伴隨著奔馳卡車國(guó)產(chǎn)化的全面落地，盡快實(shí)現(xiàn)在中國(guó)商用車市場(chǎng)上的本土化運(yùn)作，是擺在全球商用車巨頭們面前最重要的課題之一，其中就包括沃爾沃集團(tuán)。不過(guò)，在江鈴汽車出售江鈴重卡給沃爾沃卡車逾兩年后，如今項(xiàng)目突然生變。

2023年5月12日，江鈴汽車（000550.SZ）公告稱，由于未滿足完成交易的條件，江鈴汽車和沃爾沃協(xié)商一致同意，決定終止關(guān)于江鈴重汽100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易。這也意味著延宕兩年之久的江鈴重汽出讓股權(quán)給沃爾沃卡車項(xiàng)目畫(huà)上休止符。

國(guó)產(chǎn)沃爾沃卡車夭折，萬(wàn)眾期盼一場(chǎng)空。消息傳遞到二級(jí)市場(chǎng)上，江鈴汽車股價(jià)直接低開(kāi)低走，截至5月15日收盤(pán)，股價(jià)下跌1.96%，報(bào)收14.04元，總市值121億元。

八年重卡布局，宛若大夢(mèng)一場(chǎng)

資料顯示，江鈴重汽前身是山西省汽車工業(yè)集團(tuán)（后更名為太原重汽）。但由于經(jīng)營(yíng)不善陷入發(fā)展困境，在2007年*次被重組。中國(guó)兵器裝備集團(tuán)及中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司，將太原重汽重組為太原長(zhǎng)安重汽，作為長(zhǎng)安汽車進(jìn)入重卡領(lǐng)域的跳板，最終太原重汽沒(méi)能被盤(pán)活。數(shù)據(jù)顯示，太原重汽2011年的虧損已達(dá)1.4億元，2012上半年的總銷量為439輛。到2012年*季度，太原重汽的凈資產(chǎn)僅為2.5億元，已難以實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

不過(guò)，江鈴汽車卻對(duì)太原重汽產(chǎn)生了興趣，公司在2012年7月以不超過(guò)2.7億元的價(jià)格，從長(zhǎng)安手中接手太原重汽的全部股權(quán)，并于2013年1月將其更名為江鈴重汽，成為江鈴汽車旗下全資子公司。

對(duì)于江鈴汽車的舉動(dòng)，市場(chǎng)幾乎都認(rèn)為是“刀口添血”。因?yàn)樵?010年以前，受益于4萬(wàn)億基建投資政策利好刺激，中國(guó)汽車行業(yè)掀起過(guò)一波重卡熱潮。但高潮過(guò)后便是冷清，據(jù)過(guò)往公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)重卡總銷量為88.06萬(wàn)輛，同比下滑13.44%，且此后數(shù)年一直保持著兩位數(shù)百分比的降幅。

事實(shí)上，江鈴汽車以輕卡起家，對(duì)于進(jìn)軍重卡市場(chǎng)，卻懷揣“夢(mèng)想”，意圖實(shí)現(xiàn)輕型商用車、重型商用車的全面覆蓋。為此，江鈴汽車曾不惜花費(fèi)重金打造重卡產(chǎn)品，還引進(jìn)了福特汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)、駕駛室、底盤(pán)等，期望走高端化路線以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的重卡市場(chǎng)取得突破。相關(guān)的公開(kāi)統(tǒng)計(jì)資料顯示，僅僅在購(gòu)買技術(shù)許可和專利等方面，江鈴汽車就向福特共支付20億元。

雖然理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)很“骨感”。江鈴、福特合作的*“威龍”重卡于2017年正式投產(chǎn)，但雙方都吃了在重卡市場(chǎng)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的虧，習(xí)慣用輕卡的經(jīng)驗(yàn)來(lái)做重卡，率先投產(chǎn)2.3m窄體牽引車，而不是市場(chǎng)熱銷的寬體車型。其結(jié)局可想而知，2018年和2019年，江鈴重汽的銷量?jī)H為1516輛和1080輛。2020年更不用說(shuō)，前9月僅銷售1347輛，特別是9月，僅僅銷售81輛。

