樊夢迪/文

郭峰/編輯

隨著A股2023年中報(bào)季正式收官，證券公司上半年經(jīng)營情況“浮出水面”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年，申萬行業(yè)分類下的50家上市券商中有49家實(shí)現(xiàn)盈利，僅一家虧損，頭部券商保持穩(wěn)健發(fā)展，不少中小券商業(yè)績增速喜人。具體到業(yè)務(wù)線，自營業(yè)務(wù)成券商業(yè)績“頂梁柱”，投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)依舊顯著，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則承壓，各業(yè)務(wù)線冷熱不均。

下半年以來，“活躍資本市場，提振投資者信心”利好政策陸續(xù)落地，券商研報(bào)認(rèn)為，券商由金融嚴(yán)監(jiān)管向政策呵護(hù)資本市場階段轉(zhuǎn)變，板塊有望迎來景氣度向上周期，帶動(dòng)估值進(jìn)一步修復(fù)，下半年券商或大有可為。

49家上市券商盈利，僅1家虧損

今年上半年，券商業(yè)績普遍回暖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，50家披露中期業(yè)績的上市券商中，除錦龍股份上半年虧損外，其余全部實(shí)現(xiàn)盈利，且34家實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤同比雙增長，僅華林證券、華鑫股份、紅塔證券等6家上市券商出現(xiàn)“雙降”。

從營收來看，上半年共有10家上市券商營收超百億，其中，“券商一哥”中信證券以315億元的營收位居榜首，與其他券商拉開了明顯的差距。其次為華泰證券和國泰君安，上半年分別實(shí)現(xiàn)營收183.69億元、183.34億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年?duì)I收在十億以上，百億以下的券商共有31家，營收在十億以下的企業(yè)共有9家，分別為哈投股份、首創(chuàng)證券、紅塔證券、太平洋證券、華林證券、湘財(cái)股份、錦龍股份、華鑫股份和國盛金控，其中華鑫股份、國盛金控上半年?duì)I收均不足億元，分別為715.44萬元、41.01萬元。

上市券商凈利潤“前三甲”同樣為中信證券、華泰證券和國泰君安，中信證券是唯一一家上半年凈利潤超百億的券商，相較第二名華泰證券的凈利潤超出了47.5億元。上半年，49家盈利券商中有20家歸母凈利潤超過10億元，占比40.82%；僅國盛金控歸母凈利潤不足1億元，為9904.45萬元。

從業(yè)績增速來看，上半年，有37家券商營收同比增長，唯一一家虧損的券商錦龍股份以1231.57%的營收增速位列行業(yè)第一，其2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收1.53億元，歸母凈利潤為-1.52億元，虧損同比收窄31.8%；天風(fēng)證券、西南證券營收增速分別為91.12%、66.71%，位列第二、第三。

另外，上半年有41家券商歸母凈利潤同比增長，10家券商凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍增長，天風(fēng)證券、太平洋證券和湘財(cái)股份分別以967.87%、369.65%和265.31%的凈利潤增速位列行業(yè)前三，國盛金控、中原證券、東方證券緊隨其后，上半年歸母凈利潤分別增長245.67%、233.35%和193.72%。

值得一提的是，太平洋證券、湘財(cái)股份、國盛金控、中原證券以及哈投股份去年上半年均出現(xiàn)虧損，今年上半年扭虧為盈，歸母凈利潤分別為2.1億元、1.37億元、0.99億元、1.67億元和1.07億元。

整體來看，上市券商中期業(yè)績呈現(xiàn)分化態(tài)勢，大型券商與去年同期營收、凈利規(guī)模大致相當(dāng)，今年上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，中小券商業(yè)績表現(xiàn)彈性十足。

自營業(yè)務(wù)成業(yè)績“頂梁柱”，投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)顯著

剖析上市券商具體業(yè)務(wù)，上半年券商業(yè)績整體回溫主要得益于自營業(yè)務(wù)大幅反彈。

券商自營業(yè)務(wù)主要是指公司投資部門使用自有資金投資獲得收益的業(yè)務(wù)板塊，投資收益與市場走勢高度相關(guān)。2022年資本市場主要指數(shù)大幅下挫，券商自營業(yè)務(wù)收入也大幅縮水，成為拖累券商公司業(yè)績的主因。

