3月CPI同比降至1％以下，PPI同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)通縮討論升溫。中金公司認(rèn)為，通縮包含但不止包含物價(jià)放緩，還要結(jié)合“兩個(gè)特征、一個(gè)伴隨”（物價(jià)持續(xù)全面下降和貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降，以及伴隨經(jīng)濟(jì)衰退）來(lái)判斷，當(dāng)前物價(jià)下降既不全面亦難持續(xù)，貨幣供應(yīng)創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇。

而從三個(gè)維度看物價(jià)（基數(shù)vs.新增，輸入vs.內(nèi)生，成本vs.需求），目前的物價(jià)放緩主要是基數(shù)、輸入性和成本驅(qū)動(dòng)的，而新增因素已企穩(wěn)回升，代表內(nèi)生需求的金屬與服務(wù)價(jià)格亦上行，且服務(wù)漲幅和大城市貢獻(xiàn)或未完全在CPI中體現(xiàn)。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要源于去年政策滯后影響以及疫情消退后的部分內(nèi)生動(dòng)能反彈，今年政策作用尚未顯現(xiàn)。

展望未來(lái)，盡管短期基數(shù)仍有拖累，但在三股力量推動(dòng)下，物價(jià)中樞將隨產(chǎn)出缺口收窄而逐漸抬升。總之，我們看到的是需求驅(qū)動(dòng)的物價(jià)正在回暖，而非步入通縮。

本文源自券商研報(bào)精選