5月即將收官，市場(chǎng)企穩(wěn)了嗎？

一個(gè)數(shù)據(jù)值得關(guān)注：統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至5月26日，5月以來(lái)新基金發(fā)行總數(shù)為81只，發(fā)行份額只有207.47億份，不僅是年內(nèi)新低，而且逼近8年半以來(lái)的月度發(fā)行最低值，即2015年8月的192.08億份。

市場(chǎng)分析人士指出，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)看，基金發(fā)行至冰點(diǎn)往往是市場(chǎng)底部區(qū)域的特征。如上次基金發(fā)行冰點(diǎn)出現(xiàn)于2018年中下旬，市場(chǎng)在2019年迎來(lái)一輪大行情。

結(jié)構(gòu)化行情下，市場(chǎng)整體是否行至底部或許不好判斷。但對(duì)于券商板塊來(lái)說(shuō)，近期的調(diào)整已然相對(duì)充分。

截至5月30日收盤(pán)，券商板塊已連續(xù)逾3周下挫，本周兩個(gè)交易日券商維持低位窄幅震蕩。目前中證全指證券公司指數(shù)PB（LF）僅1.29倍，基本回落至年初水平，處于近10年8.53％的分位點(diǎn)，距離近10年估值中樞1.79倍有近39％的空間。

伴隨著券商板塊的快速回落，近日多家機(jī)構(gòu)密集發(fā)聲，券商板塊調(diào)整下估值優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，當(dāng)前位置不宜過(guò)度悲觀。

華泰證券表示，當(dāng)前市場(chǎng)短期波動(dòng)，但中長(zhǎng)期低位修復(fù)預(yù)期不改，看好券商2023年業(yè)績(jī)改善潛力。同時(shí)，資本市場(chǎng)改革持續(xù)，預(yù)計(jì)圍繞第三方導(dǎo)流、提高上市公司質(zhì)量、資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放等規(guī)則還有望陸續(xù)落地，賦予板塊政策紅利。當(dāng)前板塊低估低配，向下空間小，向上有彈性。

Wind券商指數(shù)（886054.WI）估值處于2019年以來(lái)7.8％低分位；基金持股倉(cāng)位環(huán)比下降，創(chuàng)2021Q2以來(lái)新低；北向、南向資金持股比例下滑，南向持股比創(chuàng)2021Q3 以來(lái)新低，尚未充分反映市場(chǎng)邊際修復(fù)預(yù)期，看好市場(chǎng)低位修復(fù)下的券商板塊左側(cè)配置機(jī)遇。

東方證券認(rèn)為，考慮到上市券商業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)明顯且未來(lái)2-3年基本面有望保持高水平，而券業(yè)也處于周期底部向上階段，疊加當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)極低，當(dāng)前板塊的投資性價(jià)比進(jìn)一步凸顯。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，以全面注冊(cè)制為開(kāi)端的A 股市場(chǎng)化改革正式拉開(kāi)帷幕，未來(lái)可期待的政策層面催化因素很多。

a）首先是業(yè)務(wù)模式的變革，未來(lái)政策將圍繞財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)客需交易業(yè)務(wù)（包括衍生品）推陳出新，推動(dòng)券商業(yè)務(wù)模式降低經(jīng)紀(jì)+自營(yíng)的“看天吃飯”的屬性；

b）政策端對(duì)資金使用方面的松綁，有助于打開(kāi)杠桿上限。今年以來(lái)，券商并表監(jiān)管試點(diǎn)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)下調(diào)/中國(guó)結(jié)算下調(diào)備付金比例/證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融通保證金比例，疊加券結(jié)模式蓬勃發(fā)展，券商資金使用效率明顯提升，此外還可以期待三方存管制度的優(yōu)化；

c）同時(shí)未來(lái)仍然可以期待交易制度的優(yōu)化，如t+0 以及漲跌停范圍打開(kāi)等都將帶來(lái)整體市場(chǎng)活躍度的提升；

d）券商三方導(dǎo)流新規(guī)歷經(jīng)兩年多的征求意見(jiàn)，目前還在等待證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，屆時(shí)券商分傭比例或?qū)⒂?成提升至7成；

e）券商監(jiān)督管理新規(guī)提出降本增效的要求，資本集約式發(fā)展極大限制過(guò)度再融資以及注重股東回報(bào)均有利于提升券商中長(zhǎng)期ROE 水平。

中信證券指出，把握基本面與政策面共同驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)契機(jī)。

基本面層面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)回暖，上市券商2023Q1業(yè)績(jī)同比提升87％。預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30％-35％，行業(yè)ROE有望達(dá)6.5％。其中，經(jīng)紀(jì)及投資業(yè)務(wù)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，財(cái)富管理、投資銀行、投資交易和資產(chǎn)管理多業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)?；久娴幕嘏瘜⒊蔀楣乐敌迯?fù)的重要支撐。

政策面層面，隨著金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革落地，證券行業(yè)有望受益于改革帶來(lái)的資本市場(chǎng)定位提升，以提升股東回報(bào)能力為核心的監(jiān)管改革有望推進(jìn)，證券行業(yè)估值有望在經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力的持續(xù)優(yōu)化下完成重構(gòu)。

值得注意的是，資金已借道ETF積極布局券商板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，券商ETF（512000）最新單日（5.30）獲資金凈申購(gòu)1.41億元，近5日資金累計(jì)凈流入8億元。拉長(zhǎng)時(shí)間看，近10日資金累計(jì)凈流入8日，累計(jì)達(dá)10.31億元。

兩融方面，券商ETF（512000）最新單日（5.30）獲融資凈買(mǎi)入1.03億元，最新融資余額15.46億元。

資料顯示，券商ETF（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)，一鍵囊括49只上市券商股，其中近6成倉(cāng)位集中于十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉(cāng)位兼顧中小券商的業(yè)績(jī)高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點(diǎn)，是一只集中布局頭部券商、同時(shí)兼顧中小券商的高效率投資工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：券商ETF被動(dòng)跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，該指數(shù)基日為2007.6.29，發(fā)布于2013.7.15。指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時(shí)調(diào)整，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。根據(jù)基金管理人的評(píng)估，券商ETF風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3-中風(fēng)險(xiǎn)。文中提及個(gè)股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，不作為任何個(gè)股推薦，不代表基金管理人和本基金投資方向。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)！基金投資需謹(jǐn)慎。

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