本周大盤先揚(yáng)后抑，周五滬指大跌再度回落至3300點(diǎn)附近。關(guān)于下周行情的走向研判，中金公司依舊保持樂觀態(tài)度，其在最新的研報(bào)中表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。在配置方面，中信證券表示，可將思路回歸到績(jī)優(yōu)股之中。

　　中信證券：過度博弈誘發(fā)動(dòng)蕩配置思路回歸業(yè)績(jī)

　　外部擾動(dòng)影響有限，市場(chǎng)巨震來源于極致博弈后的部分投資者心態(tài)失衡，政治局會(huì)議后預(yù)計(jì)市場(chǎng)回歸理性，經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇背景下可投品種逐漸增多，預(yù)計(jì)主題熱度逐步降溫，配置思路堅(jiān)持高切低。

　　首先，美國對(duì)華投資限制及國內(nèi)局部疫情回升影響極為有限，并不是市場(chǎng)波動(dòng)主因，行情極致分化下部分投資者心態(tài)失衡，過度聚焦于短期博弈，AI主題板塊在短期高度依賴交易，階段性失去了靠配置獲取超額回報(bào)的特征。其次，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一觀察期已接近尾聲，政策開始密集“查遺補(bǔ)漏”，全面調(diào)查研究是為了解決問題，月底政治局會(huì)議后更多精準(zhǔn)政策值得期待。

　　配置上，建議積極布局一季報(bào)超預(yù)期品種，淡化持倉博弈，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)守受益于全球流動(dòng)性拐點(diǎn)和院端復(fù)蘇的醫(yī)藥板塊，并關(guān)注被AI主題虹吸后存在流動(dòng)性折價(jià)的績(jī)優(yōu)股策略。

　　華安證券：未出現(xiàn)大跌風(fēng)險(xiǎn)、震蕩市延續(xù)復(fù)蘇和科技仍是主線

　　本周市場(chǎng)小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領(lǐng)域再遭美對(duì)華政策圍堵等因素導(dǎo)致泛TMT等前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)走勢(shì)分化。展望后市，海外對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構(gòu)成強(qiáng)干擾；中央政治局會(huì)議召開在即，雖國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，但預(yù)計(jì)政策不會(huì)收緊，內(nèi)部仍有支撐，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續(xù)圍繞經(jīng)數(shù)據(jù)驗(yàn)證但此前被低估的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置，建議三條主線：

　　一是消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，可關(guān)注食品飲料，醫(yī)療服務(wù)和美容護(hù)理等可選方向和地產(chǎn)鏈下游；

　　二是出行鏈條中的航空機(jī)場(chǎng)，酒店餐飲和旅游景區(qū)；

　　三是數(shù)字中國和AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮中直接受益的TMT方向計(jì)算機(jī)、通信、傳媒，和算力需求有望推動(dòng)上漲向上游擴(kuò)散的電子。

　　中金：當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)二季度開始將進(jìn)入盈利上行周期

　　3月底開始強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)可以積極一些，近期認(rèn)為“市場(chǎng)風(fēng)格可能逐步均衡”。雖然本周市場(chǎng)有所回調(diào)，但中金公司對(duì)A股后市表現(xiàn)依然保持樂觀，基于三方面邏輯：1）經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)繼續(xù)支持復(fù)蘇前景，有望逐步改善投資者信心。2）增長尚未持續(xù)企穩(wěn)前政策環(huán)境仍有望保持相對(duì)積極。3）海外美元和美債利率走弱期間對(duì)A股相對(duì)有利，對(duì)中美關(guān)系不必過度擔(dān)憂。綜上環(huán)境結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)整體估值不高，滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在歷史均值上方0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)。

　　配置方面，TMT板塊仍有政策及產(chǎn)業(yè)預(yù)期支持，但部分人工智能相關(guān)主題上市公司經(jīng)歷前期大幅上漲后，大股東減持計(jì)劃增多，一季報(bào)業(yè)績(jī)集中披露期基本面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格也帶來影響。伴隨后續(xù)增長預(yù)期修復(fù)，行業(yè)基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場(chǎng)風(fēng)格也可能更加均衡。

　　以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為主線，關(guān)注政策支持領(lǐng)域。未來 3-6 個(gè)月中金公司建議投資者關(guān)注三條主線：

　　1）基本面修復(fù)空間和彈性大，且政策繼續(xù)支持的領(lǐng)域，如泛消費(fèi)行業(yè)和地產(chǎn)鏈等；

　　2）關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策支持的成長領(lǐng)域，包括高端制造、科技軟硬件；

　　3）受益于一帶一路戰(zhàn)略以及國企改革等主題機(jī)會(huì)。一季報(bào)將逐步披露，建議關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期的機(jī)會(huì)。