今年上半年，A股呈先揚(yáng)后抑的走勢格局，萬得全A指數(shù)整體上漲3.06%，債市走出一波牛市行情，中債指數(shù)較年初上揚(yáng)1.01%，市場行情同比大幅改善，券商自營業(yè)務(wù)也從之前的業(yè)績“拖油瓶”變成了業(yè)績“頂梁柱”。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)以及上市券商半年報(bào)，按照“自營業(yè)務(wù)凈收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”的公式計(jì)算，今年上半年，上市券商自營業(yè)務(wù)凈收入共計(jì)超過850億元，同比增長超80%。

除華林證券自營業(yè)務(wù)凈收入為-0.11億元外，其余49家上市券商自營業(yè)務(wù)凈收入均為正，中信證券上半年自營業(yè)務(wù)凈收入為115.39億元，申萬宏源、華泰證券、國泰君安自營業(yè)務(wù)凈收入均超50億元，分別為60.12億元、58.18億元和51.97億元。

上半年，共有35家上市券商自營業(yè)務(wù)凈收入同比增長，其中有19家券商自營業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。

從增速來看，財(cái)通證券上半年自營業(yè)務(wù)凈收入為12.42億元，而去年同期為0.06億元，同比增長達(dá)22251.37%。在半年報(bào)中，財(cái)通證券表示，報(bào)告期內(nèi)營收增長主要系受市場影響，金融資產(chǎn)投資收益同比增長，公司上半年投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益為15.05億元，同比增長336.07%。

其次為天風(fēng)證券，公司上半年自營業(yè)務(wù)凈收入為16.37億元，同比增長1295.93%。對此，天風(fēng)證券在財(cái)報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，面對權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性分化，公司密切關(guān)注資本市場變化，穩(wěn)步推進(jìn)低風(fēng)險(xiǎn)策略投資，控制投資倉位，同時(shí)把握上半年固收市場震蕩偏強(qiáng)的投資機(jī)遇，積極布局債券投資。

位列天風(fēng)證券之后，國金證券今年上半年自營業(yè)務(wù)凈收入為9.78億元，同比增長720.78%。此外，東北證券、海通證券、國盛金控、廣發(fā)證券、光大證券、東方證券、東吳證券、中原證券上半年自營業(yè)務(wù)凈收入增速均在200%以上，分別為686.6%、374.7%、317.55%、292.87%、271.43%、270.19%、235.68%、221.4%。

即便是上半年唯一一家虧損的券商錦龍股份，其自營業(yè)務(wù)凈收入也由去年同期的-2.39億元增至0.28億元。錦龍股份還在半年報(bào)中指出，公司上半年虧損收窄主要是控股子公司中山證券自營業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，虧損額較去年同期有所收窄所致。

除自營業(yè)務(wù)回血提振業(yè)績外，另有多家券商在半年報(bào)中提及上半年投行業(yè)務(wù)收入增加。

例如，中銀證券在半年報(bào)中指出，2023年上半年?duì)I收同比增長主要原因是投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增加0.92億元，增幅168.26%；西部證券也在半年報(bào)中提及，上半年投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長100.92%拉動(dòng)營收增長。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，今年上半年，有18家上市券商投行業(yè)務(wù)同比增長，增速前十名分別為中銀證券（168.26%）、東北證券（167.25%）、西部證券（100.92%）、湘財(cái)股份（94.12%）、浙商證券（81.41%）、財(cái)通證券（72.68%）、中泰證券（66.87%）、東吳證券（60.02%）、太平洋證券（54.56%）和興業(yè)證券（21.48%）。

從投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入排名來看，上半年共6家券商躋身“10億投行俱樂部”，分別為中信證券（38.24億元）、中信建投（26.2億元）、中金公司（19.92億元）、海通證券（19.49億元）、華泰證券（16.1億元）、國泰君安（15.48億元）。排名前十的券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)166.04億元，以頭部券商居多，占50家上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入總和的比例近70%，券商投行業(yè)務(wù)的馬太效應(yīng)依然顯著。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓，并表公募增厚資管收入

相比自營業(yè)務(wù)的反彈，上半年，作為證券公司傳統(tǒng)和核心業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)普遍承壓，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)整體下滑。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，上半年共有四家券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入在30億元以上，為中信證券、國泰君安、華泰證券和廣發(fā)證券，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為52.9億元、35.03億元、31.53億元和30.22億元。

