核心觀點：

券商：2022年11月，券商指數(shù)上漲11.24％，漲幅比滬深300指數(shù)多1.43pct。今年以來利好證券行業(yè)的政策頻出，11月的多次會議中提到的要深化資本市場改革，全面落實注冊制。近期防疫政策調(diào)整，市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，未來全面注冊制的落實，券商各項業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長的態(tài)勢，行業(yè)估值將得到修復(fù)。

保險：2022年11月，保險指數(shù)上漲25.12％，漲幅高于滬深300指數(shù)15.31pct，全年來看，保險指數(shù)下跌9.93％，跑贏滬深300指數(shù)11.72pct。保險估值有所修復(fù)，主要原因是有助于改善房地產(chǎn)融資的政策頻出及大盤整體回暖帶來的資產(chǎn)端修復(fù)，截至11月30日，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險PEV分別為0.817、0.570、0.460、0.346倍，整體估值較10月有所修復(fù)，但仍處低位。11月銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于開展養(yǎng)老保險公司商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點的通知》，公布保險公司開展商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)相關(guān)細(xì)則，有望為保險公司提供新的業(yè)務(wù)增長點。

投資建議：券商方面，各項利好市場的政策頻出，一系列舉措將持續(xù)提升市場活躍度，全面注冊制的到來將更加利好頭部券商；保險方面，預(yù)計在競品收益率下行的情況下，23年開門紅產(chǎn)品吸引力提升，開門紅表現(xiàn)有望超預(yù)期。

目前，券商、保險估值均處于歷史低位，預(yù)計隨著防疫政策的放松，經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖、市場行情好轉(zhuǎn)，估值或?qū)⒂瓉硇迯?fù)，券商建議關(guān)注中信證券、東方財富、中金公司、國聯(lián)證券，保險建議關(guān)注中國人壽、中國平安。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；行業(yè)政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向；代理人轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期；長端利率大幅下行，權(quán)益市場波動；全面注冊制推行不順利。

關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2021年4月30日，中國平安發(fā)布《關(guān)于參與方正集團(tuán)重整進(jìn)展的公告》，根據(jù)上述公告，方正集團(tuán)重整完成后，中國平安將控制新方正集團(tuán)，成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安是方正證券的關(guān)聯(lián)方。

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