　　中銀證券：積極看待估值折返跑 AI主線以退為進(jìn)

　　估值折返，蓄力主升。當(dāng)前A股正在經(jīng)歷折返跑的階段，從調(diào)整的誘因看，估值折返是最重要的因素，回撤原因主要是流動(dòng)性的邊際變化。國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增長超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)示國內(nèi)流動(dòng)性或會(huì)邊際收斂；海外嵌入通脹仍然頑固，美聯(lián)儲(chǔ)短期面臨兩難，預(yù)期在衰退寬松和類滯脹折返，從而對(duì)二季度全球流動(dòng)性造成擾動(dòng)。此外，海外映射，美股調(diào)整也會(huì)給A股估值帶來短暫可控的壓力。

　　與2019年類似，應(yīng)該更加積極的看待二季度的市場(chǎng)折返，風(fēng)格極致化演繹后市場(chǎng)回調(diào)是主線估值擴(kuò)張所要面對(duì)的階段，這也是AI主線以退為進(jìn)，風(fēng)格再平衡，行業(yè)個(gè)股去偽存真的階段，在回踩中挖掘商業(yè)模式不能證偽或被顛覆，聚焦在細(xì)分領(lǐng)域不可被替代的公司尤為重要。

　　中信建投：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的再平衡如期進(jìn)行中中期科技依舊占優(yōu)

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的再平衡如期進(jìn)行中，主題熱度有所降溫，雖然價(jià)格等滯后指標(biāo)偏弱，但3月份的出口和信貸數(shù)據(jù)均超預(yù)期，我們維持經(jīng)濟(jì)處于慢復(fù)蘇趨勢(shì)中，且近期存在政策進(jìn)一步加碼助推可能。當(dāng)前順周期相對(duì)收益和估值均處于較低水平，短期相對(duì)吸引力上升。因此維持短期配置適度均衡，中期科技主線判斷。行業(yè)關(guān)注：半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源車、建筑、地產(chǎn)鏈、游戲等，主題關(guān)注：國企改革。

　　西部證券：短期市場(chǎng)仍有壓力逢低布局權(quán)重股

　　長假前流動(dòng)性壓力顯現(xiàn)，加速市場(chǎng)調(diào)整斜率。4月以來央行政策操作逐步回歸中性，公開市場(chǎng)操作累計(jì)凈回籠流動(dòng)性1.2萬億元，疊加五一長假的臨近，節(jié)前資金面整體偏緊。相較于往年五一小長假，今年假期時(shí)間更長，其季節(jié)性影響也更加類似傳統(tǒng)春節(jié)和國慶長假的影響，其對(duì)于市場(chǎng)交易的沖擊也會(huì)更加顯著。本周以來對(duì)于流動(dòng)性更加敏感的微盤股指數(shù)持續(xù)調(diào)整，也從側(cè)面反映了微觀流動(dòng)性趨緊。

　　隨著4月下旬對(duì)于經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)的預(yù)期逐步夯實(shí)，5月聯(lián)儲(chǔ)加息后海外流動(dòng)性預(yù)期有望改善，疊加央企指數(shù)及ETF上市推動(dòng)增量資金流入，市場(chǎng)有望迎來向上突破。同時(shí)隨著季報(bào)披露的結(jié)束，市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)將再次由阿爾法回歸到貝塔。

　　建議配置：具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的銀行、保險(xiǎn)、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機(jī)場(chǎng)，工程機(jī)械等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；以及成長板塊中業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的新能源與消費(fèi)電子。

　　華鑫證券：A股有望重拾上行動(dòng)能關(guān)注中特估、消費(fèi)修復(fù)、AI+結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　A股突然放量下跌看似疫情再起、政策限制和業(yè)績(jī)利空的疊加沖擊，實(shí)則AI+板塊過熱后的高波動(dòng)和高分化。短期巨震整固蓄勢(shì)后，在基本面向好、政策面護(hù)航、資金面回補(bǔ)的三重支撐下，A股有望重拾上行動(dòng)能，關(guān)注中特估、消費(fèi)修復(fù)、AI+結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　全年主線仍在中字頭和AI+之間輪動(dòng)，二季度會(huì)適度向消費(fèi)復(fù)蘇方向擴(kuò)散：

　　1）關(guān)注基本面、政策和資金三重催化的“中特估”：特別是一帶一路催化的建筑央企和國際工程公司、央國企產(chǎn)業(yè)鏈鏈長（運(yùn)營商、中藥、半導(dǎo)體等）、國企改革+數(shù)字經(jīng)濟(jì)、大煉化等方向。

