數字化和數據科學將把所有的產業(yè)都重塑一遍。

“我們相信軟件和算法控制世界，數據才是核心生產要素，數字產業(yè)發(fā)展到今天已經完全可以稱為是第四產業(yè)，是未來數字經濟的核心。而曦域的核心投資能力就是投資數字產業(yè)中的軟件及數據智能”，在曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎平靜的語言中，我們開始了這一次訪談。

黃曉黎補充說，“今天的數字化就像一百年前的電氣化，算力和算法將成為核心生產力”，最近ChatGPT做了最好的市場教育，讓所有人感受到AI時代真的來了，不管是數字經濟的國家戰(zhàn)略、信創(chuàng)體系建立的急迫性，還是剛剛二級市場軟件和數字經濟板塊的空前普漲，都在告訴我們，我們正在面臨著人類社會生產力和經濟形態(tài)的巨變，“而我們做投資的最喜歡的就是變革?！?/p>

等風來，曦域資本已經沉淀了七年多。2015年，身為景林股權投資基金共同創(chuàng)始人及主管合伙人的黃曉黎做出選擇，自立門戶成立曦域資本。曦域資本用七年時間跟蹤了超過150個技術細分行業(yè)，調研了近4000家基礎軟件和數據智能公司，所有被投的40多個標的公司都是純軟公司。黃曉黎領著團隊不斷摸索，在數字產業(yè)賽道上悄然拼出一張規(guī)模不小的版圖。

曦域資本創(chuàng)始人黃曉黎

如今，數字經濟成為國家戰(zhàn)略，這一個賽道開始涌入更多投資機構?！盀榱擞舆@場空前偉大的數字革命，我們已經等待很久了?！痹L談中，黃曉黎不止一次強調，數字化和數據科學將把所有的產業(yè)都重塑一遍，“想想就很激動人心。”

一家VC成長歷程

為何專注投資數字產業(yè)？

追溯起來，黃曉黎算是國內很早一批VC投資人。

從業(yè)25年，黃曉黎親歷了中國創(chuàng)投從莽荒到成熟的歲月，她曾擔任景林股權投資基金共同創(chuàng)始及管理合伙人、金杜律師事務所證券部合伙人，擁有北京航空航天大學計算機管理信息系統專業(yè)學士學位、南開大學國際經濟法碩士學位。早年間，她帶領團隊創(chuàng)建了景林資產一級市場投資業(yè)務，一度管理規(guī)模約80億元人民幣。

親歷行業(yè)的起起伏伏之后，黃曉黎開始思考：如果我能在后半生持續(xù)做我熱愛的技術投資，我該如何定義自己的邊界，如何找到生命周期更長的投資賽道？彼時，基于計算機算力和算法的巨大進步，促使人類文明發(fā)展的底層生產力又一次發(fā)生了巨大革命?！拔乙獎?chuàng)建一個邊界清晰只投技術，并且自身就用新一代信息技術和數據科學解決投資系統的垂直基金”，2015年，曦域資本應運而生。

成立的第一個七年，用黃曉黎的話來說就是一段沉淀歲月，“我們不投硬件，只投軟件，要做就做看似難、門檻高且時間是朋友的領域?！?/p>

梳理曦域的足跡，從金融科技基金到“數據智能基金”，再到“數字產業(yè)基金”。曦域成立之初，由于信息化和數據應用成熟度，團隊先選擇了這些技術在金融行業(yè)的應用，但隨著所投資在金融行業(yè)里面的通用IT技術和通用大數據、AI公司在其他行業(yè)的商業(yè)拓展，也隨著各行各業(yè)的數字化興起，曦域投資的能力邊界自然積累擴張，其所專注的賽道定義也越來越清晰，“我覺得各大機構對股權投資賽道的分類‘企業(yè)服務’、‘大數據和人工智能’‘計算機信息技術’等等都無法真實反應中國現在如火如荼的第四產業(yè)‘數字產業(yè)’的發(fā)展，也許定義為‘新興數字產業(yè)’更為合適，而基礎軟件和數據智能這些軟的硬核科技也是這一產業(yè)中發(fā)展最快最有潛力的主要組成部分”。

“這就像大海，趨勢來了，一浪一浪的，我們只是順著趨勢，一個一個的細分長期跟蹤，等待著大浪即將或剛剛到達的時候，去投資在這個行業(yè)里準備最充分的公司”，近幾年，曦域陸續(xù)投資了公安、部隊、政府、央企、能源、網絡安全、工控安全等領域的軟件或數據智能公司，“我們投資的每一個公司，不管在什么階段，產品的先進性和優(yōu)秀的團隊都是必備的，這個被投標的應該是具有領先性和先發(fā)優(yōu)勢的，我們都希望它能夠成為這個行業(yè)未來的龍頭。對于軟件公司投資，我們的目標就是找到并投資未來細分行業(yè)的頭部。內卷過后，他們將成為細分行業(yè)的王者，行業(yè)會離不開它，心甘情愿的為之付費”。

