蔣飛

核心觀點(diǎn)

湖南省作為中部“魚(yú)米之鄉(xiāng)”，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力居全國(guó)前十，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，占GDP比重達(dá)70%。工程機(jī)械，軌道交通裝備，航空動(dòng)力產(chǎn)業(yè)全國(guó)領(lǐng)先，形成產(chǎn)業(yè)集群。近年來(lái)，湖南高技術(shù)制造業(yè)投資增速快，五大國(guó)際物流通道和集結(jié)中心的建設(shè)以及制造業(yè)基礎(chǔ)推動(dòng)近年來(lái)出口高增。十四五期間湖南將進(jìn)一步大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)到2025年總額破萬(wàn)億元。但同時(shí)，湖南也具有與中部省份湖北類(lèi)似的問(wèn)題，如人口向外流失，老齡化程度高于全國(guó)，土地依賴(lài)度相對(duì)較高，財(cái)政自給率低，對(duì)中央的財(cái)政依賴(lài)度相對(duì)較高等。

我們認(rèn)為湖南具有發(fā)達(dá)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，十四五期間有望在鞏固傳統(tǒng)制造業(yè)的基礎(chǔ)上加力發(fā)展新材料、新一代信息技術(shù)、新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，有效控制對(duì)土地財(cái)政和中央轉(zhuǎn)移支付的依賴(lài)，進(jìn)一步提高人均GDP，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

1、實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基深厚，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)發(fā)展

湖南作為“中部崛起”的代表，具有發(fā)達(dá)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，總體經(jīng)濟(jì)水平居全國(guó)中上。從經(jīng)濟(jì)總量上來(lái)看，2022年湖南地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)4.87萬(wàn)億元，位于全國(guó)第九，占全國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的4.02%；而從人均生產(chǎn)總值來(lái)看，2022年湖南省人均GDP為7.36萬(wàn)元，低于8.57萬(wàn)元的全國(guó)人均GDP水平。

2020年湖南面臨疫情沖擊，消費(fèi)、投資、凈出口均產(chǎn)生不同程度下滑，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?019年的9.81%下滑至4.13%。2020-2022三年湖南平均經(jīng)濟(jì)增速為8.2%，稍低于全國(guó)同期（9.3%），體現(xiàn)出后疫情時(shí)期湖南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為乏力，需要尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。本篇報(bào)告不局限于探討疫情時(shí)期，而是聚焦于湖南近年來(lái)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

1.1生產(chǎn)端看，第二產(chǎn)業(yè)為基，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)

2022年湖南省三次產(chǎn)業(yè)占比為9.5：39.4：51.1，相比于2013年11.0：46.4：42.6的比值，湖南近十年第三產(chǎn)業(yè)占比明顯提升，但與2022年全國(guó)三次產(chǎn)業(yè)比重的7.3：39.9：52.8相比，湖南省的第一產(chǎn)業(yè)占比仍相對(duì)較高。

湖南是全國(guó)重要的糧食生產(chǎn)基地，素有“湖廣熟，天下足”之稱(chēng)。2022年，湖南省第一產(chǎn)業(yè)增加值為4602.72億元，在全國(guó)排名第七，對(duì)全國(guó)第一產(chǎn)業(yè)GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到5.21%。湖南主要農(nóng)副產(chǎn)品產(chǎn)量如糧食、棉花、油料、苧麻、烤煙以及豬肉等均位居全國(guó)前列，其中水稻、油菜種植面積均穩(wěn)居全國(guó)第一位。

湖南省工業(yè)根基深，門(mén)類(lèi)廣，是“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的壓艙石。2022年湖南規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)7.2%，遠(yuǎn)高于全國(guó)3.6%的增速。目前湖南已形成了工程機(jī)械、電子信息及新材料、石油化工、汽車(chē)及零部件、鉛鋅硬質(zhì)合金及深加工等10個(gè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群。工程機(jī)械和軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)是湖南“制造業(yè)名片”，規(guī)模穩(wěn)居全國(guó)第一。其中，工程機(jī)械主營(yíng)業(yè)務(wù)占全國(guó)四分之一，三一重工、中聯(lián)重科、山河智能、鐵建重工等4家企業(yè)進(jìn)入全球工程機(jī)械行業(yè)前50強(qiáng)，軌道交通產(chǎn)業(yè)集群營(yíng)業(yè)收入占全國(guó)近30%。湖南航空動(dòng)力產(chǎn)業(yè)集群主導(dǎo)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率75%以上，第四代渦軸、渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，同時(shí)航空動(dòng)力產(chǎn)業(yè)具備全國(guó)唯一的中小型航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制基地。除此之外，湖南新材料總量規(guī)模居中部第一、全國(guó)前列，先進(jìn)儲(chǔ)能材料產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)占有率、硬質(zhì)合金產(chǎn)量位居全國(guó)第一。

