近期，消費(fèi)電子板塊遭到市場(chǎng)熱捧。

港股市場(chǎng)中，小米集團(tuán)、舜宇光學(xué)從10月初以來均大幅反彈近40%。A股市場(chǎng)中，歐菲光是最靚的仔，強(qiáng)勢(shì)大漲將近100%。消費(fèi)電子指數(shù)從8月底以來大幅走升12%。

有人說，消費(fèi)電子行業(yè)已經(jīng)反轉(zhuǎn)，進(jìn)入復(fù)蘇周期了。有人又覺得，這只是華為回歸帶來的行業(yè)異常擾動(dòng)，消費(fèi)電子仍然處在下跌周期之中。那么，到底怎么看當(dāng)前的消費(fèi)電子周期？這對(duì)研判消費(fèi)電子板塊行情持續(xù)性至關(guān)重要。

01

過去幾年，消費(fèi)電子終端出貨量持續(xù)下滑。與之對(duì)應(yīng)的是，消費(fèi)電子板塊持續(xù)下跌，現(xiàn)價(jià)較2020年7月歷史高峰回撤超過40%。

消費(fèi)電子*細(xì)分領(lǐng)域的手機(jī)，2022年國內(nèi)出貨量?jī)H為2.76億臺(tái)，較2021年大幅下滑16%，較2016年最高峰的4.73億臺(tái)更是大幅下滑41%?？?值，去年出貨量回到了10年前?？慈虺鲐浟?，同樣慘不忍睹。2022年為12.07億臺(tái)，同比大幅下滑9.9%。今年二季度，全球出貨量在去年低基數(shù)背景下繼續(xù)下滑10%。

全球電子消費(fèi)萎靡，跟很多因素有關(guān)，包括新冠疫情沖擊、全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨于下行、手機(jī)創(chuàng)新技術(shù)迭代不佳等等。這導(dǎo)致了換機(jī)周期呈明顯上升態(tài)勢(shì)。目前，全球智能手機(jī)用戶平均換機(jī)時(shí)間已經(jīng)接近4年，國內(nèi)接近3年。

不過，消費(fèi)電子亦是有較為明顯的周期屬性。通過觀察全球手機(jī)出貨量增速可知，2013年、2017年以及2021年是三個(gè)周期頂，時(shí)間間隔大致4年一輪，對(duì)應(yīng)著手機(jī)換機(jī)時(shí)長(zhǎng)。而國內(nèi)出貨量增速頂部略有差異，為2013年、2015年以及2021年。

消費(fèi)電子下行周期已經(jīng)持續(xù)了2年多了，什么時(shí)候才會(huì)迎來周期拐點(diǎn)呢？

半導(dǎo)體下游其實(shí)就是消費(fèi)電子，兩者周期同步性較高，前者往往*后者1-2個(gè)季度。從這個(gè)角度看，可以將半導(dǎo)體周期作為消費(fèi)電子前瞻性指標(biāo)進(jìn)行參考。

上一輪半導(dǎo)體周期底部在2019年8月。此后24個(gè)月之后，于2021年8月見到頂部。而后又進(jìn)入下行周期，在今年上半年見到了本輪上行周期的拐點(diǎn)。

另外，看電子行業(yè)產(chǎn)成品庫存，2023年年中的時(shí)候進(jìn)入周期低點(diǎn)。并且，本輪存庫低點(diǎn)位于過去10年以來極低水平，幾乎與2016年、2020年*點(diǎn)相齊平。

結(jié)合半導(dǎo)體以及電子行業(yè)本身庫存周期可知，消費(fèi)電子迎來本輪上行周期的拐點(diǎn)應(yīng)該是很快了。

02

消費(fèi)電子與其他大宗商品周期還不太一樣，除了供需、庫存擾動(dòng)外，還跟技術(shù)創(chuàng)新周期密切相關(guān)。

過去很多年，華為憑借強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力，在高端智能手機(jī)領(lǐng)域不斷有新技術(shù)突破，也不斷刺激著消費(fèi)者的升級(jí)需求。然而，2019年遭遇美國政府持續(xù)制裁與打壓，出貨量從2019年最高的2.4億臺(tái)，一路狂跌至2022年的3000萬臺(tái)。

在華為缺失的這幾年內(nèi)，不管是蘋果、三星，還是小米、OPPO，技術(shù)創(chuàng)新上沒有太大亮點(diǎn)，無非就是修修補(bǔ)補(bǔ)，無法刺激消費(fèi)者縮短換機(jī)周期。

8月29日，華為Mate 60 橫空出世，不僅用上了自研的麒麟芯片，還擁有創(chuàng)新的衛(wèi)星通信、星閃等技術(shù)。

這引爆了國內(nèi)手機(jī)消費(fèi)市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)著行業(yè)回暖。據(jù)BCI最新數(shù)據(jù)顯示，周數(shù)據(jù)（W37-W40），華為手機(jī)銷量的同比增速分別達(dá)到91%、46%、83%、95%。而在國慶節(jié)后一周，華為手機(jī)的銷量份額也由Mate60系列發(fā)布前的10%左右，增長(zhǎng)至19.4%，單周市占率超越蘋果，躍升國內(nèi)市場(chǎng)*。