這明顯與江鈴重汽成立之初提出的“將建成年產(chǎn)10萬(wàn)輛重型載貨車、10萬(wàn)臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)的大型重卡企業(yè)，達(dá)產(chǎn)后主營(yíng)業(yè)務(wù)將超200億元”的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。此后，江鈴汽車再未披露過(guò)其重卡的具體銷量，從此消失匿跡。

而江鈴重汽的慘淡經(jīng)營(yíng)也導(dǎo)致了其連年虧損。據(jù)江鈴汽車公告，2019年，江鈴重汽凈虧損為3.04億元，2020年，凈虧損為5.2億元。2021年，江鈴重汽仍然呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，1月凈虧損為1213.7萬(wàn)元。截至2020年底，江鈴重汽總負(fù)債為12.69億元，總資產(chǎn)為7.99億元，處于資不抵債的狀態(tài)。因此，2021年后，江鈴重汽停止所有的產(chǎn)銷工作。

可見(jiàn)，從2012年接手太原重汽時(shí)的雄心勃勃，到停止產(chǎn)銷工作，江鈴汽車花費(fèi)八年時(shí)間在重卡市場(chǎng)的布局宛若一場(chǎng)夢(mèng)。

拋售江鈴重汽

沃爾沃卡車接盤(pán)

數(shù)據(jù)顯示，2013年至2020年，江鈴重汽8年間一直處于虧損狀態(tài)，累計(jì)虧損達(dá)16.8億元。其中，公司2017年至2020年分別虧損2.2億元、3.48億元、3.02億元和5.22億元，共計(jì)近14億元。同時(shí)，鑒于江鈴重汽很高的資產(chǎn)負(fù)債率，已達(dá)到資不抵債的程度，如果繼續(xù)投資重卡業(yè)務(wù)，將會(huì)使江鈴汽車陷入艱難的境地，那拋售江鈴重卡這個(gè)“不良資產(chǎn)”可能就成為*的選擇。

實(shí)際上，江鈴汽車拋售江鈴重汽早已有跡可循。2020年8月將其業(yè)務(wù)按照整車和發(fā)動(dòng)機(jī)拆分為“江鈴重型汽車有限公司”和“江鈴動(dòng)力”兩家獨(dú)立企業(yè)。同年10月，江鈴汽車以不低于約3.6億元的價(jià)格公開(kāi)掛牌出售“江鈴動(dòng)力”60%的股權(quán)。2021年1月，江鈴動(dòng)力最終被云南云內(nèi)動(dòng)力集團(tuán)有限公司以3.6億元摘牌。

而同一個(gè)月，江鈴汽車向“新”江鈴重汽增資11.42億元，增資完成后新江鈴重汽注冊(cè)資本增加至13.24億元。江鈴汽車披露，通過(guò)增資的方式降低新江鈴重汽的資產(chǎn)負(fù)債率，便于新江鈴重汽進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。

在2021年5月7日，江鈴汽車曾披露，擬以不低于7.64億元的價(jià)格，通過(guò)山西省產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)掛牌方式，出售全資子公司新江鈴重汽100%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)，新江鈴重汽對(duì)接盤(pán)方開(kāi)出要求：1、世界500強(qiáng)企業(yè)，2020年度在全球生產(chǎn)銷售重型卡車超過(guò)12萬(wàn)輛；2、公司盈利，并在2018-2020年經(jīng)審計(jì)合并報(bào)表凈利潤(rùn)率超過(guò)5%。

掛牌三個(gè)月后，江鈴汽車的重卡業(yè)務(wù)迎來(lái)“接盤(pán)俠”。8月23日晚間，江鈴汽車發(fā)布公告顯示，公司與Volvo Lastvagnar Aktiebolag （沃爾沃卡車公司）經(jīng)協(xié)商一致，就公司向其出售交易股權(quán)簽署《關(guān)于江鈴重型汽車有限公司100%股權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，購(gòu)買價(jià)款確定為7.814億元。而且，沃爾沃卡車也按照相關(guān)交易規(guī)則支付保證金。

