國內工業(yè)X射線智能檢測裝備領域龍頭企業(yè)日聯科技，即將在資本市場公開亮相。

2023年3月14日，日聯科技于科創(chuàng)板開啟招股環(huán)節(jié)，公司此次IPO擬募資6億元，其中1.18億元投入X射線源產業(yè)化建設項目、2.82億元用于重慶X射線檢測裝備生產基地建設項目、1.13億元投入研發(fā)中心建設項目，剩余8675萬元補充流動資金。

作為國內工業(yè)X射線智能檢測裝備領域龍頭企業(yè)，日聯科技確實有產品打破了壟斷格局，但相比國外廠商，目前市占率還有著巨大差距，只是隨著下游景氣度提升、應用水漲船高，公司近年來業(yè)績才有所增長。

不過，公司產品國產替代仍面臨巨大不確定性。在下游企業(yè)高比例指定國際品牌產品背景下，2021年公司的自產核心元器件產品比率僅有15%。與此同時，公司40%左右的毛利率水平也較同行一些企業(yè)低出了20多個百分點。

面對產品品類單一、新產品漫長的驗證周期以及研發(fā)投入的較大差距，日聯科技想要扭轉當前弱勢局面，仍有漫長的路要走。

01

有突破壟斷勢頭

但力量還不大

日聯科技是國內工業(yè)X射線智能檢測裝備領域的龍頭企業(yè)，主要從事微焦點和大功率X射線智能檢測裝備的研發(fā)、生產、銷售與服務，產品覆蓋了集成電路及電子制造、新能源電池、鑄件焊件及材料等各大工業(yè)X射線檢測下游應用領域。

X射線源陰極發(fā)射的電子被聚焦到靶上的一個點，稱之為焦點，焦點的尺寸越小，則檢測精度越高。因X射線能量高、穿透力強等特點廣泛應用于醫(yī)療健康和工業(yè)影像檢測等領域。在集成電路、電子制造、新能源電池等精密制造領域，為滿足高精度檢測要求，須配置微米級、納米級焦點尺寸X射線源，即微焦點X射線源。

微焦點X射線源是決定X射線檢測裝備精密度的核心部件，已成為影響集成電路、電子制造和新能源電池領域產品質量檢測的關鍵元器件，長期受海外廠商的技術和供應壟斷。

公司自設立以來始終專注于X射線全產業(yè)鏈技術研究，在核心部件X射線源領域實現了重大突破，成功研制出國內首款封閉式熱陰極微焦點X射線源并實現產業(yè)化應用，是國家級重點專精特新“小巨人”企業(yè)。

不過，公司當前產品應用領域還有較大局限性，微焦點X射線源主要涵蓋90kV-150kV的系列，公司僅開發(fā)出了的90kV和130kV產品，相較于濱松光子、賽默飛世爾等直接競爭對手而言，產品序列豐富程度還相差甚遠，主要應用于集成電路封測、電子制造SMT/PCB/PCBA、新能源電池等領域。

并且，在集成電路檢測領域，公司還尚未涉及3μm及以下檢測精度領域；在鑄件焊件及材料檢測領域，相對于國外廠商60%的市場占有率，公司市場份額僅有4%左右，差距還非常大。

此外，當前公司各產品均存在較多直接競爭對手，隨著X射線智能檢測裝備市場空間的擴大，X射線檢測裝備行業(yè)的企業(yè)數量還在逐年明顯增加，行業(yè)競爭日趨激烈，而日聯科技當前的盈利質量相較同行就要低出不少。

02

體量全面劣勢

毛利率差值最多達25個百分點

吃著市場紅利業(yè)績暫有增長，但日聯科技規(guī)模水平和盈利質量都較同行相差甚遠。

招股資料顯示，目前，公司主營業(yè)務中X射線智能檢測裝備占比到90%以上，是公司核心業(yè)務，其中集成電路及電子制造檢測裝備2022上半年占比44%，新能源電池檢測裝備占比30%，鑄件焊件及材料檢測裝備占比17%。

2019-2021年及2022上半年，日聯科技營業(yè)收入分別為1.49億元、2億元、3.46億元和2.05億元，凈利潤分別為831.84萬元、2137.62萬元、5081.59萬元和2108.01萬元，雖然呈現一定增長態(tài)勢，但弱于整體的行業(yè)業(yè)績增長趨勢。