從增速來看，今年上半年，僅浙商證券、首創(chuàng)證券、天風(fēng)證券三家券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入較去年同期增長，分別增長28.6%、6.95%、6.33%。大部分券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入較去年同期有所下降，降幅在10%以上的券商有25家，其中錦龍股份、華林證券、海通證券降幅超20%。

對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑，華林證券在半年報(bào)中指出，主要系報(bào)告期內(nèi)A股市場成交量同比小幅縮減。在中報(bào)中，紅塔證券表示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入同比下降是導(dǎo)致公司業(yè)績下滑的因素之一。廣發(fā)證券也在中報(bào)中提及，上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比減少，主要?dú)w因于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入減少。

資管業(yè)務(wù)方面，上半年有5家券商資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入超10億，為中信證券、廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、東方證券，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為49.68億元、41.88億元、20.89億元、20.85億元、11.43億元。

從資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增速來看，上市券商差異較為明顯。

上半年，哈投股份、國泰君安、中泰證券資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增速均超200%，分別為700%、255.82%、219.04%。其中，國泰君安、中泰證券資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入大增主要系并表公募牌照。

國泰君安半年報(bào)顯示，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增長主要是由于本期華安基金作為子公司納入合并范圍；中泰證券半年報(bào)指出，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增長主要是報(bào)告期內(nèi)萬家基金成為控股子公司，其收入、成本納入公司合并報(bào)表所致。

不過，上半年也有33家上市券商資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑，其中東吳證券和國盛金控資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑超50%，分別下滑53%、60%。

對于上半年的資管市場，東方證券在半年報(bào)中指出，資管行業(yè)發(fā)展環(huán)境上半年先揚(yáng)后抑，在一季度短暫回暖之后，二季度開始面臨全面的市場挑戰(zhàn)和經(jīng)營壓力。券商資管子公司數(shù)量持續(xù)擴(kuò)容，公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，多家券商資管子公司排隊(duì)申請公募牌照，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，投資者信心不足，資本市場持續(xù)震蕩走勢，新發(fā)基金以固收類產(chǎn)品為主，權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行遇冷。

券商板塊有望迎估值和業(yè)績“雙升”

進(jìn)入下半年，一系列資本市場利好政策快速落地接踵而至。

7月24日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議指出“要活躍資本市場，提振投資者信心”；7月24日至25日，證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)提到，“進(jìn)一步激發(fā)資本市場活力”。

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

同日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%，自2023年9月8日收市后實(shí)施；證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，要求上市公司存在破發(fā)、破凈，或最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份；證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場平衡，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

多重利好疊加，券商板塊近期強(qiáng)勢反彈。

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月初至今兩個(gè)多月，申萬行業(yè)分類下的50家上市券商中，僅中國銀河、申萬宏源2只券商股股價(jià)下跌，區(qū)間跌幅分別為1.48%、5.94%，其余48只券商股股價(jià)均上漲，其中首創(chuàng)證券、太平洋證券、信達(dá)證券和華泰證券股價(jià)漲幅均超20%，區(qū)間漲幅分別為61.93%、51.94%、22.8%、22.68%。

展望后市，多家券商研報(bào)看好政策驅(qū)動(dòng)下的券商板塊修復(fù)行情。

光大證券研報(bào)指出，目前券商板塊估值及機(jī)構(gòu)持倉均處于低位，疊加頻出的利好政策信號(hào)以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的正反饋催化板塊的彈性及修復(fù)空間，券商作為資本市場的重要參與者以及“行情風(fēng)向標(biāo)”，預(yù)計(jì)資本市場投資端、融資端和交易端政策改革有望推動(dòng)中長期穩(wěn)定資金入市，券商板塊有望迎來估值和業(yè)績的“雙升”。

華泰證券研報(bào)表示，當(dāng)前政策仍處于良性周期，預(yù)計(jì)未來活躍資本市場措施有望進(jìn)一步落地，提振市場情緒和交投活躍度。安信證券認(rèn)為，券商由金融嚴(yán)監(jiān)管向政策呵護(hù)資本市場階段轉(zhuǎn)變，板塊有望迎來景氣度向上周期，帶動(dòng)估值進(jìn)一步修復(fù)，下半年券商或大有可為。