8月以來，政策預期企穩(wěn)、盈利拐點、資本市場投資端改革預期及外部流動性拐點助推A股進入上行周期?！盎钴S資本市場，提振投資者信心”的政策預期及一系列表態(tài)提振券商板塊在近期大漲，歷史上歷次券商板塊大漲期間及此后的一段時間市場均以成長風格占優(yōu)為主。行業(yè)配置層面圍繞業(yè)績邊際改善和更有產業(yè)邏輯支撐的TMT、耐用消費品仍是市場主要思路。

核心觀點

【觀策·論市】歷次券商大漲后A股如何演繹？2010年以來主要有8次券商大漲行情，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數漲幅可觀，且各寬基指數基本都上漲， A股往往迎來階段性的指數行情；但券商行情結束后的短期，萬得全A往往階段性休整。從市場風格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結束后的1-3個月內，市場均以成長風格占優(yōu)為主，不同的是，券商大漲期間多表現為大盤成長占優(yōu)；而券商快速上漲結束后，則轉為中小成長占優(yōu)。行業(yè)表現方面，在券商快速上漲期間，金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且跑贏萬得全A的概率最高，達到75%。但在券商行情結束后的1-3個月內，市場的優(yōu)勢行業(yè)則開始向消費行業(yè)擴散，轉向消費+成長，其中必選消費獲得超額收益的概率和收益率幅度均比較高，其次是醫(yī)藥行業(yè)。站在當前時點，綜合基本面、事件和政策，我們認為圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT【計算機設備及應用】【半導體】【消費電子】【元器件】、耐用消費品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。

【復盤·內觀】主要指數全部上漲，非銀金融領漲。主要原因在于：1）上周政治局會議后，本周有關地產、民營經濟等領域的一系列政策出臺。2）《求是》雜志發(fā)表中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平的重要文章《加強基礎研究 實現高水平科技自立自強》。3）人民幣匯率周中回暖。4）數字經濟地方政策加速落實，帶動板塊上行。

7月份液晶板價格月環(huán)比持續(xù)上漲，6月LCD出貨量月環(huán)比上行。6月北美PCB出貨量、訂單量同比轉負，北美PCB BB當月值為正。6月新接船舶訂單、手持船舶訂單量三個月滾動同比增幅擴大。7月重卡銷量同比上行。中國7月份制造業(yè)PMI指數為49.30%，月環(huán)比上行0.3個百分點，小型企業(yè)制造業(yè)PMI有所改善。

【資金·眾寡】 融資資金重回凈流入，ETF凈申購。北上資金本周凈流入124.7億元；融資資金前四個交易日合計凈流入135.5億元；新成立偏股類公募基金20.5億份，較前期下降55.8億份；ETF凈申購，對應凈流入232.9億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為電力設備、非銀金融、食品飲料等；融資資金凈買入非銀金融、醫(yī)藥生物、食品飲料等；信息技術ETF申購較多，券商ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計劃減持規(guī)模提升。

【主題·風向】本周產業(yè)觀察——迎多重催化，數據要素“聚變”正在醞釀。先前報告中提到，高質量數據要素短期內存在供需錯配矛盾。數據要素有序流動，是其發(fā)揮經濟引擎動力作用的必要條件，而數據要素規(guī)范登記、合理確權是數據要素有序流通的前提。近日，上海、貴州及廣州更新數據要素地方政策印證了我們的觀點，多重催化預示著數據要素的“聚變”正在醞釀，建議持續(xù)跟進高質量數據供給高質量數據供給、數據元件化和數據標注等環(huán)節(jié)進展。

【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周上行，PE（TTM）為14.4，較上周上行0.1，處于歷史估值水平的37.1%分位數。板塊估值漲跌互現，其中，計算機、社會服務、電子板塊上漲較多，美容護理、醫(yī)藥生物、食品飲料下跌較多。

【風險提示】產業(yè)扶持度不及預期，宏觀經濟波動。

01 觀策·論市——歷次券商大漲后A股如何演繹？

去年年底策略報告中，我們認為今年將會演繹N型走勢結構牛。5月底發(fā)布的中期策略報告《科技革命投資范式與科技上行周期拐點》中我們認為，下半年A股有望保持震蕩上行的結構牛態(tài)勢。結構上，偏成長風格相對占優(yōu)，關注產業(yè)趨勢明確，未來幾個季度業(yè)績改善斜率較大的TMT醫(yī)藥和地產鏈消費。板塊和指數層面繼續(xù)關注科創(chuàng)板和科創(chuàng)50。6月初我們發(fā)布報告《核心反彈，科技繼續(xù)》我們提出，我們認為前期市場超預期下跌的三個因素均出現轉機，經濟預期將會逐漸企穩(wěn)，內外資有望重回流入，A股可能重回震蕩上行的階段。8月初我們發(fā)布報告《政策轉暖，成長為先》，認為政策預期企穩(wěn)、盈利拐點、資本市場投資端改革預期及外部流動性拐點助推A股進入上行周期。