　　2）關(guān)注基本面改善的消費(fèi)修復(fù)方向：主要是盈利預(yù)期明顯修正的食品飲料、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物和地產(chǎn)竣工鏈（家電家具）。

　　3）逢低布局AI+主線，關(guān)注確定性最強(qiáng)的上游硬件龍頭：AI訓(xùn)練相關(guān)的智能算力需求爆發(fā)，有望帶動(dòng)上游（CPO、GPU、服務(wù)器等）快速放量；政策助力的制造業(yè)升級(jí)和國產(chǎn)化方向（信創(chuàng)、工業(yè)軟件）也將迎來發(fā)展良機(jī)。

　　粵開證券：5月TMT板塊、大消費(fèi)板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)

　　粵開證券表示，從基本面上來看，消費(fèi)、二季度房地產(chǎn)投資和超預(yù)期出口等因素將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，基本面有一定的支撐；從交易層面來看，當(dāng)前交易擁擠度處于歷史高位且正擴(kuò)散降溫，后續(xù)將持續(xù)調(diào)整。從市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)來看，業(yè)績(jī)披露期步入尾聲，市場(chǎng)更重視業(yè)績(jī)成色的驗(yàn)證；“季節(jié)因子-景氣重估”框架顯示，5月TMT板塊、大消費(fèi)板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)。因而配置上建議關(guān)注三條主線：一、延續(xù)高景氣的大消費(fèi)行業(yè)；二、國企改革下的中特估、“一帶一路”等主題投資；三、持續(xù)關(guān)注科技板塊長期投資價(jià)值。

　　財(cái)通證券：市場(chǎng)整固期不必過度悲觀，傳統(tǒng)賽道資金轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的“大切換”已經(jīng)開始

　　上周五“外部擾動(dòng)+交易過熱”引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整，拜登限制對(duì)華投資屬于“老生常談”，而此前累計(jì)漲幅較大、成交過熱是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的內(nèi)在機(jī)理，4月決斷之后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)將是核心。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但僅是收復(fù)“去年失地”、點(diǎn)位和估值仍不及5年前水平，不必悲觀；未來1-2個(gè)月國內(nèi)溫和復(fù)蘇、內(nèi)外流動(dòng)性中性偏松的格局沒有變化，后續(xù)當(dāng)科創(chuàng)50為代表的成長板塊成交額降至當(dāng)前一半時(shí)，整固期可能臨近結(jié)束，若有政策、產(chǎn)業(yè)、業(yè)績(jī)的催化，將開啟下一輪行情。

　　從Q1基金超配比例來看，科創(chuàng)板升、創(chuàng)業(yè)板降，新老賽道大輪轉(zhuǎn)契合歷史經(jīng)驗(yàn)，新一輪“大切換”已經(jīng)開始。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的成長和存在需求之外邏輯的價(jià)值，“科創(chuàng)50為代表的（AI+的業(yè)績(jī)成長），上證50為代表的大盤藍(lán)籌”仍然占優(yōu)。

　　民生證券：新舊成長的“內(nèi)戰(zhàn)”逐漸演變成兩敗俱傷

　　市場(chǎng)逐步從以TMT為代表的行業(yè)虹吸式上漲帶來的微觀流動(dòng)性枯竭，演化成了市場(chǎng)的全面下跌。新舊成長的“內(nèi)戰(zhàn)”似乎逐漸演變成兩敗俱傷，此前一周表現(xiàn)較好的傳媒也最終收跌，而電子跌幅則是進(jìn)一步擴(kuò)大，TMT成交額及換手率快速回落，交易熱度減退。盡管對(duì)于周五的市場(chǎng)下跌有太多基本面的歸因，但是我們認(rèn)為核心矛盾在于市場(chǎng)在過去3-5年的某種秩序已經(jīng)被打破，新秩序尚未真正建立。

　　估值方法是二級(jí)市場(chǎng)參與者的一種“秩序”，過去的秩序給市場(chǎng)帶來了2019-2021的空前繁榮，當(dāng)下無論中特估還是“人工智能”都是在舊秩序隕落下對(duì)新的秩序的探索。最后能夠重建秩序的力量才能幫助市場(chǎng)脫離“博弈”的困局，從而贏得“人心”?！肮上⒙寿N現(xiàn)模型”無疑是股票定價(jià)的基石，過去無論高ROE還是“高景氣”都是基于此的演化，只是過度依賴于未來的判斷最終導(dǎo)致了其“崩潰”，投資者在當(dāng)下更應(yīng)該回歸底層秩序中發(fā)現(xiàn)適應(yīng)新環(huán)境下的新秩序：那么就是背靠“紅利策略”，適應(yīng)全球滯脹，尋找中國增長的結(jié)構(gòu)動(dòng)能。這也是我們長期推薦板塊的底層邏輯。