湖南高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，戰(zhàn)略性新興優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。2022年高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)18.0%，占規(guī)模以上工業(yè)的比重為13.9%，比上年提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。2023年3月21日至22日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)首次地方調(diào)研來(lái)到湖南，在株洲、長(zhǎng)沙考察中車(chē)株洲電力機(jī)車(chē)、株洲硬質(zhì)合金、中國(guó)鐵建重工等多個(gè)制造業(yè)企業(yè)，并專(zhuān)門(mén)就先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展開(kāi)展座談會(huì)。2021年8月湖南省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)《湖南省“十四五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，報(bào)告指出，“十三五”期間，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)年均增速為9.9%，高于規(guī)模以上工業(yè)增速3個(gè)百分點(diǎn)，占GDP比重達(dá)到10.0%。在“十四五”期間，湖南將立足湖南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，加快發(fā)展高端裝備、新材料、航空航天、新一代信息技術(shù)、生物、節(jié)能環(huán)保、新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)、新興服務(wù)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)等九大產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)到2025年，全省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值比重達(dá)到18%，總額突破萬(wàn)億元。

湖南省第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從2013年的42.7%升至2022年的51.1%，2022年增加值為24,885.06億元。具體來(lái)看，批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)分別占據(jù)湖南省第三產(chǎn)業(yè)的前三位，占第三產(chǎn)業(yè)比重分別為19.2%/11.3%/9.7%。具體來(lái)看，湖南批發(fā)零售業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)，總規(guī)模在全國(guó)中上游，近年來(lái)占GDP比重一直高于全國(guó)平均。房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重在2018年之前一直低于全國(guó)，2013-2018年湖南房地產(chǎn)快速發(fā)展，2018年之后其占GDP比重與全國(guó)相近。2021年8月湖南省人民政府辦公廳印發(fā)的《湖南省“十四五”服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指出，要培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，力爭(zhēng)到2025年使服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理，服務(wù)業(yè)增加值年均增長(zhǎng)6.5%以上，占GDP比重的53%左右。

湖南省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，有力拉動(dòng)湖南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)湖南省工商聯(lián)，2022年湖南民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)增加值33912.01億元，同比增長(zhǎng)4.3%，占全省地區(qū)生產(chǎn)總值69.7%，為全省貢獻(xiàn)60%左右稅收、90%以上科技創(chuàng)新成果、90%以上新增城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)和90%以上經(jīng)營(yíng)主體數(shù)量。2021年8月，湖南省人民政府辦公廳印發(fā)《促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“六個(gè)一”工作方案》，即“一榜一獎(jiǎng)一中心一冊(cè)一辦一平臺(tái)”，為民營(yíng)企業(yè)享受政策優(yōu)惠提供更大便捷，營(yíng)造良好營(yíng)商環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

1.2. 需求端看，固定資產(chǎn)投資增速快，消費(fèi)韌性強(qiáng)，出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

投資角度看，湖南省固定資產(chǎn)投資增速近十年來(lái)一直快于全國(guó)，成為湖南經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。從2008年的0.49萬(wàn)億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2022年的4.7萬(wàn)億元[1]，年均增速17.6%，高于全國(guó)7.4個(gè)百分點(diǎn)。2011年以來(lái)湖南固定資產(chǎn)投資增速整體放緩，但一直高于全國(guó)平均水平。從占比來(lái)看，2014年之前湖南和全國(guó)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重持平，2014年之后，湖南固定資產(chǎn)投資高增速效果顯現(xiàn)，其占GDP比重開(kāi)始高于全國(guó)，且差距逐漸擴(kuò)大，反映出固定資產(chǎn)投資是拉動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。2022年，湖南省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6.6%，比上年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，仍高于同期全國(guó)增速1.5個(gè)百分點(diǎn)。

