中金公司：乘勢(shì)而上

5月首周A股市場(chǎng)受小長(zhǎng)假期間內(nèi)外部因素影響震蕩波動(dòng)，低估值國(guó)企領(lǐng)漲并助力上證指數(shù)表現(xiàn)較好，其余主要指數(shù)及風(fēng)格表現(xiàn)較為平淡，尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格整體表現(xiàn)不佳。我們?cè)谇捌诎l(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為 “二季度可以積極一些”。結(jié)合目前內(nèi)外部環(huán)境，我們繼續(xù)維持對(duì)A股市場(chǎng)偏積極的看法。支持后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)的邏輯包括：1）投資者對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期有繼續(xù)改善空間。2）二季度上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型噍^一季度明顯回升。3）外部不確定性仍需繼續(xù)關(guān)注，基準(zhǔn)情形下對(duì)A股影響可能有限但需警惕潛在沖擊。上述因素結(jié)合當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值水平不高且仍處于歷史中低位，我們認(rèn)為當(dāng)前位置市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

配置方面，TMT領(lǐng)域前期集中交易風(fēng)險(xiǎn)釋放后或進(jìn)入盤(pán)整階段，未來(lái)進(jìn)一步催化可能來(lái)自政策預(yù)期或產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)新進(jìn)展；隨著復(fù)蘇逐步深化且上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)入改善周期，基本面改善可能逐漸成為市場(chǎng)交易的核心邏輯，市場(chǎng)風(fēng)格有望更為均衡，關(guān)注基本面具備復(fù)蘇邏輯的領(lǐng)域，如前期調(diào)整相對(duì)充分的泛消費(fèi)領(lǐng)域。低估值國(guó)企及一帶一路等主題仍值得繼續(xù)關(guān)注。

行業(yè)建議：復(fù)蘇為主線，風(fēng)格更均衡。建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的泛消費(fèi)領(lǐng)域，如食品飲料等；2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長(zhǎng)領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件，新能源領(lǐng)域的偏謹(jǐn)慎預(yù)期也有望有所修復(fù)；3）受益于一帶一路戰(zhàn)略，以及國(guó)企改革等主題機(jī)會(huì)。

疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，繼續(xù)結(jié)構(gòu)做多。回顧4月，我們提出的“大象也能起舞”，中特估+類(lèi)債高股息重疊資產(chǎn)成為引領(lǐng)市場(chǎng)的投資主線，并逐步成為新共識(shí)。在4月末市場(chǎng)調(diào)整與恐慌中，我們?cè)诘忘c(diǎn)準(zhǔn)確提示“疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，回調(diào)遇良機(jī)”。面對(duì)當(dāng)下投資者對(duì)市場(chǎng)投資的疑慮，我們的看法是：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的穩(wěn)定，是股票做多的重要前提；2）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期與否不影響股票做多決斷，只影響股票投資結(jié)構(gòu)；3）政治局會(huì)議對(duì)“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)”、“堅(jiān)持兩個(gè)毫不動(dòng)搖”、“全面深化改革”的定調(diào)有助于打消市場(chǎng)對(duì)于GDP好了就不需要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的疑慮；4）“房住不炒”意味著當(dāng)前仍不是全局性行情，而是結(jié)構(gòu)性行情。5）美國(guó)對(duì)華投資限制風(fēng)險(xiǎn)即將落地，注意逆向布局。邊際上，中國(guó)利率水平的下降與海外緊縮周期的結(jié)束，我們判斷A股仍處于底部抬升，結(jié)構(gòu)性做多的行情。