近期券商板塊大漲，從6月末的底部至今累計漲幅已經超過24%。驅動因素主要包括，一是宏觀環(huán)境邊際向好，市場風險偏好修復；二是繼政治局會議強調 “要活躍資本市場，提振投資者信心”后，相關政策陸續(xù)發(fā)布，資本市場再度迎來政策支持的發(fā)力周期，政策預期帶動券商板塊交易活躍。

從歷史上來看，2010年以來主要有8次券商大漲行情，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數漲幅可觀，且各寬基指數基本都上漲， A股往往迎來階段性的指數行情；但券商行情結束后的短期，萬得全A往往階段性休整。從市場風格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結束后的1-3個月內，市場均以成長風格占優(yōu)為主，不同的是，券商大漲期間多表現為大盤成長占優(yōu)；而券商快速上漲結束后，則轉為中小成長占優(yōu)。行業(yè)表現方面，在券商快速上漲期間，金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且跑贏萬得全A的概率最高，達到75%。但在券商行情結束后的1-3個月內，市場的優(yōu)勢行業(yè)則開始向消費行業(yè)擴散，轉為消費+成長。

總體而言，隨著政治局會議召開定調“加大宏觀政策調控力度”，市場對于后續(xù)經濟預期逐漸企穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)利潤率大幅反彈，助推企業(yè)盈利明顯，盈利進入上行通道。美聯儲加息落地，預計后續(xù)不加息的概率更大，加上國內政策轉暖，預計外資將會保持流入。多因素共振助推A股進入上行周期。

行業(yè)配置方面，目前經濟預期企穩(wěn)，政治局明確定調加大政策發(fā)力的力度，從政策表述來看，擴大消費尤其是以家電、家居用品、電子產品和汽車代表的耐用消費品是強調的方向，除此之外，數字經濟、人工智能和平臺經濟仍然是政策反復強調支持的方向。8月是半年報集中披露，此前擔心的業(yè)績不及預期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明年業(yè)績大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前從經濟的情況、政策力度和數據趨勢來看，圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT【計算機設備及應用】【半導體】【消費電子】【元器件】、耐用消費品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。

?近期券商板塊大漲的原因

自7月24日政治局會議首提“要活躍資本市場，提振投資者信心”以來，券商指數大漲，7月25日至今已累計上漲18.7%；如果從底部的6月末計算，至今累計漲幅已經超過24%。究其原因，一是宏觀環(huán)境邊際向好，市場風險偏好修復。當前工業(yè)企業(yè)制造業(yè)部門的利潤增速出現了明顯拐點，1-6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降幅繼續(xù)收窄，7月制造業(yè)PMI連續(xù)2個月環(huán)比改善，中央政治局會議明確表示“加大宏觀政策調控力度，著力擴大內需、提振信心”，經濟基本面邊際向好提振市場對于經濟穩(wěn)定的預期。二是資本市場再度迎來政策支持的發(fā)力周期。繼政治局會議強調 “要活躍資本市場，提振投資者信心”，近期資本市場支持政策及表態(tài)密集發(fā)布。多家官媒發(fā)聲助力“活躍資本市場”，中國結算發(fā)布公告擬自10月起將股票類業(yè)務最低結算備付金繳納比例由16%進一步調降至平均接近13%，從而活躍資本市場，提振投資者信心。在各方面的利好刺激因素下，市場對A股后市預期明顯回暖，近期A股周均成交額明顯回暖，上周日均成交額回升至9569億元，連續(xù)三周放量并于7月31日、8月4日兩度突破萬億。

?歷史上券商板塊大漲后A股如何演繹？

2010年以來，券商板塊多次出現單日漲幅較高以及階段性連續(xù)上漲，累計漲幅超過20%的情況，主要有8次這樣的大漲行情，具體包括2010年10月、2012年底-2013年2月初、2013年7月-2013年9月、2014年11月-2015年1月初、2018年10月-2018年11月、2019年初-2019年3月初、2020年6月-2020年7月初。

從歷史來看，在歷次券商板塊大漲期間，萬得全A指數漲幅可觀，且各寬基指數基本都上漲，這就意味著在券商大漲階段，A股往往迎來階段性的指數行情。究其原因，一方面，券商板塊是A股市場情緒的風向標，券商板塊大漲往往對應著A股市場風險偏好改善；另一方面，券商板塊是A股市場各二級行業(yè)權重板塊，所以其大漲對指數會產生一定的拉動作用。

