A股港股在持續(xù)震蕩中走過(guò)了2023年的上半年，如今又到了券商機(jī)構(gòu)分析師們總結(jié)過(guò)去預(yù)判未來(lái)的時(shí)候。

今年上半年，A股呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)格局，年初滬指一度漲超3400點(diǎn)。不過(guò)進(jìn)入二季度，市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)分化。上半年科創(chuàng)50表現(xiàn)亮眼，截止6月30日，累計(jì)漲幅近5%。

整個(gè)上半年，AI熱浪席卷全球，A股的TMT板塊在上半年狂飆，軟件與服務(wù)業(yè)漲幅超30%、電信服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、媒體行業(yè)漲幅居前。

2023年下半年的主題似乎更容易預(yù)測(cè)。從最近大量國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)策略角度來(lái)看，研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)相對(duì)一致。

多數(shù)券商都對(duì)A股和港股的下半年走勢(shì)表達(dá)了樂觀的態(tài)度，認(rèn)為隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已逼近低點(diǎn)，后續(xù)進(jìn)一步下行的空間有限，下半年不論是A股還是港股都將在下半年震蕩反彈。

從板塊來(lái)看，A股將延續(xù)“中特估”+“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的熱潮，港股的互聯(lián)網(wǎng)和中特估也將繼續(xù)成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

A股具備估值優(yōu)勢(shì)

對(duì)于下半年的A股走勢(shì)，多家券商都表達(dá)了出了積極態(tài)度，國(guó)泰君安總結(jié)稱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已逼近低點(diǎn)，后續(xù)進(jìn)一步下行的空間有限。

東吳證券指出，美債利率走勢(shì)和內(nèi)需政策是關(guān)鍵，從這兩方面看下半年A股將震蕩上行：

一方面，未來(lái)A股資金面的關(guān)鍵要看美債收益率走向。若美債收益率回落帶動(dòng)中美利差縮小、人民幣走強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)政策預(yù)期提升或后期穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)際落地，外資將有望重回流入，為A股注入流動(dòng)性。

另一方面，美債利率的下行將使得國(guó)內(nèi)政策空間打開，下半年刺激內(nèi)需政策值得期待

中原證券分析稱，2023年一季度盈利增速有所下降，但A股依然具備估值優(yōu)勢(shì)，有利于做中長(zhǎng)期布局：

從市盈率估值看，申萬(wàn)全A指數(shù)市盈率16.8倍，處于歷史分位數(shù)27.0%的水平；申萬(wàn)滬深300指數(shù)市盈率14.4倍，處于歷史分位數(shù)29.2%的水平；申萬(wàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率36.9倍， 處于歷史分位數(shù) 14.8%的水平。

安信證券對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)評(píng)判也較為樂觀，報(bào)告指出，目前對(duì)A股下半年的走勢(shì)暫時(shí)界定為：走出磨底期，開啟技術(shù)性反彈：

進(jìn)一步，從政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的定價(jià)來(lái)看，我們維持反復(fù)強(qiáng)調(diào) 6 月 7 日中期策略會(huì)提出的“經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)配置消費(fèi)，消費(fèi)下半年超額比上半年好”的大觀點(diǎn)。

中原證券表示，當(dāng)前市場(chǎng)處于估值底部，值得長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置。2023 年下半年市場(chǎng)有望從估值低點(diǎn)反彈：

1.國(guó)內(nèi)央行已經(jīng)著手降低利率以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能將明顯提升市場(chǎng)偏好。

2.由于美國(guó)通脹水平依然高于其政策目標(biāo)水平，預(yù)計(jì)2023年下半年還將加息1次，使美國(guó)政策利率達(dá)到5.5%，而如此高利率的環(huán)境必然打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

3.美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年進(jìn)入衰退是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)必然通過(guò)降息應(yīng)對(duì)，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行預(yù)期也存在可能。