從固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)看，湖南產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資增速快，投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2022年湖南省產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)11.3%，占全省投資的63.7%，增速較全部投資快4.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，高技術(shù)制造業(yè)投資、工業(yè)投資表現(xiàn)亮眼，增速分別為23.6%、14.5%，快于全部投資17.0/7.9個(gè)百分點(diǎn)。2022年多個(gè)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目快速落地，浙江大華技術(shù)股份有限公司在湖南實(shí)現(xiàn)“2個(gè)月落地，3個(gè)月建設(shè)投產(chǎn)”，湖南長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科股份有限公司高新生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)“拿地即開(kāi)工”，世界計(jì)算·長(zhǎng)沙智谷項(xiàng)目帶來(lái)華為、中科曙光等71家龍頭企業(yè)意向入駐。48個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“萬(wàn)千百”工程重點(diǎn)項(xiàng)目已于2023年前兩個(gè)月完成投資近100億元。

房地產(chǎn)投資方面，2010年以來(lái)，湖南省房地產(chǎn)投資增速整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但慢于全國(guó)，房地產(chǎn)投資完成額占全國(guó)比重呈上升趨勢(shì)。2015年受房地產(chǎn)市場(chǎng)大環(huán)境和經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，去庫(kù)存壓力較大，部分地區(qū)商品房庫(kù)存消化周期達(dá)兩至三年，湖南省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)。2016年湖南省提高棚改貨幣化安置比例，2017年不再新建公租房，大力發(fā)展租賃市場(chǎng)并支持農(nóng)民工進(jìn)城落戶購(gòu)房，全面推進(jìn)房地產(chǎn)“去庫(kù)存”。2020-2022三年疫情疊加房地產(chǎn)政策調(diào)控，全國(guó)地產(chǎn)增速均有所放緩，湖南增速高于全國(guó)。2020-2022湖南房地產(chǎn)投資平均增速為3.03%，高于全國(guó)6.1個(gè)百分點(diǎn)。2022年湖南省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降4.6%，降幅明顯低于全國(guó)水平（10%）。2021年底，湖南省人民政府辦公廳印發(fā)《湖南省推進(jìn)新建商品房“交房即交證”改革實(shí)施方案》，推動(dòng)住權(quán)與產(chǎn)權(quán)同步。截至2023年1月，湖南省第一批專(zhuān)項(xiàng)借款共147億元已全部撥付至房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，首批263個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目已有261個(gè)復(fù)工，2022年已交付房屋7039套。湖南省為妥善化解恒大集團(tuán)金融難題，制定出臺(tái)《湖南省“三保”工作方案》等，采取降息掛賬、調(diào)容調(diào)規(guī)等十項(xiàng)支持政策，同時(shí)實(shí)行資金封閉監(jiān)管、封閉運(yùn)行。

消費(fèi)方面看，湖南人均可支配收入低于全國(guó)，但差距在縮窄，商品零售增速趨勢(shì)與全國(guó)一致。湖南人均可支配收入從2014年的1.8萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年的3.4萬(wàn)元，持續(xù)低于全國(guó)平均值。2022年湖南社零總額為1.9萬(wàn)億元，占全國(guó)零售總額的4.3%，同比增長(zhǎng)2.4%，高于全國(guó)增速（-0.25%）。實(shí)際上從2015年至今，湖南社會(huì)消費(fèi)品零售總額占全國(guó)比重穩(wěn)步上升。從2012年到2022年復(fù)合年均增速達(dá)到8.6%，高于全國(guó)（7.8%），一定程度上體現(xiàn)出湖南消費(fèi)品市場(chǎng)韌性良好。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，湖南消費(fèi)升級(jí)有待加速。2012-2018年湖南耐用品增速高于非耐用品，2018年之后非耐用品增速反超，同時(shí)，根據(jù)湖南省汽車(chē)商會(huì)數(shù)據(jù)，2022年湖南乘用車(chē)?yán)塾?jì)新車(chē)上險(xiǎn)量為731552臺(tái)，同比2021年下降3.5%，顯示出湖南消費(fèi)升級(jí)還有待釋放。從日用品具體細(xì)項(xiàng)來(lái)看，2022年湖南糧油食品、飲料、煙酒、日用品、中西藥品零售額分別增長(zhǎng)13.5%、9.0%、13.3%、6.4%、15.4%，顯示出湖南對(duì)于居民生活和防疫需求相關(guān)的生活類(lèi)和醫(yī)藥類(lèi)商品供應(yīng)保障堅(jiān)實(shí)有力。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售方面，湖南房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫較小，從需求端看，其房屋平均銷(xiāo)售價(jià)格近二十年來(lái)持續(xù)低于全國(guó)平均水平，從供給端看，商品房銷(xiāo)售面積占全國(guó)比重呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，近期有所回落。2003-2022年，湖南省商品房銷(xiāo)售面積復(fù)合增長(zhǎng)率為11.6%，高于全國(guó)同期水平（7.9%），占全國(guó)的比重從2003年的2.63%增長(zhǎng)至2022年的5.0%。以長(zhǎng)沙為例，2010-2014年全國(guó)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，長(zhǎng)沙房?jī)r(jià)基本保持平穩(wěn)。