但是在券商階段性快速上漲的行情結束后，萬得全A在未來的一周多表現為階段性休整。意味著在券商行情結束后，A股的指數性行情可能暫告一個段落，但緊隨其后的是中證1000指數和創(chuàng)業(yè)板指等偏成長風格的指數大概率跑贏萬得全A。

從市場風格來看，券商板塊大漲期間、以及券商板塊快速上漲結束后的1-3個月內，市場均以成長風格占優(yōu)為主，不同的是，券商大漲期間多表現為大盤成長占優(yōu)；而券商快速上漲結束后，則轉為中小成長占優(yōu)。具體來看，在8次券商大漲期間，A股大盤成長占優(yōu)的概率為75%，相對萬得全A的平均超額收益為2.11%；券商快漲結束后的5個交易日，小盤成長占優(yōu)概率75%，相對萬得全A的平均超額收益1.47%；結束后的1個月，小盤成長占優(yōu)概率87.5%，平均超額收益2.81%。

從大類行業(yè)表現來看，在券商板塊快速上漲期間，各大類行業(yè)普遍上漲，其中大金融板塊和TMT板塊平均漲幅居前，且在八次券商大漲行情中跑贏萬得全A的概率最高，達到75%。也就是說，在市場情緒快速修復的階段，券商+TMT獲得超額收益的確定性更高。具體到一級行業(yè)而言，這個階段表現較好的行業(yè)主要包括非銀金融、計算機，主要是對風險偏好驅動較為敏感的行業(yè)。

在券商快速上漲行情結束后，市場的優(yōu)勢行業(yè)則開始向消費行業(yè)擴散，轉為消費+成長。具體而言，在券商行情結束后必選消費獲得超額收益的概率較高，后5日、1個月的超額收益概率均為100%；且超額收益的幅度也相對可觀。另外，可選消費在券商行情結束后的1個月獲得超額收益的概率也比較高；醫(yī)藥生物在之后的5個交易日、1個月獲得超額收益的概率和獲得超額收益的幅度均比較高。對應到一級行業(yè)來看，在券商行情告一段落后，社會服務、農林牧漁、社會服務、食品飲料等消費類行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)獲得超額收益的概率和平均漲幅居前。與此同時，電力設備、電子、軍工等偏成長性的行業(yè)表現也相對較好。

?總結

總體而言，隨著政治局會議召開定調“加大宏觀政策調控力度”，市場對于后續(xù)經濟預期逐漸企穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)利潤率大幅反彈，助推企業(yè)盈利明顯，盈利進入上行通道。美聯儲加息落地，預計后續(xù)不加息的概率更大，加上國內政策轉暖，預計外資將會保持流入。政策預期企穩(wěn)、盈利拐點、資本市場投資端改革預期及外部流動性拐點助推A股進入上行周期。

02 復盤·內觀——主要指數全部上漲，非銀金融領漲

本周A股主要指數全部上漲，主要指數中創(chuàng)業(yè)板指，科技龍頭漲幅較大，分別上漲3.63%，3.55%，主要指數中，消費龍頭，中證1000漲幅靠后，分別上漲1.63%和1.994%。

本周A股市場指數表現強勢，主要原因在于：1）上周政治局會議后，本周有關地產、民營經濟等領域的一系列政策出臺。2）《求是》雜志發(fā)表中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平的重要文章《加強基礎研究 實現高水平科技自立自強》。3）人民幣匯率周中回暖。4）數字經濟地方政策加速落實，帶動板塊上行。

從行業(yè)上看，本周申萬一級行業(yè)漲跌不一，非銀金融、房地產、計算機等漲幅居前，國防軍工、煤炭、醫(yī)藥生物等跌幅居前。從漲跌原因看，本周漲幅居前的行業(yè)主要原因，非銀金融（政治局會議后政策助力行業(yè)發(fā)展；國家發(fā)展改革委、財政部、人民銀行、稅務總局聯合召開新聞發(fā)布會，就下半年經濟進行展望），房地產（房地產政策不斷出爐，助力房地產不斷發(fā)展；保交樓進展不斷推進），計算機（《求是》雜志發(fā)表總書記署名文章，要求打好科技儀器設備、操作系統和基礎軟件國產化攻堅戰(zhàn)；數據要素地方政策出爐，細化相關規(guī)定），跌幅較大的行業(yè)原因，國防軍工（市場輪動），煤炭（焦炭市場第四輪提漲落地；主流煤礦或增產影響供需關系），醫(yī)藥生物（國家衛(wèi)健委等六部門發(fā)表文件深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，將醫(yī)療行業(yè)反腐列為下半年醫(yī)改重點任務）。