不過(guò)，這筆長(zhǎng)達(dá)2年之久的交易，因政府審批事項(xiàng)未能在約定的時(shí)間內(nèi)完成，最終仍以失敗告終。需要提及的是，江鈴重汽命運(yùn)頗為坎坷，此次交易已經(jīng)是其歷史上第三次轉(zhuǎn)手。

值得注意的是，2022年9月5日江鈴汽車發(fā)布公告稱公司于2022年9月2日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中就有一個(gè)問(wèn)題涉及江鈴重汽項(xiàng)目進(jìn)展問(wèn)題。當(dāng)調(diào)研機(jī)構(gòu)問(wèn)及江鈴重卡目前經(jīng)營(yíng)狀況如何，江鈴方面的回應(yīng)是“江鈴重汽的股權(quán)出售目前仍尚處于政府審批中?！?/p>

根據(jù)我國(guó)外商投資企業(yè)法律、法規(guī)的規(guī)定，對(duì)新設(shè)外商投資企業(yè)以及外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)必須經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)一樣，對(duì)外商投資企業(yè)的外資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓也要經(jīng)過(guò)原政府主管部門(mén)的核準(zhǔn)。這是政府對(duì)外商投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的一個(gè)主要渠道。

核準(zhǔn)的意義不只是停留在程序上，而是要對(duì)外商股份轉(zhuǎn)讓的實(shí)質(zhì)內(nèi)容是否合法進(jìn)行審查。其次，股權(quán)轉(zhuǎn)讓得到核準(zhǔn)之后必須進(jìn)行工商變更登記。也就是說(shuō)，外資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同生效需以原政府核準(zhǔn)部門(mén)的核準(zhǔn)和工商登記為必要條件，二者缺一不可。

隨著沃爾沃卡車接盤(pán)告吹，江鈴重汽這一“包袱”仍然背在江鈴汽車肩上。而江鈴汽車此次也表示，江鈴重汽已暫停生產(chǎn)和銷售，當(dāng)前主要開(kāi)支為員工薪酬和設(shè)備維護(hù)等費(fèi)用?！拔磥?lái)公司仍將繼續(xù)積極推進(jìn)江鈴重汽的重組工作，”江鈴汽車方面稱。

未來(lái)，江鈴重汽的資產(chǎn)將會(huì)花落誰(shuí)家？鈦媒體APP會(huì)持續(xù)關(guān)注。

產(chǎn)銷、營(yíng)收雙降，盈利卻增加

江鈴汽車靠什么賺錢(qián)？

事實(shí)上，對(duì)江鈴汽車而言就算江鈴重汽能拋售，其自身當(dāng)下所面臨的問(wèn)題也非常多。

財(cái)報(bào)顯示，2022年公司產(chǎn)銷分別實(shí)現(xiàn)28.16萬(wàn)輛和28.20萬(wàn)輛，同比分別下降17.09%和17.30%。在此情況下，營(yíng)業(yè)收入也下滑14.54%至301億元?？梢?jiàn)2022年江鈴汽車產(chǎn)銷、營(yíng)收雙降。然而神奇的是，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.37%至9.15億元，那么江鈴汽車靠什么賺錢(qián)？

從更能反映上市公司實(shí)力的歸母扣非凈利潤(rùn)上看，去年江鈴汽車這一指標(biāo)為-2.3億元，同比減少875.15%。而在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額一欄中，2022年江鈴汽車計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為9.43億元。

這意味著，去年江鈴汽車賺到的錢(qián)并不是來(lái)自賣車，能夠盈利靠的都是政府“輸血”。

不僅如此，在2022年6月底，江鈴汽車還公告稱，南昌市土地儲(chǔ)備中心收儲(chǔ)公司一處國(guó)有土地等資產(chǎn)，該土地及地上建（構(gòu)）筑物（含房屋裝修補(bǔ)償）收購(gòu)價(jià)款總額為7.59億元。而該物產(chǎn)處置，為江鈴汽車帶來(lái)的收益超3億元。

