平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對心脈醫(yī)療進行研究并發(fā)布了研究報告《疫情擾動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，新品推出+海外拓展保發(fā)展》，本報告對心脈醫(yī)療給出增持評級，當前股價為168.33元。

心脈醫(yī)療(688016)

事項：

公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收8.97億元(+30.95%)，實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元(+12.99%)，扣非后歸母凈利潤為3.24億元(+12.25%)。與此前公布的快報保持一致。公司公布分紅預案，每10股派現(xiàn)23.00元(含稅)。

平安觀點：

Q4業(yè)績再受疫情沖擊，成本、費用提升影響全年利潤

Q4單季度公司取得收入2.32億元(+33.12%)，在疫情影響正常臨床手術的情況下仍有較好表現(xiàn)。Q4單季度扣非歸母凈利潤為0.48億元(-12.94%)，多重因素導致利潤與收入不匹配：(1)Q4是傳統(tǒng)銷售旺季，公司預先規(guī)劃了較多推廣和宣傳活動，但疫情導致當期產出與投入不匹配；(2)股權激勵攤銷、研發(fā)加速推進等因素導致費用率上升；(3)收購的海外子公司lombard繼續(xù)虧損。

從全年情況看，核心產品主動脈支架實現(xiàn)收入7.34億元(+29.71%)，板塊毛利率76.08%(-3.55pct)；術中支架實現(xiàn)收入0.85億元(+29.04%)，板塊毛利率72.93%(-6.15pct)；外周及其他實現(xiàn)收入0.77億元(+46.64%)，板塊毛利率69.12%(+9.38pct)。整體毛利率下降系由于：(1)新工廠轉固帶來額外折舊；(2)Q2上海疫情管控狀態(tài)下維持生產的成本較高。另一方面，外周載藥球囊的初步放量顯著提升了對應板塊的毛利率。

全年費用率由于銷售與研發(fā)投入加大、股權激勵攤銷等因素普遍有所上升。其中銷售費用率為11.60%(+0.55pct)，管理費用率為5.13%(+0.86pct)，研發(fā)費用率為15.34%(+0.40pct)。若剔除股權激勵攤銷因素，公司全年扣非歸母凈利潤增長在15%以上。

新品迭出完成產品升級與產品線拓展，海外市場開拓順利

公司以創(chuàng)新產品驅動成長，一方面推出更新設計、更多品規(guī)的升級產品實現(xiàn)更新迭代，一方面向外周介入、腫瘤介入等新興領域橫向擴展。已上市的Castor、Minos、ReewarmPTX藥球是公司2022年收入增長的主心骨。上市時間較短的Fontus、Talos、Ryflumen高壓球囊等產品有望在疫情影響消退后迅速進入醫(yī)院，在未來數(shù)年中提供額外增量。此外公司還有28款產品處于在研階段，其中有望誕生出更多核心產品。

行業(yè)領先的創(chuàng)新產品為公司進入國際市場打下基礎。2022年公司海外市場在Minos等產品的帶領下取得5271.98萬元(+74.90%)收入的好成績。產品覆蓋國家數(shù)量也達到了22個，比2021年底額外增加3個。河南介入耗材采購結果已出，預計對公司影響有限

3月下旬，河南公示了介入耗材采購中選結果，大量國內外廠商的新產品未中標引起了市場擔憂。但我們認為，河南此次采購由省際聯(lián)合改為省內醫(yī)院牽頭，而且產品中選沒有直接與用量綁定，可復制性較弱。綜合考慮此次采購中已中標產品情況，預計非中標產品仍能在當?shù)蒯t(yī)院繼續(xù)使用，本次采購對心脈業(yè)績的影響相對有限。

維持“推薦”評級。根據醫(yī)院常規(guī)診療恢復節(jié)奏以及公司新增費用情況，調整2023-2024年EPS并新增2025年EPS為6.29、8.33、11.15元(原預測2023-2024年EPS為7.63、10.08元)，維持“推薦”評級。

風險提示：1)高值耗材存在降價壓力，若降幅超預期可能影響公司增長速度；2)公司多個重要產品剛上市或即將上市，若臨床/上市/招標結果不及預期，可能減弱公司后續(xù)增長動能；3)若海外市場環(huán)境變化，導致公司出海節(jié)奏低于預期，可能會對中長期業(yè)績增長造成負面影響。

數(shù)據中心根據近三年發(fā)布的研報數(shù)據計算，中金公司（601995）俞波研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.52%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.24億，根據現(xiàn)價換算的預測PE為29.26。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為267.8。根據近五年財報數(shù)據，估值分析工具顯示，心脈醫(yī)療(688016)行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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