03

中觀·景氣——7月面板價格繼續(xù)上行，新接船舶訂單量三個月滾動同比增幅擴大

7月份液晶板價格月環(huán)比持續(xù)上漲。液晶電視面板方面，7月份32寸液晶電視面板價格為38.00美元/片，環(huán)比上行2.70%；43寸液晶電視面板價格為64.00美元/片，環(huán)比上行3.23%；55寸液晶電視面板價格為130.00美元/片，環(huán)比上行5.69%。液晶顯示器方面，6月23.8寸液晶顯示器面板價格環(huán)比上行1.08%至46.90美元/片。截至6月22日，21.5寸液晶顯示器面板價格月環(huán)比上行0.69%至43.60美元/片，7寸平板電腦面板價格維持在9.30美元/片。

6月LCD出貨量月環(huán)比上行。6月份TV LCD出貨量為22.10百萬個，月環(huán)比上行2.31%，月同比上行2.79%；LCD NB出貨量為32.0百萬個，月環(huán)比上行10.34%；LCD顯示器出貨量為13.50百萬個，月環(huán)比上行0.75%。

6月北美PCB出貨量、訂單量同比轉負。6月北美PCB出貨量由正轉負至-15.80%，前值6.70%，三個月滾動同比增速收窄9.13個百分點至1.00%；PCB訂單量同比由正轉負至-7.70%，前值4.10%，三個月滾動同比跌幅收窄0.93個百分點至-4.47%。

6月北美PCB BB當月值為正。6月北美PCB BB當月值為0.98，較上月增長0.09。

6月新接船舶訂單量三個月滾動同比增幅擴大。1-6月新接船舶訂單量累計3767萬載重噸，累計同比增幅擴大至67.72%；6月新接船舶訂單量為1122萬載重噸，三個月滾動同比增幅擴大36.63個百分點至79.49%。

6月手持船舶訂單量三個月滾動同比增幅擴大。1-6月手持船舶訂單量累計12377萬載重噸，累計同比增幅擴大5.02個百分點至20.47 %，三個月滾動同比增幅擴大1.65個百分點至16.07%。

7月重卡銷量同比上行。根據第一商用車網數據，7月我國重卡市場大約銷售6.5萬輛左右（開票口徑，包含出口和新能源），環(huán)比2023年6月下滑25%，比上年同期的4.5萬輛增長44%，凈增加約2萬輛。這是今年市場繼2月份以來的第六個月同比增長，今年1-7月，重卡市場累計銷售55.3萬輛，同比上漲30%，同比累計增速擴大了1.5個百分點。國內開票銷售（即批發(fā)銷售）表現不如國內終端銷售，顯示廠家和經銷商正在進行淡季去庫存。

國內方面，截止7月31日，中國7月份制造業(yè)PMI指數為49.30%，月環(huán)比上行0.3個百分點。大型制造業(yè)企業(yè)PMI指數為50.30%，與上月持平；中型制造業(yè)企業(yè)PMI指數為49.00%，月環(huán)比上行0.1個百分點；小型制造業(yè)企業(yè)PMI指數為47.40%，月環(huán)比上行1.0個百分點。

國際制造業(yè)指數水平有所分化。國際方面，7月份美國制造業(yè)PMI指數為46.40%，月環(huán)比上行0.4個百分點；歐洲制造業(yè)PMI指數為42.70%，月環(huán)比下行0.7個百分點；日本制造業(yè)PMI指數為49.60%，月環(huán)比下行0.2個百分點；韓國制造業(yè)PMI指數為49.40%，月環(huán)比上行1.6個百分點。

04 資金·眾寡——融資資金重回凈流入，ETF凈申購

從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流入態(tài)勢，融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金下降，ETF凈申購。具體來看，北上資金本周凈流入124.7億元；融資資金前四個交易日合計凈流入135.5億元；新成立偏股類公募基金20.5億份，較前期下降55.8億份；ETF凈申購，對應凈流入232.9億元。

從ETF凈申購來看，ETF凈申購，寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購較多，中證500ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中信息技術ETF申購較多，券商ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈申購114.1億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創(chuàng)50ETF分別凈申購55.4億份、凈贖回1.2億份、凈贖回9.0億份、凈申購17.1億份、凈申購0.5億份。行業(yè)方面，信息技術ETF凈申購36.6億份；消費ETF凈申購0.1億份；醫(yī)藥ETF凈申購35.4億份；券商ETF凈贖回62.2億份；金融地產ETF凈贖回13.9億份；軍工ETF凈申購7.1億份；原材料ETF凈申購4.2億份；新能源&智能汽車ETF凈贖回5.1億份。