信達(dá)證券認(rèn)為，投資者對(duì)盈利的擔(dān)心很多，即使用偏悲觀的預(yù)期（即盈利下降的時(shí)間還要持續(xù)很久），股市的估值也大概率處于低位了：

比如2011-2015 年，A股ROE中樞大幅下降，但估值的下降主要是在2011-2012 年。而2013-2015 年，在盈利下降的背景下， 股市估值中樞反而抬升了。2018-2019 年，A 股 ROE 下滑了2年，但股市底在2018 年Q4，2019 年股市也是估值抬升。

中信證券對(duì)于后續(xù)的走勢(shì)則稍顯保守，報(bào)告稱，預(yù)計(jì)當(dāng)前市場(chǎng)情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期正處谷底，配置上建議以業(yè)績(jī)?yōu)榫V，兼顧政策主線。

國(guó)勝證券相對(duì)來(lái)說(shuō)稍顯悲觀，報(bào)告指出，下半年約束仍多，一是短期負(fù)循環(huán)亟待打破，居民謹(jǐn)慎、物價(jià)走低、企業(yè)利潤(rùn)承壓；二是中長(zhǎng)期約束凸顯，賺錢效應(yīng)下居民理財(cái)需求增加，預(yù)計(jì)債市走強(qiáng)、債券配置力量改善：

一季度央行問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民儲(chǔ)蓄意愿下降，投資意愿增強(qiáng)，反映賺錢效應(yīng)下居民理財(cái)需求增加，有望為債市帶來(lái)增量資金。綜合看，債市走強(qiáng)、債券配置力量改善，對(duì)利率影響偏正面。

太平洋證券表示，盡管居民收入、消費(fèi)者信心指數(shù)、商品房成交等與疫情前仍有差距，但走出底部的跡象明顯，不必過(guò)于悲觀。消費(fèi)存在階段性的二次復(fù)蘇行情。

TMT——“風(fēng)浪越大，魚越貴”

從具體板塊來(lái)看，多數(shù)券商都繼續(xù)看好在上半年持續(xù)火熱的TMT、AI、中特估等概念被券商普遍看好。

太平洋證券用“風(fēng)浪越大，魚越貴”來(lái)形容TMT行業(yè)。長(zhǎng)期來(lái)看，TMT行業(yè)中的AIGC（生成式人工智能）仍是首選，從產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，AIGC仍然處于初創(chuàng)期，這一階段以估值驅(qū)動(dòng)和主題投資為主，屬于大行情上漲的第一階段：

從中長(zhǎng)期來(lái)看，TMT行情只是大的上漲周期的起點(diǎn)，

1）同樣的高通脹銀行破產(chǎn)的宏觀環(huán)境中，與科技革命相關(guān)的小票表現(xiàn)亮眼，科技板塊在未來(lái)45年中擁有超額收益；2）行業(yè)周期處于初創(chuàng)期，只屬于大周期上漲的第一階段；

3）從資金調(diào)倉(cāng)來(lái)看，資金向TMT行業(yè)的傾斜并未結(jié)束。

安信證券直言，基于當(dāng)前的環(huán)境“TMT不會(huì)輸”，TMT行情的第二波已經(jīng)啟動(dòng)，頂部在今年第三季度的可能性較高，三個(gè)邏輯支撐：

1、2023年TMT釋放業(yè)績(jī)是大概率事件；

2、泛新能源離均衡倉(cāng)位仍存在一定距離；

3、歷史上大級(jí)別產(chǎn)業(yè)主題投資多為雙頂結(jié)構(gòu)，頂部間隔4-5個(gè)月。

今年以來(lái)，ChatGPT的出現(xiàn)讓人工智能成了市場(chǎng)焦點(diǎn)，AI板塊熱度居高不下。以反映滬深市場(chǎng)人工智能主題證券表現(xiàn)的中證人工智能50指數(shù)為例（以下稱“AI50指數(shù)”），截至6月30日，AI50指數(shù)自年初以來(lái)已漲達(dá)38.75%。