我們通過(guò)租售比指數(shù)[2]（房?jī)r(jià)指數(shù)/房租指數(shù)）來(lái)刻畫(huà)租金與房?jī)r(jià)的比值近20年來(lái)的變化，可以看出，2021年湖南省租售比明顯高于全國(guó)平均水平，說(shuō)明相比與全國(guó)平均水平，湖南房?jī)r(jià)增速快于房租漲幅，但仍慢于上海，北京，浙江，江蘇等地方。

外貿(mào)方面，2022年湖南外貿(mào)表現(xiàn)亮眼，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年，湖南省出口總值達(dá)到5154.6億元，同比增長(zhǎng)25.3%，較全國(guó)平均水平高出14.8個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差達(dá)到3251億元。實(shí)際上，近5年湖南外貿(mào)一直處于高增長(zhǎng)狀態(tài)，2017年至2022年，湖南出口金額平均增速26.9%，遠(yuǎn)高于全國(guó)（9.4%），出口占全國(guó)的比重從2017年的1.02%提升至2022年2.15%。湖南國(guó)際物流通道的建設(shè)和自身強(qiáng)大的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)推動(dòng)外貿(mào)高增長(zhǎng)。根據(jù)湖南省政府口岸辦，2021年以來(lái)，湖南著力建設(shè)五大國(guó)際物流通道和集結(jié)中心，以長(zhǎng)沙為集結(jié)中心，向北做強(qiáng)中歐班列對(duì)歐洲、中亞的國(guó)際物流通道;以岳陽(yáng)為集結(jié)中心，以江海聯(lián)運(yùn)的方式，將貨物從湖南及中西部地區(qū)運(yùn)往長(zhǎng)三角港口群出海;以株洲為主集結(jié)中心，衡陽(yáng)為副集結(jié)中心，打造湘粵非鐵海聯(lián)運(yùn)通道;以懷化為集結(jié)中心，對(duì)接國(guó)家西部陸海新通道戰(zhàn)略;以長(zhǎng)沙黃花國(guó)際機(jī)場(chǎng)為集結(jié)中心，聯(lián)動(dòng)張家界機(jī)場(chǎng)和常德機(jī)場(chǎng)，共同發(fā)展。2022年湖南省傳統(tǒng)出口優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)品，如軌道交通、工程機(jī)械、煙花爆竹、陶瓷、蔬菜等繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。值得一提的是，湖南省出口機(jī)電產(chǎn)品2123.7億元，占出口總值的41.2%，同比增長(zhǎng)18.3%，體現(xiàn)出其制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)，出口勞動(dòng)密集型產(chǎn)品1287.7億元，占出口總值的25.0%，同比增長(zhǎng)29%，說(shuō)明出口結(jié)構(gòu)還有進(jìn)一步優(yōu)化的空間。2023年2月6日，針對(duì)做優(yōu)做強(qiáng)外貿(mào)，湖南發(fā)布《關(guān)于打好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)仗實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)的若干政策措施》，提出從開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)、新業(yè)態(tài)新模式發(fā)展、平臺(tái)載體支撐3個(gè)方面發(fā)力，推動(dòng)湖南外貿(mào)提質(zhì)擴(kuò)容。