本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回落，新成立偏股類基金20.5億份。

本周（7月31日-8月4日）北向資金凈流入124.7億元，凈買入額縮小220.4億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為電力設備、非銀金融、食品飲料等，分別凈買入50.2億元、25.6億元、22.5億元；集中賣出通信、電子、機械設備等，凈賣出規(guī)模達-13.9億元、-13.8億元、-11.0億元。

個股方面，北上資金凈買入規(guī)模較高的為寧德時代、貴州茅臺、藥明康德等；凈賣出規(guī)模較高的包括恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、立訊精密等。

兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入135.5億元。從行業(yè)偏好來看，本周融資資金集中買入非銀金融，凈買入額達51.1億元，其他凈買入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括醫(yī)藥生物、食品飲料、計算機等；凈賣出的主要是電力設備、公用事業(yè)、銀行等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、東方財富等，凈賣出較多的主要包括寧德時代、TCL中環(huán)、山西汾酒等。

從資金需求來看，重要股東凈減持規(guī)?？s小，計劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級市場增持3.1億元，減持34.4億元，凈減持31.3億元，凈減持規(guī)?？s小。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)為建筑裝飾、紡織服飾和商貿零售；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括電力設備、電子、國防軍工等。本周公告的計劃減持規(guī)模為121.1億元，較前期提升。

05

主題·風向——迎多重催化，數據要素“聚變”正在醞釀

本周A股主要指數全部下跌，萬得全A指數周度上漲0.93%，滬深300指數上漲0.70%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.97%。本周漲幅居前的重要主題指數為金融科技、數字貨幣、證券精選。

本周和下周值得關注的主題事件有：

（1）自主可控：《求是》雜志發(fā)表中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平的重要文章《加強基礎研究 實現高水平科技自立自強》

8月1日出版的第15期《求是》雜志發(fā)表中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平的重要文章《加強基礎研究 實現高水平科技自立自強》。文章指出，建設基礎研究高水平支撐平臺。近年來，我國著力打造世界一流科技期刊、建成一批大國重器，基礎研究支撐平臺建設取得長足進步，但是從根本上破解“兩頭在外”問題還任重道遠。要協同構建中國特色國家實驗室體系，科學規(guī)劃布局前瞻引領型、戰(zhàn)略導向型、應用支撐型重大科技基礎設施，打好科技儀器設備、操作系統和基礎軟件國產化攻堅戰(zhàn)。

新聞來源：http://www.qstheory.cn/dukan/qs/2023-07/31/c_1129776375.htm

（2）消費：國家出臺恢復和擴大消費20條措施

新華社北京7月31日，國家發(fā)展改革委副主任李春臨31日介紹，《關于恢復和擴大消費的措施》經國務院同意，已由國務院辦公廳轉發(fā)各地方、各部門，并向社會公開發(fā)布。措施圍繞6個方面提出20條具體政策舉措，力求長短兼顧、務實有效。

李春臨在當天舉行的國務院政策例行吹風會上說，促進消費是當前恢復和擴大需求的關鍵所在。上半年，國內消費市場整體處在恢復過程中，但一些消費品類增長勢頭仍不穩(wěn)固，一些居民的消費信心不強、顧慮不少，一些領域消費體驗不佳、感受不好，需要政策進一步加力。

在穩(wěn)定大宗消費方面，措施提出，優(yōu)化汽車購買使用管理，擴大新能源汽車消費，支持剛性和改善性住房需求，提升家裝家居和電子產品消費。在擴大服務消費方面，措施明確，擴大餐飲服務消費；豐富文旅消費，全面落實帶薪休假制度；促進文娛體育會展消費；提升健康服務消費。在促進農村消費方面，措施明確，開展綠色產品下鄉(xiāng)，完善農村電子商務和快遞物流配送體系，推動特色產品進城，大力發(fā)展鄉(xiāng)村旅游。

在拓展新型消費方面，措施提出，壯大數字消費，推廣綠色消費。在完善消費設施方面，措施提出，加快培育多層級消費中心，著力補齊消費基礎設施短板，完善消費基礎設施建設支持政策。在優(yōu)化消費環(huán)境方面，措施還提出，加強金融對消費領域的支持，持續(xù)提升消費服務質量水平，完善促進消費長效機制。