勢(shì)在“現(xiàn)代化”，主旋律在國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。我們3月中旬以來(lái)提出“做多窗口期”的一個(gè)重要邏輯是，在國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期穩(wěn)定、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降環(huán)境中，持有貨幣/類(lèi)貨幣資產(chǎn)不論是收益還是效率都比較低。同時(shí)，在股票資產(chǎn)當(dāng)中存在一個(gè)重要的資產(chǎn)類(lèi)別具有低估值、高股息，且受益于國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革與經(jīng)濟(jì)周期恢復(fù)。前者的特征令這一資產(chǎn)在利率下降環(huán)境中相對(duì)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大；而后者的變化令這一資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值改善。經(jīng)歷一個(gè)月石化、金融、建筑的上漲，我們提出該觀點(diǎn)時(shí)紅利指數(shù)股息在7％，現(xiàn)已降至5.84％。我們認(rèn)為中特估+類(lèi)債高股息資產(chǎn)的重估并未結(jié)束，但接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)擴(kuò)散，建議關(guān)注國(guó)有經(jīng)濟(jì)、數(shù)字化、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域兼顧高股息細(xì)分的行業(yè)與個(gè)股（見(jiàn)正文）。此外，4月21號(hào)深改委、4月28號(hào)政治局、5月5日中央財(cái)經(jīng)委三大高級(jí)別會(huì)議密集提及“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，或預(yù)示頂層設(shè)計(jì)與政策將進(jìn)入密集期，關(guān)注科創(chuàng)相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

看好風(fēng)險(xiǎn)特征不高、受益于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的成長(zhǎng)股：中特估/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/創(chuàng)新藥&；；半導(dǎo)體。下一階段機(jī)會(huì)聚焦在產(chǎn)業(yè)政策有進(jìn)一步催化、盈利周期見(jiàn)底、交易結(jié)構(gòu)較好的股票。1）國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革（&；；中特估）與類(lèi)債高股息重疊資產(chǎn)的重估：建筑/石化/金融，以及擴(kuò)散細(xì)分（傳媒出版/運(yùn)營(yíng)商/設(shè)備/運(yùn)輸/中藥）等；2）圍繞現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，繼續(xù)看好股價(jià)調(diào)整充分、盈利預(yù)期見(jiàn)底，微觀籌碼出清，且中期維度受益周期性復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊，美元緊縮周期的尾聲也有利于長(zhǎng)久期資產(chǎn)，看好低位成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/半導(dǎo)體（自主可控方向），以及政策有望進(jìn)一步催化的數(shù)據(jù)要素&；；經(jīng)濟(jì)相關(guān)子板塊：運(yùn)營(yíng)商/云服務(wù)/算力/數(shù)據(jù)安全等。3）傳統(tǒng)領(lǐng)域布局“性價(jià)比消費(fèi)”成長(zhǎng)性細(xì)分：啤酒/食品/餐飲供應(yīng)鏈/黃金珠寶/大眾白酒。

主題與個(gè)股：掘金構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與中特估行情的擴(kuò)散。1、構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全和增強(qiáng)科技自立自強(qiáng)能力，看好半導(dǎo)體（中微公司/中芯國(guó)際/華特氣體）/高端裝備（紐威數(shù)控/紐威股份）。2、數(shù)據(jù)要素化提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，看好運(yùn)營(yíng)商（中國(guó)移動(dòng)）/數(shù)據(jù)服務(wù)（淳中科技/恒生電子）等。3、中特估疊加低估值高分紅，且具備多重主題邏輯共振，看好餐飲零售（老鳳祥/廣州酒家）/醫(yī)藥（華潤(rùn)三九）/傳媒（芒果超媒）/建筑（陜西建工）等。主題推薦：數(shù)字版權(quán)/創(chuàng)新藥出海/一帶一路/虛擬現(xiàn)實(shí)。

華安證券：震蕩市下把脈復(fù)蘇、科技及中特估

五一節(jié)后兩個(gè)交易日結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)節(jié)前慣性，極致演繹，“中特估”相關(guān)金融股漲幅擴(kuò)大、傳媒繼續(xù)大漲，同時(shí)TMT延續(xù)分化調(diào)整、新能源持續(xù)探底。

展望后市，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，但長(zhǎng)端利率新一輪下行背景下流動(dòng)性寬裕偏積極，同時(shí)外部非農(nóng)超預(yù)期帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期衰退擔(dān)憂減弱，又不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)加息預(yù)期產(chǎn)生質(zhì)變，因此整體環(huán)境下，預(yù)計(jì)仍將維持震蕩格局不變，優(yōu)選結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)為主。