如果撇開(kāi)這兩筆收入看，江鈴汽車的自我造血能力令人擔(dān)憂。

值得一提的是，今年一季度，江鈴汽車營(yíng)收為75.26億元，較上年同期上升4.06%，其歸母凈利潤(rùn)僅為1.83億元，較上年同期下降5.79%。3月30日晚間，江鈴汽車發(fā)布公告稱，公司收到南昌小藍(lán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)撥付的扶持資金合計(jì)2億元，將計(jì)入公司2023年*季度損益。

雖然自身業(yè)績(jī)存在諸多問(wèn)題，但是江鈴汽車在分紅上一點(diǎn)也不吝嗇。

2020年江鈴汽車全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入330.96億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.51億元，公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利34.76元（含稅），分紅總金額達(dá)30億元，是凈利潤(rùn)的近6倍，這份分紅方案震驚一眾股民。當(dāng)然，2020年江鈴汽車的自我造血能力還不錯(cuò)，歸母扣非凈利潤(rùn)有4.05億元，積累的現(xiàn)金流也非常充沛，也還說(shuō)的過(guò)去。

不過(guò)，時(shí)過(guò)境遷，2022年江鈴汽車分紅雖然比不上2020年，但是金額依舊不小。財(cái)報(bào)顯示，2022年度擬每10股派送4.24元（含稅）現(xiàn)金股息，按2022年12月31日總股本計(jì)算，共計(jì)提分紅基金3.66億元。

2022年的3.66億元分紅金額對(duì)江鈴汽車來(lái)說(shuō)也是有壓力。畢竟去年江鈴汽車歸母扣非凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，而且近年來(lái)現(xiàn)金流狀況也不佳。在2020年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到36.98億元，到2021年即降至17.6億元，而到2022年這一科目變成-15.19億元。而且今年一季度，這一科目仍未回正，為-7.22億元。

江鈴汽車近4年資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.8%、61.02%、67.54%、66.36%，并且截至2022年底，公司流動(dòng)負(fù)債創(chuàng)下歷史新高，金額高達(dá)175.1億元，其中僅應(yīng)付賬款就有90.16億元。雖說(shuō)公司賬面還有86.05億元貨幣資金，但是與175.1億元的流動(dòng)負(fù)債相比，就顯得不那么充沛了，若再考慮到或還有3.66億元的分紅，恐怕未來(lái)的企業(yè)流動(dòng)性就要進(jìn)一步受到考驗(yàn)。

同時(shí)，鈦媒體APP還注意到，江鈴汽車在2022年還進(jìn)行11億元的短期借款，利率區(qū)間為2.35%至2.75%。一面大手筆分紅，一面百億負(fù)債，江鈴汽車如此窘境也難怪市場(chǎng)對(duì)分紅質(zhì)疑聲不斷。對(duì)此，鈦媒體APP還致電江鈴汽車，詢問(wèn)公司分紅情況，但截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。

2022年年報(bào)顯示，江鈴前十大股東合計(jì)持有78.09%股份，其中大股東南昌市江鈴?fù)顿Y有限公司持有股份41%，第二大股東福特汽車持有32%，前兩大股東合計(jì)分紅就高達(dá)73%?？梢?jiàn)，明面上，江鈴汽車的分紅是面向全體股東。而實(shí)際*贏家，是江鈴?fù)顿Y和福特。由此，輿論聲中不乏大股東變相套現(xiàn)的嫌疑。

強(qiáng)悍分紅的江鈴汽車，但是對(duì)于研發(fā)投入不增反降、尤為顯吝嗇。據(jù)江鈴汽車年報(bào)披露，2022年研發(fā)費(fèi)用為14.83億元，同比去年下降13.21%。

業(yè)內(nèi)人士告訴鈦媒體APP，對(duì)處于新能源和燃油車新舊交替、產(chǎn)業(yè)換擋周期的汽車產(chǎn)業(yè)而言，重資產(chǎn)更重技術(shù)，要想紅海突圍，除了規(guī)模效應(yīng)，研發(fā)實(shí)力是關(guān)鍵。