而且規(guī)模體量方面，不僅相較于諾信、濱松光子、賽默飛世爾等國際巨頭近百億至千億級的營收、數十億至數百億級的凈利規(guī)模，都相差甚遠；相較于正業(yè)科技（300410）、美亞光電（002690）、奕瑞科技、奧普特等國內企業(yè)而言，日聯科技也僅有其1/3左右的規(guī)模體量。

毛利率水平更是被同行拉開巨大差距。數據顯示，日聯科技2019-2021年及2022上半年主營業(yè)務毛利率分別為39.44%、40.51%、40.47%和38.44%，同一時期同業(yè)裝備毛利率的平均值為47.82%、44.02%、46.11%、40.93%，核心部件的毛利率平均值 61.76%、63.12%、61.7%、63.83%，均拉開日聯科技數個身位，最大差值超過了25個百分點。

此外，公司應收賬款規(guī)模較大，壞賬準備金額占凈利潤比重居高不下。

2019-2021年及2022上半年，公司應收賬款賬余額分別為9011.96萬元、8370.61萬元、1.17億元和1.31億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為60.47%、41.79%、33.92%、31.92%；其中壞賬準備分別為2415.45萬元、2354.2萬元、1868.16萬元和1560.98萬元，相比于各期凈利潤831.84萬元、2137.62萬元、5081.59萬元和2108.01萬元而言，占據著極大的比例。

展望未來，自研產品市場推廣的種種難題和低研發(fā)投入帶來的問題，將持續(xù)干擾日聯科技長期發(fā)展。

03

自研產品占比僅15%

研發(fā)費率還低于均值

長期以來，國內微焦點X射線源市場由日本濱松光子和美國賽默飛世爾主導，國內廠商在過去一直未實現技術突破和產業(yè)化應用，公司的國產微焦點X射線源的性能指標、使用壽命尚需得到產業(yè)化驗證，需要較長周期的驗證過程，因此日聯科技自產X射線源在檢測設備中的應用比例較低。

2021年，日聯科技銷售的X射線檢測智能設備中使用自制微焦點X射線源的占比僅為15%，其中集成電路及電子制造檢測領域應用自產射線源的比例為30.55%，新能源電池檢測領域應用自產X射線源的比例為5.43%，占比較低。

并且值得注意的是，公司大客戶指定X射線源的檢測設備收入占各期設備總收入的占比分別為47.17%、51.96%、48.34%和41.11%，其中指定海外其他品牌X射線源的占比分別為47.17%、50.17%、46.04%和38.45%，占比非常高。

這也就導致，雖然目前國內微焦點X射線源尤其是130kV及以上的微焦點X射線源處于“一源難求”的局面，當前公司核心部件X射線源依舊依靠外購，核心部件存在較大對國外廠商的采購依賴風險。

此前，受下游應用領域檢測需求上升等因素影響，海外微焦點X射線源主要供應廠商濱松光子、賽默飛世爾于2022年相繼提出上調銷售價格或減少供應量，其中：濱松光子確認自2022年10月起微焦點X射線源及相關的真空電子管類產品在全球范圍內的產品價格上調約10%；賽默飛世爾于2022年8月向公司發(fā)函確認，受生產設備核心部件交付延期及設備維護等原因影響，無法按期完成交付，減少X射線源的供應量。

此背景下，公司2022年上半年在線型檢測設備生產周期延長約14天，毛利率水平和銷售設備數量均受到較大影響。招股數據同樣顯示，公司X射線智能檢測裝備產銷率已經由2019年的99.06%大幅跌至2022上半年的81.78%，X射線源的產銷率也由2020年的109.86%跌至2022上半年的66.98%。

并且，日聯科技在鑄件焊件及材料檢測領域中應用的核心部件主要為大功率X射線源，但公司在該領域的大功率X射線源尚處于技術研發(fā)階段，未實現產業(yè)化應用，同樣依靠對外采購，如公司大功率X射線源研發(fā)未能如期實現技術突破并進行產業(yè)化應用，將可能對公司鑄件焊件及材料檢測領域的業(yè)務開展產生一定的不利影響。

然而面對如此局面，公司報告期內公司研發(fā)費用率分別為8.89%、8.46%、9.37%和12.51%，同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值為11.23%、10.12%、10.58%和10.36%。公司不僅業(yè)績規(guī)模低于可比公司，研發(fā)費用率也低于同行業(yè)領先公司，且多數年份也低于行業(yè)均值水平。

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