要問(wèn)2023年A股市場(chǎng)最火爆的投資主題是什么，數(shù)字經(jīng)濟(jì)當(dāng)仁不讓。

在政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，從去年10月起，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題開(kāi)啟一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情，截止到2022年3月21日，wind數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)漲幅達(dá)到了36%，同期滬深300僅上漲7%。

從相關(guān)行業(yè)來(lái)看，以計(jì)算機(jī)、通信、電子、傳媒為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)均在本輪行情中迎來(lái)了幅度較大的反彈，期間申萬(wàn)計(jì)算機(jī)、通信、電子、傳媒行業(yè)自底部分別回升48%、30%、19%、44%；個(gè)股方面，深桑達(dá)、易華錄、浪潮信息、工業(yè)富聯(lián)以及三大運(yùn)營(yíng)商等為代表的相關(guān)個(gè)股也在這波行情中實(shí)現(xiàn)了可觀的收益，其中，深桑達(dá)漲幅更是超過(guò)了180%。

在經(jīng)歷了一波可觀的上漲后，面對(duì)相對(duì)已經(jīng)不太占優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益性?xún)r(jià)比，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題是否還具備投資機(jī)會(huì)？

01 是投資主線(xiàn)還是過(guò)眼云煙？

作為今年最火爆的主題，數(shù)字經(jīng)濟(jì)究竟是貫穿全年的投資主線(xiàn)還是過(guò)眼云煙，想必是未來(lái)投資者最為關(guān)注的事情。

對(duì)此，我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟(jì)很可能將會(huì)成為貫穿2023年全年、甚至未來(lái)3-5年的投資主線(xiàn)之一。之所以有這種判斷，主要是基于幾點(diǎn)考慮：

（1）從政策層面， “碳中和”和“數(shù)字中國(guó)”是2020年以來(lái)我國(guó)最為重要的兩大戰(zhàn)略。與新能源類(lèi)似，2020年至今，我國(guó)從頂層設(shè)計(jì)上全方位支持?jǐn)?shù)字中國(guó)建設(shè)，將其放在了國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的高度，在新的政治基調(diào)下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)之后的一種更高階段的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。從這個(gè)角度來(lái)看，數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不僅僅停留在產(chǎn)業(yè)層面，同時(shí)上升到更高的意識(shí)形態(tài)層面?？梢哉f(shuō)，政策層面的引導(dǎo)支持，是持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)的根本原因。

與此同時(shí)，類(lèi)比新能源板塊當(dāng)下處于政策退市場(chǎng)進(jìn)的階段，數(shù)字中國(guó)正好接力新能源在政策上的加碼，進(jìn)入政策引導(dǎo)的行情啟動(dòng)階段，鑒于此，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望接棒新能源，成為下一個(gè)風(fēng)口上的豬。

（2）從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面看，現(xiàn)階段來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用越來(lái)越重要，截至 2021年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)產(chǎn)值占GDP比重高達(dá)39.6%，而根據(jù)券商預(yù)測(cè)，“十四五”期間數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值增加值將實(shí)現(xiàn)9%左右的年復(fù)合增速，成為經(jīng)濟(jì)下行階段推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

（3）從板塊市值上看，2019-2022年間的新能源板塊市值由1.95萬(wàn)億元增長(zhǎng)至約7.3萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)板塊中的相關(guān)個(gè)股德方納米、錦浪科技、陽(yáng)光電源等最高漲超10倍；目前，截至2022年末，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊市值約7.5萬(wàn)億元，與新能源板塊核心資產(chǎn)市值幾乎相當(dāng)，未來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)市值的進(jìn)一步擴(kuò)大，相關(guān)領(lǐng)域必然會(huì)呈現(xiàn)出更多的十倍股。

（4）從板塊輪動(dòng)角度看，如前文所述，數(shù)字中國(guó)目前主要的行情由數(shù)字產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的板塊所推動(dòng)，其中信息技術(shù)、通信等TMT為主要的表現(xiàn)板塊?；厮輾v史，A股由信息技術(shù)板塊帶動(dòng)的趨勢(shì)性行情上一波時(shí)點(diǎn)還是2013-2015年，到目前已經(jīng)有近10年的周期，這個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)間周期為新行情的啟動(dòng)帶來(lái)了足夠的安全墊；與此同時(shí)，以信息技術(shù)、通信為代表的行業(yè)在過(guò)去兩三年經(jīng)歷了非常漫長(zhǎng)的調(diào)整周期，這個(gè)過(guò)程經(jīng)歷了足夠長(zhǎng)的出清周期，在這輪行情啟動(dòng)前市場(chǎng)處于較低的預(yù)期位置。這種背景下，板塊本身具備非常優(yōu)異的風(fēng)險(xiǎn)收益比，更容易醞釀出大的趨勢(shì)性行情。