配置上建議關(guān)注兩條主線及中特估主題：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)風(fēng)格的食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理；二是TMT產(chǎn)業(yè)行情未休，仍可優(yōu)選方向，建議在通信和電子中繼續(xù)挖掘機(jī)會(huì)。同時(shí)也可關(guān)注中特估概念下的催化行情，低估值且行業(yè)基本面改善的銀行和有望受一帶一路帶動(dòng)的中字頭建筑和建材。

中信建投： 耐心等待，低位把握

一季度全A營(yíng)收增速等指標(biāo)仍在探底，五一出行恢復(fù)亮眼，但制造業(yè)PMI已露出疲態(tài)，海外處于多事之秋，高利率環(huán)境下美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。市場(chǎng)處于再平衡期，低位把握再布局機(jī)會(huì)；短期結(jié)構(gòu)上關(guān)注在低位資產(chǎn)中尋找景氣穩(wěn)定或好于預(yù)期方向，中期線索在于科技周期與復(fù)蘇鏈中的彈性方向。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：醫(yī)藥、傳媒、通信、餐飲鏈（預(yù)制菜、啤酒）、軍工、新能源等。主題重點(diǎn)關(guān)注：一帶一路、數(shù)據(jù)要素等。

出行強(qiáng)制造弱，復(fù)蘇內(nèi)生動(dòng)力不足，海外衰退隱憂未散。“五一”小長(zhǎng)假出行數(shù)據(jù)及相關(guān)旅游消費(fèi)數(shù)據(jù)亮眼。但4月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇動(dòng)能有所趨緩，且當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇很可能弱于服務(wù)業(yè)與出行鏈。從今年3月初的硅谷銀行和簽名銀行到本周第一共和銀行倒下，其也是美國(guó)歷史上倒閉的第二大銀行，雖然及時(shí)救助與相關(guān)方案短期緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，但持續(xù)高利率環(huán)境下，美國(guó)銀行體系的問(wèn)題依舊存在。在海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇背景下，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議對(duì)后續(xù)的指引及表態(tài)。

全A（非）Q1盈利負(fù)增，消費(fèi)亮眼，科技已有改善。23Q1全A/全A（非金融兩油）歸母凈利潤(rùn)同比分別為1.42％/-6.48％，相較2022年累計(jì)同比變動(dòng)+0.53/-5.16pct，一季度經(jīng)濟(jì)及企業(yè)景氣相較22Q4回升，盈利增速大概率為全年底部，低基數(shù)下預(yù)計(jì)23Q2將明顯改善，下半年伴隨去庫(kù)深化修復(fù)斜率有望加快。行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，消費(fèi)/光儲(chǔ)亮眼，科技改善，能源拖累。展望后期，值得關(guān)注的業(yè)績(jī)景氣方向是：1）有望維持高景氣的細(xì)分方向：IT服務(wù)、儲(chǔ)能/風(fēng)電/光伏（分環(huán)節(jié)）、火電、出行鏈、券商、中藥、預(yù)制菜；2）有望景氣趨勢(shì)向上且可能實(shí)現(xiàn)躍升的板塊：通信設(shè)備（光模塊）、游戲、半導(dǎo)體、軟件、啤酒、竣工鏈、黃金、基建、醫(yī)療服務(wù)。

興業(yè)證券：“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)強(qiáng)度開(kāi)始從高位回落

年初以來(lái)，市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度一直處于歷史較高的水平。根據(jù)我們對(duì)一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，年初以來(lái)市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度中樞較往年明顯抬升，2月底時(shí)更一度創(chuàng)下歷史新高。此后3月初至4月中旬，隨著主線聚焦“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，市場(chǎng)輪動(dòng)強(qiáng)度階段性收斂。而近期，市場(chǎng)輪動(dòng)再次加速。

因此，今年市場(chǎng)主要矛盾或許并非擇時(shí)，把握輪動(dòng)的方向更加重要。

雖然這種輪動(dòng)看似雜亂無(wú)序，但深入復(fù)盤(pán)后依然能發(fā)現(xiàn)清晰的邏輯鏈條，即“一個(gè)大循環(huán)、兩個(gè)小循環(huán)”：