受人工智能熱潮影響，TMT熱度也在年內(nèi)不斷攀升。從中證TMT指數(shù)來(lái)看，截至6月30日，自年初以來(lái)已漲23.2%。

浙商證券指出，結(jié)構(gòu)牛市已經(jīng)開啟，整體而言盡管TMT今年大漲，但估值仍處合理水平，隨著財(cái)報(bào)季拉開維度，預(yù)計(jì)以AI上游為代表的部分領(lǐng)域有望迎來(lái)盈利和估值雙升的戴維斯雙擊行情：

復(fù)盤結(jié)構(gòu)牛市的估值規(guī)律，盈利增速的提升往往驅(qū)動(dòng)估值的進(jìn)一步提升。具體來(lái)看，計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、電力設(shè)備板塊的 PE-TTM 在牛市啟動(dòng)均在 30 倍左右，隨著中報(bào)、三季報(bào)、年報(bào)的盈利陸續(xù)確認(rèn)，三輪結(jié)構(gòu)牛市的PE-TTM同樣迎來(lái)持續(xù)提升。

具體來(lái)看，觀察PE-TTM，電子目前為 45 倍、計(jì)算機(jī) 75 倍、傳媒50 倍、通信 35 倍，相較于此前高點(diǎn)的114倍、160倍、142倍、95倍的水平仍有較大的增長(zhǎng)空間。

東吳證券指出，從新供給側(cè)的角度來(lái)看，政策驅(qū)動(dòng)下，AI等數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題是我國(guó)現(xiàn)在面臨的行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，AI的發(fā)展正加速賦能行業(yè)創(chuàng)業(yè)升級(jí)：

一方面，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化有望挖掘潛能，打造為兩大GDP驅(qū)動(dòng)引擎；

另一方面，我國(guó)人口紅利是建設(shè)數(shù)字化中國(guó)的寶貴財(cái)富，數(shù)據(jù)要素和設(shè)施投入打造“數(shù)據(jù)紅利”：據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)總量將達(dá)48.6ZB，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將達(dá)年均1.5至1.8個(gè)百分點(diǎn)。

信達(dá)證券指出，后續(xù)來(lái)看，主題行情如果能夠升級(jí)為賽道，往往需要經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)：

我們認(rèn)為，即使是歷史上較強(qiáng)的兩次成長(zhǎng)股牛市，成長(zhǎng)產(chǎn)生超額收益較強(qiáng)的階段經(jīng)濟(jì)也是偏強(qiáng)的。

2019-2021 年成長(zhǎng)股牛市期間，成長(zhǎng)股在2019年的超額收益并不是很大，期間經(jīng)濟(jì)是下行的，而2020年-2021年，成長(zhǎng)股的超額收益逐漸走強(qiáng)，期間的經(jīng)濟(jì)也是逐漸走強(qiáng)。

中特估魅力不減

去年11月北京舉行的金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在發(fā)表主題演講時(shí)首次提及“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。

在此之后，中特估概念開始升溫，相關(guān)指數(shù)不斷攀升，以中證國(guó)新央企綜合指數(shù)為例，截至7月3日，其自年初以來(lái)已漲5.25%，中證中央企業(yè)紅利指數(shù)自年初也已漲8.56%。

平安證券認(rèn)為，“中特估+”板塊可分為“中特估+”板塊即“中特估+分紅” （金融/能源/通信/公用事業(yè)等）和“中特估+景氣” （先進(jìn)制造/“一帶一路”/數(shù)字經(jīng)濟(jì)等）。

萬(wàn)聯(lián)證券指出，央企和地方國(guó)企PE和PB的分布規(guī)律類似，多數(shù)企業(yè)主要分布于低估值區(qū)間，在“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”基調(diào)下，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類央企、國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期走高， 估值提升空間較大：

截至5月31日，從央企和地方國(guó)企估值分布情況來(lái)看，大多數(shù)央企和地方國(guó)企PE集中于0-20倍區(qū)間，其次為20-40倍區(qū)間。