1.3 人口端看，人口流失嚴(yán)重，老齡化程度高

湖南人均GDP低于全國(guó)平均水平，對(duì)人才吸引力一般，人口流失較為嚴(yán)重。湖南人均GDP增速與全國(guó)平均水平接近，但十年來(lái)一直低于全國(guó)水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的第七次全國(guó)人口普查公報(bào)顯示，湖南常住人口為6644.49萬(wàn)人，占全國(guó)人口的4.7%，而同期擁有7295.5萬(wàn)的戶籍人口，屬于人口凈流出省份。我們用第七次與第六次人口普查的常住人口差額，剔除近十年湖南常住人口自然增長(zhǎng)，來(lái)近似表示常住人口凈流入，湖南2010-2020年常住人口凈流出293.06萬(wàn)人，人口流失程度在全國(guó)來(lái)看較為嚴(yán)重。

老齡化水平高于全國(guó)，程度不斷加深。根據(jù)第七次人口普查結(jié)果，湖南省65歲及以上人口占比從2010年的9.78%上升至2020年的14.81%，一直高于同期全國(guó)水平（2010年8.87%；2020年13.50%）。而湖南省0—14歲少人人口占比在第七次人口普查中逆轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)，從2010年的17.62%上升至2020年的19.52%。數(shù)據(jù)表明湖南省少兒人口比重回升，同時(shí)老齡化程度進(jìn)一步加深。

面對(duì)老齡化嚴(yán)重等問(wèn)題，湖南省積極應(yīng)對(duì)。《湖南省“十三五”人口發(fā)展規(guī)劃》中提出，要實(shí)現(xiàn)老有所養(yǎng)，加快構(gòu)建以居家為基礎(chǔ)、社區(qū)為依托、機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充、醫(yī)養(yǎng)相結(jié)合的多層次養(yǎng)老服務(wù)體系；促進(jìn)老有所為，實(shí)施漸進(jìn)式延遲退休年齡政策，實(shí)行彈性退休年齡制度，挖掘利用好老年人力資源。

1.4 資金端看，企業(yè)信貸規(guī)模擴(kuò)張，居民存在一定的儲(chǔ)蓄化傾向

湖南省本外幣凈存款（存款-貸款）2010-2017年較快增長(zhǎng)，2018年以來(lái)湖南省凈存款不斷下降，與全國(guó)凈存款穩(wěn)中有升的走勢(shì)背離。我們認(rèn)為這是受近年來(lái)湖南省企業(yè)存款大幅度下降與貸款高增的影響。我們首先將凈存款拆解為存款和貸款，可以看到湖南省存款增速在2016-2018年大幅度下降，2018年下半年跌落至全國(guó)平均水平以下，是造成凈存款下滑的主要原因之一。同時(shí)，貸款增速在2014-2022年均一直高于全國(guó)增速，于2019年下半年至2021年上半年與全國(guó)增速差距擴(kuò)大，信貸明顯擴(kuò)張。

我們將存款端拆解為企業(yè)和居民兩端，可以看到2016-2018年湖南存款增速下滑的主要原因是企業(yè)存款增速的下滑，居民存款增速平穩(wěn)。

近年來(lái)企業(yè)逐步代替居民成為信貸增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)項(xiàng)。我們將貸款拆解為企業(yè)和居民兩個(gè)角度。2016年-2018年，湖南居民貸款增速高速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于企業(yè)貸款增速，居民信貸擴(kuò)張對(duì)整體貸款增長(zhǎng)拉動(dòng)較明顯。受疫情影響，2021年和2022年居民貸款增速大幅下滑，結(jié)合上文居民存款增速穩(wěn)定，體現(xiàn)出居民端存在一定的儲(chǔ)蓄化傾向。2021年企業(yè)貸款增速小幅上升，并且反超居民貸款增速，成為拉高整體貸款增速的重要力量。

從企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年湖南省信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，全省綠色、制造業(yè)中長(zhǎng)期、民營(yíng)、普惠、涉農(nóng)貸款均高于各項(xiàng)貸款平均增速。與此同時(shí)，2022年湖南省投放全省政策性開(kāi)發(fā)性金融工具282.8億元，支持77個(gè)項(xiàng)目。

2、湖南省財(cái)政與債務(wù)分析

2.1 財(cái)政實(shí)力弱，依賴(lài)中央轉(zhuǎn)移支付

湖南省經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，財(cái)政自給率遠(yuǎn)低于全國(guó)。近十年，湖南省的一般公共預(yù)算收入由2013年的2023億元增加至2022年的3102億元，年均增長(zhǎng)5.7%，與全國(guó)增速的5.9%接近；一般公共預(yù)算支出則由4635億元增加至9005億元，年均增長(zhǎng)8.2%。湖南省整體財(cái)政收入質(zhì)量有待進(jìn)一步提高。2022年湖南省稅收收入達(dá)2005億元，占一般公共預(yù)算收入的65%，遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平（85.9%）。以一般公共預(yù)算收入占支出比例衡量財(cái)政自給率，湖南省財(cái)政自給率近十年來(lái)始終低于全國(guó)平均水平，2022年財(cái)政自給率為34%，遠(yuǎn)低于全國(guó)財(cái)政自給率的48%，顯示其財(cái)政自給能力相對(duì)較弱。