“一個(gè)大循環(huán)”——“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”之間的輪動(dòng)。例如，3月中旬至4月中旬，隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，疊加AIGC技術(shù)進(jìn)步以及政策的持續(xù)催化下，我們看到“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為資金聚焦的方向，TMT板塊迎來(lái)共振大漲。又如4月以來(lái)，隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”在前期大漲后擁擠度快速提升至歷史高位、甚至進(jìn)入到局部過(guò)熱的狀態(tài)，疊加業(yè)績(jī)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，我們又看到市場(chǎng)主線逐步向低估值、高分紅、漲幅落后，同時(shí)有政策加持的“中特估”輪動(dòng)、切換。

“兩個(gè)小循環(huán)”——“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的輪動(dòng)。“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”和“中特估”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，也是隨著整個(gè)板塊的上漲在不停地輪動(dòng)和切換的。例如“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”從去年底的信創(chuàng)，到2月的AIGC，再到3月的算力、云計(jì)算、半導(dǎo)體，以及4月的光模塊以及近期的AI+，整體上就是一個(gè)在內(nèi)部不斷跟隨性價(jià)比、擁擠度和產(chǎn)業(yè)催化尋找主線方向的過(guò)程。與此同時(shí)，“中特估”也是從我們一直以來(lái)聚焦的運(yùn)營(yíng)商、能源鏈，向“一帶一路”、大金融等擴(kuò)散的過(guò)程。

而當(dāng)前，從“大循環(huán)”的角度，4月份以來(lái)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”的相對(duì)收益已顯著收斂?！皵?shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數(shù)細(xì)分方向擁擠度壓力已回落至歷史中等乃至偏低水平。因此，往后看兩條主線的相對(duì)性價(jià)比或再次進(jìn)入到一個(gè)較為均衡的狀態(tài)，需更多關(guān)注“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”與“中特估”內(nèi)部的“小循環(huán)”。

浙商證券：十年一輪回——傳媒逆襲，不止于修復(fù)

我們認(rèn)為紅五月可期，仍是TMT和中特估雙主線，其中，TMT進(jìn)入基本面線索驅(qū)動(dòng)基金配置的牛市主升段，中特估五月催化劑密集將繼續(xù)發(fā)酵擴(kuò)散。

2023年TMT引領(lǐng)結(jié)構(gòu)牛市。橫向比較TMT內(nèi)部，盈利維度，傳媒和計(jì)算機(jī)具備率先啟動(dòng)的基礎(chǔ)。

原因在于，復(fù)盤(pán)13年計(jì)算機(jī)、19年半導(dǎo)體、20年新能源等結(jié)構(gòu)牛市，可以發(fā)現(xiàn)盈利階段對(duì)股價(jià)表現(xiàn)有指引意義。其一，牛市第一波行情啟動(dòng)時(shí)，指數(shù)上行斜率陡峭，此時(shí)盈利處在反轉(zhuǎn)初期，往往對(duì)應(yīng)盈利增速為負(fù)，相應(yīng)的基金配置尚未明顯提升。其二，隨著牛市主升段展開(kāi)，指數(shù)上行斜率放緩，此時(shí)盈利進(jìn)入上行通道，相應(yīng)的基金配置往往在此期間開(kāi)始提升。

結(jié)合23一季報(bào)，計(jì)算機(jī)和傳媒盈利同比自22Q4觸底向上，而電子仍在探底，一級(jí)行業(yè)維度看通信趨勢(shì)不明確。這意味著，從盈利階段看，計(jì)算機(jī)和傳媒應(yīng)率先啟動(dòng)。

基金持倉(cāng)視角，TMT中傳媒的配置比例最低，以“股票型和偏股混合型基金”為統(tǒng)計(jì)口徑，截至23Q1，相較于計(jì)算機(jī)8.26％，傳媒僅1.08％。

