近日，伴隨著A股2022年年報季落下帷幕，陸續(xù)有多家上市公司拉響退市警報。2023年以來，截至5月12日，公告稱收到交易所事先告知書，并提示公司股票將被終止上市風險的公司數量達29家。此外，2023年至今已有5家公司退市摘牌，這一數字預計將不斷增加。

A股優(yōu)勝劣汰步伐進一步加快，常態(tài)化退市格局也已基本形成。而常態(tài)化退市正是維護中國資本市場健康發(fā)展的根本，也是維護中小投資者權益的重要措施之一。

同時，銀柿財經注意到，近年來，投資者保護工作在不斷發(fā)展之中。一方面，監(jiān)管部門監(jiān)管力度加大，退市及被立案調查企業(yè)越來越多，另一方面，投資者保護機構也在打擊資本市場違法犯罪中扮演更加重要的角色。

常態(tài)化退市機制運轉

進入2023年以來，已退市、即將退市或正面臨退市風險的企業(yè)數量越來越多，被立案調查的企業(yè)也在增加。

但從市場表現來看，投資者正在對退市風險企業(yè)“用腳投票”。最近一月，ST板塊跌幅達15.64%，5月12日，ST股延續(xù)前幾日的“跌停潮”，截至當日收盤，滬深兩市共有37只個股跌停，其中有27只個股屬于ST板塊，大部分為近期年報披露前后因財報相關問題“戴帽”的ST股。

同花順iFinD數據顯示，近一月以來截至5月10日，連續(xù)跌停2次及以上的個股數達45只，這45只ST股票背后公司股東戶數達274.16萬戶。以45只股票中市值排行第二、昔日的“江西豬王”*ST正邦（002157.SZ）為例，截至5月10日，該股票已連續(xù)4個交易日跌停，從盤面來看，截至當日收盤，跌停板上還有144.06萬手等待賣出。

事實上，除了上述已經退市或即將退市的公司以外，還有一批上市公司存在退市風險。究其原因，這些公司在財務類、交易類、規(guī)范類、重大違法類四大退市指標中，存在不同程度的問題或隱患。

據同花順iFinD數據顯示，截至5月12日，存在退市風險的上市公司共計369家。其中，已經或可能觸及交易類退市指標的公司有19家；財務類退市指標中，已經或可能觸及“扣非凈利與營業(yè)收入組合退市指標”“最近一個會計年度經審計期末凈資產為負值”“最近一個會計年度被出具無法表示意見或否定意見審計報告”的公司分別有27家、38家、37家；已經或可能觸及規(guī)范類退市指標的公司有227家；此外，存在重大違法類退市風險的公司有160家。

以同花順iFinD中預警交易類退市風險的19家公司為例，多家公司正在提示退市風險。5月11日，收盤價已連續(xù)十個交易日低于1元的ST美置（000667.SZ），于當日盤后發(fā)布公司股票存在可能因股價低于面值被終止上市的風險提示公告，此前其剛于5月5日被交易所實施“其他風險警示”。

被立案調查的上市公司數量增加

除了退市公司越來越多以外，上市公司被立案調查的數量也在增加，據同花順iFinD數據顯示，2019年、2020年、2021年公告立案調查的上市公司分別為81家、89家、88家，2022年這一數字上升至144家。

2023年以來，截至5月12日，公告立案調查的上市公司達57家，調查原因包括涉嫌內幕交易、信披違規(guī)、短線交易、違反證券期貨法律法規(guī)等。

對于上述一系列變化，浙江方廣律師事務所孔聰律師告訴銀柿財經，近年來，監(jiān)管部門的監(jiān)管力度和水平提高非?？?，執(zhí)法越來越精準，投資者受到保護的力度相應明顯加大。

北京威諾律師事務所楊兆全律師也向銀柿財經表示，新證券法實施以來，投資者保護的力度在不斷加大。隨著退市新規(guī)的落地，退市的路徑更加通暢。因重大違法退市、財務指標退市以及一元股價退市等多元退市得到落實，劣質公司的退市逐步進入常態(tài)化。

“證監(jiān)會從過去對上市公司的入口審批，逐步轉到了事中和事后監(jiān)管，對違規(guī)行為的查處力量大大加強，查處和處罰的案件也越來越多，這對投資者都是極大的保護。同時，注冊制全面落地，讓投資者更加注重對上市公司價值的判斷。過去炒小、炒差、炒概念的現象，明顯減少?？儾罟驹絹碓诫y以得到投資者的青睞，股價回歸到業(yè)績的本質，如果業(yè)績沒有根本改變，股價長期低迷會是常態(tài)。”楊兆全表示。