湖南省接受中央轉(zhuǎn)移支付較多。2021年，湖南省一般公共預(yù)算收支缺口5114.2億元，而中央對(duì)湖南省轉(zhuǎn)移支付達(dá) 4019.5億元，位居全國(guó)第三，僅次于四川省和河南省，彌補(bǔ)了湖南省一般公共預(yù)算收支缺口的68%，轉(zhuǎn)移支付對(duì)湖南省的財(cái)力補(bǔ)充效果較為明顯。從凈轉(zhuǎn)移來(lái)看，湖南省2021年獲得中央凈轉(zhuǎn)移1666.5億元，凈轉(zhuǎn)移規(guī)模位居全國(guó)第十。

2.2 湖南土地依賴(lài)程度較高

湖南省財(cái)政對(duì)土地的依賴(lài)程度處于較高水平。我們以成交土地出讓金占地方公共財(cái)政收入的比例來(lái)近似衡量土地依賴(lài)程度，從2021年數(shù)據(jù)來(lái)看，湖南省的土地依賴(lài)度居全國(guó)前列，事實(shí)上湖南在2012-2018年土地依賴(lài)度與全國(guó)相近，2018之后開(kāi)始超過(guò)全國(guó)并逐年提升，在2021年略有下降。

2022年6月4日，財(cái)政部等四部門(mén)發(fā)布通知，決定將包括國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入在內(nèi)的四項(xiàng)政府非稅收入統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)稅務(wù)部門(mén)征收，這意味著土地出讓收入將進(jìn)一步透明化，地方政府需要主動(dòng)調(diào)控，減少對(duì)土地的依賴(lài)程度。我們認(rèn)為，如何加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提高土地利用效率是未來(lái)湖南在財(cái)政方面需要關(guān)注的問(wèn)題。

2.3 湖南債務(wù)負(fù)擔(dān)較重

從債務(wù)角度看，近年來(lái)湖南省政府負(fù)債率和債務(wù)率逐步攀升，債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸增加，長(zhǎng)期高于全國(guó)平均水平。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財(cái)力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負(fù)擔(dān)：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負(fù)債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財(cái)力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺(tái)有息債務(wù)余額的加和占綜合財(cái)力的比例代表寬口徑債務(wù)率。

近五年湖南省財(cái)政償債壓力大，高于全國(guó)平均水平。從總體償債壓力來(lái)看，2022年湖南省負(fù)債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）為31.65%，高于全國(guó)各省市平均水平（29.04%）而三年來(lái)湖南省債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）大幅攀升，由2020年的110.78%上升至2022年的238.86%，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平的137.6%，說(shuō)明湖南省整體政府償債壓力較大。

將城投債余額也納入債務(wù)后，湖南省寬口徑債務(wù)率高于全國(guó)平均水平。近五年，湖南省寬口徑債務(wù)率始終高于全國(guó)水平，2021年由2020年的326.53%大幅攀升至499.10%，遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平（278.74%），體現(xiàn)出湖南省隱性債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

接下來(lái)我們將對(duì)湖南省城投債細(xì)項(xiàng)進(jìn)行簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)與梳理。

3、湖南城投融資情況分析

3.1城投債發(fā)行量與凈融資額波動(dòng)式發(fā)展

全國(guó)城投債總發(fā)行量在2009年完成三位數(shù)到四位數(shù)的躍升，達(dá)2725億元，此后持續(xù)蓬勃發(fā)展，發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2022年全國(guó)城投債總發(fā)行量達(dá)57548.3億元，復(fù)合年均增速達(dá)30.1%。湖南省城投債總發(fā)行量的增速低于全國(guó)，總發(fā)行量由2009年的96.8億元上升到2022年的2607.31億元，復(fù)合年均增速高達(dá)28.8%。