李春臨表示，下一步，將按照黨中央、國務院決策部署，會同有關方面切實抓好措施的貫徹落實，確保各項政策落地見效，更好滿足人民群眾對高品質生活的需要。

新聞來源：https://www.gov.cn/zhengce/202307/content_6895683.htm

（3）國常會：要加強逆周期調節(jié)和政策儲備研究 相機出臺新的政策舉措

國務院總理李強7月31日主持召開國務院常務會議，會議強調，要深刻領會習近平總書記關于經濟形勢的科學判斷，進一步統一思想、堅定信心，切實抓好黨中央決策部署貫徹落實，著力固本培元，推動經濟持續(xù)回升向好。要加強逆周期調節(jié)和政策儲備研究，相機出臺新的政策舉措，更好體現宏觀政策的針對性、組合性和協同性。要著力激發(fā)民間投資活力，加快解決拖欠企業(yè)賬款問題，堅決整治亂收費、亂罰款、亂攤派。要活躍資本市場，提振投資者信心。要加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，打造新的支柱產業(yè)，增強我國在全球產業(yè)鏈供應鏈中的競爭力影響力。要調整優(yōu)化房地產政策，根據不同需求、不同城市等推出有利于房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展的政策舉措，加快研究構建房地產業(yè)新發(fā)展模式。

新聞來源：https://www.cls.cn/detail/1419687

（4）房地產：央行——指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率

8月1日，中國人民銀行、國家外匯管理局召開2023年下半年工作會議。會議要求，支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。落實好“金融16條”，延長保交樓貸款支持計劃實施期限，保持房地產融資平穩(wěn)有序，加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。因城施策精準實施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導個人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導商業(yè)銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。

新聞來源：https://www.safe.gov.cn/safe/2023/0801/23015.html

（5）數據要素：廣州將打造成為全球數據要素市場核心樞紐

8月1日，廣州市政務服務數據管理局在官網發(fā)布了關于公開征求《廣州市新型智慧城市建設規(guī)劃（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）意見的公告。征求意見稿提出，以高標準建設國際一流智慧城市為總體目標，將廣州打造成為全球數據要素市場核心樞紐、全國超大城市韌性智治標桿、灣區(qū)全齡友好溫馨人民城市、全球先進科技創(chuàng)新策源高地。

新聞來源：https://www.gz.gov.cn/zt/ylctfjzx2019gzld/gzld/content/post_9139582.html

（6）消費電子：蘋果連續(xù)第三個季度營收下滑 CFO預測本季仍難有改善

蘋果連續(xù)第三個季度營收下降，該公司預測本季度仍然會延續(xù)這個趨勢。整個行業(yè)的滑坡令蘋果的手機、電腦和平板產品的需求都受到打擊。在宣布第三財季營收下滑1.4%后，蘋果首席財務官Luca Maestri在電話會議上說，本季度蘋果的業(yè)績表現將和第三財季類似。若果真如此，蘋果的營收連續(xù)下滑時間將創(chuàng)下20年來最長。Maestri表示，第四財季，預計iPhone和服務的營收將較第三財季增長，不過iPad和Mac的營收恐將在第四財季出現兩位數百分比降幅。

新聞來源：https://www.cls.cn/detail/1423475

（7）汽車：乘聯會——綜合預估7月新能源乘用車廠商批發(fā)銷量75萬輛 同比增長34%

8月3日，乘聯會綜合預估7月乘聯會新能源乘用車廠商批發(fā)銷量75萬輛，同比增長34%，環(huán)比下降1%。今年以來累計批發(fā)430萬輛，同比增長42%。2023年，中國新能源乘用車銷量為850萬輛，狹義乘用車銷量為2350萬輛，年度新能源車滲透率有望達到36%。其中，特斯拉在7月份銷售了64,285輛中國制造的汽車。

新聞來源：https://www.cls.cn/detail/1422973

（8）人工智能：AMD二季度業(yè)績好于預期 預計三季度數據中心業(yè)務將以兩位數百分比增長

AMD二季度營收54億美元，分析師預期53.2億美元；二季度調整后每股收益0.58美元，分析師預期0.57美元；二季度研發(fā)支出14.4億美元，分析師預期13.6億美元；二季度調整后運營利潤率20％，分析師預期19.5％；調整后運營收益10.7億美元，分析師預期10.7億美元；二季度資本支出1.25億美元，分析師預期1.181億美元；預計三季度經調整毛利率大約51％，分析師預期51.2％；預計三季度營收54億美元至60億美元，分析師預期58.4億美元；預計三季度數據中心業(yè)務季環(huán)比將以兩位數百分比增長；預計三季度客戶營收季環(huán)比將以兩位數百分比增長。