進(jìn)一步綜合產(chǎn)業(yè)邏輯和盈利確定性，傳媒具備比較優(yōu)勢(shì)。其一，從盈利確定性看，游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，以及疫后修復(fù)，傳媒的反轉(zhuǎn)確定性較強(qiáng)；其二，從產(chǎn)業(yè)邏輯看，就AI潛在應(yīng)用受益領(lǐng)域而言，傳媒的行業(yè)構(gòu)成以To C端為主，邏輯上看想象空間和受益順序上都具備比較優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前我們認(rèn)為隨著本輪AI浪潮的逐漸深化，新一輪結(jié)構(gòu)牛市正在被逐步催化，傳媒既是數(shù)據(jù)要素的重要提供方，又有望受益于AI帶來(lái)的多重變革。目前AI+傳媒正在逐步落地，成為板塊行情的重要催化劑。

華西證券：先抑后揚(yáng)，5月聚焦央國(guó)企主線

海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或已結(jié)束，但降息預(yù)期仍將反復(fù)。“五一”期間，美國(guó)公布的一季度GDP增速不及預(yù)期，同時(shí)銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)上限引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，海外衰退交易升溫。5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期加息25個(gè)基點(diǎn)，F(xiàn)OMC聲明刪除了此前暗示未來(lái)還會(huì)加息的措辭，意味著本次加息可能是最后一次加息；關(guān)于何時(shí)降息，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)重申年內(nèi)降息的可能性較小。當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息，但在顯著超預(yù)期的4月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)降息預(yù)期出現(xiàn)降溫。我們認(rèn)為5月可能是聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息，但降息預(yù)期的反復(fù)將使得海外市場(chǎng)相應(yīng)波動(dòng)，需持續(xù)跟蹤美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

中央財(cái)經(jīng)委首次會(huì)議釋放積極信號(hào)，聚焦“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”和“人口高質(zhì)量”，再次強(qiáng)調(diào)重視和愛(ài)護(hù)民營(yíng)企業(yè)。本次會(huì)議是二十大后的首次中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議，會(huì)議規(guī)格高，將指引中長(zhǎng)期宏觀、產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)力方向。具體看，會(huì)議將“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”放在首位，并提出五個(gè)堅(jiān)持，兼顧當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)；“人口高質(zhì)量發(fā)展”方面，提出要建立健全生育支持政策體系，大力發(fā)展普惠托育服務(wù)體系；此外，會(huì)議提及“倍加珍惜愛(ài)護(hù)優(yōu)秀企業(yè)家，大力培養(yǎng)大國(guó)大匠”，再次強(qiáng)調(diào)重視和愛(ài)護(hù)民營(yíng)企業(yè)。此前二十屆中央深改委首次會(huì)議也提出要促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，有利于增強(qiáng)場(chǎng)外資金入市信心。

A股業(yè)績(jī)底探明，后續(xù)有望逐季改善。A股企業(yè)一季報(bào)相對(duì)平淡，并未超出市場(chǎng)預(yù)期：23Q1全A營(yíng)收累計(jì)增速下行，凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，但全A（兩非）的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速繼續(xù)下行；23Q1全A（兩非）ROE（TTM，整體法）為7.63％，已連續(xù)三個(gè)季度下滑，主因資產(chǎn)負(fù)債率和周轉(zhuǎn)率下降。往后看，A股本輪盈利下行周期已接近尾聲：?jiǎn)渭径葋?lái)看，一季度全A凈利潤(rùn)增速已轉(zhuǎn)正，全A（兩非）凈利潤(rùn)增速仍為負(fù)增，但營(yíng)收增速已出現(xiàn)改善。一季報(bào)探明業(yè)績(jī)底后，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇縱深推進(jìn)和低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)二季度A股利潤(rùn)增速將大幅改善。

投資建議：5月A 股有望“先抑后揚(yáng)”，聚焦央國(guó)企主線。對(duì)于五月A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為此次中央財(cái)經(jīng)委首次會(huì)議釋放了積極信號(hào)，尤其是再次強(qiáng)調(diào)了重視和愛(ài)護(hù)民營(yíng)企業(yè)，將有利于增強(qiáng)場(chǎng)外資金入市信心。盈利端，一季報(bào)上市企業(yè)業(yè)績(jī)底探明后，A股將迎來(lái)盈利上行周期，預(yù)計(jì)五月A股“先抑后揚(yáng)”，操作上，建議逢低敢于布局。行業(yè)配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，本月我國(guó)將舉辦首次“中國(guó)+中亞五國(guó)”元首峰會(huì)，有望推動(dòng)各方在重點(diǎn)領(lǐng)域的合作深化，建議聚焦受益于“一帶一路”和“中特估”持續(xù)催化的優(yōu)質(zhì)央國(guó)企。

