2月17日，隨著注冊制的正式落地，券商板塊成為全市場的焦點。近一個多月以來，央行降準(zhǔn)、海外加息，以及未來一季報的披露預(yù)計都會給券商板塊的走勢帶來影響。券商板塊未來展望如何？鵬華龍頭券商ETF及證券指數(shù)基金的基金經(jīng)理余展昌表達了自己的觀點。

余展昌 鵬華量化及衍生品投資部基金經(jīng)理

隨著央行降準(zhǔn)、海外加息、經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露的落地，后續(xù)將進入宏觀政策和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的相對空窗期，市場可能在一季報陸續(xù)披露下走出結(jié)構(gòu)化行情。

首先，從基本面角度，券商去年一季度同比下滑嚴(yán)重，尤其是自營業(yè)務(wù)拖累較大，在低基數(shù)+年初權(quán)益有所回暖的基礎(chǔ)上，一季度業(yè)績同比改善相對明顯。

再者，證券板塊長期滯漲、低估值，賠率和勝率均可取。更關(guān)鍵的是，證券行業(yè)正在發(fā)生重大但隱現(xiàn)的變化。一是資本市場完成融資端改革后，投資端改革有望接棒，近期重啟三方導(dǎo)流的預(yù)期即為范疇之一，有望創(chuàng)造更具活力的市場。二是行業(yè)ROE有望進入回升通道，行業(yè)再融資正在發(fā)生變化，當(dāng)好“看門人”、不做“吞金獸”。 在政策端，除了上述三方導(dǎo)流外，還應(yīng)該密切關(guān)注五年一次的中央金融工作會議的召開，屆時對于金融行業(yè)的監(jiān)管思路將更加清晰。機構(gòu)改革方案落地后，有助于更好防范金融風(fēng)險，引導(dǎo)金融服務(wù)實體經(jīng)濟，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及共同富裕指引有助于提高股東回報。

最后，證券行業(yè)大級別的行情只欠東風(fēng)?；仡櫼酝恳惠喿C券行業(yè)大級別的行情，都是伴隨著流動性寬松+經(jīng)濟復(fù)蘇。目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但是復(fù)蘇的節(jié)奏和強度仍有不確定性，等待二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步驗證，若復(fù)蘇出現(xiàn)超越市場預(yù)期的情況，如社融改善帶動企業(yè)盈利回升，增量資金入場，屆時券商會有望走出一波不錯的反彈行情。