新聞來源：https://www.cls.cn/detail/1421199

（9）有色金屬：佤邦嚴格執(zhí)行礦山開采禁令 力度遠超市場預期

國際錫業(yè)協會8月3日發(fā)布消息稱，緬甸佤邦停產按時、堅定落地，雖然目前尚未有政府官方文件確定停產時長，但是從政策執(zhí)行力度來看，時長將遠超市場此前預期。當地礦石貨運車輛停運完全打破市場此前預期，排除了選廠仍可加工在手礦石庫存的可能性。雖然7月佤邦清關錫礦數據同、環(huán)比均大幅增長，但也由此可見當地貿易商對于政策執(zhí)行力度的擔憂，預先搶出口收回一定的流動資金。8月起始，佤邦進口量將大幅減少，國內進口錫礦對緬甸單一依賴度高達60%以上，錫礦供需格局將逐步進入緊張狀態(tài)。預期加工費的下移將不可避免地壓低冶煉廠生產積極性，在佤邦復產至正常狀態(tài)前，國內冶煉供應將逐步降低，很難恢復至今年上半年的高位。

新聞來源：https://www.cls.cn/detail/1422417

（10）醫(yī)藥：美國頂級癌癥研究機構：研發(fā)出一款能殺死所有實體癌瘤的藥物

美國頂級癌癥治療和研究機構希望城市（City of Hope）國家醫(yī)療中心周二發(fā)布公告稱，在臨床前研究中，該機構科學家開發(fā)出一種能殺死所有實體惡性腫瘤（癌瘤）的靶向化療藥物。公告里所提及的臨床前研究，已經以論文的形式發(fā)表在《細胞化學生物學》期刊上。前文提及的這款藥物（AOH1996），是一款用來遏制腫瘤細胞增殖的口服小分子PCNA（增殖細胞核抗原）抑制劑。根據臨床實驗前研究的報告，研究人員在70多個癌細胞系和幾組正常細胞中測試了AOH1996。這種研究性療法阻止了帶有損傷DNA的細胞在G2/M階段分裂，并阻止了在S階段復制錯誤的DNA。最終結果的結果是，AOH1996引發(fā)了癌細胞的死亡（或者叫凋亡），同時并沒有中斷健康干細胞的繁殖周期。

新聞來源：https://www.cls.cn/detail/1421864

本周產業(yè)觀察——迎多重催化，數據要素“聚變”正在醞釀

在《“數據二十條”確立數據要素價值，TOPCon電池推動POE膠膜放量》（22/12/27）一文中，我們提到，數據要素有望成為GDP增長的推動力量。作為新興生產要素，數據要素高質量、優(yōu)質化供給欠缺，短期內存在供需錯配矛盾（《關注AI+時代“數據鋰化”產業(yè)趨勢（06/19）》）。而和土地、資本、技術等傳統要素相同，數據要素有序流動，在行業(yè)、區(qū)域內優(yōu)化配置，同其他要素結合，才可形成經濟價值，進而發(fā)揮其數字經濟的“引擎”作用。科斯指出，“若交易費用為零，產權界定清晰，無論產權界定給誰皆不影響經濟的效率”。當然科斯定理“交易成本為零”的前提在現實中并不成立，但“產權界定清晰”對經濟效率的確存在重要影響。放諸數據要素市場，數據要素的規(guī)范登記、合理確權對于數據要素交易效率、市場有效性意義非凡。

而近日，數據要素市場迎多重催化，均印證了前述觀點：

- 國家數據局首任局長任命。7月28日，人社部網站消息，任命劉烈宏為國家數據局局長。新任局長曾在工信部、網信辦擔任要職，亦在中國電子、中國聯通等數字經濟核心企業(yè)任職，具有豐富的數據要素領域實踐經驗。

- 上海、貴州及廣州先行先試，推動數據要素市場乘勢而上。上海數據交易所《關于開展促進數據要素流通專項補貼的通知》，試點實施專項補貼，支持數據產品登記掛牌和交易；《貴州省數據要素市場化配置改革實施方案》正式印發(fā)，力爭將貴陽大數據交易所上升為國家級數據交易所，數據流通年交易額突破100億元；廣州印發(fā)《廣州市新型智慧城市建設規(guī)劃（征求意見稿）》，推動打造廣州成為全球數據要素市場核心樞紐。

我們認為，數據要素的“聚變”正在醞釀，建議持續(xù)跟進高質量數據供給高質量數據供給、數據元件化和數據標注等環(huán)節(jié)進展（《世界人工智能大會展示了未來哪些投資機會？（0710）》）。

? 高質量數據：數據質量為模型“制勝關鍵”