其中在0-20倍市盈率區(qū)間，包含央企105家，地方國(guó)企264 家；

在20-40倍市盈率區(qū)間中，包含央企124家，地方國(guó)企215家。從市凈率來(lái)看，央 企和地方國(guó)企PB多數(shù)在2倍以上，其中有 243家央企PB>2，占全部央企數(shù)量的54.48%， 有381家地方國(guó)企PB>2，占全部地方國(guó)企數(shù)的41.73%。

科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多個(gè)領(lǐng)域中央企、國(guó)企 加速布局，在政策支持下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展寄予厚望，成長(zhǎng)性可期。

安信證券總結(jié)稱，“中特估”行情來(lái)看，1倍PB和5%股息是重要擇時(shí)判斷，若市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，“高分紅中特估”大概率不出錯(cuò)（銀行、電力）；若市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)，“業(yè)績(jī)?cè)鲋刑毓馈?/strong>大概率有希望（一帶一路、 運(yùn)營(yíng)商）。

信達(dá)證券指出，從“中特估”來(lái)看，政策是比較重要的催化劑，本質(zhì)是長(zhǎng)期估值偏低的修正，有望持續(xù)2年，可以持續(xù)關(guān)注。

招商基金在報(bào)告中指出，“中特估”未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)為提高分紅和回購(gòu)，改善股東回報(bào)和再投資收益。

港股估值修復(fù)再次啟動(dòng)

多數(shù)券商認(rèn)為，多重跡象指向港股再次進(jìn)入超跌狀態(tài)，港股估值迎來(lái)了流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的修復(fù)。

中信建投在研報(bào)中指出，今年年初以來(lái)港股的漲跌主要由估值貢獻(xiàn)，隨著交易量的逐步萎縮以及賣空水平的不斷上升，到了6月初多重指標(biāo)暗示港股再次進(jìn)入超跌狀態(tài)，隨著港股估值再度回到極具吸引力的水平，新一輪估值修復(fù)與擴(kuò)張已經(jīng)開啟：

恒生指數(shù)PE再次跌至歷史均值減1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限附近，前向PE跌破1倍標(biāo)準(zhǔn)差下限，恒指ERP靠近歷史均值加1 倍標(biāo)準(zhǔn)差上限附近，恒指PB 再次破凈。

股快速上漲的原因主要在于隨著6月FOMC 暫緩加息預(yù)期的擴(kuò)散，以及中美關(guān)系的階段性緩和，港股估值迎來(lái)了流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的修復(fù)，未來(lái)指數(shù)和估值擴(kuò)張的持續(xù)性取決于盈利預(yù)期能否接棒，即下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的韌性以及企業(yè)盈利增速的彈性。

安信證券總結(jié)道，下半年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱，寬松預(yù)期增強(qiáng)，港股開啟震蕩上行。

招商基金指出，港股市場(chǎng)后續(xù)整體偏震蕩的概率較大，目前重點(diǎn)關(guān)注以下板塊：

（1）互聯(lián)網(wǎng)電商板塊。在消費(fèi)刺激下，大促銷給電商產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司二季度業(yè)績(jī)帶來(lái)的彈性值。其次， AIGC（人工智能內(nèi)容生成）發(fā)展下，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)具備數(shù)據(jù)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，將有望持續(xù)受益；

（2）電力運(yùn)營(yíng)商板塊。由于非電企業(yè)下游需求不足疊加電廠庫(kù)存較高，煤炭?jī)r(jià)格短期回落，火電企業(yè) 盈利端將迎來(lái)修復(fù)。近期輸配電改革是較好的信號(hào)，逐步將電力市場(chǎng)化向用戶側(cè)推進(jìn)，有助于輔助服務(wù)市 場(chǎng)以及容量市場(chǎng)的發(fā)展；

（3）“中特估”主題。行情可能仍將持續(xù)一段時(shí)間，應(yīng)關(guān)注階段性機(jī)會(huì)。

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