總而言之，在降費靴子落地后，目前券商板塊估值相對較低，向上有博弈經(jīng)濟復(fù)蘇的反彈空間，同時政策端可以預(yù)期。

宣傳推介材料風(fēng)險揭示書如下

尊敬的投資者：

以上觀點僅代表基金經(jīng)理個人觀點，不代表基金管理人觀點，不構(gòu)成實際投資建議，也不代表基金過去及未來持倉。投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機構(gòu)做出如下風(fēng)險揭示：一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)的風(fēng)險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：1. 如果您購買的產(chǎn)品為養(yǎng)老目標(biāo)基金，產(chǎn)品“養(yǎng)老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，產(chǎn)品不保本，可能發(fā)生虧損。請您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。2. 如果您購買的產(chǎn)品為貨幣市場基金，購買貨幣市場基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構(gòu)，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請您仔細(xì)閱讀基金招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解貨幣市場基金的特定風(fēng)險。3. 如果您購買的產(chǎn)品為基金中基金，產(chǎn)品主要投資公開募集證券投資基金，具有與標(biāo)的基金相似的風(fēng)險收益特征，如果產(chǎn)品采用絕對收益策略且采用絕對收益的業(yè)績比較基準(zhǔn)，基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是基金投資力爭實現(xiàn)的收益目標(biāo)，并不代表基金一定實現(xiàn)該業(yè)績比較基準(zhǔn)收益。請您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。4. 如果您購買的產(chǎn)品為管理人中管理基金，基金管理人將基金資產(chǎn)劃分為兩個及以上資產(chǎn)單元，委托兩個及以上第三方資產(chǎn)管理機構(gòu)擔(dān)任投資顧問，為特定資產(chǎn)單元提供投資建議,則投資該產(chǎn)品需承擔(dān)委托投資顧問方式帶來的特定風(fēng)險，例如投資顧問不按照約定提供投資建議的風(fēng)險，投資顧問不再符合聘請條件需要變更的風(fēng)險等。請您仔細(xì)閱讀專門風(fēng)險揭示書，確認(rèn)了解產(chǎn)品特征。5. 如果您購買的產(chǎn)品為指數(shù)型基金，產(chǎn)品被動跟蹤標(biāo)的指數(shù)，則需承擔(dān)指數(shù)化投資的特定風(fēng)險，包括標(biāo)的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離的風(fēng)險、標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險、基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離的風(fēng)險、標(biāo)的指數(shù)變更的風(fēng)險等。如果您購買的指數(shù)基金為指數(shù)增強型基金，基金可實施指數(shù)增強投資策略，即在被動跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)上進行優(yōu)化調(diào)整，以期獲得超越指數(shù)的投資回報，但指數(shù)增強策略的實施結(jié)果仍然存在一定的不確定性，其投資收益率可能高于指數(shù)收益率但也有可能低于指數(shù)收益率。如果您購買的產(chǎn)品為交易型開放式指數(shù)基金，除需承擔(dān)上述指數(shù)型基金的特定風(fēng)險以外，還可能面臨基金份額二級市場交易價格折溢價的風(fēng)險、基金份額參考凈值（IOPV）決策和IOPV計算錯誤的風(fēng)險、基金退市風(fēng)險，投資者申購、贖回失敗風(fēng)險、基金份額贖回對價的變現(xiàn)風(fēng)險、第三方服務(wù)機構(gòu)風(fēng)險等。請您仔細(xì)閱讀基金招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解指數(shù)化投資的特定風(fēng)險。6.如果您購買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外，基金還面臨匯率風(fēng)險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險。如果您購買的產(chǎn)品通過內(nèi)地與香港股票互聯(lián)互通機制（“港股通機制”）投資于香港市場股票，還會面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，包括港股市場股價波動較大的風(fēng)險（港股市場實行T+0回轉(zhuǎn)交易，且對個股不設(shè)漲跌幅限制，可能加劇股價波動）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風(fēng)險（內(nèi)地開市香港休市時，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風(fēng)險）等。請您仔細(xì)閱讀基金招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解投資境外證券市場投資的特定風(fēng)險。7. 如果您購買的產(chǎn)品以定期開放方式運作，或者封閉運作一段期間后轉(zhuǎn)為開放式運作，或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，且在封閉期或最短持有期內(nèi)不上市交易，則在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。請您仔細(xì)閱讀招募說明書“基金份額的申購與贖回”及“風(fēng)險揭示”等章節(jié)，確認(rèn)了解基金運作方式引起的流動性約束。8. 如果您購買的產(chǎn)品約定了基金合同自動終止條款，如連續(xù)若干個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形時，基金管理人應(yīng)當(dāng)終止基金合同，無需召開基金份額持有人大，您購買該基金后，可能面臨基金合同自動終止風(fēng)險。請您仔細(xì)閱讀招募說明書“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金合同自動終止的特定風(fēng)險。9. 如果您購買的產(chǎn)品約定了基金暫停運作條款，即出現(xiàn)基金合同約定情形時，基金管理人可以決定暫?；疬\作，基金暫停運作期間，經(jīng)基金管理人與基金托管人協(xié)商一致，可以決定終止基金合同，報中國證監(jiān)會備案并公告，無須召開基金份額持有人大會。則您購買該基金后，可能面臨基金暫停運作直至基金合同終止的風(fēng)險。請您仔細(xì)閱讀招募說明書“基金合同的生效”與“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金暫停運作的特定風(fēng)險。10. 如果您購買的產(chǎn)品是發(fā)起式基金，則在基金合同生效日的三年對應(yīng)日，若基金資產(chǎn)凈值低于兩億元，基金合同將自動終止，因此，您購買該基金后，可能面臨基金合同自動終止風(fēng)險。發(fā)起式基金是指，基金管理人在募集基金時，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員或者基金經(jīng)理等人員資金認(rèn)購基金的金額不少于一千萬元人民幣，且持有期限不少于三年。請您仔細(xì)閱讀招募說明書“基金合同的生效”、“風(fēng)險揭示”章節(jié)，確認(rèn)了解基金合同自動終止的特定風(fēng)險。五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣所i華基金管理有限公司和本基金相關(guān)銷售機構(gòu)提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。六、本基金由基金管理人依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人網(wǎng)站（www.phfund.com）進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。