另據(jù)市場(chǎng)預(yù)估，今年華為出貨量將達(dá)到4000萬臺(tái)，明年將達(dá)到7000萬臺(tái)，更有韓國機(jī)構(gòu)喊出了1億臺(tái)的出貨量目標(biāo)。

更為關(guān)鍵的是，華為新推出來的系列手機(jī)國產(chǎn)化率高達(dá)90%以上。這將讓國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。

除了華為外，小米14新機(jī)銷售也尤為火爆，且對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的扶持力度也比較大。比如，小米14傳感器采用的是本土的豪威圖像處理器，取代全球市場(chǎng)份額很大的索尼圖像傳感器，屏幕采用本土的華星光電，取代了上一代機(jī)的三星E6。

當(dāng)然，蘋果供應(yīng)鏈在過去幾年也明顯降低了對(duì)于中國的依賴。比如最新的iPhone 15 Pro Max，美國零部件占比高達(dá)33%，韓國占比29%，日本占比10%，中國臺(tái)灣占比9%。而中國大陸供應(yīng)的零部件僅僅只有2%。

在此背景下，歐菲光在2020年被蘋果剔除供應(yīng)鏈。2022年初，歌爾股份也丟掉了蘋果的很多訂單。被剔后，果鏈們業(yè)績(jī)一落千丈，股價(jià)也一路狂瀉。

在華為沒有回歸之前，國內(nèi)手機(jī)出貨量持續(xù)下滑，且遭到蘋果去中國供應(yīng)鏈的沖擊，國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈遭遇了極為冰冷的寒冬。

但現(xiàn)在，形勢(shì)悄然發(fā)生了向好變化。

首先，手機(jī)為首的消費(fèi)終端需求有轉(zhuǎn)暖跡象，行業(yè)上行周期可期。此外，伴隨華為強(qiáng)勢(shì)回歸，占據(jù)國內(nèi)頭把交椅勢(shì)在必得，且小米也加大了本土供應(yīng)鏈供給，均有利于本土消費(fèi)電子企業(yè)盈利能力的改善。

當(dāng)然，這就意味著行業(yè)將出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，也將出現(xiàn)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

不過，消費(fèi)電子板塊涵蓋的上市企業(yè)數(shù)超過100家。未來能夠走出困境，具備較大投資機(jī)會(huì)的公司，主要還是圍繞華為產(chǎn)業(yè)鏈。其中，結(jié)構(gòu)件，主要涵蓋藍(lán)思科技、蘇大維格、東睦股份等；光學(xué)鏡頭中，主要有聯(lián)創(chuàng)電子、歐菲光等；在功能芯片模組中，主要有匯頂科技、卓勝微等；顯示模組中，主要有聯(lián)創(chuàng)光電、京東方A等。

一大批華為產(chǎn)業(yè)鏈公司在前期已經(jīng)反彈了一些。未來想要持續(xù)上攻，走出更大級(jí)別的行情，需要是業(yè)績(jī)充分受益的龍頭企業(yè)才行。這里面標(biāo)的就不太多了，值得挖掘。

03

過去2年多時(shí)間，消費(fèi)電子板塊遭遇重挫，除了行業(yè)景氣度不佳的重要因素外，還跟大盤持續(xù)下跌以及市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)。

當(dāng)前，A股市場(chǎng)底大概率已經(jīng)見到了，反轉(zhuǎn)上行是可期的。邏輯方面，主要源于內(nèi)外兩個(gè)因素的共振。

內(nèi)部方面，中國經(jīng)濟(jì)自從8月份開始觸底復(fù)蘇。雖然10月份制造業(yè)PMI以及高頻數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率偏弱，但萬億特別國債托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期還是很強(qiáng)的。中央開始加杠桿搞財(cái)政刺激，足以逆轉(zhuǎn)此前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期。

外部方面，10年期美債收益率和美元指數(shù)高位跌落，以及11月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和非農(nóng)數(shù)據(jù)均指向加息周期結(jié)束。內(nèi)外因素共振，均驅(qū)動(dòng)著市場(chǎng)往上走。

美債利率出現(xiàn)大拐點(diǎn)，勢(shì)必會(huì)影響北向資金動(dòng)向，也在一定程度上影響A股的市場(chǎng)風(fēng)格。過去2年多，價(jià)值風(fēng)格占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，而成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)下跌，估值水平也出現(xiàn)了很大的差異。尤其是大中盤的成長(zhǎng)股，處于2018年以來PE很低的百分位上。未來，風(fēng)格切換將會(huì)是大概率事件。

綜合行業(yè)基本面以及大盤等因素看，消費(fèi)電子板塊最至暗的時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過去了，前期反彈不會(huì)是曇花一現(xiàn)。當(dāng)然，對(duì)于一些已經(jīng)處于高位的題材消費(fèi)電子股，還是應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)。