天風(fēng)證券：4月決斷——一季報(bào)后的行業(yè)比較思路

4月PMI數(shù)據(jù)再度回落至榮枯線下方，表明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑仍不清晰?？偭繌?fù)蘇力度不高+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，最終在結(jié)構(gòu)上就更容易指向與總量關(guān)聯(lián)不高、景氣相對(duì)獨(dú)立、產(chǎn)業(yè)空間較大、估值彈性較高的主題賽道。

從4月決斷的邏輯出發(fā)，5月之后市場(chǎng)或向景氣趨勢(shì)改善更為明顯的細(xì)分賽道和AI賦能方向傾斜：一是傳媒和計(jì)算機(jī)子行業(yè)中，當(dāng)前景氣改善較明顯的游戲、金融IT、云計(jì)算；二是AI賦能拉動(dòng)較大的方向，如算力、部分AI應(yīng)用；三是全球半導(dǎo)體周期接近見(jiàn)底+國(guó)產(chǎn)化邏輯下，看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。

國(guó)盛證券：“啞鈴型”策略是當(dāng)下首選

4月以來(lái)，極致化的交易結(jié)構(gòu)正在確認(rèn)收斂。結(jié)合前期報(bào)告，我們把交易格局自極值回歸的過(guò)程，歸納為“兩種情景+三個(gè)特征”：

兩種情景—— 1、指數(shù)震蕩休整，結(jié)構(gòu)趨向均衡，主線切轉(zhuǎn)向有基本面加持、擁擠度相對(duì)健康的板塊；2、市場(chǎng)進(jìn)入普跌（大多發(fā)生在宏觀下行周期中），低擁擠度方向同樣有相對(duì)優(yōu)勢(shì)；

三個(gè)特征——1、交易格局與行情演繹同因同果，交易結(jié)構(gòu)的左側(cè)信號(hào)意義相對(duì)有限，但右側(cè)信號(hào)通常很有效（交易結(jié)構(gòu)極致化并不意味著行情一定反轉(zhuǎn)，真正需要警惕的是在交易收斂確認(rèn)后）；2、當(dāng)交易結(jié)構(gòu)確認(rèn)收斂后，行情在接下來(lái)的一個(gè)季度通常都會(huì)有明顯的反轉(zhuǎn)特征（1-2個(gè)月窗口內(nèi)更為明顯）；3、極致化行情回歸期間，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)震蕩與普跌兩種形態(tài)，其中，穩(wěn)定類(lèi)風(fēng)格的抗跌屬性凸顯，而成長(zhǎng)風(fēng)格波動(dòng)更為劇烈。

決斷期過(guò)后，自上而下配置思路的兩點(diǎn)變化：

關(guān)于多空的判斷，我們維持前期的觀點(diǎn)：負(fù)反饋式的普跌難以重演，指數(shù)底部存在支撐，上行周期的波動(dòng)帶來(lái)的更多是機(jī)會(huì)。1、2022年Q4后，宏觀貝塔的負(fù)反饋進(jìn)程基本結(jié)束；2、我們的【預(yù)期-庫(kù)存】周期模型提示，A股的估值與盈利周期，在2023年的方向都是向上的；3、與周期方向一致，我們的量?jī)r(jià)趨勢(shì)指標(biāo)同樣顯示，權(quán)重指數(shù)中期向上拐點(diǎn)已現(xiàn)。

一季度數(shù)據(jù)&；；財(cái)報(bào)披露完畢后，策略的重心與抓手上提示兩點(diǎn)新變化：1、經(jīng)過(guò)年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)的整體性恢復(fù)后，最新的高頻數(shù)據(jù)指向，貨幣-信用-實(shí)體越來(lái)越接近貨幣寬+信用緊+實(shí)體弱的組合。盡管我們認(rèn)為中期視角看，庫(kù)存周期將迎來(lái)底部確認(rèn)，但短期內(nèi)上述的宏觀環(huán)境似乎仍會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，歷史上看，信用+實(shí)體走弱，而貨幣寬松階段，優(yōu)勢(shì)風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)+穩(wěn)定紅利兩類(lèi)行業(yè)。