投資者保護機構正發(fā)揮更大作用

近年來，投資者保護機構在維護中小投資者權益方面，扮演著更為重要的角色，這一變化也為打擊資本市場違法犯罪行為、增強投資者信心起到良好引導作用。

一方面，中證中小投資者服務中心于2021年在大智慧案中，首次提起股東派生訴訟代上市公司向董監(jiān)高追償，該案有效起到震懾“關鍵少數”作用。

2023年2月20日，上海金融法院裁定準予原告投服中心代表大智慧（601519.SH）訴公司董監(jiān)高張長虹等四被告損害公司利益責任糾紛一案撤訴。撤訴原因系被告大智慧控股股東、時任公司董事長兼總經理張長虹已全額向上市公司賠償訴請損失，原告投服中心全部訴訟請求均已實現。大智慧將獲控股股東3.35億元全額賠償。

回顧案情，因2013年年度報告存在虛增利潤等信息披露違法行為，大智慧于2016年7月受到中國證監(jiān)會行政處罰。此后，數千名投資者陸續(xù)以該虛假陳述行為造成其投資損失為由，對大智慧公司及相關責任人提起證券虛假陳述責任糾紛訴訟。截至2023年2月16日，大智慧公司已根據生效民事判決向投資者支付賠償款共計3.35億元。

值得注意的是，大智慧案中有兩個“首次”——全國首例由投資者保護機構根據《證券法》第九十四條新規(guī)提起的股東派生訴訟，以及全國首例上市公司因證券欺詐被判令承擔民事賠償責任后，由投資者保護機構代位提起向公司董監(jiān)高追償的案件。

銀柿財經注意到，長期以來，證券違法活動往往以發(fā)行人、上市公司為第一責任主體，民事賠償往往由上市公司承擔，少有違法行為人個人實際賠償，并未實際追責到人。

大智慧案審判長、上海金融法院副院長林曉鎳表示，上市公司在履行賠償責任后向董監(jiān)高追償的案件并不多見。投服中心提起的這起全國首例股東派生訴訟案件以及關聯追償案件對于壓實相關主體責任具有重要的示范意義。

另一方面，中證中小投資者服務中心也在繼續(xù)探尋運用“特別代表人訴訟制度”。

對于科創(chuàng)板首批欺詐發(fā)行案件之一的澤達易盛案，上海金融法院于2023年4月21日公告稱，已收到澤達易盛普通代表人訴訟起訴材料。同日，中證中小投資者服務中心發(fā)布公告，表示密切關注澤達易盛普通代表人訴訟進展，如上海金融法院受理并裁定適用普通代表人訴訟，將依法接受投資者特別授權，申請參加該案并轉換特別代表人訴訟。

相關資料顯示，特別代表人訴訟制度是指人民法院啟動普通代表人訴訟，發(fā)布權利登記公告后，投資者保護機構在公告期間受50名以上投資者的特別授權，可依法作為訴訟代表人，該制度具有“默示加入、明示退出”的特征，能夠一攬子解決澤達易盛案的民事賠償問題，適格投資者的合法權益可以在訴訟程序中得到保護。

銀柿財經注意到，繼康美藥業(yè)后，澤達易盛案或可能成為“特別代表人訴訟”第二例司法實踐。特別代表人訴訟制度的“威力”在康美藥業(yè)案中已可見一斑，據了解，康美藥業(yè)案是迄今為止法院審理原告數最多、賠償金額最高的上市公司虛假陳述民事賠償案件。

浙江智仁律師事務所洪鵬律師向銀柿財經解釋，康美藥業(yè)證券虛假陳述案件采取特別代表人訴訟一個重要原因是有投資人資金注入上市公司康美藥業(yè)，其有能力賠償。

“對于澤達易盛案件，上海金融法院正在采取普通代表人訴訟程序，因為目前證監(jiān)會還對中介機構進行立案調查。實際上，案件審理還需要等證監(jiān)會調查結果出來后，才實質上進入訴訟程序。特別代表人訴訟程序是解決證券賠償的一種方式，還有訴調結合、示范案件判決制度等其他方式，結合起來，才是比較完整的方案?！焙轾i律師表示。

楊兆全律師則表示，投服中心一般會選擇特別有代表性的案件，啟動特別代表人訴訟。但可以肯定的是，隨著投資者維權理念的普及，未來會有越來越多的投資者，參加到投資者保護訴訟中來。