一路走來，黃曉黎帶著團隊在數據技術領域蟄伏多年，曦域資本也基本走完了第一個基金周期。以往這個看似不性感的領域，開始火了。

投出一張數字產業(yè)版圖

詳解背后方法論

過去幾年里，TO B端數據軟件服務一直都坐在投資圈“冷板凳”上。由于技術門檻高、回報周期長、前期投入大等原因，不少投資人望而卻步。

但黃曉黎和團隊卻樂在其中。她總結，在國內投資數字產業(yè)有幾個較高的門檻：投資人不僅要對各種底層IT技術、互聯網技術、云計算、分布式、大數據、AI、區(qū)塊鏈等等有一定的認知，還要對新技術的發(fā)展有強烈的敏感性和學習能力。另外，投資團隊更要了解行業(yè)Know-How，認清行業(yè)周期、格局和業(yè)務變革，當然，還有基礎的投資能力，熟悉資本市場發(fā)展規(guī)律和規(guī)則，以及具有基礎的法律、財務知識。

為此，曦域組建了一支質量極高的投資團隊：由頂尖互聯網技術專家、數據科學家以及投資、法律、財務等專業(yè)人士組成。目前曦域資本的幾位合伙人，均是技術背景出身，都曾經寫過代碼。

曦域的另一個特點是，曦域本身也是一個新興技術公司，曦域自行開發(fā)的“域見”系統，試圖用技術系統性解決投資問題?！拔覀儼淹顿Y方法論、項目投資過程都代碼化，不斷抽象最優(yōu)解，我們合伙人郭琪自己開發(fā)出域見系統，所有人都把業(yè)務搬到了線上，不僅讓投資人的業(yè)務標準化，更把長時間維度下不同人的信息和經驗沉淀在一起，并且系統根據我們業(yè)務能力的提高，也處于一個不斷增強改進的正反饋狀態(tài)”。

黃曉黎還舉了一個最近的例子：域見里面有近4000家公司的調研數據，這些都是實際參與調研有質量的真實數據，原來團隊希望通過數據結構化來做智能搜索，后來因為數據結構化給投資經理帶來的負擔太重而放棄了，但ChatGPT來了，合伙人郭琪把曦域的數據傳到大模型上實驗，效果非常驚人。團隊可以很輕松的進行智能搜索，如果團隊成員問這幾個公司近三年的重要財務指標，立即就列出一張清晰的比較表，“ChatGPT確實大大降低了數據使用門檻，這證明了靠技術路徑去解決問題，是條日益積累的正路，技術進步經常會出乎意料的快，而這時候有積累的人才能夠真正受益走的更遠”。

曦域資本自主研發(fā)的域見系統

黃曉黎特別指出，“做技術投資最重要的是需要系統性挖掘，漫長的跟蹤和等待”。她舉例了兩個項目投資的不同過程。一個是零數科技，曦域從17年開始看區(qū)塊鏈，從200多家公司陸續(xù)調研的69家，直到2021年初才想明白了區(qū)塊鏈最具有商業(yè)價值的部分是做數據交易，因此選擇了在這方面最有能力的零數投資。

另外一個案例，曦域在22年底疫情期間用一個月的時間迅速完成了長揚科技的投資，能這么快投資決策是因為曦域從17年就跟蹤了工控安全賽道，陸續(xù)調研了14家公司，由于產品同質化和估值問題錯過這個賽道的兩輪投資機會，但正因為團隊對這個細分行業(yè)的長期跟蹤，曦域才能確認長揚科技最有可能成為這個行業(yè)的頭部，價格合適的情況下進行迅速投資決策?！霸谟蛞娤到y里，區(qū)塊鏈和工控安全都是我們的P0細分賽道，我們150多個細分行業(yè)分為P0/P1/P2，P0是我們重點可投資的細分，表面上看，我們投資這兩個項目用的時間相差很大，但背后的邏輯是一樣的，都是基于我們持續(xù)跟蹤一個細分行業(yè)五年，經過漫長的等待，才在一個對的時間里和我們被投公司相遇。這就是系統的好處，如果時間跨度足夠長，系統的優(yōu)勢就更明顯”。

曦域在數字經濟領域的行業(yè)布局

總結來說，曦域團隊清晰地畫出了投資地圖。一是沿著技術路徑，分為IT通用底層技術、大數據通用技術、AI通用技術、數字生態(tài)、進口替代和網絡安全。另外一條路徑是沿著數字中國規(guī)劃看商業(yè)價值路徑，分為數字生態(tài)、數字經濟（關鍵技術創(chuàng)新，數字產業(yè)化和產業(yè)數字化）、數字政府和數字社會。曦域團隊要不斷尋找的就是在技術成熟產品和商業(yè)大需求碰撞時，那個已經準備好未來有可能成為行業(yè)龍頭的投資機會。

