立一個(gè)“殼”公司，將自身直接持有公司的部分股權(quán)變更為間接持有。同時(shí)，在研發(fā)費(fèi)用率不足5%，而13.55%的毛利率位列科創(chuàng)板上市公司倒數(shù)的情況下，公司卻向科創(chuàng)板發(fā)起了沖擊。

實(shí)控人的“騷操作”

株洲科能成立于2001年，由趙科峰、唐燕夫婦出資設(shè)立，截至招股說(shuō)明書簽署日，趙科峰、唐燕合計(jì)株洲科能61.05%的股權(quán)，并通過(guò)簽署相關(guān)一致行動(dòng)協(xié)議的方式，最后合計(jì)控制株洲科能64.01%的股權(quán)，均為公司的實(shí)控人。

在株洲科能的歷史前沿中，趙科峰、唐燕夫婦有一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓令人關(guān)注。2020年11月13日，株洲科能召開了股東會(huì)議，趙科峰將其持有株洲科能2.96%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給株洲凱聯(lián)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1元；唐燕將其持有株洲科能0.37%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給株洲凱聯(lián)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1元；趙科峰將其持有株洲科能43.31%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給科能先進(jìn)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1元；唐燕將其持有株洲科能5.35%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給科能先進(jìn)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1元。至此，株洲科能的股權(quán)架構(gòu)情況如下：

需要說(shuō)明的是，在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生之前，趙科峰、唐燕合計(jì)持有株洲科能100%的股權(quán)。同時(shí)，科能先進(jìn)成立于2020年11月13日，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元，實(shí)收資本尚未實(shí)繳，趙科峰、唐燕合計(jì)持有100%的股權(quán)，并且截至2022年12月末，科能先進(jìn)的凈資產(chǎn)為-753.24元。

這也意味著，趙科峰、唐燕似乎設(shè)立了一個(gè)“殼”公司，從而讓自身持有株洲科能的部分股權(quán)從直接持有變更為間接持有。那么，為何趙科峰、唐燕要做上述舉動(dòng)？其真實(shí)的目的是什么？

在上述股權(quán)變更完成后，株洲科能又進(jìn)行了多次增資。2020年11月，趙科湘、何芬、株洲新聯(lián)誠(chéng)、深圳新匯成等均以3元/注冊(cè)資本的價(jià)格對(duì)株洲科能進(jìn)行了增資，合計(jì)增資3354萬(wàn)元；2020年4月，金石基金以7000萬(wàn)元的價(jià)格對(duì)株洲科能進(jìn)行了增資；2021年4月，舟山高上、王瓊瑤合計(jì)向株洲科能增資1966.88萬(wàn)元；2021年9月，馬軍立、安芯眾城、安芯眾志向株洲科能增資7105萬(wàn)元；2021年12月，天惠基金、惠澤瀟湘向株洲科能增資7100萬(wàn)元；2022年2月，博澤同澤向株洲科能增資1000萬(wàn)元；2022年3月，轉(zhuǎn)升基金、鑫瑞集微向株洲科能增資1億元。

換言之，短短16個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，株洲科能合計(jì)獲得了3.75億元增資，而這或許也導(dǎo)致了株洲科能的貨幣資金由2020年12月末的2231.16萬(wàn)元暴增至2022年12月末的26300.32萬(wàn)元。那么，面對(duì)剛從市場(chǎng)融到3.75億元，為何如今又要通過(guò)IPO的方式向市場(chǎng)融資5.88億元？

產(chǎn)能過(guò)剩卻還要擴(kuò)產(chǎn)？

株洲科能長(zhǎng)期致力于Ⅲ-Ⅴ族化學(xué)元素材料提純技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，主要從事4N以上鎵、銦、鉍、碲等稀散金屬元素及其氧化物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2020年-2022年（下稱“報(bào)告期”），株洲科能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33867.59萬(wàn)元、57149.44萬(wàn)元、67916.13萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為921.47萬(wàn)元、2863.43萬(wàn)元、5082.3萬(wàn)元，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

值得一提的是，雖然株洲科能的業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但其盈利質(zhì)量卻較低。報(bào)告期內(nèi)，株洲科能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2596.34萬(wàn)元、-4646.64萬(wàn)元、2896.91萬(wàn)元。結(jié)合株洲科能同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈利潤(rùn)，可以計(jì)算出兩者的比值分別為-2.82、-1.62、0.57。