2009年至2022年，湖南省城投債總發(fā)行量占全國(guó)比重在4%-6%的區(qū)間，凈融資額從2009年的96.8億元上升到2022年的444.01億元，復(fù)合年均增速為12.4%，其在2017-2018年有大幅波動(dòng)，2017年湖南城投凈融資額下滑42.6%至865.4億元，2018年又下滑95.9%至35.46億元。

從地區(qū)結(jié)構(gòu)來(lái)看，湖南省城投債融資規(guī)?；九c經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局相一致。從2021年經(jīng)濟(jì)總量和綜合財(cái)力看，長(zhǎng)沙市經(jīng)濟(jì)總量處于絕對(duì)領(lǐng)頭羊位置，占到了湖南省經(jīng)濟(jì)總量的28%，其次是岳陽(yáng)、常德等核心地區(qū)城市，而張家界、湘西土家族苗族自治州等地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較差。而從城投債凈融資規(guī)模來(lái)看，長(zhǎng)沙市對(duì)資金的吸引要遠(yuǎn)超湖南的其他城市。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年長(zhǎng)沙市的城投平臺(tái)有息債務(wù)余額為6,296.20億元。值得一提的是，長(zhǎng)沙市負(fù)債率、債務(wù)率及包括了城投平臺(tái)有息債務(wù)的寬口徑債務(wù)率均較低，表明長(zhǎng)沙市地方生產(chǎn)總值與財(cái)政綜合實(shí)力對(duì)地方政府債務(wù)具有較強(qiáng)的覆蓋能力。另外，永州市債務(wù)率和將城投債納入考量的寬口徑債務(wù)率均偏高，顯示其普通債務(wù)和城投債務(wù)負(fù)擔(dān)都相對(duì)較重。

3.2 城投債利率中樞下移，到期規(guī)模大

2018年以來(lái)，全國(guó)城投債票面利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。同花順數(shù)據(jù)顯示，2022年全國(guó)城投債票面利率為3.81%，較2018年下滑183BP；近十年來(lái)，湖南城投債利率與全國(guó)城投債利率與全國(guó)城投債利率呈現(xiàn)相近的下滑趨勢(shì)，2022年湖南城投債票面利率為4.18%，比全國(guó)利率稍高出37BP，較2017年下滑186BP至4.18%，發(fā)行成本進(jìn)一步壓縮。從城投債評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)來(lái)看，高等級(jí)城投債占比下降，全國(guó)AAA級(jí)從2018年的30.77%下降至2022年的27.86%。

近十年湖南省城投債到期償還量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2023年，湖南省城投債到期償還量達(dá)1,457.22億元，為近五年到期償還量的高點(diǎn)，其中2023年單月償還最高額為12月份的182.15億元。未來(lái)兩年湖南省的城投債到期規(guī)模逐年上升，2025年將達(dá)到1,741.24億元，2026年會(huì)下降至1,273.86億元，償債壓力較2023年有所降低。

4、小結(jié)

湖南省作為中部“魚(yú)米之鄉(xiāng)”，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力居全國(guó)前十，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，占GDP比重達(dá)70%。工程機(jī)械，軌道交通裝備，航空動(dòng)力產(chǎn)業(yè)全國(guó)領(lǐng)先，形成產(chǎn)業(yè)集群。近年來(lái)，湖南高技術(shù)制造業(yè)投資增速快，五大國(guó)際物流通道和集結(jié)中心的建設(shè)以及制造業(yè)基礎(chǔ)推動(dòng)近年來(lái)出口高增。十四五期間湖南將進(jìn)一步大力發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，力爭(zhēng)到2025年總額破萬(wàn)億元。但同時(shí)，湖南也具有與中部省份湖北類(lèi)似的問(wèn)題，如人口向外流失，老齡化程度高于全國(guó)，土地依賴(lài)度相對(duì)較高，財(cái)政自給率低，對(duì)中央的財(cái)政依賴(lài)度相對(duì)較高等。

我們認(rèn)為湖南具有發(fā)達(dá)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，十四五期間有望在鞏固傳統(tǒng)制造業(yè)的基礎(chǔ)上加力發(fā)展新材料、新一代信息技術(shù)、新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，有效控制對(duì)土地財(cái)政和中央轉(zhuǎn)移支付的依賴(lài)，進(jìn)一步提高人均GDP，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)有偏差；國(guó)企改革不及預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

（蔣飛為長(zhǎng)城證券首席策略分析師）