堅持長期主義，保持專業(yè)，關鍵時刻出手，高效拿下項目，這是曦域資本的一貫打法?！拔覀兿嘈?，越專業(yè)的市場化基金，越有定價權。”黃曉黎如是說。

下一個時代：數字產業(yè)火了

她提醒了幾點冷思考

如你所見，數字時代正在席卷而來。正如近期火熱的ChatGPT，外界可以一窺AI算法的力量，如今數據漸漸成為新時代的“石油”。

這也是國家大力發(fā)展數據經濟歷史背景之一。來自工業(yè)和信息化部的數據顯示，從2012年至2021年，我國數字經濟規(guī)模從11萬億元增長到超45萬億元，數字經濟占國內生產總值比重由21.6%提升至39.8%。最近中共中央、國務院印發(fā)的《數字中國建設整體布局規(guī)劃》提出，到2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展。到2035年，數字化發(fā)展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。

每個人越來越感受到國家對產業(yè)數字化轉型和數字經濟建設的決心。黃曉黎透露，今年曦域三期基金投資期將結束，現在是非常好的投資時機，內部正在積極地布局，“科創(chuàng)板和注冊制的支持讓我們的退出路徑更加清晰，三期有望獲得超額的資本回報?！睋ぃ赜蛸Y本正在啟動四期基金，投資策略和三期一樣。

國外軟件行業(yè)發(fā)展了幾十年，咨詢、產品和服務都分工很細。盡管目前國內產業(yè)分工還沒有形成，但信創(chuàng)和數字經濟的巨大需求，舉國體制的巨大投入，以及持續(xù)釋放的工程師紅利，黃曉黎相信未來十年，中國一定會像美國市場一樣，涌現出一大批大市值的2B的技術公司。

不過黃曉黎也提醒，國內數字產業(yè)投資仍存在著一些困難：

第一、國內創(chuàng)新技術資本閉環(huán)沒有形成，尤其缺乏早期投資資本。目前二級市場還沒有足夠的優(yōu)秀數字產業(yè)公司上市，合理的估值體系沒有建立，賺錢效應還沒有顯現，市場化的資本很難在這種情況下大量涌入。

而且，由于信創(chuàng)和數據的原因，美元資本很難參與國內數字產業(yè)投資，但一級市場人民幣資本目前比較匱乏，絕大多數的國資不可能承擔起投早期的職能。因此，目前這個行業(yè)發(fā)展的最大困難是早期資本匱乏，大量早期創(chuàng)新技術公司資金流斷裂，沒有資金投入研發(fā)，活不下去或者勉強活著。而新創(chuàng)業(yè)的公司也會因為沒有資本支持大量減少，這是數字產業(yè)發(fā)展最大的桎梏之一。

第二、對于創(chuàng)業(yè)公司而言，阻礙市場化競爭的主要原因是大甲方和創(chuàng)業(yè)公司不對等的信用問題，商業(yè)門檻太高，創(chuàng)業(yè)公司經常藏在集成商、代理商和渠道的背后。而且，甲方公司的招投標和內部審計制度，一定程度也阻滯了技術創(chuàng)新發(fā)展。在招投標中，產品價格是中標的關鍵因素，而不是產品性能本身，這也在一定程度上導致了市場的不良競爭?！皩τ诩夹g產品，價格從來都不是優(yōu)勢，產品性能才是王道?！?/p>

所以，國內數字產業(yè)的發(fā)展，仍需要更多專業(yè)的市場化基金參與，更能了解產業(yè)的痛點和機遇。這一個超級賽道，仍然等待著具有洞見的投資人掘金。

“最近越來越多國資和產業(yè)LP開始重視數字產業(yè)。”黃曉黎聊起自己的切身感受。她對于團隊很有信心，“我們是一家垂直專注基金，更注重團隊協作，在分配和獎勵機制上，所有的都是和基金整體利益掛鉤。這種機制保證了基金投資的科學、系統、穩(wěn)定性，也讓每個團隊成員的利益與LP利益一致。”

這是一場似乎無法缺席的科技浪潮。正如黃曉黎補充道，“我們正在親歷巨大的技術變革，我們不僅能夠看到中國將涌現出一大批新型的數據智能驅動的核心業(yè)務軟件和算法公司，還將像過去10年移動互聯網的發(fā)展一樣，隨著AI通用大模型建立的新型底層技術基礎設施，數字經濟比我們預想的還要精彩，未來十年必將涌現出更多不可預見、激動人心的創(chuàng)新型大公司?！?/p>

本文來源投資界，作者：陳曉，原文：https://people.pedaily.cn/202303/511136.shtml