從產(chǎn)品上看，株洲科能主要擁有電子級(jí)稀散金屬產(chǎn)品、工業(yè)級(jí)稀散金屬產(chǎn)品，具體情況如下：

可見(jiàn)，鎵、銦相關(guān)產(chǎn)品是株洲科能最重要的產(chǎn)品。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，全球精銦產(chǎn)量分別為1879噸、1920噸和2012噸，根據(jù)2022年?yáng)|北證券研究報(bào)告，現(xiàn)階段全球銦需求量在1700-1800噸/年；根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2020-2022年，全球及中國(guó)鎵產(chǎn)量整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2022年分別達(dá)到了844噸和646噸，而需求方面，2022年全球鎵消費(fèi)量或?qū)⑦_(dá)到825噸。

也就是說(shuō)，無(wú)論是銦還是鎵似乎都處于產(chǎn)能過(guò)剩的情況。

有意思的是，株洲科能此次IPO欲募集4.7億元用于年產(chǎn)500噸半導(dǎo)體高純材料項(xiàng)目及回收項(xiàng)目，占募資總額的79.93%，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，株洲科能將新增高純砷120噸/年、高純鎵110噸/年、高純銦60噸/年、高純鎘50 噸/年、高純碲50噸/年、高純銻45噸/年、高純鋅21.5噸/年、高純磷10噸/年、高純硒8.5噸/年、高純硫4噸/年等產(chǎn)能。那么，面對(duì)上述銦、鎵的行業(yè)情況，株洲科能新增的高純鎵110噸/年、高純銦60噸/年的產(chǎn)能到底是否能被市場(chǎng)消化？

此外，通過(guò)觀察上述年產(chǎn)500噸半導(dǎo)體高純材料項(xiàng)目及回收項(xiàng)目，除了高純鎵、高純銦之外，株洲科能還將高純砷、鋅、鎘、錫、鍺、碳等產(chǎn)能。特別要說(shuō)明的是，株洲科能的高純砷尚處在研發(fā)中試階段，高純碲、鋅、鎘、錫、鍺、碳等元素仍在研發(fā)或生產(chǎn)試制階段，未能形成生產(chǎn)和銷售規(guī)模。那么，如此多的新產(chǎn)品問(wèn)世，未來(lái)是否能獲得市場(chǎng)的青睞？

毛利率13.55%，研發(fā)費(fèi)用率不足5%，卻要上科創(chuàng)板

株洲科能此次IPO上市的板塊為科創(chuàng)板，而科創(chuàng)板對(duì)于公司的科研水平有一定的要求，那么株洲科能的科研水平到底如何？

招股說(shuō)明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，株洲科能的研發(fā)費(fèi)用分別為1678.56萬(wàn)元、2661.92萬(wàn)元、2981.22萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4.96%、4.66%、4.39%。也就是說(shuō)，雖然株洲科能在研發(fā)上投入的金額在持續(xù)增長(zhǎng)，但其研發(fā)費(fèi)用率卻在持續(xù)下滑，且始終未超過(guò)5%。

根據(jù)科創(chuàng)屬性的標(biāo)準(zhǔn)，公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例≥5%，或最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額≥6,000萬(wàn)元。換言之，株洲科能的研發(fā)費(fèi)用率未達(dá)到5%，而是依靠近3年累計(jì)在研發(fā)上投入了7321.7萬(wàn)元才達(dá)到了上述科創(chuàng)屬性的標(biāo)準(zhǔn)。

毛利率方面。報(bào)告期內(nèi)，株洲科能的毛利率分別為12.04%、16.11%、13.55%，同行可比公司平均值分別為14.55%、10.8%、11.85%。

雖然自2021年起株洲科能的毛利率始終高于同行均值，但到了2022年其毛利率卻不到14%。至此，鈦媒體APP簡(jiǎn)單進(jìn)行了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，截至2024年2月21日，A股共有569家科創(chuàng)板上市公司，其中2022年公司銷售毛利率低于14%的公司僅有35家公司。那么，毛利率不到14%的產(chǎn)品真具有科創(chuàng)屬性？株洲科能真的符合科創(chuàng)板定位？這些都有待觀察。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）