底層數據質量決定了大模型的輸出質量和應用性能。GIGO告訴我們，垃圾進、垃圾出（Garbage In Garbage Out）。底層訓練數據涵蓋的知識、包容的文化、隱含的思維和潛藏的意識，將決定大模型和應用的能力和風格；換而言之，通篇臟話、謬誤連出、思想極端、道德淪喪的語料數據，肯定無法訓練出有道德、有文化、有能量的大模型。

目前高質量數據存量嚴重不足。相關研究表明，高質量語言數據庫存將在很快耗盡。2022年10月，由麻省理工人工智能團隊，阿伯丁等大學學者組成的團隊基于自然語言處理和計算機視覺方法，利用機器學習模型，通過對不同的語料進行分類測算，發(fā)現高質量語言數據的庫存將很快耗盡，最快可能在2026年之前；較低質量的語言數據和圖像數據則需要花費很久，低質量語言可能在2030-2050年之間消耗完畢；圖像存量可能在2030-2060件消耗殆盡。

?數據元件：破解確權、收益分配難題，有效解決數據開放流通和隱私安全的矛盾

作為數據“中間態(tài)”，數據元件實現了“數據資源-數據元件-數據產品”的形態(tài)轉變。數據元件是指對數據脫敏處理后，根據市場需要、應用場景需要，由若干個相關字段形成的數據集，或由數據的關聯字段通過建模形成的數據特征。具體來講，1）原始數據經過脫敏處理后生成樣本數據，利用樣本數據進行調試，部分算法需加載全量數據對元件模型進行優(yōu)化；2）隨后，基于訓練好的元件模型加載全量數據生成數據元件結果；3）數據元件形成數據產品，參與交易。

數據元件化助力破解合規(guī)確權和收益分配難題。在合規(guī)確權方面，數據元件化遵循數據資源持有權、數據使用權、數據產品經營權分置的產權運行機制；在數據資源、數據元件和數據產品三個數據形態(tài)階段，對前述三種產權進行確權授權。在收益分配方面，在數據資源、數據元件和數據產品三個階段，分別以數據規(guī)模、數據元件價值和產品需求作為基礎，依次采用成本法、收益法和市場法作為定價機制。

數據元件化有效解決了數據開放流通和隱私安全之間的矛盾。“數據資源-數據元件-數據產品”的形態(tài)變化可視作兩個不可逆的化學反應過程，首先，作為“反應物”的數據資源在元件模型處理下生成數據元件“中間態(tài)”，其次，“中間態(tài)”數據元件形成數據產品“最終產品”，進入數據要素流通，參與交易；但逆向反應卻不可行，從數據產品出發(fā)無法得到原始數據，由此數據元件可阻隔自內而外的關鍵數據泄露風險，以及由外向內的數據篡改和數據濫用風險。

?數據標注：與模型高質量、安全性緊密相關

AI時代數據標注為模型高質量和安全性保駕護航。數據標注是將非結構性的，未經處理的語音，圖片，視頻等數據進行加工，從而更方便機器識別信息的過程；可以說，數據是否高質量一方面取決于數據本身的品位，另一方面也取決于數據本身是否能夠被大模型更好吸收。目前常見的數據標注以圖像標注，3D點云標注等技術為主。多模態(tài)大模型的出現對數據質量提出了更高要求，數據標注不僅需對數據語義進行合理標注，還需將同意義的不同數據集進行對齊處理，通過調參以使不同模態(tài)數據質量相當，避免短板效應。另外，數據標注與數據安全緊密相關，預計未來數據標注將用于檢驗數據安全系數。

06 數據·估值——整體A股估值較上周上行

本周全部A股估值水平較上周上行。截至8月4日收盤，全部A股PE（TTM）為14.4，處于歷史估值水平的37.1%分位數。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）上行0.3至34.9，處于歷史估值水平的12.2%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）與上周持平為11.4，處于歷史估值水平的38.9%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）上行0.3至19.6，處于歷史估值水平的22.3%分位數。

在行業(yè)估值方面，本周板塊估值漲跌互現，其中，計算機、社會服務、電子板塊上漲較多，美容護理、醫(yī)藥生物、食品飲料下跌較多。計算機板塊估值上漲2.16至55.0，處于73.1%歷史分位；社會服務板塊估值上漲1.63至53.4，處于51.2%歷史分位；電子板塊估值上漲1.06至40.5，處于39.7%歷史分位；美容護理板塊估值下跌1.64至39.5，處于41.8%歷史分位；醫(yī)藥生物板塊估值下跌0.77至25.9，處于9.9%歷史分位；食品飲料板塊估值下跌0.56至30.9，處于51.0%歷史分位。截至8月4日收盤，一級行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是計算機、社會服務、國防軍工、電子、美容護理。

本文源自券商研報精選