全A盈利二次探底，往后大概率開(kāi)啟新的一輪盈利上行周期，隨著內(nèi)生性需求逐步確認(rèn)恢復(fù)，供給端格局改善的行業(yè)有望更快出現(xiàn)資本開(kāi)支改善，進(jìn)而迎來(lái)基本面與估值的雙擊，在細(xì)分行業(yè)中，我們可以篩選出高性價(jià)比且具備供需格局反轉(zhuǎn)的方向。

結(jié)合宏觀、中觀到微觀層面的思考，“中特”國(guó)央企估值修復(fù)+供需反轉(zhuǎn)的高性價(jià)比資產(chǎn)的“啞鈴型”的配置思路仍是當(dāng)下的首選。（一）有基本面加持的“中特+”：建筑/油氣/交運(yùn)；（二）盈利預(yù)期&；；供需反轉(zhuǎn)的高性價(jià)比行業(yè)：醫(yī)藥/家電/半導(dǎo)體；（三）貨幣-信用-實(shí)體時(shí)針指向，金融股有望迎來(lái)階段性表現(xiàn)：保險(xiǎn)/地產(chǎn)國(guó)央企。

平安證券：積極的因素正在增加

近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)積極因素正在增加，一是世衛(wèi)組織宣布結(jié)束新冠疫情全球衛(wèi)生緊急狀態(tài)，二是五一出行高景氣恢復(fù)，三是政治局等高層會(huì)議明確后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策方向。節(jié)后兩天A股市場(chǎng)表現(xiàn)分化，金融地產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，消費(fèi)成長(zhǎng)相對(duì)弱勢(shì)。

A股業(yè)績(jī)披露落幕，一季度實(shí)體企業(yè)盈利筑底，消費(fèi)金融向上周期向下。22Q4、23Q1全A非金融盈利增速分別為0.9％/-5.8％。結(jié)構(gòu)上，出行和服務(wù)消費(fèi)行業(yè)在疫情影響退坡后出現(xiàn)盈利恢復(fù)性增長(zhǎng)，金融地產(chǎn)隨著宏觀基本面的修復(fù)有所改善，周期板塊在高基數(shù)和需求修復(fù)不足下盈利回落，成長(zhǎng)板塊景氣度分化，新能源延續(xù)高景氣，計(jì)算機(jī)、傳媒和高端制造盈利環(huán)比改善，通信和電子盈利下行。

沿著困境反轉(zhuǎn)和景氣延續(xù)兩個(gè)維度篩選一季度高景氣行業(yè)，酒店餐飲、旅游及景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)、美容護(hù)理、房地產(chǎn)服務(wù)、IT 服務(wù)、廣告營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字媒體、證券和保險(xiǎn)的盈利增速居前并較22Q4顯著改善，多數(shù)盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；新能源和高端制造的光伏設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備和航空裝備的盈利增速有回落但仍處高位。另外高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍在弱復(fù)蘇，一方面五一出行高景氣恢復(fù)至2019年同期，另一方面4月百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售額環(huán)比有下滑但同比仍在高增。

政策面沿著政治局會(huì)議“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”的要求加碼布局，關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)、人工智能和新能源。5月5日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議召開(kāi)，要求“加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”、“把握人工智能等新科技革命浪潮”；國(guó)常會(huì)進(jìn)一步部署政策落實(shí)，要求“加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群”、“加快建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施”、“支持新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)”等。

展望后續(xù)，一季度A股盈利底部基本是共識(shí)，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)預(yù)期下，A股市場(chǎng)仍有業(yè)績(jī)估值共同向上的空間，但波動(dòng)也較大。結(jié)構(gòu)上，全年TMT和“中特估”的投資主線不變，短期關(guān)注高景氣延續(xù)且政策支持加碼的先進(jìn)制造以及TMT領(lǐng)域中的相關(guān)細(xì)分板塊。

本文源自金融界