中國銀河（601881）證券股份有限公司石金漫,楊策近期對(duì)新泉股份（603179）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，業(yè)績表現(xiàn)靚麗》，本報(bào)告對(duì)新泉股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.5元。

新泉股份

核心觀點(diǎn)：

投資事件公司發(fā)布2022年度業(yè)績報(bào)告，2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.47億元，同比+50.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元，同比+65.69%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤4.63億元，同比+80.46%，基本每股收益0.97元，同比+67.24%，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金3元。

我們的分析與判斷

(一)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，毛利率逆勢(shì)改善，業(yè)績?cè)鲩L靚麗。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.47億元，同比+50.60%，其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.26億元，同比+65.00%，環(huán)比+16.65%。公司主營包括儀表板總成、頂置文件柜總成、門內(nèi)護(hù)板總成、立柱護(hù)板總成、流水槽蓋板總成和保險(xiǎn)杠總成等在內(nèi)的汽車內(nèi)飾產(chǎn)品，2022年?duì)I收增長主要來源于客戶拓展帶來的儀表板總成和門板總成營收提升所致，二者分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.60億元和12.76億元，同比分別+59.78%和83.39%，占營收比重分別為65.64%和18.35%，亦是公司前兩大業(yè)務(wù)板塊。目前公司客戶包括一汽解放（000800）、北汽福田、陜西重汽、中國重汽（000951）、東風(fēng)汽車（600006）等國內(nèi)前五大中、重型卡車企業(yè)以及吉利汽車、奇瑞汽車、上海汽車、一汽大眾、上海大眾、廣汽集團(tuán)、比亞迪（002594）、理想汽車、蔚來汽車、長安福特、江鈴福特、長城汽車（601633）、國際知名品牌電動(dòng)車企業(yè)等乘用車企業(yè)。依托于卓越的產(chǎn)品品質(zhì)和快速響應(yīng)的服務(wù)，公司對(duì)客戶的業(yè)務(wù)拓展順利。2022年全年，公司毛利率為19.73%，同比+0.66pct，Q4單季毛利率20.63%，同比-0.19pct，環(huán)比+1.18pct，環(huán)比改善明顯。儀表板總成和門板總成兩大業(yè)務(wù)毛利率分別為21.52%和14.66%，同比分別+0.42pct和+1.3pct。

(二)經(jīng)營質(zhì)效提升，銷售及管理費(fèi)用穩(wěn)中有降。2022年全年，公司銷售費(fèi)用率為1.91%，同比-0.20pct，管理費(fèi)用率4.49%，同比-0.15pct，Q4單季管理費(fèi)用率3.92%，同比-0.60pct，環(huán)比-0.73pct，業(yè)務(wù)量增加帶來的銷售及管理費(fèi)用增速低于營業(yè)收入增速，銷售及管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，公司營運(yùn)效率有所提升。

(三)不斷開拓新能源汽車市場項(xiàng)目，合理規(guī)劃產(chǎn)能布局。2022年公司緊抓中國新能源汽車市場引領(lǐng)下的全球“碳中和”趨勢(shì)，積極開拓新能源汽車市場，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)配套吉利汽車、廣汽新能源、比亞迪、蔚來汽車、理想汽車、國際知名品牌電動(dòng)車企業(yè)等品牌下的部分新能源汽車車型項(xiàng)目。為滿足客戶需求，公司積極推進(jìn)新基地建設(shè)以提升產(chǎn)能，降本增效，國內(nèi)方面，積極推進(jìn)上海智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目、西安生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、上海研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)，國際方面，積極推進(jìn)海外子公司墨西哥新泉生產(chǎn)基地項(xiàng)目的建設(shè)，現(xiàn)已順利建成并已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2023年2月，公司召開董事會(huì)擬向墨西哥新泉增加投資5,000萬美元，以滿足墨西哥新泉新增定點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)充，更好的服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻艉烷_拓北美市場業(yè)務(wù)，公司國際化戰(zhàn)略得到進(jìn)一步推進(jìn)。另外，公司年內(nèi)通過集中競價(jià)交易和大宗交易方式完成第二期員工持股計(jì)劃對(duì)股票的購買，繼續(xù)綁定核心員工利益。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為93.25億元、112.52億元、129.87億元，同比增速分別為34.23%、20.67%、15.42%，歸母凈利潤分別為7.53億元、9.36億元、11.05億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54元、1.92元、2.27元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新能源汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券尹欣馳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.98%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為44.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為50.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，新泉股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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