（5）從機(jī)構(gòu)配置角度看，去年下半年開(kāi)始，公募基金持續(xù)加倉(cāng)TMT，以計(jì)算機(jī)為例，截止2022年Q4公募基金的持倉(cāng)提升至4.27%，比2022Q2的2.69%上升了近2個(gè)百分點(diǎn)。但整體仍然處在歷史較低的分位，后續(xù)仍然會(huì)有較大的倉(cāng)位提升空間。

02 機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)怎么看？

綜合來(lái)看，本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念主題爆發(fā)背后，既有國(guó)產(chǎn)替代的存量邏輯，又有近期政策密集出臺(tái)的強(qiáng)力加持，同時(shí)還集結(jié)了年初以來(lái)以ChatGPT為代表的應(yīng)用端新突破的事件推動(dòng)，在各種利好因素的共同推進(jìn)下，情緒面持續(xù)回暖，帶動(dòng)了去年底以來(lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題的火爆。

展望未來(lái)，從大的方向上看，我們看好數(shù)字中國(guó)建設(shè)相關(guān)板塊在未來(lái)的投資機(jī)會(huì)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)更替下，必然會(huì)催生出新的生產(chǎn)要素。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)就是這種經(jīng)濟(jì)形態(tài)下最重要的生產(chǎn)要素，這是數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資最主要的底層邏輯。

從這個(gè)角度看，站在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的開(kāi)端，隨著數(shù)字中國(guó)建設(shè)的推進(jìn)，相關(guān)概念后續(xù)必然會(huì)面臨非常多的投資機(jī)會(huì)，而且受益于數(shù)字中國(guó)建設(shè)的長(zhǎng)期化，這種投資機(jī)會(huì)注定也不會(huì)是一朝一夕的，很可能是貫穿未來(lái)至少3-5年的投資主線(xiàn)之一。

對(duì)于行情的演變方向，我們認(rèn)為可以參照新能源車(chē)板塊大概推斷。類(lèi)比新能源車(chē)板塊，2012年隨著政策加碼的提振，新能源車(chē)板塊迎來(lái)*波趨勢(shì)性行情，2012-2015年板塊主要展現(xiàn)為政策驅(qū)動(dòng)下的上漲；隨后隨著政策支持力度的不斷下降，疊加相關(guān)公司缺少業(yè)績(jī)支撐，高估值無(wú)法消化下板塊整體進(jìn)入調(diào)整周期。

到2020開(kāi)始，受益于供給端的持續(xù)優(yōu)化，新能源車(chē)的滲透率不斷提升，板塊進(jìn)入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)階段。隨著需求的持續(xù)爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，投資邏輯也從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，新能源車(chē)板塊整體進(jìn)入第二輪強(qiáng)勢(shì)上漲期。

回到數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題，我們認(rèn)為未來(lái)的行情演變可能也會(huì)類(lèi)似于新能源車(chē)，大方向上展現(xiàn)為政策催化行情啟動(dòng)，到估值無(wú)法持續(xù)下的階段性調(diào)整，再到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)兌現(xiàn)帶動(dòng)行情進(jìn)入平穩(wěn)上升期。

就現(xiàn)階段來(lái)看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體處于政策引導(dǎo)期，政策持續(xù)加碼帶來(lái)的情緒提振是推動(dòng)行情上漲的主要原因。也就是說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)依然處于依靠政策引導(dǎo)炒預(yù)期的階段，目前的股價(jià)走勢(shì)反映在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的前面，換言之就是投資者在為這些給公司的未來(lái)定價(jià)。

但從估值上看，隨著這波行情的啟動(dòng)，到3月中旬，以計(jì)算機(jī)為代表板塊的估值水平從2022年9月40倍以下的歷史低位回升至60倍左右，處于中等偏高分位數(shù)，估值上的吸引力有所弱化。

雖然目前的估值相比2015年的板塊行情期間仍有差距，但想要實(shí)現(xiàn)未來(lái)估值的進(jìn)一步抬升，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)成為繞不過(guò)的門(mén)檻。與此同時(shí)，考慮到當(dāng)下整體無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平處在相對(duì)較高的位置，在市場(chǎng)整體流動(dòng)性不充足的存量市場(chǎng)，不具備業(yè)績(jī)支撐的領(lǐng)域本身更具波動(dòng)性，因此，需要提醒投資者的是，在關(guān)注機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要注意防范數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，選擇主題下有確定性業(yè)績(jī)預(yù)期支撐的個(gè)股的重要性也進(jìn)一步提升。

考慮到當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資的主要邏輯以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及到的個(gè)股近400多個(gè)，面對(duì)如此多的標(biāo)的，普通投資者具備研究門(mén)檻，鑒于此，后續(xù)我們將會(huì)以系列報(bào)告的形式為投資者深入挖掘具體領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。